中國人民大學(xué) 鐘文穎

從愛爾眼科看我國中小企業(yè)的私募股權(quán)融資

中國人民大學(xué) 鐘文穎

中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)的重要部分，融資難問題卻嚴(yán)重制約中小企業(yè)的發(fā)展壯大。本文通過愛爾眼科利用私募股權(quán)進(jìn)行融資的案例，指出中小企業(yè)利用私募股權(quán)融資不僅能夠獲得資金，還有助于改善治理結(jié)構(gòu)等。因此私募股權(quán)融資能夠成為解決中小企業(yè)融資難問題的有效途徑。

中小企業(yè) 私募股權(quán) 愛爾眼科

一、引言

中小企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的貢獻(xiàn)巨大，但長期以來融資難問題嚴(yán)重地制約了我國中小企業(yè)發(fā)展壯大的步伐。私募股權(quán)投資能夠成為解決中小企業(yè)融資難的有限途徑。私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，PE）是指通過非公開宣傳的方式向特定投資者募集貨幣資金，對具有融資意向的企業(yè)的非公開交易的權(quán)益資本進(jìn)行投資并參與企業(yè)管理，在交易實施過程中附帶了將來退出機(jī)制的集合投資制度。以私募股權(quán)投資基金作為載體，能夠讓企業(yè)獲得低成本的長期資金和引進(jìn)先進(jìn)的管理方法。本文以愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司發(fā)展過程中利用私募股權(quán)融資為案例，具體介紹私募股權(quán)投資在解決我國中小企業(yè)融資難問題中的應(yīng)用及優(yōu)勢。

二、愛爾眼科的私募股權(quán)融資

1)愛爾眼科私募股權(quán)融資過程

愛爾眼科成立于2003年1月24日，注冊資本為800萬元。愛爾眼科的快速發(fā)展需要強(qiáng)大資金的支持。在建立重慶愛爾的時候，愛爾眼科選擇了私募股權(quán)投資。2006年4月愛爾眼科與湖南省信托投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“湖南信托”）簽訂了《重慶艾爾眼科醫(yī)院項目合作開發(fā)框架協(xié)議》，約定由湖南信托通過發(fā)行集合資金信托計劃從社會募集2,892萬元人民幣，向重慶愛爾進(jìn)行股權(quán)投資，占該公司注冊資本的96.4%，同時愛爾眼科承諾于兩年內(nèi)按120%溢價購買湖南信托擁有的重慶愛爾全部股權(quán)。2008年5月，愛爾眼科按照合同約定回購了重慶愛爾96.4%的股權(quán)，回購后愛爾眼科持有重慶愛爾100%的股權(quán)。

2)愛爾眼科私募股權(quán)融資的分析

①以較少資金取得重慶愛爾的控制權(quán)

根據(jù)雙方的協(xié)議，愛爾眼科從開始就能對重慶愛爾的財務(wù)經(jīng)營實施控制。這意味著愛爾眼科只投入3.6%的資金就擁有重慶愛爾。重慶眼科作為愛爾眼科的戰(zhàn)略據(jù)點(diǎn)之一，對其具有重要意義。重慶愛爾2008年的凈利潤達(dá)到1,586,025.79,占當(dāng)年集團(tuán)凈利潤的2.7%。以湖南信托的私募股權(quán)投資為載體，愛爾眼科充分利用了民間投資者的大量資本，為其規(guī)模的擴(kuò)大提供資金基礎(chǔ)。

②私募股權(quán)融資對公司發(fā)展限制較少

私募股權(quán)融資的限制條件比債權(quán)融資要少。在私募股權(quán)融資過程中，湖南信托只要求愛爾眼科在兩年后以溢價120%回購重慶愛爾的股份。而債權(quán)融資的限制則更為嚴(yán)格。愛爾眼科曾借入總額為6400瓦元的長期借款。在借款協(xié)議中要求公司每年支付利息，還附帶對流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率的限制，以及股份、設(shè)備的抵押、質(zhì)押。這些條件都限制了公司對資產(chǎn)的運(yùn)用，而每年固定的大額利息無疑是一個沉重負(fù)擔(dān)，2007年度財務(wù)費(fèi)用就占了整個集團(tuán)主營業(yè)務(wù)收入的2%。而對財務(wù)指標(biāo)的限制更是限制了公司的經(jīng)營決策。私募股權(quán)融資則由于不具有這些限制而不會影響公司的經(jīng)營決策和發(fā)展戰(zhàn)略。

③私募股權(quán)投資改善基礎(chǔ)管理

為保證資金安全退出，私募股權(quán)投資會協(xié)助企業(yè)建立良好的治理結(jié)構(gòu)和管理制度。這也是私募股權(quán)投資與債券投資的區(qū)別所在。債券投資通過各種限制條件來監(jiān)督企業(yè)，保證本金和收益的安全；而私募股權(quán)投資則通過向企業(yè)傳輸管理經(jīng)驗等方式協(xié)助企業(yè)，保證投入資金的收益。因此，私募股權(quán)投資解決的不僅僅是企業(yè)的融資問題，也是企業(yè)的管理問題；給企業(yè)提供的不僅僅是資金，還有寶貴的管理經(jīng)驗。

三、中小企業(yè)利用私募股權(quán)投資的建議

1)選擇私募股權(quán)投資時要關(guān)注投資公司的背景

大多數(shù)中小企業(yè)在選擇私募股權(quán)投資時，最重要的考慮因素往往是提供的資金多少、資本成本的高低，卻忽視了投資公司的管理經(jīng)驗。但中小企業(yè)目前發(fā)展已經(jīng)不是規(guī)模擴(kuò)展問題而是核心競爭力的培育和提升問題。根據(jù)的調(diào)查顯示，大多數(shù)私募股權(quán)投資在進(jìn)入后并不僅僅限于對中小企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，還會為其提供管理咨詢、服務(wù)咨詢。中小企業(yè)應(yīng)該抓住這種寶貴的機(jī)會，在引入資金的同時引進(jìn)管理經(jīng)驗，改善治理結(jié)構(gòu)。曾獲得四家風(fēng)險投資公司聯(lián)合投資的網(wǎng)上鉆石銷售商——九鉆網(wǎng)，其創(chuàng)始人陳斌在介紹經(jīng)驗的時候就重點(diǎn)指出中小企業(yè)在融資時不能只看重錢，而且應(yīng)該考慮投資者的整體背景以及對創(chuàng)業(yè)者所處領(lǐng)域是否具有幫助。

2)融資時要考慮退出方式

在探討私募股權(quán)的時候，普遍認(rèn)為：只有投資方才需要關(guān)注退出方式來獲得高回報；其實融資方也應(yīng)該關(guān)注這個問題。因為其能否順利推出會對融資企業(yè)產(chǎn)生很大影響。融資企業(yè)，一方面需要盡力協(xié)助私募股權(quán)投資的順利退出，另一方面也要考慮在股權(quán)投資退出后企業(yè)如何保持治理結(jié)構(gòu)和管理制度的穩(wěn)定。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前回購仍然是私募股權(quán)投資退出的主要方式，因此中小企業(yè)的管理層需要安排好私募股權(quán)退出時回購的資金來源以及在私募股權(quán)退出后如何完善治理結(jié)構(gòu)和管理制度。

四、結(jié)語

中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)成為了制約中小企業(yè)成長壯大的瓶頸。私募股權(quán)投資能夠在解決中小企業(yè)融資難問題上發(fā)揮其獨(dú)有的優(yōu)勢。隨著我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，私募股權(quán)投資在我國將會步入高速發(fā)展的階段。中小企業(yè)在利用私募股權(quán)融資的時候也應(yīng)該抓住機(jī)會，吸收資金、改善管理，確保在私募股權(quán)投資退出后企業(yè)能夠順利過渡。

[1]唐欲靜，崔學(xué)剛.中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資策略研究.商業(yè)時代，2007；5

[2]陳崢嶸.發(fā)展私募股權(quán)市場提高中小企業(yè)融資效率.中國創(chuàng)業(yè)投資與高科技，2004；12