范玲 汪思源

（1.馬鋼(集團)控股有限公司，安徽馬鞍山243000；2.國家統(tǒng)計局安徽調查總隊，安徽合肥230000）

企業(yè)資本投入的績效分析

范玲1汪思源2

（1.馬鋼(集團)控股有限公司，安徽馬鞍山243000；2.國家統(tǒng)計局安徽調查總隊，安徽合肥230000）

經(jīng)濟社會的發(fā)展對企業(yè)投資活動提出了新的要求。如何促進人力資本與物質資本的優(yōu)化組合，充分發(fā)揮人力資本在企業(yè)中的作用，已成為現(xiàn)代企業(yè)面臨的新難題。文章將企業(yè)的投資活動分為人力資本和物質資本投資，建立企業(yè)的人力資本、物質資本投資的效用分析模型，實證分析各行業(yè)的人力資本、物質資本與績效的關系，研究在不確定的環(huán)境下如何對企業(yè)的人力資本、物質資本投資進行相機選擇，以提高企業(yè)績效。

企業(yè)績效；人力資本；物質資本

投資對企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，是擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高盈利能力，增強企業(yè)實力的主要手段。企業(yè)的資本投入可以分為兩類資本：物質資本（Physical Capital）和人力資本（Human Capital）。物質資本作為實現(xiàn)經(jīng)濟增長和發(fā)展的物質基礎和條件，總體上具有不可替代性，是其他資本的物質基礎，但物質資本與人力資本之間也存在一定的替代性。

一、人力資本、物質資本投資與企業(yè)績效

從物質資本的角度來說，企業(yè)物質資本投入能改進企業(yè)的技術，幫助企業(yè)建立競爭優(yōu)勢，但是技術僅僅是企業(yè)大系統(tǒng)中的一個要素，僅僅依靠技術是無法使企業(yè)獲得成功。

從人力資本角度來說，對員工進行培訓，不僅可以提高員工的生產(chǎn)效率，而且可以帶動其他生產(chǎn)要素效率的提高?，F(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展已經(jīng)表明，人力資本開發(fā)與積累對經(jīng)濟增長的貢獻超過了物質資本增加帶來的增長效能。人力資本已經(jīng)成為繼資本和勞動之后推動企業(yè)發(fā)展進步的“第三資源”[1]。正如舒爾茨[2]所言:“人力資本在各種要素間相比較，其補充替代作用己經(jīng)變得越來越重要了”。但單純的注重人力資本投資而忽視物質資本投入也不能使企業(yè)獲得成功，物資資本是其他資本的物質基礎，人力資本投資與物質資本投資之間是相互影響的，企業(yè)只有從自身情況出發(fā)，選擇合適的資本投資戰(zhàn)略，以達到提高企業(yè)績效的目的。

總的來說，投資與企業(yè)績效之間需要保持一定的相機性，投資的相機性是一種理性的選擇，可以確保企業(yè)獲得合理的績效。

二、人力資本、物質資本投資對企業(yè)績效的實證研究

（1）人力資本、物質資本投資對企業(yè)績效影響的假設

本文選取是中國境內的上市公司作為樣本，提出以下假設:

假設1企業(yè)的投資比率，人力資本與物質資本投資與企業(yè)績效間存在正相關關系。

假設2新增人力資本投資大于新增物質資本投資的邊際貢獻。

（2）人力資本、物質資本投資對企業(yè)績效的實證分析

1.樣本選擇

本文抽取2009年我國深滬兩市的A股上市的制造業(yè)（175家）、交通運輸業(yè)(47家)、金融行業(yè)(20家)、信息技術行業(yè)(77家)以及綜合類(52家)五個行業(yè)的部分公司財務數(shù)據(jù)為分析對象，同時在選擇時本文剔除了ST和PT以及數(shù)據(jù)披露不清晰的上市公司。

2.變量的選擇

物質基本投資的度量標準。本文采用存量形式來衡量企業(yè)的物質資本總投資，令kti為i企業(yè)t年的物質資本總投資，以存量形式表示如下：

其中，Gti表示的是CSMAR年報財務數(shù)據(jù)庫中的“一般行業(yè)資本負債表文件”中的“固定資產(chǎn)指標”，Cti表示的是CSMAR年報財務數(shù)據(jù)庫中的“存貨”指標，Wti表示的是CSMAR年報財務數(shù)據(jù)庫中的“無形資產(chǎn)”指標。

人力資本投資的度量標準。本文選取的是CSMAR年報財務數(shù)據(jù)庫中的“一般行業(yè)現(xiàn)金流量表”中的“支付給職工以及職工支付的現(xiàn)金”這個指標來度量企業(yè)的人力資本投資。

控制變量的選擇。本文將企業(yè)的資本結構、企業(yè)規(guī)模以及行業(yè)作為控制變量。

3.模型構建

本部分在前人的理論分析及研究的基礎上，通過將前人的模型進行修改，構建模型：

表1 變量描述表

變量名稱變量符號變量定義自變量人力資本投資HC物質資本投資人力資本增加值物質資本增加值K△HC△K HC=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金(現(xiàn)金流量表中的“支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金”項目=生產(chǎn)成本、制造費用、管理費用中的職工薪酬+(應付職工薪酬年初余額-應付職工薪酬期末余額)-(應付職工薪酬(在建工程)年初余額-應付職工薪酬(在建工程)期末余額))K=固定資產(chǎn)+存貨+無形資產(chǎn)△HC=2009年HC-2008年HC△K=企業(yè)資本性支出+企業(yè)營運資本凈增加值本文所指的“資本性支出”是指購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的支出。營運資本是狹義的營運資本為企業(yè)的流動資產(chǎn)總額減去流動負債后的余額?？刂谱兞抠Y本結構企業(yè)規(guī)模CS SIZE CS=負債/平均總資產(chǎn)SIZE=總資產(chǎn)的對數(shù)

4.實證檢驗結果分析

我們使用PASW Statistics18軟件對所選取五個行業(yè)的樣本數(shù)據(jù)進行了回歸分析。下表分別列示了人力資本、物質資本投資對凈資產(chǎn)收益率和資本保值增值率相關性的檢驗結果：

表2 制造業(yè)人力資本、物質資本投資與企業(yè)績效相關性檢驗表

表3 信息技術行業(yè)人力資本、物質資本投資與企業(yè)績效相關性檢驗表

表4 金融業(yè)人力資本、物質資本投資與企業(yè)績效相關性檢驗表

表5 交通運輸業(yè)人力資本、物質資本投資與企業(yè)績效相關性檢驗表

表6 綜合類人力資本、物質資本投資與企業(yè)績效相關性檢驗表

從以上回歸結果來看，金融行業(yè)的擬合優(yōu)度最好，其他行業(yè)方程的擬合優(yōu)度稍差一些；各行業(yè)Durbin-Watson值均在2左右，通過D-W檢驗，說明殘差項不存在一階自相關性；容忍度都大于0.1，并且方差膨脹因子明顯都低于10，說明方程不存在多重共線性。五個行業(yè)的人力資本及物質資本投資與凈資產(chǎn)收益率基本存在正相關，通過對相關系數(shù)的比較，我們可以發(fā)現(xiàn)人力資本投資與企業(yè)利潤水平的相關性比物質資本投資的相關性高。

從檢驗結果來看，勞動密集型代表制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率大約有15.6%的成分可以用人力資本投資來解釋，而物質資本投資是9%。知識密集型代表金融行業(yè)有81.4%的成分可以用人力資本投資來解釋，物質資本投資是39.4%。另外，信息技術業(yè)分別是30.2%和26.6%。交通運輸分別是24%和29.7%。綜合類為25.9%和24.6%。較可見人力資本投資與物質資本投資對企業(yè)績效的影響具有明顯的行業(yè)特點。實證結果表明在五個行業(yè)中人力資本對企業(yè)績效的貢獻率普遍的高于物質資本的貢獻率。證明了假設1。

表7 制造業(yè)邊際貢獻的回歸分析表

表8 信息技術行業(yè)邊際貢獻的回歸分析表

表9 金融行業(yè)邊際貢獻的回歸分析表

在五個行業(yè)中，人力資本投資增加值與每股收益存在著明顯的正相關性，說明在上述行業(yè)的企業(yè)增加人力資本投資可以有效提高企業(yè)獲利能力。比較相關系數(shù)，金融業(yè)、信息技術行業(yè)、制造業(yè)的人力資本投資增加值對企業(yè)績效解釋成分都要大于物質資本投資增加值，即人力資本投資回報率高于物質資本投資。綜合類的人力資本投資增加值與物質資本投資增加值大體相同。而交通運輸物質資本投資增加值則大于人力資本投資增加值。從總體上來說，人力資本的投資回報率大于物質資本的投資回報率。證明了假設2。

表10 交通運輸業(yè)邊際貢獻的回歸分析表

三、結論

本文在理論分析的基礎上，通過實證研究證明了人力資本和物質資本投資有助于企業(yè)績效的提高。從貢獻率來說人力資本對企業(yè)績效的促進作用大于物資資本。但目前，我國企業(yè)人力資本的利用率還是比較低的。詹姆斯.赫克曼認為[4]:“人力資本投資與物質資本投資之間的不平衡，已經(jīng)在當前中國經(jīng)濟發(fā)展的情況下減少了物質資本投資的回報，實際上浪費了本可以用來促進增長的物質資本投資”。因此，企業(yè)應當根據(jù)其所在行業(yè)和企業(yè)自身特點，加大人力資本投資，合理的配置人力資本與物質資本投資，才能最大限度地發(fā)揮資本的盈利效應。

注：

①目前上市的制造業(yè)企業(yè)超過1000家，由于制造業(yè)企業(yè)行業(yè)的差異，本文選取了CSMAR數(shù)據(jù)庫中的機械設備儀表行業(yè)的上市企業(yè)。

［1］李茹蘭.智力資本的投資與價值實現(xiàn)[J]．東北財經(jīng)大學學報，2000，（1）.

［2］舒爾茨.論人力資本投資[M].吳珠華譯.北京：北京經(jīng)濟學院出版社，1992.

［3］王英.企業(yè)人力資本——物質資本投資與企業(yè)績效的實證研究[D].濟南：山東大學碩士論文，2008.

［4］虞立琪.人力資本投資與物質資本投資同等重要——2000年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主詹姆斯赫克曼談中國人力資本投資策略改革[J].商務周刊，2004，(5).

F272.5

A

1672-0547（2010）06-0030-03

2010-10-24

范玲（1970－），女，安徽滁州人，馬鋼（集團）控股有限公司財務部會計師；汪思源（1985-），男，安徽歙縣人，國家統(tǒng)計局安徽調查總隊員工。