□文/張文海

政策與供求博弈下的銅一季度投資策略

Copper Investment Strategy in the First Quarter

□文/張文海

2009年銅市上演牛市行情，流動性泛濫是主要的幕后推手，隨著中國針對通脹預(yù)期的貨幣政策調(diào)整，港元兌美元上漲以及A股市場調(diào)整證明熱錢逐漸從中國資本市場流出，而且預(yù)期美國經(jīng)濟二次探底，不排除外部資金重回美國本土救市，巴菲特抽離比亞迪股票投資美國鐵路也能看出跡象。在以流動性推動為前提的行情中，寬松的貨幣政策是唯一推手，結(jié)束的信號將是適當(dāng)性收緊的調(diào)控政策，比如存款準備金率、央票利率的調(diào)整等。

貨幣政策適度寬松 流動性或?qū)⑵o

2010年農(nóng)歷新年前后，中國金融政策頻出。先是春節(jié)前一天的2月12日晚間，央行再度宣布上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，并于2月25日生效，農(nóng)村信用社等小型金融機構(gòu)暫不上調(diào)，后是春節(jié)后的第一天工作日，2月20日下午，銀監(jiān)會發(fā)布了《流動資金貸款管理暫行辦法》和《個人貸款管理暫行辦法》，這兩個辦法與之前已經(jīng)施行的《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》和《項目融資業(yè)務(wù)指引》，這一被稱為貸款新規(guī)的“三個辦法一個指引”，作為我國銀行業(yè)貸款風(fēng)險監(jiān)管的長期制度安排，初步構(gòu)建和完善了我國銀行業(yè)金融機構(gòu)的貸款業(yè)務(wù)法規(guī)框架。這次調(diào)整可以看做自去年中央經(jīng)濟工作會議以來的一次調(diào)整。貨幣政策相對將不會再像2009年那樣寬松，偏緊的貨幣政策和寬松的財政政策搭配將會起到主要作用。

與此同時，在國內(nèi)連續(xù)調(diào)整存款準備金率之后，美聯(lián)儲也推出了自2008年12月以來的首次利率調(diào)整。美國聯(lián)邦儲備理事會表示，將對銀行的緊急借貸利率—貼現(xiàn)率上調(diào)25個基點，至0.75%。美元隨即跳漲、公債價格下跌且股指期貨下挫，因投資者押注這一行動或暗示聯(lián)儲將加快退出其用于支撐經(jīng)濟的緊急舉措?？偠灾涝笖?shù)經(jīng)歷深幅調(diào)整之后，隨著歐洲貨幣危機的擴大，依然會對美元存在一定的上漲動力。而從中國國內(nèi)抽離的熱錢以及信貸政策的調(diào)整，會令國內(nèi)市場資金流動減弱，流動性對有色銅市場的影響將會轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶓w經(jīng)濟的供求關(guān)系來確定。

實體經(jīng)濟需求穩(wěn)定 去庫存化影響市場

銅產(chǎn)量方面，決定銅產(chǎn)量的直接因素就是銅礦供應(yīng)，這是銅產(chǎn)量增長的瓶頸。全球銅礦產(chǎn)量在2007~2009年三年間增長僅為4.2%至1 617.5萬噸，銅礦緊張一直是制約精煉銅產(chǎn)量的瓶頸。在全球前四大銅礦產(chǎn)區(qū)中，只有中國的銅礦產(chǎn)量是穩(wěn)步上升的，其中占全球銅礦產(chǎn)量逾30%的智利，這三年間還下滑5.34%。全球最大的銅礦——智利Escondida銅礦2月9日表示，2009年全年銅產(chǎn)量為110.3萬噸，較2008年的125.5萬噸減少12%。該公司在一份聲明中稱，產(chǎn)量減少是由于銅精礦產(chǎn)量受到礦石品位下降影響回落。2009年全年，該銅礦共計生產(chǎn)77.57萬噸銅精礦和32.72萬噸陰極銅。其中精礦產(chǎn)量較上年減少22.2%，陰極銅產(chǎn)量跳增27.1%。雖然當(dāng)前行情下，銅市場產(chǎn)量的小幅下滑暫不影響現(xiàn)貨市場供應(yīng)充裕的局面，不過能夠逐漸消耗市場過剩庫存，支撐銅價。

從國際貿(mào)易進口量來看，銅持續(xù)增長。海關(guān)總署2月10日消息，中國2010年1月未鍛造的銅及銅材進口29.21萬噸，較2009年的23.31萬噸同比增加25.3%。中國2010年1月廢銅進口34萬噸，較2009年的18萬噸同比增加83%。

此前有交易商表示，受助于強勁的國內(nèi)價格，中國1月未加工的銅及半成品銅進口量預(yù)期增加。預(yù)計1月精煉銅進口或增長11%~23%，達到27萬~30萬噸，但大幅增長的進口供應(yīng)卻是國內(nèi)不得不面臨的現(xiàn)實問題，因此盡管1月的數(shù)據(jù)遠低于2008年12月水平，當(dāng)仍在預(yù)期之內(nèi)。2009年很多貿(mào)易商和企業(yè)大量進口，目前庫存很高?？紤]到中國目前正控制規(guī)模較大的投資項目，預(yù)計2010年進口增長空間有限。中國銅進口環(huán)比減少，一方面可能是中國即將春節(jié)長假導(dǎo)致經(jīng)營活動放緩，另一方面可能是中國銅供應(yīng)充足，市場庫存高企。

2009年12月以及1～12月的銅基本金屬產(chǎn)量一覽表單位：萬噸

從我國國內(nèi)銅材產(chǎn)量來看，表現(xiàn)為持續(xù)增長。在中國國家統(tǒng)計局公布的2009年12月以及1~12月的銅基本金屬產(chǎn)量一覽表（精礦產(chǎn)量以金屬含量計）中電力電纜數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)銅消費并沒有受到季節(jié)性因素的影響，出現(xiàn)了淡季不淡的特點。因為銅材在國內(nèi)對建筑行業(yè)貢獻率低于3%，國內(nèi)維持在20%，所以國內(nèi)在積極推進銅材建筑行業(yè)的應(yīng)用，銅材產(chǎn)量相對增幅明顯。

有專家指出，空調(diào)用銅尚無替代品，但在電纜業(yè)方面，以銅為主要原料的外架高壓線已經(jīng)可以用鋁來替代了。作為消費品的空調(diào)目前是將成本轉(zhuǎn)嫁到消費者身上了，要警惕的是，銅價過高導(dǎo)致終極消費的需求走軟，削減相關(guān)企業(yè)的收入，反過來又會給原材料價格以沉重一擊。

從庫存數(shù)據(jù)分析得到的信息是：中國連續(xù)數(shù)月刷新進口紀錄以及LME持續(xù)減少的庫存成為推動銅價本輪漲勢的首屈一指的功臣，“中國需求回升”一度被炒得沸沸揚揚。然而實際上，中國大量的進口并非源于消費需求，中國國儲局收儲以及國內(nèi)外市場存在廣闊套利空間，導(dǎo)致去年有三個月我國銅進口連續(xù)刷新紀錄高位。另一方面，在LME庫存持續(xù)減少的同時，上海庫存卻在不斷增加。對此，LME銅庫存持續(xù)下降支撐銅價進一步上漲，但注銷倉單占庫存比已從15%以上回落至4.5%，其影響力已經(jīng)大大減弱。且從全球看，庫存只是變換了存放地而已，LME庫存減少的同時，COMEX銅庫存緩慢增加，上海期貨交易所銅庫存也開始大幅上升。因此，實際上庫存總量并沒有太大變化，其對市場的影響也將十分有限。而目前國內(nèi)面臨的供應(yīng)壓力待到第二季度以后市場進入消費旺季時方有望得到緩解。

周期性推斷 上漲概率7成

筆者統(tǒng)計了在1995~2009年的15年時間段內(nèi)第一季度銅價走勢，其中15年時間里第一季度有11年上漲，4年下跌。上漲概率73%，漲幅最大40.68%，平均漲幅14%；下跌概率25%，跌幅最大7.51%，平均跌幅3.44%。

春節(jié)后3、4月份下游訂單將呈現(xiàn)大幅回升態(tài)勢，甚至節(jié)前“冬儲”也在積極進行之中，這些都將支持短期價格走勢?？傮w而言，銅價呈現(xiàn)強勢反彈，但歐元區(qū)對債務(wù)問題的解決的不確定性將在短期內(nèi)對美元走勢產(chǎn)生一定影響，銅價的連續(xù)上升在未得到更多利好刺激下漲勢有可能減緩，但短期趨勢不改。

作者單位：魯能金穗期貨經(jīng)紀有限公司