沈慶劼

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,天津 300222)

商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利的均衡分析

沈慶劼＊

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,天津 300222)

監(jiān)管資本套利,產(chǎn)生于巴塞爾協(xié)議資本監(jiān)管框架的缺陷,是一種利用資本監(jiān)管制度之間的差異性以及制度內(nèi)部的不協(xié)調(diào)性,運(yùn)用某種手段在不改變實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下提高資本充足率水平的行為。通過對(duì)以下問題的探討:商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利所獲得的收益在銀行與資金需求方之間的配置比例;針對(duì)某種資產(chǎn)的監(jiān)管資本套利,對(duì)其他資產(chǎn)供求雙方所產(chǎn)生的隱性套利收益的表現(xiàn)形式及其歸屬程度;由商業(yè)銀行異質(zhì)性所導(dǎo)致的監(jiān)管套利顧客現(xiàn)象;信息不對(duì)稱情況下,市場(chǎng)對(duì)于套利者與非套利者的逆向選擇等等,認(rèn)為銀行監(jiān)管部門應(yīng)適當(dāng)引導(dǎo)符合政策意圖的套利行為,提高政策引導(dǎo)調(diào)控能力。

監(jiān)管資本套利;套利收益歸宿;隱性套利收益;監(jiān)管套利顧客;檸檬市場(chǎng)

一、引 言

監(jiān)管資本套利作為巴塞爾協(xié)議一個(gè)未曾預(yù)料的結(jié)果,其在西方發(fā)達(dá)國家發(fā)展非常迅速。監(jiān)管資本是監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行所必須持有的最低資本數(shù)量,經(jīng)濟(jì)資本是在不存在監(jiān)管資本規(guī)定的情況下銀行自身的最優(yōu)資本數(shù)量。當(dāng)監(jiān)管資本高于經(jīng)濟(jì)資本時(shí),銀行將被迫采用比最優(yōu)資本數(shù)量更多的股權(quán)融資。由于稅收、信息不對(duì)稱以及代理成本的存在,股權(quán)融資的成本必然大于債權(quán)融資的成本。銀行必然將此視為監(jiān)管稅收。就像面對(duì)其他稅收一樣,銀行也會(huì)設(shè)法降低監(jiān)管稅收,于是便產(chǎn)生了監(jiān)管資本套利的動(dòng)機(jī)。

監(jiān)管資本套利概念進(jìn)入我國不足10年,目前國內(nèi)的研究則基本依托于Jones[1]的一篇論文。如李永輝等在討論巴塞爾協(xié)議的變遷中,提到了監(jiān)管資本套利[2]。劉百花、鄭宇嬰、肖琦、李彬、代軍勛等對(duì)監(jiān)管資本套利的動(dòng)因和影響進(jìn)行了分析,同時(shí)提出了相關(guān)的監(jiān)管建議[3-7];鄭宇嬰、王志強(qiáng)、張玉喜等對(duì)監(jiān)管資本套利在資產(chǎn)證券化中的作用進(jìn)行了探討,并對(duì)中國資產(chǎn)證券化的動(dòng)因進(jìn)行了分析[8,9]。江曙霞和任婕茹基于1998～2007年美國商業(yè)銀行數(shù)據(jù),對(duì)資本充足率監(jiān)管壓力下資本與風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,認(rèn)為資本充足銀行具有監(jiān)管資本套利的可能性[10]。國內(nèi)的研究雖然在2009年左右出現(xiàn)了顯著性的增加,但至今尚未超出Jones的內(nèi)容,留下了很多值得深入挖掘的理論空白。

監(jiān)管資本套利屬于監(jiān)管套利的一個(gè)分支,相對(duì)于價(jià)格套利,監(jiān)管套利的特點(diǎn)在于,因?yàn)楸O(jiān)管者的制度重構(gòu)是漸進(jìn)的,所以,套利行為本身不會(huì)使套利機(jī)會(huì)立刻消失。本文所討論的是套利機(jī)會(huì)被商業(yè)銀行充分利用,且尚未消失情況下的市場(chǎng)均衡。抽象掉套利手段的差異性,將監(jiān)管資本高于經(jīng)濟(jì)資本所導(dǎo)致的成本看作監(jiān)管稅收,將監(jiān)管資本套利看作某種程度的稅收規(guī)避。

二、同質(zhì)主體局部均衡分析:套利收益歸宿

1.套利收益的歸屬問題,即rarbitrage在-rsupply與rdemand-之間的配置。假設(shè)監(jiān)管資本大于經(jīng)濟(jì)資本,監(jiān)管稅收為rregulatory;在沒有監(jiān)管資本套利的情況下,商業(yè)銀行作為資金的供給方,所獲得的預(yù)期收益為rsupply;銀行的借款者作為資金的需求方,所支付的成本為rdemand。三者之間的關(guān)系符合:

商業(yè)銀行進(jìn)行監(jiān)管資本套利可以節(jié)約監(jiān)管資本,從而降低監(jiān)管稅收。降低后的監(jiān)管稅收為

rarbitrage,監(jiān)管稅收由rregulatory降低為,其中:

相應(yīng)地,商業(yè)銀行所獲得的預(yù)期收益率由rsupply變?yōu)?資金需求方所支付的成本由rdemand變?yōu)?。在引入監(jiān)管資本套利以后,公式(1)轉(zhuǎn)變?yōu)?

其中存在等式關(guān)系:

2.在只有單一銀行進(jìn)行監(jiān)管資本套利的情況下,單一銀行的行為不會(huì)影響資金的市場(chǎng)價(jià)格,即資金需求方支付的成本保持不變:

通過監(jiān)管資本套利降低的監(jiān)管稅收rarbitrage全部轉(zhuǎn)化為,該商業(yè)銀行獲得全部的套利收益:

圖1 不存在監(jiān)管資本套利的局部均衡

單一銀行的監(jiān)管資本套利行為會(huì)引致其他商業(yè)銀行的效仿,在同質(zhì)主體的假設(shè)下,最終會(huì)導(dǎo)致所有銀行都參與監(jiān)管資本套利。全行業(yè)的成本下降,必然導(dǎo)致資金供給曲線的變化,進(jìn)而使資金價(jià)格下降

圖1體現(xiàn)了不存在監(jiān)管資本套利情況下,資金市場(chǎng)的局部均衡。Supp ly1為沒有監(jiān)管資本要求時(shí)的資金供給曲線,Supp ly2為存在監(jiān)管資本要求時(shí)的資金供給曲線。AB之間的距離為rarbitrage,表示監(jiān)管稅收。市場(chǎng)均衡為點(diǎn)A,資金的市場(chǎng)價(jià)格等于資金需求方的成本,即rdemand。

3.當(dāng)所有商業(yè)銀行都進(jìn)行監(jiān)管資本套利時(shí),供給曲線Supp ly2將向下移動(dòng)至Supp ly3如圖2所示,供給曲線下移的距離AD正是監(jiān)管資本套利的所有收益rarbitrage。新的監(jiān)管稅收變?yōu)?正是圖2中EF的距離,EF=BD。表示歸屬于商業(yè)銀行的套利收益部分,即AC的距離;’表示歸屬于資金需求方的套利收益,即圖2中CD的距離經(jīng)過數(shù)學(xué)推導(dǎo),可以得出rsupply之間的比例關(guān)系取決于資金供求彈性。

圖2 存在監(jiān)管資本套利的局部均衡

從上述分析可以看出:在同質(zhì)主體局部均衡的分析框架下,當(dāng)只有單一商業(yè)銀行參與監(jiān)管資本套利時(shí),該商業(yè)銀行將獲得全部套利收益;當(dāng)商業(yè)銀行均參與監(jiān)管資本套利時(shí),套利收益在商業(yè)銀行與資金需求者之間的分配比例等于資金供給彈性與需求彈性的比例。進(jìn)一步分析,當(dāng)商業(yè)銀行的資金供給更具剛性時(shí),商業(yè)銀行將獲得較多的套利收益;當(dāng)資金需求更具有剛性時(shí),資金需求方將獲得較多的套利收益。雖然監(jiān)管資本套利的主體是商業(yè)銀行,但是由于銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的存在,資金需求方將與商業(yè)銀行共享套利收益。

三、同質(zhì)主體一般均衡分析:隱性套利收益

當(dāng)商業(yè)銀行對(duì)一種資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管資本套利時(shí),該資產(chǎn)的供求雙方將直接從中受益。其他資產(chǎn)的市場(chǎng)交易也會(huì)受到該種資產(chǎn)監(jiān)管資本套利的影響,其他資產(chǎn)的供求雙方可能會(huì)因該資產(chǎn)的監(jiān)管資本套利而間接受益,我們將這種間接獲得的收益定義為隱性套利收益。顯性套利收益與隱性套利收益共同組成了監(jiān)管資本套利的總收益。

(一)資產(chǎn)對(duì)于商業(yè)銀行完全可替代

假設(shè)市場(chǎng)上存在兩種資產(chǎn),資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ,資產(chǎn)Ⅰ是進(jìn)行監(jiān)管資本套利的資產(chǎn),資產(chǎn)Ⅱ表示其他資產(chǎn)。

在對(duì)資產(chǎn)Ⅰ進(jìn)行監(jiān)管資本套利之前,商業(yè)銀行提供資產(chǎn)Ⅰ所獲得的收益為rsupply,1;資金需求方購買資產(chǎn)Ⅰ,所付出的成本為rdemand,1。其中rsupply,1與rdemand,1滿足等式:

商業(yè)銀行提供資產(chǎn)Ⅱ所獲得的收益為rsupply,2;資金需求方購買資產(chǎn)Ⅱ,所付出的成本為rdemand,2。其中rsupply,2與rdemand,2滿足等式:

假設(shè):rsupply,1=rsupply,2;rdemand,1=rdemand,2;rregulatory,2=rregulatory,1。在對(duì)資產(chǎn)Ⅰ進(jìn)行監(jiān)管資本套利之后,商業(yè)銀行提供資產(chǎn)Ⅰ所獲得的收益為;資金需求方購買資產(chǎn)Ⅰ,所付出的成本為。其中′rsupply,1與滿足:

假設(shè)對(duì)于商業(yè)銀行,資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ是完全可替代的,理性的商業(yè)銀行會(huì)選擇投資于更高收益的資產(chǎn),市場(chǎng)均衡必然為:,即兩種資產(chǎn)的收益率必定相等。現(xiàn)實(shí)中,對(duì)于資金的需求方來說,不同融資形式并不必然是完全可替代的,例如對(duì)于某些企業(yè)來說債券融資并不可行,信貸融資是其唯一的渠道,所以,將資金需求方對(duì)于資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ的替代性分為完全可替代、不完全可替代以及完全不可替代三種情況來研究以及業(yè)務(wù)規(guī)模的情況。

(二)資產(chǎn)對(duì)于資金需求方完全不可替代

商業(yè)銀行的充分競(jìng)爭(zhēng)使其對(duì)于資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ要求相同的收益率,且該收益率恰好等于其提供資產(chǎn)的成本,而監(jiān)管資本套利活動(dòng)并未改變其提供兩種資產(chǎn)的成本,所以可得到:

當(dāng)資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ?qū)τ谫Y金需求者來說是兩種完全不可替代的融資模式時(shí),資金的需求方對(duì)于資產(chǎn)具有剛性需求,監(jiān)管資本套利前后的一般均衡見圖3監(jiān)管資本套利前后,商業(yè)銀行提供資產(chǎn)Ⅰ和資產(chǎn)Ⅱ所需要獲得的收益滿足:

在監(jiān)管資本套利之前,監(jiān)管稅收為AB,所以對(duì)于資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ,資金需求方需要支付給商業(yè)銀行的成本為:

資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ的市場(chǎng)均衡都在C點(diǎn),交易量都為Q。在商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)Ⅰ進(jìn)行監(jiān)管資本套利以后,資產(chǎn)Ⅰ的監(jiān)管稅收變?yōu)锳E,資產(chǎn)Ⅱ的監(jiān)管稅收依舊是AB,資產(chǎn)Ⅰ新的均衡點(diǎn)在F。由于資金需求的剛性,資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ的交易量都沒有發(fā)生變化,依然為Q。資產(chǎn)Ⅰ的市場(chǎng)價(jià)格下降到E,產(chǎn)生顯性套利收益,資產(chǎn)Ⅱ的市場(chǎng)價(jià)格沒有發(fā)生變化,依舊是C,未產(chǎn)生隱性套利收益。

當(dāng)資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ?qū)τ谫Y金需求者來說是兩種不完全可替代的融資模式時(shí),資金的需求方對(duì)于資產(chǎn)的需求具有彈性,監(jiān)管資本套利前后的一般均衡見圖4。

圖3 資金需求完全不可替代情況下的一般均衡

圖4 資金需求不完全可替代情況下的一般均衡

(三)資產(chǎn)對(duì)于資金需求方完全可替代

當(dāng)資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ?qū)τ谫Y金需求者來說是兩種完全可替代的融資模式時(shí),資金的需求方對(duì)于資產(chǎn)的需求具有完全彈性。只有當(dāng)其對(duì)于資產(chǎn)Ⅰ和資產(chǎn)Ⅱ支付同等的成本時(shí),才會(huì)既選擇資產(chǎn)Ⅰ又選擇資產(chǎn)Ⅱ,否則,將會(huì)選擇成本較低的融資渠道。在商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)Ⅰ進(jìn)行監(jiān)管資本套利以后,資產(chǎn)Ⅰ具有較低的監(jiān)管稅收,因而相對(duì)于資產(chǎn)Ⅱ,資產(chǎn)Ⅰ是更優(yōu)的資金融通模式,所以,資產(chǎn)Ⅱ的市場(chǎng)將會(huì)消失,資產(chǎn)Ⅰ的市場(chǎng)大大擴(kuò)大,交易完全通過資產(chǎn)Ⅰ完成,所有通過資產(chǎn)Ⅱ進(jìn)行融資的資金需求方都獲得隱性套利收益,且隱性套利收益的大小和顯性套利收益相等。

綜上分析可知:當(dāng)商業(yè)銀行對(duì)一種資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管資本套利時(shí),其他資產(chǎn)的市場(chǎng)交易也會(huì)受到該種資產(chǎn)監(jiān)管資本套利的影響,其他資產(chǎn)的供求雙方可能會(huì)因該資產(chǎn)的監(jiān)管資本套利而間接受益,即隱性套利收益。由于資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ?qū)τ谏虡I(yè)銀行是完全可替代的,所以,對(duì)于資產(chǎn)Ⅰ的監(jiān)管資本套利將使資產(chǎn)Ⅰ的市場(chǎng)價(jià)格下降,而資產(chǎn)Ⅱ的市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)發(fā)生變化。當(dāng)資金需求方的融資渠道完全不可替代時(shí),監(jiān)管資本套利不產(chǎn)生隱性套利收益;當(dāng)融資渠道不完全可替代時(shí),產(chǎn)生隱性套利收益,體現(xiàn)為資產(chǎn)Ⅰ的交易量增加,資產(chǎn)Ⅱ的交易量減少,改由資產(chǎn)Ⅱ轉(zhuǎn)向資產(chǎn)Ⅰ進(jìn)行融資的資金需求方獲得隱性套利收益;當(dāng)融資渠道完全可替代時(shí),產(chǎn)生隱性套利收益,體現(xiàn)為資產(chǎn)Ⅱ的市場(chǎng)完全消失,交易完全通過資產(chǎn)Ⅰ完成,所有通過資產(chǎn)Ⅱ進(jìn)行融資的資金需求方都獲得隱性套利收益,且隱性套利收益的大小和顯性套利收益相等[11]。

四、異質(zhì)主體一般均衡分析:監(jiān)管套利顧客

在對(duì)異質(zhì)主體一般均衡的分析時(shí),既要考慮資產(chǎn)的差異性,也要考慮商業(yè)銀行的差異性。對(duì)于同一種資產(chǎn),不同的商業(yè)銀行由于監(jiān)管稅收程度不同,監(jiān)管資本套利能力不一,最終通過監(jiān)管資本套利所節(jié)約的監(jiān)管稅收將存在差異。某些商業(yè)銀行持有某種資產(chǎn),相對(duì)于其他商業(yè)銀行更具優(yōu)勢(shì),因此,將具有這種優(yōu)勢(shì)的商業(yè)銀行稱作該種資產(chǎn)的監(jiān)管套利顧客。

如果按照現(xiàn)有價(jià)格水平,商業(yè)銀行對(duì)于持有資產(chǎn)Ⅰ與持有資產(chǎn)Ⅱ無差異,這樣的商業(yè)銀行叫做資產(chǎn)Ⅰ與資產(chǎn)Ⅱ的邊際監(jiān)管套利者。如果相對(duì)于該邊際監(jiān)管套利者,另一商業(yè)銀行更傾向于持有資產(chǎn)Ⅰ,則將這樣的商業(yè)銀行叫做資產(chǎn)Ⅰ的監(jiān)管套利顧客;反之,如果相對(duì)于該邊際監(jiān)管套利者,另一商業(yè)銀行更傾向于持有資產(chǎn)Ⅱ,則將這樣的商業(yè)銀行叫做資產(chǎn)Ⅱ的監(jiān)管套利顧客。

監(jiān)管套利顧客的存在可能源于很多原因,比如不同的商業(yè)銀行可能分屬于不同的監(jiān)管規(guī)則之下,如新資本協(xié)議銀行屬于《商業(yè)銀行資本充足率計(jì)算指引》等文件的管理范疇,而非新資本協(xié)議銀行屬于《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的管理范疇。再比如,不同資本充足率程度的銀行監(jiān)管資本增加引致的成本轉(zhuǎn)換成監(jiān)管稅收的數(shù)量不同,資本充足率低的銀行會(huì)將監(jiān)管資本的增加視為一種更高的監(jiān)管稅收。此外,具有資產(chǎn)證券化能力的銀行可能比不具有該種能力的銀行更具有從事相關(guān)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。

可見,監(jiān)管套利顧客的存在并非源于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)能力的差異性,而是源自于監(jiān)管規(guī)則的差異性以及監(jiān)管套利能力的差異性,是由資本充足率監(jiān)管以及相應(yīng)的監(jiān)管資本套利行為所引起的。因?yàn)樯鲜龅闹T多原因,監(jiān)管套利顧客具有其存在的必然性,其經(jīng)濟(jì)結(jié)果必將是:監(jiān)管套利顧客專注持有其具有比較優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)類型,剝離其具有比較劣勢(shì)的資產(chǎn)類型,最終出現(xiàn)基于監(jiān)管套利顧客的市場(chǎng)分割。

五、檸檬市場(chǎng):套利者驅(qū)逐非套利者

監(jiān)管資本套利存在內(nèi)在的信息不對(duì)稱,商業(yè)銀行對(duì)其監(jiān)管資本套利行為掌握充分的信息,而監(jiān)管部門卻無法識(shí)別套利者與非套利者,必然引起一系列不完全信息問題。以下通過構(gòu)建模型著重考察信息不對(duì)稱對(duì)于套利者與非套利者比例的影響,即對(duì)于監(jiān)管資本套利規(guī)模的影響。

假設(shè)商業(yè)銀行可以選擇套利以及不套利,但對(duì)監(jiān)管資本套利的程度不加區(qū)分。如果進(jìn)行監(jiān)管資本套利,則能使資本充足率水平比實(shí)際水平提高n假設(shè)在沒有監(jiān)管資本套利的情況下,最優(yōu)的監(jiān)管資本要求為m。市場(chǎng)上存在套利者與非套利者,兩者的比例為α∶(1-α)。對(duì)監(jiān)管者以及商業(yè)銀行的行為是該模型設(shè)計(jì)的關(guān)鍵,假設(shè)分別為:

(1)監(jiān)管者行為。監(jiān)管者無法識(shí)別誰是套利者,誰是非套利者,但可以識(shí)別套利者與非套利者的比例,并根據(jù)監(jiān)管資本套利表面上所提高的資本充足率水平的均值,確定監(jiān)管資本要求所需提高的程度Δm:

其中,α為區(qū)間[0,1]內(nèi)的實(shí)數(shù)。這樣Δm與α成線性關(guān)系,Δm屬于區(qū)間[0,n]。Δm與α的關(guān)系可用圖5表示。

(2)商業(yè)銀行行為。商業(yè)銀行根據(jù)監(jiān)管資本套利的成本收益分析,確定是否進(jìn)行監(jiān)管資本套利根據(jù)前文的分析,在其他因素不變的條件下,監(jiān)管資本要求越高,監(jiān)管資本套利的收益越大。所以,監(jiān)管資本要求提高程度Δm越大,進(jìn)行監(jiān)管資本套利的商業(yè)銀行的比例α越大。監(jiān)管資本套利銀行的比例α可以表示成監(jiān)管資本套利各種成本與收益的函數(shù):

圖5 監(jiān)管者行為:監(jiān)管資本要求提高程度與套利者比例之關(guān)系

假設(shè)在0時(shí)刻,市場(chǎng)不存在監(jiān)管資本套利現(xiàn)象,α=0,監(jiān)管資本要求為m,Δm=0,此時(shí)經(jīng)濟(jì)恰好處于一種均衡狀態(tài)。

圖6 商業(yè)銀行行為:套利者比例與監(jiān)管資本要求提高程度之關(guān)系

那么,當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極個(gè)別套利者時(shí),微弱的市場(chǎng)擾動(dòng)是否會(huì)打破均衡呢?假設(shè)在整個(gè)區(qū)間,α對(duì)Δm的二階導(dǎo)數(shù)為一恒定狀態(tài),則下面根據(jù)α對(duì)Δm的二階導(dǎo)數(shù),以及0點(diǎn)處α對(duì)Δm的一階導(dǎo)數(shù)的不同數(shù)值,分9種情況(見圖7)進(jìn)行討論:時(shí)。如果作為擾動(dòng)的監(jiān)管資本套利行為足夠小,則監(jiān)管資本要求經(jīng)過短時(shí)間的提高以后,將會(huì)回復(fù)到原來水平m,套利者也會(huì)逐漸從市場(chǎng)中消失。而如果作為擾動(dòng)的監(jiān)管資本套利行為足夠大,則市場(chǎng)將會(huì)走向另一個(gè)均衡狀態(tài),套利者比例將逐漸增加,直到所有商業(yè)銀行都參與監(jiān)管資本套利。監(jiān)管資本要求也會(huì)逐漸提高,直到Δm=n為止。時(shí)。套利者比例α將逐漸增加,直到所有商業(yè)銀行都參與監(jiān)管資本套利,即α=1。監(jiān)管資本要求也會(huì)逐漸提高,直到Δm=n為止。時(shí)。套利者比例α將逐漸增加,直到所有商業(yè)銀行都參與監(jiān)管資本套利,即α=1。監(jiān)管資本要求也會(huì)逐漸提高,直到Δm=n為止。時(shí)。套利者將逐漸消失,即α=0。監(jiān)管資本要求也會(huì)逐漸提高,監(jiān)管資本要求經(jīng)過短時(shí)間的提高以后,將會(huì)回復(fù)到原來水平m,即Δm=0。時(shí)。經(jīng)濟(jì)始終處于一種穩(wěn)態(tài)均衡,其內(nèi)在力量無法改變?chǔ)烈约唉的水平,任何擾動(dòng)都將被保留在經(jīng)濟(jì)中。在無其他套利者作為新的擾動(dòng)出現(xiàn)之前,α保留在最初擾動(dòng)出現(xiàn)的比例上,Δm即是相應(yīng)的監(jiān)管資本要求提高的數(shù)量。時(shí)。套利者比例α將逐漸增加,直到所有商業(yè)銀行都參與監(jiān)管資本套利,即α=1。監(jiān)管資本要求也會(huì)逐漸提高,直到Δm=n為止。時(shí)。套利者將逐漸消失,即α=0。監(jiān)管資本要求也會(huì)逐漸提高,監(jiān)管資本要求經(jīng)過短時(shí)間的提高以后,將會(huì)回復(fù)到原來水平m,即Δm=0。時(shí)。套利者將逐漸消失,即α=0。監(jiān)管資本要求也會(huì)逐漸提高,監(jiān)管資本要求經(jīng)過短時(shí)間的提高以后,將會(huì)回復(fù)到原來水平m,即Δm=0。時(shí)。經(jīng)濟(jì)存在唯一的穩(wěn)態(tài)均衡點(diǎn),監(jiān)管資本套利者的比例α存在一個(gè)確定的數(shù)值,監(jiān)管資本也相應(yīng)提高一個(gè)確定的水平。在這一點(diǎn)新的擾動(dòng)只會(huì)使均衡點(diǎn)暫時(shí)偏離該水平,一段時(shí)間以后,還將回復(fù)到此水平。

可見,在一個(gè)最初不存在監(jiān)管資本套利的經(jīng)濟(jì)中,由于信息在商業(yè)銀行與監(jiān)管部門之間的不對(duì)稱,極個(gè)別的監(jiān)管資本套利的出現(xiàn)將出現(xiàn)套利者驅(qū)逐非套利者的現(xiàn)象。即使沒有其他外在干擾,在大約一半的情況下,僅僅由于信息的不對(duì)稱,極個(gè)別的監(jiān)管資本套利行為會(huì)演變成全局性的監(jiān)管資本套利行為。非套利者在利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下,逐漸轉(zhuǎn)化為套利者,出現(xiàn)套利者驅(qū)逐非套利者的現(xiàn)象。

圖7 不同情況下套利者對(duì)于非套利者的驅(qū)逐

六、結(jié) 論

以上研究表明:當(dāng)只有單一銀行進(jìn)行監(jiān)管資本套利時(shí),其將獲得全部套利收益;當(dāng)所有銀行都進(jìn)行監(jiān)管資本套利時(shí),商業(yè)銀行將與資金需求方分享其套利收益,而套利收益的最終配置比例將取決于資金的供求彈性。當(dāng)商業(yè)銀行對(duì)一種資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管資本套利時(shí),該資產(chǎn)的供求雙方將直接從中受益(顯性套利收益),而其他資產(chǎn)的市場(chǎng)交易會(huì)受到該種資產(chǎn)監(jiān)管資本套利的影響,其他資產(chǎn)的供求雙方會(huì)因該資產(chǎn)的監(jiān)管資本套利而間接受益(隱性套利收益)。不同融資模式替代效應(yīng)的不同,決定了隱性套利收益的表現(xiàn)形式以及其歸屬程度。監(jiān)管套利顧客將專注持有其具有比較優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)類型,剝離其具有比較劣勢(shì)的資產(chǎn)類型,最終出現(xiàn)基于監(jiān)管套利顧客的市場(chǎng)分割。監(jiān)管資本套利具有天然的隱秘性,監(jiān)管部門不易識(shí)別。在多輪博弈中,監(jiān)管資本套利比例將與資本充足率要求同步提高,套利者驅(qū)逐非套利者,非套利者轉(zhuǎn)變成套利者。

上述結(jié)論的政策含義在于:第一,經(jīng)濟(jì)資本與監(jiān)管資本存在天然的不一致性,新巴塞爾協(xié)議所言的監(jiān)管資本向經(jīng)濟(jì)資本的趨同,只是向作為風(fēng)險(xiǎn)度量工具的經(jīng)濟(jì)資本概念的趨同,并非向經(jīng)濟(jì)資本概念的趨同。監(jiān)管部門本無需過多監(jiān)管資本向經(jīng)濟(jì)資本趨同的努力。第二,我國銀行實(shí)施的是隱性存款保險(xiǎn)制度,擠兌風(fēng)險(xiǎn)不高,但可能存在由此導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn),增加監(jiān)管資本的風(fēng)險(xiǎn)敏感性,將有助于降低存款保險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)。第三,資本充足率監(jiān)管的核心在于對(duì)更高的風(fēng)險(xiǎn)要求更高的監(jiān)管資本,使資本水平與風(fēng)險(xiǎn)水平相適應(yīng)。正確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)水平,并使監(jiān)管資本要求與風(fēng)險(xiǎn)水平高度相關(guān),是資本充足率監(jiān)管有效性的基礎(chǔ)。監(jiān)管資本套利行為降低了資本充足率監(jiān)管的有效性。商業(yè)銀行的監(jiān)管資本套利行為,會(huì)在監(jiān)管資本達(dá)標(biāo)的表象下逐漸提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平,進(jìn)而加劇商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？s小制度差異性,減少套利空間,將有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第四,資本充足率監(jiān)管,除了通過控制資本水平維護(hù)金融穩(wěn)定以外,還能對(duì)商業(yè)銀行起到宏觀調(diào)控的作用。商業(yè)銀行監(jiān)管資本套利行為從某一角度看,是銀行對(duì)監(jiān)管政策的反饋行為。符合監(jiān)管部門意愿的監(jiān)管資本套利行為的出現(xiàn),正是監(jiān)管部門通過資本充足率監(jiān)管進(jìn)行宏觀調(diào)控的目標(biāo)。銀行監(jiān)管部門應(yīng)適當(dāng)引導(dǎo)符合政策意圖的套利行為,提高政策調(diào)控能力。

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(責(zé)任編輯:寧曉青)

Equilibrium of Regulatory Capital Arbitrage in Banking

SHEN Qing-jie
(Tianjin University of Finance and Economics,Tianjin300222,China)

Regulatory capital arbitrage which grow s out of the default of Basal is an action that raises the capital rate without change of the real risk,relay on the differences or inconformity between the accords.This paper discuses the allocation of gains between bank and the demand side of fund from regulatory capital arbitrage,the mode and the allocation of the imp licit arbitrage gains to the demand and supply side of one asset which result from regulatory capital arbitrage of the other asset,adverse selection between arbitrageurs and un-arbitrageurs with information asymmetry.Result show s that the regulators should guide the regulatory capital arbitrage accord with the purpose of the regulators’.

Regulatory Capital Arbitrage;Arbitrage Gains Distribution;Imp licit Arbitrage Gains;Capital Arbitrage Customer;Lemons Market

F830.2

A

1003-7217(2010)06-0008-07

2010-04-26;

2010-07-19

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(70873087)、教育部人文社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目(07JA790047)

沈慶劼(1983—),男,江蘇鎮(zhèn)江人,金融學(xué)博士,天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融系講師,研究方向:金融與風(fēng)險(xiǎn)管理。