李魯輝 李 紅

隨著搜房網(wǎng)、鄉(xiāng)村基、明陽(yáng)風(fēng)電、環(huán)球雅思等一批中國(guó)企業(yè)成功在美國(guó)上市融資，中國(guó)企業(yè)掀起了新一輪赴美上市融資高潮。據(jù)亞瑟爾資本研究部統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年8月31日，在美國(guó)資本市場(chǎng)上市的中國(guó)企業(yè)達(dá)到400家(指主要上市地在美國(guó)，主要業(yè)務(wù)及資產(chǎn)在中國(guó)大陸的企業(yè))，企業(yè)總市值1096.33億美元。其中，在美國(guó)主板市場(chǎng)(納斯達(dá)克主板、紐交所、美交所)上市的中國(guó)企業(yè)187家，占在美上市企業(yè)總數(shù)的46.8％；總市值1044.11億美元，占在美上市企業(yè)總市值的95.2％。

美國(guó)資本市場(chǎng)充裕的資金供應(yīng)，為在美上市中國(guó)企業(yè)融資提供了便利條件。通過公開發(fā)行(Public Offering)和上市后私募融資(Private Placement)兩種方式，中國(guó)在美上市企業(yè)籌集了發(fā)展所需資金。1997年至2010年8月底，中國(guó)企業(yè)已成功在美國(guó)資本市場(chǎng)完成740次融資交易，融資金額累計(jì)達(dá)到310.53億美元。其中，公開發(fā)行融資251次，占融資次數(shù)的33.9％；融資金額為211億美元，占融資總額的67.8％。20lO年前8個(gè)月，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)共完成30宗公開發(fā)行融資活動(dòng)，融資總金額為20.20億美元。

公開發(fā)行融資雖然可以籌集大量資金，但公開發(fā)行融資的成本也是企業(yè)必須考慮的問題。通常來(lái)講，公開發(fā)行融資成本與企業(yè)的融資金額、資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍等因素有關(guān)。依據(jù)美國(guó)資本市場(chǎng)相關(guān)規(guī)定，在美國(guó)公開發(fā)行融資所需要支付的主要費(fèi)用包括承銷費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、印刷及其他費(fèi)用等。1997至2010年8月中國(guó)企業(yè)在美國(guó)公開發(fā)行融資的平均成本為6.80％。其中，平均承銷費(fèi)率為5.28％，占全部發(fā)行費(fèi)用的77.6％；平均律師和審計(jì)師費(fèi)率為0.62％和0.33％，占全部發(fā)行費(fèi)用的9.2％和4.9％。

1承銷費(fèi)

承銷費(fèi)是支付給證券承銷商的費(fèi)用，它是公開發(fā)行融資的主要費(fèi)用開支。承銷費(fèi)用主要根據(jù)股票發(fā)行的規(guī)模及被認(rèn)購(gòu)的前景、是否全額包銷、發(fā)行過程的復(fù)雜程度、企業(yè)后續(xù)融資需求等來(lái)確定。從中國(guó)企業(yè)在美國(guó)公開發(fā)行融資的歷史看，中國(guó)企業(yè)在美國(guó)公開發(fā)行融資的承銷費(fèi)用率平均值為5.28％，中位值為5.89％。承銷費(fèi)用最高的融資交易為2009年9月24日盛大游戲(NasdaqGS：GAME)首次公開發(fā)行融資，其融資金額為10.44億美元，承銷費(fèi)用總額為6523.44萬(wàn)美元。

2律師費(fèi)

律師費(fèi)用在整個(gè)公開發(fā)行融資費(fèi)用中居第二位，在美國(guó)公開發(fā)行融資所涉及的法律問題主要包括公司發(fā)展歷程、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、相關(guān)法律文件等。中國(guó)企業(yè)在美國(guó)公開發(fā)行融資的律師費(fèi)用率平均值為0.62％，中位值為0.35％。律師費(fèi)用最高的融資交易為2005年11月14日中星微電子(Nasdaq GM：VIMC)首次公開發(fā)行融資，其融資金額為8697萬(wàn)美元，律師費(fèi)高達(dá)1880萬(wàn)美元。

3審計(jì)費(fèi)

審計(jì)費(fèi)主要包括建立一個(gè)符合上市公司規(guī)定的會(huì)計(jì)制度，及對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)所需要的費(fèi)用。中國(guó)企業(yè)在美國(guó)公開發(fā)行融資的審計(jì)師費(fèi)用率平均值為0.33％，中位值為0.11％。審計(jì)費(fèi)用最高的融資交易為2010年9月4日安博教育(NYSE：AMBO)首次公開發(fā)行融資，其融資金額為1.07億美元，審計(jì)費(fèi)為280萬(wàn)美元。

選擇具有影響力的會(huì)計(jì)事務(wù)所是公司獲得投資者和市場(chǎng)認(rèn)可的重要因素。由于中美會(huì)計(jì)制度差異，中國(guó)企業(yè)赴美公開發(fā)行融資大多選擇全球四大會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)。所搜集的披露會(huì)計(jì)事務(wù)所信息的173次公開發(fā)行融資交易中，德勤、普華永道、畢馬威和安永共提供了100次審計(jì)服務(wù)，所涉及的交易金額占融資總額的89.4％。

4印刷費(fèi)

印刷費(fèi)也是赴美公開發(fā)行融資過程中必不可少的一項(xiàng)開支，印刷商不僅負(fù)責(zé)印刷、分發(fā)、管理等，通常還會(huì)協(xié)助上市公司完成當(dāng)前文件的歸檔工作。中國(guó)赴美公開發(fā)行融資的印刷費(fèi)從幾萬(wàn)到幾十萬(wàn)美元不等，平均印刷費(fèi)占上市融資總金額的0.11％。

5其他費(fèi)用

除以上常規(guī)費(fèi)用外，在美公開發(fā)行融資企業(yè)還需支付市場(chǎng)推廣支出、交易所注冊(cè)費(fèi)以及一些預(yù)算外的額外支出等，中國(guó)企業(yè)赴美公開發(fā)行融資歷史成本數(shù)據(jù)顯示，這筆費(fèi)用平均占融資總額的0.46％。

總體來(lái)看，由于美國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)格的法律監(jiān)管和良好的融資環(huán)境，中國(guó)企業(yè)赴美公開發(fā)行融資成本相對(duì)較為容易控制，除去承銷費(fèi)、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等直接成本外，企業(yè)公開發(fā)行融資的隱形成本較低。另外，由于美國(guó)證券市場(chǎng)采用的是“備案制”，相比中國(guó)證券發(fā)行的審批制，企業(yè)公開發(fā)行融資的時(shí)間成本也較低。