□文/經(jīng)琢成上海中期期貨經(jīng)紀有限公司

2010年鋅價將先揚后抑

The Zinc Price will Increase then Decrease in 2010

□文/經(jīng)琢成
上海中期期貨經(jīng)紀有限公司

2009年銅鋁鋅等基本金屬價格實現(xiàn)了35%～120%不等的漲幅，多種基本金屬價格已經(jīng)回到金融危機之前的水平。筆者認為，2010 年的鋅市場基本面將好于2009年。隨著世界經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，鋅需求的回暖和生產(chǎn)商及貿(mào)易商的信心回升將帶動持續(xù)的補庫。但因鋅市本身仍大量過剩，因此鋅價反彈空間料將受到抑制，或至少低于銅價上升幅度?？傮w來看，預計期鋅上半年可能繼續(xù)上漲，而下半年回調(diào)可能性較大。

美元走勢成為影響鋅價的主要因素

當前市場最關(guān)心的除了2010年全球經(jīng)濟狀況外就是2010年美元匯率的走向。回顧2009年大宗商品與美元的負相關(guān)性可見一斑。對于已經(jīng)到來的2010年，美元走勢的變化仍將成為影響鋅價的主要因素之一。筆者認為，2010年美元會出現(xiàn)一輪中長期上漲趨勢，主要原因是2010年美國經(jīng)濟從衰退中恢復的速度快于一些歐洲國家。據(jù)巴克萊資本預測，2010年美國有望出現(xiàn)自2004年以來最大增幅3.5%，因為股市反彈及收入增加將增強美國消費者的消費水平，而美國企業(yè)也將相信經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性而進入新一輪補充庫存。經(jīng)濟的復蘇將會使美聯(lián)儲考慮提早加息，以抵御寬松貨幣政策帶來的資產(chǎn)泡沫及通脹預期，2009年11月的美聯(lián)儲議息例會上雖然美聯(lián)儲當局重申將維持利率在0～0.25%不變，但首次承認了低利率可能造成的風險。目前市場普遍預期美聯(lián)儲將在明年3季度開始加息，并從此進入升息通道。一旦美聯(lián)儲開始升息，那么美元匯率的走高在所難免。不過考慮到美國負債總額已高達2萬億美元的前提下，美元的上升空間會受到一定限制。

國內(nèi)政策調(diào)控將主導中國經(jīng)濟走勢

對于經(jīng)濟狀況正在轉(zhuǎn)好的中國而言，2010年國家調(diào)控政策的走向?qū)⒊蔀榻?jīng)濟走勢的“晴雨表”。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年11月工業(yè)增加值同比增長19.2%，環(huán)比繼續(xù)增長1.46%，配合指標發(fā)電量11月同比增長26.9%，增速均為2009年以來最快。1～11月固定資產(chǎn)投資同比上漲32.1%，高速增長料將持續(xù)，在國務院2008年4季度推出的4萬億計劃中安排2009年投資力度為4 875億元，而2010年投資力度將加大1 000億元達到5 885億元。貨幣供應方面，2010年的新增貸款投放量預計仍將維持在7萬億～8萬億元，為2009年大幅增長的新開工項目提供后續(xù)資金。當前良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)開始令政府的宏觀調(diào)控措施左右為難，這是因為經(jīng)濟倘若走得過快，控制通脹和資產(chǎn)泡沫儼然將成為下一個調(diào)控目標，但是如果調(diào)控措施的時間、方式、方法等不能恰如其分，那么經(jīng)濟又可能遭遇二次探底的風險。因此，2010年中國的宏觀調(diào)控措施將成為市場不容忽視的因素之一，這對整個經(jīng)濟動向至關(guān)重要。

進口依賴程度不斷提高

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國2009年1～11月精煉鋅進口65.05萬噸，同比上升261.22%；精煉鋅出口1.71萬噸，同比下降74.24%。由于LME和國內(nèi)市場的差價，進口鋅在2009年1～5月一直保持盈利，最高達到3 000元/噸，但是自6月開始，套利空間關(guān)閉，轉(zhuǎn)為虧損。對應的2009年2～6月進口鋅一直保持在6萬噸以上的高位，3月曾經(jīng)達到過創(chuàng)紀錄的12萬噸，6月以后呈現(xiàn)逐月下降的趨勢，11月僅為2萬噸。另外，據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年1～11月精煉鋅產(chǎn)量392.38萬噸，同比上升9.72%；鋅精礦產(chǎn)量278.93萬噸，同比下降1.30%。盡管國內(nèi)鋅精礦供應能保持70%左右的自給，但由于新建冶煉產(chǎn)能不斷釋放以及冶煉產(chǎn)能恢復明顯快于礦山復產(chǎn)速度，導致國內(nèi)冶煉企業(yè)對進口原料的依賴程度有所回升。統(tǒng)計資料顯示2006～2008年的鋅對外依賴指標從32%降至20%，但在2009年該指標再度回升至30%以上，目前超過50%。

下游發(fā)展迎來新機遇

下游方面，國內(nèi)鍍鋅行業(yè)迎來了一次新的發(fā)展機遇，汽車、家電行業(yè)的鍍鋅板、高速公路建設(shè)中的鍍鋅設(shè)備、綠色建筑用鋼結(jié)構(gòu)等已經(jīng)成為國內(nèi)鍍鋅行業(yè)的潛在消費動力。為應對金融危機，擴大內(nèi)需和刺激國內(nèi)汽車消費，2009年國家及時制定了《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，相繼出臺1.6升及以下排量乘用車車輛購置稅減半、汽車摩托車下鄉(xiāng)、汽車以舊換新、二手車交易市場和報廢汽車回收拆解企業(yè)升級改造等一系列政策措施，極大地激發(fā)了國內(nèi)汽車市場需求，2009年1～11月，國產(chǎn)汽車累計產(chǎn)銷雙雙突破1 200萬輛，分別為1 227萬輛和1 223萬輛，同比增長41.2%和42.4%，其中，乘用車產(chǎn)銷920萬輛和923萬輛，同比增長47.5%和49.7%，商用車產(chǎn)銷306萬輛和300萬輛，同比增長26.4%和23.8%。2009年全年汽車產(chǎn)銷量超過1 300萬輛。寶鋼更是率先成為日本汽車供應鍍鋅板的中國企業(yè)，引入新日鐵加盟增設(shè)兩條鍍鋅生產(chǎn)線。預計在刺激消費政策的前提下，汽車行業(yè)將在2010年繼續(xù)保持良好增長態(tài)勢。西方國家建筑和交通領(lǐng)域鋅的消費需求約占了70%，國內(nèi)如果將氧化鋅用于輪胎制造的部分歸入，比例也大致相當，而建筑和交通行業(yè)的景氣程度與經(jīng)濟周期相關(guān)度較高，可以預期如果2010年經(jīng)濟復蘇持續(xù)，鋅的消費需求也會出現(xiàn)較迅速的回升；相反如果經(jīng)濟增長放緩，鋅的消費需求回落也會較為迅速?？傮w上，鋅價走勢追隨市場大勢和銅價具有較高的相關(guān)性。

過剩轉(zhuǎn)變利于鋅價上揚

國際供需方面，國際鉛鋅小組（ILZSG）公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年1～10月，全球精煉鋅市場過剩量為40.3萬噸，而上年同期為供應過剩66萬噸。1～10月全球精煉鋅消費量同比下滑15.5%至883.1萬噸，主要受歐洲、美國和韓國的消費量下滑等影響，并抵消同期中國消費量增加15.5%的影響。1～10月全球精煉鋅產(chǎn)量同比減少5.4%至923.4萬噸，盡管中國和印度的產(chǎn)量增加，歐洲各國、巴西、加拿大、美國等國的精煉鋅產(chǎn)量下滑。全球礦山鋅產(chǎn)量同比減少4.3%至927.5萬噸，但10月全球礦山鋅產(chǎn)量為年初以來首度增加至100萬噸上方。 庫存方面，2009年1～10月，全球鋅庫存增加33.2萬噸，其中包括中國國儲局的新庫存增加15.9萬噸。國際鉛鋅小組預計2010年開始，鋅市場將從過剩轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨笈c供給相對平和，有助于鋅價在中長期時間段內(nèi)維持上漲趨勢。

預期2010年鋅價先揚后抑

綜合上述，當前美元在77～78一線高位盤整，市場正在揣測到底這波行情是反彈還是反轉(zhuǎn)，值得注意的是美元的多頭持倉已經(jīng)增至第7個月新高，而據(jù)IMF公布的報告顯示，各國央行已經(jīng)在三季度末將外匯儲備中的美元比重從上個季度的37%重新調(diào)整為62%，趨于正常水平，而上個季度占比55%的歐元被調(diào)降至20%，日元從12%被調(diào)降至10%?；久娣矫?，汽車、房地產(chǎn)、家電、基礎(chǔ)建設(shè)、鋅電池都是2010年鋅需求的增長點，隨著世界經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，鋅需求的回暖和生廠商及貿(mào)易商的信心回升將帶動持續(xù)的補庫。

預期年初價格調(diào)整的壓力仍然較大，主要是消費尚未回升，新一年的經(jīng)濟狀況仍然未知，美元可能還處于階段性強勢，庫存的拐點尚未出現(xiàn)。春節(jié)之后各部門生產(chǎn)全面展開，消費需求回升的力度加大，如果LME庫存增幅放緩甚至減少，價格上漲的力度會加大，預期上半年銅和鋅的價格將保持漲勢。三季度一般在正常情況下，消費需求會季節(jié)性放緩，對于聯(lián)儲升息預期的升溫可能會令價格出現(xiàn)震蕩，所以二季度的全球經(jīng)濟增長情況較為關(guān)鍵。如果經(jīng)濟持續(xù)恢復，則三季度即使出現(xiàn)消費階段性放緩，以及美元上漲等因素影響，下半年價格仍然可能延續(xù)漲勢。否則，如果經(jīng)濟增長遲滯，即使央行在貨幣政策方面沒有動作，由于信心的缺失加之供需基本面不佳，三季度可能震蕩調(diào)整，甚至出現(xiàn)較大幅度的下跌，后期上漲也會非常乏力。

預計期鋅價格上半年將維持上漲趨勢不變，但是下半年繼續(xù)上漲，而后半年步入回調(diào)行情的可能性較大。估計倫鋅價格波動區(qū)間在2 600～3 000美元/噸，國內(nèi)鋅三個月期貨價格在17 000～25 000元/噸之間。