□文/翟志雄

2010年銅市場(chǎng)評(píng)述及展望

Comments on the Copper Market of 2010

□文/翟志雄

2010年倫三月銅價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，在上半年的寬幅震蕩、深度盤整后，下半年上演了一波瘋狂上漲的“牛市”行情。通過(guò)對(duì)2010年倫三月銅日K線走勢(shì)圖分析，大致可分為沖高回落—強(qiáng)勢(shì)反彈—深度回調(diào)—瘋狂上漲四個(gè)階段。

第一階段，沖高回落。在年初，因工人罷工導(dǎo)致智利Codelco公司旗下的Chuquicam ata銅礦及冶煉廠癱瘓推動(dòng)倫三月銅價(jià)格上漲，至7 796美元/噸。隨后中國(guó)實(shí)施流動(dòng)性緊縮措施，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬提出限制大銀行的規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)范圍等言論打壓了倫三月銅價(jià)格，使得倫銅價(jià)格迅速降至6 225美元/噸，截止2010年2月5日收?qǐng)?bào)于6 285美元/噸，與2009年12月31日倫三月銅收盤價(jià)7 408美元/噸相比下跌1 123美元/噸，跌幅為15.16%。

第二階段，強(qiáng)勢(shì)反彈。礦石品位下滑、智利地震等因素導(dǎo)致智利銅礦產(chǎn)能縮減消息以及全球制造業(yè)持續(xù)改善，宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸向好，全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，銅消費(fèi)進(jìn)入旺季的背景下，倫三月銅價(jià)格震蕩上漲至8 000美元/噸一線，截止2010年4月14日收?qǐng)?bào)于7 960美元/噸，與2010年2月5日收盤價(jià)6 285美元/噸相比上漲1 6 75美元/噸，漲幅為26.65%。

第三階段，深度回調(diào)。美國(guó)證券委員會(huì)調(diào)查高盛欺詐事件，希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，從而導(dǎo)致投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇二次探底的悲觀預(yù)期以及在銅逐漸進(jìn)入夏季消費(fèi)淡季的背景下，倫三月銅價(jià)格一路下跌至全年谷底6 037.5美元/噸，隨后小幅反彈維持低位震蕩，截止2010年6月8日收?qǐng)?bào)于6 130美元/噸，與2010年4月14日收盤價(jià)7 960美元/噸相比下跌1 830美元/噸，跌幅為22.99%。

第四階段，瘋狂上漲。隨著歐洲債務(wù)危機(jī)消退，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定緩慢復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)外顯性庫(kù)存逐步消化，銅的消費(fèi)需求較為旺盛，全球精煉銅供應(yīng)出現(xiàn)短缺狀況；發(fā)達(dá)國(guó)家維持寬松貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)資金充裕以及美元的持續(xù)下跌推動(dòng)了倫三月銅價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，而美國(guó)的第二輪量化寬松貨幣政策更是作為四季度最為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)事件加速了倫三月銅價(jià)格上漲的步伐，中間雖有愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)再次引發(fā)、市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂和韓朝沖突導(dǎo)致資金尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)等因素導(dǎo)致倫三月銅價(jià)格出現(xiàn)深幅調(diào)整，并一度跌穿前期形成的上漲通道，但隨后市場(chǎng)報(bào)道摩根大通、高盛等各大國(guó)際投行正在計(jì)劃推出現(xiàn)貨銅ETF基金，摩根大通已持有倫敦金屬交易所倉(cāng)庫(kù)超過(guò)一半的銅庫(kù)存引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銅供應(yīng)緊張地?fù)?dān)憂，倫三月銅價(jià)格迅速拉回前期上漲通道并保持強(qiáng)勢(shì)地上漲趨勢(shì)，并創(chuàng)出歷史新高9 267.5美元/噸的高位，截止2010年12月14日收?qǐng)?bào)于9 240美元/噸，與2010年6月8日收盤價(jià)6 130美元/噸相比上漲3 110美元/噸，漲幅為50.73%。

倫三月銅價(jià)格在2010年全球發(fā)達(dá)國(guó)家維持寬松貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)資金充裕全和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下、銅供應(yīng)緊張地預(yù)期下，上演了一波瘋狂上漲的“牛市”行情。后市走勢(shì)需重點(diǎn)關(guān)注以下兩方面：

一、供應(yīng)短缺狀況是支撐銅價(jià)上漲的基本動(dòng)力

倫敦金屬交易所銅庫(kù)存自2010年2月份以來(lái)持續(xù)下滑，目前已跌破36萬(wàn)噸；現(xiàn)貨3月期升貼水從11月初的貼水轉(zhuǎn)為升水，并且不斷走高，顯示現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)更趨緊張。截止2010年12月14日，倫敦金屬交易所庫(kù)存為350 900噸，現(xiàn)貨3月期升水56.5美元，上一交易日曾達(dá)最高70美元。另外，世界金屬統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2010年1月至9月，全球銅市場(chǎng)供應(yīng)缺口為112 000噸，2009年同期為供應(yīng)過(guò)剩36 000噸，2009年全年過(guò)剩410 000噸。國(guó)際銅業(yè)研究組織公布數(shù)據(jù)顯示，全球2010年1月至8月精煉銅產(chǎn)量為1 265.3萬(wàn)噸，消費(fèi)量1 301.6萬(wàn)噸，供給短缺36.3萬(wàn)噸。國(guó)際銅研究小組公布的全球新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)顯示，2011年新增產(chǎn)能為80.9萬(wàn)噸，同比增幅只有1.85%，低于2010年的2.7%，直到2012年，銅礦的新增產(chǎn)能才會(huì)增加148萬(wàn)噸，增幅達(dá)到4.99%，因此在2012年之前，銅礦供應(yīng)偏緊的局面都難有實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)。而現(xiàn)貨銅ETF基金的推出使銅交易商因銅供應(yīng)緊張而提前作出準(zhǔn)備。

據(jù)報(bào)道，摩根大通已持有倫敦金屬交易所倉(cāng)庫(kù)超過(guò)一半的銅庫(kù)存。并且摩根大通發(fā)行的實(shí)物銅信托基金將得到61 800噸銅的支持，另外，貝萊德的Shares Coppe r Trust將持有121 200噸銅；英國(guó)ETF Securities也將建立一支基金，但沒(méi)有公布其規(guī)模。另有消息稱，高盛和德意志銀行也有意推出現(xiàn)貨銅ETF基金的計(jì)劃。其中英國(guó)ETF Securities稱，該公司推出的首個(gè)基本金屬實(shí)物支持的交易所上市交易產(chǎn)品（ETPs）將自12月10日開(kāi)始交易。這些將成為支撐銅價(jià)上漲提供了基本動(dòng)力。

二、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)及資金流動(dòng)性是影響銅價(jià)的重要因素

歷史上每一輪的超級(jí)牛市背后都離不開(kāi)充裕的流動(dòng)性的支撐，雖然目前全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，商品市場(chǎng)的資金供應(yīng)依然充裕。目前全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)寬松貨幣政策。日本央行自2010年10月5日決定將隔夜拆款利率下調(diào)至0.0%~0.1%區(qū)間后一直維持低利率水平不變，這是日本央行時(shí)隔4年后再次實(shí)施“零利率政策”，日本央行還決定進(jìn)一步加強(qiáng)量化寬松政策，建立一個(gè)規(guī)模可能在35萬(wàn)億日元的臨時(shí)性基金，用于購(gòu)買長(zhǎng)期日本國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、資產(chǎn)支持商業(yè)證券和企業(yè)債等金融資產(chǎn)，從而向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性。

在2 0 1 0年，英國(guó)央行一直維持0.5%的基準(zhǔn)利率及2 000億英鎊的資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模不變；歐央行也一直維持利率在1.0%不變，并認(rèn)為此利率水平是合適的。而美國(guó)一直維持低利率水平，并且在美聯(lián)儲(chǔ)2010年11月利率會(huì)議上公布美聯(lián)儲(chǔ)維持基準(zhǔn)利率在0~0.25%不變，同時(shí)宣布明年二季度前進(jìn)一步買入6 000億美元長(zhǎng)期債券，平均每月購(gòu)買規(guī)模為750億美元的第二輪量化寬松貨幣政策。

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，通脹水平過(guò)低而失業(yè)率過(guò)高，美聯(lián)儲(chǔ)為了避免“通脹緊縮”并刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，實(shí)施量化寬松貨幣政策以支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但因此導(dǎo)致了全球流動(dòng)性泛濫并面臨高通脹的風(fēng)險(xiǎn)，也推動(dòng)倫三月銅價(jià)格不斷攀升。因此，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)及各國(guó)實(shí)施的貨幣政策將是影響倫三月銅價(jià)格走勢(shì)的重要因素，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況及貨幣政策的變動(dòng)將是影響倫三月銅價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

綜上所述，在目前銅現(xiàn)貨供應(yīng)短缺的憂慮和全球發(fā)達(dá)國(guó)家為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)施寬松貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)資金流動(dòng)性充裕的狀況下，倫三月銅價(jià)格后市將會(huì)繼續(xù)震蕩上行，上方目標(biāo)暫維持在10 000~12 000區(qū)間。但需重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況和量化寬松貨幣政策的變動(dòng)，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步退出量化寬松貨幣政策，步入加息周期從而收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，資金將會(huì)陸續(xù)從期銅市場(chǎng)撤離，倫三月銅價(jià)格也將會(huì)從高位大幅回落，回歸商品屬性所體現(xiàn)的價(jià)值。