■ 趙 亮/張禹飛

（1．中國地質(zhì)大學(xué)(北京)地球科學(xué)與資源學(xué)院,北京 100083；2.中色地科礦產(chǎn)勘查股份有限公司，北京 100012；3.北京工業(yè)大學(xué)實驗學(xué)院，北京 100101）

加拿大“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”政策借鑒與啟示

■ 趙 亮1，2/張禹飛3

（1．中國地質(zhì)大學(xué)(北京)地球科學(xué)與資源學(xué)院,北京 100083；2.中色地科礦產(chǎn)勘查股份有限公司，北京 100012；3.北京工業(yè)大學(xué)實驗學(xué)院，北京 100101）

“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”（ Flow-through shares）是加拿大通過財稅手段鼓勵礦產(chǎn)勘查等產(chǎn)業(yè)投融資的政策工具,其核心是將勘查公司享受的抵稅政策“流轉(zhuǎn)”（Flow-through ）給投資者，由投資者享受該政策。該政策不僅適用于（固體）礦產(chǎn)勘查，還適用于油氣資源、綠色能源，對我國政府在事關(guān)“可持續(xù)發(fā)展”領(lǐng)域運(yùn)用“公共政策”，引導(dǎo)鼓勵民間資本投資具有一定政策借鑒意義。

可抵稅流轉(zhuǎn)股票；勘查股票；礦產(chǎn)勘查；資本市場；加拿大

1 “可抵稅流轉(zhuǎn)股票”簡介

“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”是加拿大一項通過財稅手段鼓勵特定產(chǎn)業(yè)投融資的政策工具。

眾所周知，加拿大是一個高稅賦國家，鮮有稅收優(yōu)惠，但是“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”卻是一個例外。此政策并非財稅漏洞，而是由聯(lián)邦稅務(wù)局制定監(jiān)督，旨在鼓勵“特定產(chǎn)業(yè)”投融資的政策工具。在加拿大，此政策不僅適用于（固體）礦產(chǎn)勘查，還適用于油氣資源勘查、綠色能源產(chǎn)業(yè)（如風(fēng)電）等，很多國家都在研究借鑒該政策。

“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”的英文為“flow-through share”，有文獻(xiàn)譯為“流通股票”、“全部通過股票”、“勘查股票”等，因為“flow-through share”的英文確切含義，著重體現(xiàn)稅收抵減政策流轉(zhuǎn)，且不僅僅適用于礦產(chǎn)勘查，所以本文將其翻譯為“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”。

“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”誕生背景與設(shè)計思路如下：在礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域，尤其是在初級勘查或稱草根勘查階段，各國政府都需要為其配套公益性投入或者風(fēng)險引導(dǎo)投入鼓勵政策。但在操作中，直接給礦產(chǎn)勘查公司（特別是中小型勘查公司）財稅支持有一定“政策溢出”，例如，中小型初級勘查公司前期雖然投入大量勘查經(jīng)費(fèi)，但可能長期沒有收入，無法像將其并入盈利企業(yè)那樣，享受“抵減所得稅”政策。例如1999年-2000年, 加拿大138家初級勘查上市公司共投入勘查經(jīng)費(fèi)1.49億美元，如將其納入大公司，則可為大公司抵減0.48億所得稅支出。于是，有識之士 “頭腦風(fēng)暴”，創(chuàng)立了“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”（Flow-through shares），將勘查公司的勘查抵稅額“流轉(zhuǎn)”（Flow-through）給投資者，由投資者享有減稅權(quán)利，這樣，投資者以低的代價進(jìn)行投資，獲得投資激勵，勘查公司獲得市場化融資，政府實現(xiàn)了公益性投入（減稅部分）和社會資金引導(dǎo)性投入（投資者投入部分），收到了投資鼓勵效果。（如圖1）

圖1 “可抵稅流轉(zhuǎn)股票”關(guān)系示意圖1

2 加拿大“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”政策演變

加拿大此項政策始于1954年，20世紀(jì)80年代以后逐步流行，適用至今。其主要政策演變階段（圖2）包括：1983年-1988年實行的MEDA計劃( the Minerals Exploration Depletion Allowance)，1990年以后實行的CEIP計劃（Canadian Exploration Incentive Program），2000年以后實行的I T C E計劃（T h eInvestment Tax Credit for Exploration ），2006年以后實行的METC 政策(the Minerals Exploration Tax Credit)等。目前主要適用“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”(Flow Through Shares)和 “超級可抵稅流轉(zhuǎn)股票”計劃（Super Flow Through Shares）。同樣,在加拿大各省一級，根據(jù)自身資源特點，也配套了相應(yīng)政策。因此，投資者投資“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”，實際享受了一攬子遞減個人所得稅的優(yōu)惠。

圖2 加拿大固體礦產(chǎn)勘查“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”政策演變與歷年礦產(chǎn)勘查支出情況

以2007年為例，投資者在享受到一攬子政策優(yōu)惠后，投資“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”的凈投入（抵稅后）只占總投入（抵稅前）的28.4%-52%，（參見圖3）。各省中魁北克（QC）省凈投入最低(28.4%),艾伯塔省(AB)最高（約52%）。

3 礦產(chǎn)勘查領(lǐng)域，加拿大“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”的融資效果顯著

根據(jù)加拿大自然資源部(NRCan)對 “可抵稅流轉(zhuǎn)股票”的產(chǎn)業(yè)促進(jìn)政策分析，“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”投資促進(jìn)效果顯著。如圖4所示，2000年到 2008年,加拿大初級勘查公司通過“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”累計獲得40億美元融資(S t.John’s ,2009)，所占當(dāng)年勘查支出的比例不等，其中2003年-2007年所占比例比較大，一度達(dá)到約20%-40%。

需要說明的是，“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”融資程序不同于一般股票：有加拿大稅務(wù)機(jī)構(gòu)(CRA)的參與，發(fā)行人與投資者一般簽訂協(xié)議，該股票一般有18至24個月的鎖定期，公司獲得的資金必須用于國內(nèi)且有指定用途（如一般勘查或草根勘查），否則稅務(wù)機(jī)構(gòu)不予減稅認(rèn)可。投資者投資勘查股票的策略一般是，在年度個人所得稅匯算時，發(fā)現(xiàn)自己有一定的應(yīng)納稅收入，正好利用該政策有利，則購買一定金額勘查股票。投資者持有勘查股票一般不超過個人投資組合15% （Camilla C o r n e l l，2006）。

4 “可抵稅流轉(zhuǎn)股票”政策受到許多國家關(guān)注, 加拿大政府也將其延伸到“綠色能源”等產(chǎn)業(yè)

加拿大“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”受到許多國家關(guān)注，例如，澳大利亞礦產(chǎn)委員會（礦業(yè)界代表性組織）在回應(yīng)澳大利亞聯(lián)邦政府的“通往發(fā)現(xiàn)之路——礦產(chǎn)勘查行動議程”時，認(rèn)為有兩項能使礦產(chǎn)勘查投資恢復(fù)活力的關(guān)鍵性措施未受政府重視，其中之一是類似加拿大實施的“勘查股票計劃”。此外，智利和南非也在關(guān)注加拿大的做法，擬通過減稅來促進(jìn)礦產(chǎn)勘查工作。

加拿大政府每年都對該政策的實施效果做出動態(tài)評價。雖然各國（包括加拿大國內(nèi)）對此政策都有爭論，但是，不爭的事實是，早在20年前，該政策就寫入所得稅法，且該政策支持了加拿大重要產(chǎn)業(yè)群體—初級勘查公司的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，加拿大多倫多證交所礦業(yè)上市公司1424家(截至2009年6月) 中，其中初級（礦業(yè)）勘查公司1100多家。對比英國、美國、南非、澳大利亞的礦業(yè)資本市場，加拿大礦業(yè)資本市場獨樹一幟。一般而言，礦產(chǎn)勘查因其過高的風(fēng)險而很難從股市集資，除非是將礦產(chǎn)勘查和開發(fā)項目捆綁上市，但在加拿大卻是例外，因為它有一種專門的礦產(chǎn)勘查股票（王家樞，2008）。

同樣重要的是，早在1996年，加拿大就將該政策延伸到可再生能源和節(jié)能 (CRCE) 領(lǐng)域?！翱稍偕茉春凸?jié)能支出”是一項用來促進(jìn)節(jié)能和可再生能源項目發(fā)展的列支，由加拿大能源技術(shù)中心(CETC)、自然資源部、國家稅務(wù)局共同管理。在加拿大所得稅法第66章，明確規(guī)定了“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”（flow-through share）應(yīng)用CRCE的條款。這樣，“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”政策，已成為一項多產(chǎn)業(yè)鼓勵政策（Multi-sectoral Policy）,其政策內(nèi)涵越來越具有“公共管理”屬性。

5 “可抵稅流轉(zhuǎn)股票”政策借鑒與啟示

5.1 借鑒“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”，為政府鼓勵引導(dǎo)民間投資提供一創(chuàng)新工具。

從加拿大“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”可以看出，在政府、被鼓勵產(chǎn)業(yè)、社會投資之間，存在一個減稅與投資資金流向的雙重“流轉(zhuǎn)”邏輯（如圖1），這實際為政府公共管理創(chuàng)造了一種“政府公益投入（減稅部分）+社會資本引導(dǎo)投入（投資者凈投入）”的新型投融資模式。這種模式不僅適用于礦產(chǎn)勘查，也適用于其他具有“公共屬性”或者“外部性”的“鼓勵產(chǎn)業(yè)”。例如，在綠色能源、礦山環(huán)境、污染治理、碳排放、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，一般具有超前性、社會性和公益性的特點，一般其他逐利資本不愿介入或者介入后顯然虧損，這些領(lǐng)域，諸多投融資機(jī)制問題尚未破題或者根本解決，借鑒該政策，有助于為解決以上問題開拓新思路。

5.2 借鑒“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”，豐富我國多層次資本市場建設(shè)內(nèi)涵

一直以來，推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)是我國資本市場建設(shè)的重要話題。多層次資本市場建設(shè)的內(nèi)涵一般以主板、創(chuàng)業(yè)板、衍生品、三板報價等為主，較少涉及到 “公共政策”與“財稅政策”層面,借鑒加拿大“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”,將資本市場與財稅政策、投融資鼓勵政策相結(jié)合，嘗試在我國資本市場，開辟一個政策性資本市場板塊，有利于解決那些 “外部性”產(chǎn)業(yè)的投融資問題，同時，豐富了我國多層次資本市場建設(shè)的“公共政策”內(nèi)涵。

5.3 借鑒“可抵稅流轉(zhuǎn)股票”政策機(jī)制，為國有地勘單位產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型營造良好的政策氛圍

對比國外，國有地勘單位是我國找礦主力軍，相當(dāng)于國外初級勘查公司的若干航母編隊。當(dāng)前我國國有地勘單位正面臨著歷史性轉(zhuǎn)型，這種轉(zhuǎn)型離不開產(chǎn)業(yè)政策（特別是財稅政策、投融資促進(jìn)政策）的支持。王京彬（2009）提出，礦產(chǎn)勘查是高風(fēng)險行業(yè)，西方國家通過長期實踐，逐步形成了一整套的風(fēng)險承擔(dān)機(jī)制，即通過建立風(fēng)險資本市場，把經(jīng)營者所承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)化為由社會投資者承擔(dān)。同時，政府要為地勘單位營造轉(zhuǎn)型環(huán)境，一方面，政府的管理取向應(yīng)當(dāng)與風(fēng)險資本市場的管理相符合，另一方面，給予轉(zhuǎn)型扶持政策，在政策、投融資、稅收等方面給予諸多支持。

[1]王家樞.商業(yè)性礦產(chǎn)勘查風(fēng)險承擔(dān)的國際慣例[J].國土資源情報，2008(5):4-11.

[2]干飛.建設(shè)與發(fā)展我國礦產(chǎn)資本市[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2009(17):54-55.

[3]董道華,李偉.積極推進(jìn)我國礦產(chǎn)勘查融資市場的建設(shè)[J].國土資源情報,2008(6):3-4.

[4]朱武祥.新金融時代的礦業(yè)融資

問題[J].中國礦業(yè),2008(9):109.[5]何金祥.加拿大礦業(yè)投資與管理政策給我們的啟示[J].國土資源情報, 2006(4):3-8.

[6]Camilla Cornell.Gimme shelter:flow-through shares[EJ/OL].PROFIT magazine(2006-9)[2010-04-06]http://www.canadianbusiness.com/entrepreneur/personal_development/article.jsp?content=20060915_115118_5188&utm_source=send+to+a+friend&utm_medium=email

[7]Maritz,A.Tax Incentive Options

for Junior Exploration Companies:Prepared for the Department of Industry,Tourism and Resources,Canberra,revised edition [R/OL]:[Australia :ABARE eReport

(2003-4)[2010-04-06] http://www.abare.gov.au/publications_html/economy/economy_03/er03_tax.pdf.

[8]Robert J.Clark.Flow-Through Share Financing for Junior Mining Companies Canada’s Experience.[EB/OL](2007-11)[2010-04-06]http://www.mineafrica.com/documents/7%20-%20Natural%20 Resources%20Canada.pdf.

A Lesson from Canadian “ Flow-Through Shares”Policy

ZHAO Liang1,2, ZHANG Yu-fei3
(1.School of the Earth Sciences and Resources, China University of Geosciences, Beijing 100083; 2.Sinotech Mineral Exploration Co.,Ltd, Beijing100012,China; 3.The Pilot College of Beijing University of Technology, Beijing 100101,China)

A fl ow-through share (FTS) is intended to stimulate mineral exploration investment and fi nancing via fi scal means in Canada; it is a share of the stock of a mineral resource company where tax deductions“flow through” from the company to the investors. This policy is not only applicable to (solid) mineral exploration, but also to oil-gas resources and green resources, which affords a lesson for China’s government in the application of public policy relating to sustainable development, and encourages private capital investment.

flow-through shares;exploration stocks;mineral exploration;capital market;Canada

F416.1(711);F830.9(711)

C

1672-6995(2010)07-0040-03

2010-06-27

1假設(shè)投資者投資1000元購買礦產(chǎn)勘查公司股票，其個人所得稅稅率為46%。。

趙亮（1971-），男，黑龍江省牡丹江市人，資源產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，注冊資產(chǎn)評估師，主要從事礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究與管理工作。