□文/呂 淵

華證期貨

金融市場(chǎng)動(dòng)蕩拖累銅價(jià)下滑

□文/呂 淵

華證期貨

Financial Markets Led to Declining Copper Prices

2 0 1 0年4月及5月的L M E和SHFE銅價(jià)在沖高之后像下樓梯式的一步一個(gè)臺(tái)階的下跌，原因是銅供應(yīng)量相對(duì)充裕，雖然進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季但兩市高庫(kù)存量形成較大壓力，使得期銅價(jià)格在基本供求上并不能獲得多少上漲的動(dòng)力。筆者認(rèn)為，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩拖累銅價(jià)下跌，尤其歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)重創(chuàng)市場(chǎng)信心，市場(chǎng)也對(duì)中國(guó)可能采取進(jìn)一步緊縮調(diào)控政策表示出擔(dān)憂態(tài)勢(shì)。

全球精煉銅供應(yīng)過(guò)剩

國(guó)際銅業(yè)研究小組ICSG的最新報(bào)告中顯示，2010年全球精煉銅市場(chǎng)料供應(yīng)過(guò)剩約58萬(wàn)噸，因需求下滑且供應(yīng)量增加（見(jiàn)表1）。報(bào)告稱，預(yù)計(jì)2010年礦山銅產(chǎn)量料增加6.7%從1 100萬(wàn)噸上漲至1 680萬(wàn)噸。銅冶煉行業(yè)的產(chǎn)能利用率料增加至80.7%，而2009年這一數(shù)字為84%。精礦供應(yīng)緊俏等將繼續(xù)抑制精煉銅產(chǎn)量增速，預(yù)計(jì)2010年全球精煉銅產(chǎn)量料大體持穩(wěn)，料增加0.6%至1 850萬(wàn)噸。

消費(fèi)方面，該報(bào)告稱，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2010年全球精煉銅消費(fèi)量料減少1.5%至1 790萬(wàn)噸。盡管主要消費(fèi)區(qū)的工業(yè)需求在2010年仍將增加，但需求仍小幅低于2009年，因中國(guó)銅表觀消費(fèi)量下滑，其預(yù)計(jì)中國(guó)的表觀消費(fèi)量將下滑13%。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示今年1～4月份全球的精銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到609萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到593萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將有16萬(wàn)噸的精銅過(guò)剩量。

中國(guó)精煉銅供應(yīng)同樣過(guò)剩

從5月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，4月份精煉銅產(chǎn)量為38萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)15.2%，環(huán)比3月份的35.8萬(wàn)噸增長(zhǎng)6.1%。1～4月份精煉銅總產(chǎn)量達(dá)到145.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%。礦產(chǎn)方面，4月份銅精礦產(chǎn)量為9.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.6%，環(huán)比增長(zhǎng)5.4%；1～4月份銅精礦產(chǎn)量為37.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%（見(jiàn)表2）。

中國(guó)海關(guān)最新公布的2010年4月份我國(guó)未鍛造的銅及銅材進(jìn)口量為43.635萬(wàn)噸，1～4月為150.699萬(wàn)噸，與去年同期相比增加12.7%。4月進(jìn)口廢銅量為37萬(wàn)噸，1～4月為135萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.4%。4月份未鍛造的銅及銅材進(jìn)口量雖有所下降但依然保持較高的進(jìn)口量。

今年一季度我國(guó)進(jìn)口精煉銅75.5萬(wàn)噸，同比微漲0.83%。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)1～4月份凈進(jìn)口量的預(yù)估值為95萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)到200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將國(guó)內(nèi)將有40.5萬(wàn)噸的精銅過(guò)剩量。

表1 全球精銅供需平衡表 單位：萬(wàn)噸

高庫(kù)存量壓力較大

LME銅庫(kù)存保持持續(xù)的趨勢(shì)這一變化也許是中國(guó)進(jìn)口量上升所帶動(dòng)的，畢竟4～6月是傳統(tǒng)意義上的旺季這也是倫銅價(jià)格偏強(qiáng)的支撐因素。倫銅庫(kù)存目前已經(jīng)跌破50萬(wàn)噸并且5月到目前為止依然在繼續(xù)下降。同時(shí)注銷(xiāo)倉(cāng)單在4月下旬開(kāi)始回升至2萬(wàn)噸以上，占總庫(kù)存量的5%左右，表明出庫(kù)活動(dòng)可能加快。但進(jìn)入5月注銷(xiāo)倉(cāng)單出現(xiàn)回落，最低跌至15 550噸，出庫(kù)開(kāi)始減緩。

國(guó)內(nèi)庫(kù)存在整個(gè)4月持續(xù)保持上升勢(shì)頭，從3月末的155 465噸增加了33 976噸達(dá)到189 441噸，創(chuàng)下2002年9月以來(lái)的最高庫(kù)存量。進(jìn)入5月上海庫(kù)存出現(xiàn)連續(xù)下滑，但依然處在17萬(wàn)噸以上的高位，這預(yù)計(jì)受近期價(jià)格下跌及消費(fèi)旺季的影響。

總體上現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外供應(yīng)都較為充裕，雖然進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季但兩市高庫(kù)存量將形成較大壓力，期銅價(jià)格在基本供求上并不能獲得多少上漲的動(dòng)力。

銅的金融屬性能力較強(qiáng)

銅的金融屬性對(duì)銅價(jià)波動(dòng)的影響能力目前表現(xiàn)的明顯強(qiáng)于其基本商品屬性，4月開(kāi)始到目前銅價(jià)的波動(dòng)基本都能見(jiàn)到金融市場(chǎng)影響的影子。在這段時(shí)間內(nèi)根據(jù)銅價(jià)的變化基本可以理出這樣一個(gè)時(shí)間表：4月初各國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)顯示全球經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步復(fù)蘇銅價(jià)沖高并維持高位盤(pán)整；隨后傳出SEC對(duì)高盛涉嫌欺詐提出指控銅價(jià)此時(shí)下了個(gè)臺(tái)階；此后標(biāo)普下調(diào)希臘和葡萄牙債務(wù)評(píng)級(jí)市場(chǎng)擔(dān)心歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)蔓延銅價(jià)再下一級(jí)臺(tái)階；之后中國(guó)上調(diào)準(zhǔn)備金率銅價(jià)又下一級(jí)臺(tái)階。目前以上提到的因素依然縈繞在周?chē)鷵]之不去，市場(chǎng)下一步關(guān)注的焦點(diǎn)將成為銅價(jià)走向的風(fēng)向標(biāo)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨好與歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)

4月份公布的多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，其中最為市場(chǎng)所擔(dān)心的將成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大阻礙的失業(yè)率5月公布的數(shù)據(jù)顯示4月份失業(yè)率為9.9%雖較3月份增長(zhǎng)了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但失業(yè)人數(shù)較上月減少了4千人，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也較上月增加了6萬(wàn)人。綜合來(lái)看失業(yè)基本已經(jīng)不是問(wèn)題，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇的軌道上穩(wěn)步前行，期銅在需求面獲得樂(lè)觀估計(jì)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好給美元提供了較強(qiáng)的支撐。

從2009年12月爆發(fā)希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來(lái)，由于投資者對(duì)希臘、西班牙、葡萄牙等歐元區(qū)其他國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)的憂慮情緒不斷升級(jí)，這使得歐元對(duì)美元一再下跌到5月14日時(shí)1歐元兌換1.237美元，已經(jīng)離金融危機(jī)后的最低點(diǎn)1.233只一步之遙。雖然在5月10日歐洲央行與IMF同意推出一項(xiàng)包括總額高達(dá)7 500億歐元的貸款擔(dān)保和信用額度的應(yīng)急融資計(jì)劃，但市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)平平，美元的走強(qiáng)帶來(lái)的是銅價(jià)的下跌壓力。而且這次的危機(jī)還有繼續(xù)蔓延的趨勢(shì)，如果控制或是操作不好很可能引發(fā)一連串的連鎖反應(yīng)，將成為未來(lái)一段時(shí)間持續(xù)作用于市場(chǎng)的利空因素。

中國(guó)升值漸弱，加息預(yù)期強(qiáng)烈

今年3月，圍繞這人民幣升值的爭(zhēng)論以及中國(guó)是否到了時(shí)機(jī)成熟可以加息的時(shí)候了，在各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站都展開(kāi)了激烈的討論。先是來(lái)自歐美國(guó)家呼吁人民幣進(jìn)行適當(dāng)升值的呼聲。但在3月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)出現(xiàn)4年來(lái)再度出現(xiàn)貿(mào)易逆差后，美方似乎對(duì)人民幣匯率的態(tài)度稍有軟化。

在5月12日中國(guó)公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示CPI同比增長(zhǎng)2.8%，距離年初調(diào)控警戒線3%也已經(jīng)近在咫尺這使得市場(chǎng)上充斥著加息的傳言，不過(guò)在5月初央行已經(jīng)上調(diào)過(guò)一次存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并且4月底國(guó)家就出重拳對(duì)房?jī)r(jià)過(guò)快上漲進(jìn)行調(diào)控，由此推斷短期內(nèi)并不會(huì)進(jìn)行加息操作。但是市場(chǎng)對(duì)中國(guó)將會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)緊縮政策來(lái)調(diào)控通脹預(yù)期的擔(dān)憂一直存在，促使銅價(jià)遭受重壓。

銅價(jià)在經(jīng)歷階梯式的下跌過(guò)程可所謂是穩(wěn)扎穩(wěn)打，一步一步打開(kāi)了下方的下跌空間，此波調(diào)整過(guò)后很可能將再度因金融環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的因素而出現(xiàn)下跌，從而進(jìn)入到另一個(gè)臺(tái)階，筆者預(yù)計(jì)下一級(jí)臺(tái)階初期將會(huì)試探2月份的低點(diǎn)6 220一線，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)在將測(cè)試52 000一線的支撐。6月預(yù)計(jì)將出現(xiàn)一波反彈但高度并不會(huì)太高，預(yù)計(jì)回彈至0.382的黃金分割位價(jià)位在6 920一帶也就是目前這一平臺(tái)的中線位置，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)將在55 200一帶。

總體來(lái)看，銅的金融屬性依然處主導(dǎo)低位，政策面因素的導(dǎo)向決定銅價(jià)的最終方向。下半年中國(guó)很可能將進(jìn)行1～2次的加息，對(duì)危機(jī)后過(guò)度放松的流動(dòng)性進(jìn)行收攏，并把通貨膨脹調(diào)控到適度的范圍之內(nèi)。緊流動(dòng)性鑒于對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，筆者建議投資者盡量以做空為主。

表2 中國(guó)精銅供需平衡表 單位：萬(wàn)噸

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