□/葉寶華

我國(guó)引導(dǎo)基金的發(fā)展及存在的問題

□/葉寶華

引導(dǎo)基金是“創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)）投資引導(dǎo)基金”的簡(jiǎn)稱，是由政府部門發(fā)起設(shè)立，主要以股權(quán)、債權(quán)、擔(dān)保、聯(lián)合投資等方式，直接或間接地對(duì)處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期的創(chuàng)業(yè)投資基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行資金等方面的綜合支持，用來引導(dǎo)更大規(guī)模的社會(huì)資本流向既定區(qū)域的既定創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，具有較強(qiáng)政策引導(dǎo)性和示范性的產(chǎn)業(yè)投資基金。

我國(guó)最早是在1999年，一些省市建立的政府主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)開始探索用創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的方式運(yùn)作。2005年11月，在國(guó)家發(fā)改委等十部委聯(lián)合出臺(tái)的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》中正式提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。2006年，國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020年）》若干配套政策中進(jìn)一步指出，“鼓勵(lì)有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會(huì)資金流向創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)投資處于種子期和起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)?！?008年10月18日，發(fā)改委、商務(wù)部、財(cái)政部《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》經(jīng)國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)各地方政府，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立、運(yùn)作、管理等諸方面做了比較詳盡的規(guī)范，之后各地開始設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金進(jìn)入了全面發(fā)展階段。

一、我國(guó)引導(dǎo)基金的發(fā)展現(xiàn)狀

中關(guān)村管委會(huì)早在2001年為促進(jìn)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，借鑒以色列的經(jīng)驗(yàn)，在全國(guó)率先設(shè)立了中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，資金盤子逐年增加。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2008年全國(guó)各地方政府如北京市、天津市、福建省、山西省、杭州市、中山市、蘇州工業(yè)園區(qū)、西安高新區(qū)等都相繼設(shè)立了政府性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，絕大部分預(yù)算數(shù)額在1億美元以上。中國(guó)規(guī)模最大的政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金天津?yàn)I海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金于2007年底成立，由天津?yàn)I海新區(qū)管委會(huì)與國(guó)家開發(fā)銀行共同設(shè)立，初期注冊(cè)資本為20億元人民幣，分期注入，雙方各出資10億元。

我國(guó)引導(dǎo)基金的發(fā)展模式主要有中關(guān)村模式、天津模式和深圳模式。

（一）中關(guān)村模式

國(guó)內(nèi)最先設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的是北京中關(guān)村。2002年1月，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式開始運(yùn)作，但成效有限。2005年6月，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)園區(qū)進(jìn)一步完善引導(dǎo)基金的工作體系，重新設(shè)立的中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金由中關(guān)村管委會(huì)向中關(guān)村高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)中心撥付專項(xiàng)資金，由中心代表管委會(huì)出資設(shè)立的全民所有制企業(yè)“中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心”成為引導(dǎo)基金的承載體。完善后的引導(dǎo)基金，規(guī)模為5億元，分階段逐步投入，第一年投資的額度為7000萬人民幣，采取二級(jí)管理運(yùn)營(yíng)模式：一級(jí)資金運(yùn)作管理由創(chuàng)投中心委托中關(guān)村興業(yè)投資公司（該公司熟悉園區(qū)情況、具有較高的專業(yè)管理水平）代表政府協(xié)調(diào)組織，并選擇和評(píng)估二級(jí)管理人；二級(jí)資金管理委托給專業(yè)的、市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的篩選、評(píng)估、投資和退出，在技術(shù)操作層面上實(shí)現(xiàn)資金的保值、增值和退出。

資金的使用方式主要有三種：一是用于設(shè)立種子基金，采取“孵化器+創(chuàng)投計(jì)劃”的管理模式，委托給創(chuàng)投公司投資于孵化器內(nèi)的種子期企業(yè)；二是設(shè)立跟進(jìn)投資基金，采取與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作的模式，投資于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期企業(yè)；三是設(shè)立重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，采取委托和聯(lián)合創(chuàng)投公司的方式，投資于園區(qū)的處于產(chǎn)業(yè)化階段的重點(diǎn)企業(yè)。原來的中關(guān)村引導(dǎo)基金主要采取“跟進(jìn)投資”的模式，改革后的引導(dǎo)基金體系更加完備，三個(gè)投資引導(dǎo)模式有利于形成一個(gè)完整的、支持處于不同發(fā)展階段企業(yè)的資金鏈條。

（二）天津模式

2000年，天津市政府批轉(zhuǎn)市科委等8部門《關(guān)于積極推動(dòng)建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的意見》。天津市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中心以政府設(shè)立的“天津市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資金”為引導(dǎo)基金，引導(dǎo)境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資資本進(jìn)入天津創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。2007年12月7日，天津?yàn)I海新區(qū)管委會(huì)與國(guó)家開發(fā)銀行簽署了設(shè)立天津?yàn)I海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金的協(xié)議。按照協(xié)議的約定，天津?yàn)I海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金采取有限責(zé)任公司的組織形式，首期注冊(cè)資本為20億元人民幣，出資雙方各自認(rèn)繳10億元，分期出資，經(jīng)營(yíng)期限暫15年。在公司法人治理結(jié)構(gòu)方面，依法建立公司股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，考慮創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的特殊性，還特別建立投資決策委員會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)等決策咨詢機(jī)構(gòu)，以保證科學(xué)決策和控制風(fēng)險(xiǎn)，并建立一整套符合引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)特點(diǎn)的投資、管理及風(fēng)險(xiǎn)控制模式。

天津?yàn)I海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金主要采取“母基金”方式運(yùn)作，一是主要投商業(yè)性創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，不投或少投具體項(xiàng)目，以發(fā)揮引導(dǎo)基金的多次放大效應(yīng)；二是以小引大，參股不控股，以保證所投資的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的商業(yè)化運(yùn)作；三是選擇國(guó)內(nèi)外投資業(yè)績(jī)突出、基金募集能力強(qiáng)、管理經(jīng)驗(yàn)成熟、網(wǎng)絡(luò)資源豐富的品牌創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)開展合作，以利于引進(jìn)最優(yōu)質(zhì)的資本、項(xiàng)目、人才和管理模式；四是所投資的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金必須優(yōu)先投資于天津?yàn)I海新區(qū)優(yōu)先發(fā)展的電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、新能源、環(huán)境保護(hù)、現(xiàn)代制造等高科技領(lǐng)域；五是不以投資收益最大化為唯一目標(biāo)，待商業(yè)性創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展成熟后可適時(shí)退出，以體現(xiàn)政府引導(dǎo)基金的非盈利屬性。

（三）深圳模式

自上世紀(jì)中期開始，為了支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，深圳市政府決定加快科技投融資體系建設(shè)。在創(chuàng)業(yè)投資方面，由市財(cái)政撥款5億元，由深圳市投資管理公司作為出資人，深圳市能源集團(tuán)公司、深圳市機(jī)場(chǎng)集團(tuán)公司、廣深鐵路有限公司、深圳市鹽田港集團(tuán)公司、深圳市深寶飲料公司、深圳中興通訊公司等出資2億元人民幣，發(fā)起設(shè)立了深圳市創(chuàng)新投資有限公司，按照公司制進(jìn)行設(shè)立，并組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理?，F(xiàn)已更名為深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)，注冊(cè)資本16億元。

公司定位是直接投資和基金投資相結(jié)合，以基金投資為主的發(fā)展戰(zhàn)略，目前公司擁有4家中外合資基金管理公司和10家內(nèi)資基金管理公司，管理著20個(gè)基金，總規(guī)模60億元。該公司與蘇州、武漢、淄博、重慶等多個(gè)地方政府共同組建了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。根據(jù)嚴(yán)格的創(chuàng)業(yè)投資理念和市場(chǎng)化運(yùn)作，深圳模式實(shí)現(xiàn)了本金放大、區(qū)域放大、股權(quán)資本放大和創(chuàng)業(yè)資本放大的目標(biāo)。

二、我國(guó)引導(dǎo)基金發(fā)展存在的問題

我國(guó)引導(dǎo)基金發(fā)展到現(xiàn)在可以說是運(yùn)作模式不斷創(chuàng)新、管理手段不斷完善、引導(dǎo)效果不斷凸顯，較好地實(shí)現(xiàn)了引導(dǎo)基金設(shè)立的初衷。但是在實(shí)踐中還是涌現(xiàn)出了很多問題，急需研究和解決。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資制度建設(shè)滯后，沒有滿足創(chuàng)業(yè)資本的制度需求，其中以法律制度和信用制度滯后最為明顯。完善的法律制度和信用制度是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部條件，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作為創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的“新生兒”更需要完善制度的“呵護(hù)”。我國(guó)當(dāng)前法律體系還不完善，金融法律制度發(fā)展滯后，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的法律定義不明確，作為投資實(shí)體法律地位不明。我國(guó)信用制度發(fā)展緩慢，社會(huì)信用體系十分脆弱，而作為創(chuàng)業(yè)投資基金這樣的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)對(duì)信用制度的健全程度要求較高。以上種種都表明應(yīng)該整體推進(jìn)制度創(chuàng)新，加快改善創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境，為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的發(fā)展?fàn)I造良好的氛圍。

三、我國(guó)引導(dǎo)基金發(fā)展的對(duì)策建議

首先，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作模式創(chuàng)新。當(dāng)前的幾種創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作模式各有利弊，并不能完全適合不斷變化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，特別是我國(guó)地區(qū)差異明顯、行業(yè)發(fā)展不平衡，加之面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，急需適合地方自身發(fā)展情況和行業(yè)發(fā)展情況的運(yùn)作模式，而信托模式是值得考慮的一種。這種運(yùn)作模式的創(chuàng)新既包括引導(dǎo)基金組織形式的創(chuàng)新也包括引導(dǎo)基金退出方式的創(chuàng)新，隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的退出又打開了一扇大門，但是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的不完善仍然是制約創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金退出的瓶頸之一。

其次，完善引導(dǎo)基金的評(píng)價(jià)體系建設(shè)?？茖W(xué)合理的績(jī)效評(píng)價(jià)考核體系是創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金發(fā)揮作用的重要條件，運(yùn)用細(xì)化、量化、合理化的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資效益（包括社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益）進(jìn)行評(píng)估和測(cè)算，能夠更好地發(fā)揮引導(dǎo)基金的杠桿作用，加速促進(jìn)引導(dǎo)基金的合理投向。當(dāng)前，我國(guó)引導(dǎo)基金遍地開花，投資方向混亂，資金浪費(fèi)嚴(yán)重，很多地方趕時(shí)髦、欠考察、忽視效益現(xiàn)象非常普遍，這與合理績(jī)效評(píng)價(jià)體系的缺失有很大關(guān)系。

妥善解決創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金發(fā)展過程中遇到的問題，充分發(fā)揮其引導(dǎo)作用，才能更好地促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的不斷完善，推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的健康、快速發(fā)展。

南開大學(xué)資本市場(chǎng)研究中心）