金融視角下的企業(yè)運作
——讀《聚變-中國資本市場備忘錄》的啟示

Business Operations under the Financial Perspective

在后金融海嘯時期，大量實力雄厚的中國企業(yè)需要面對不同金融市場采取相應的資本運營操作，近日清華大學出版社出版發(fā)行的《聚變——中國資本市場備忘錄》一書從資本市場的各個層面，如創(chuàng)業(yè)風險投資、私募股權投資、二級證券市場、上市公司、投資銀行乃至財富管理等角度，擷取了國內典型的資本運作案例、重要政策變遷和事件等，強調企業(yè)家要學會用金融的視角看待企業(yè)運作，了解公司快速成長、并購重組、上市融資背后的力量，其中有四點令人印象深刻：

一、資本的理念

創(chuàng)業(yè)艱難主要原因是資本的缺失，現(xiàn)今主流宏觀經濟學觀點，資本可以劃分為物質資本、人力資本、自然資源、技術知識，泛指一切投入再生產過程的有形資本、無形資本、金融資本和人力資本。從企業(yè)經營看，現(xiàn)金流決定企業(yè)生存，利潤事關企業(yè)發(fā)展，資金是企業(yè)的血液，中國中西部企業(yè)家習慣從銀行貸款融資，并不熟悉、熱衷從資本市場獲得發(fā)展資金，對私募股權投資、風險投資、債權融資、夾層融資、并購等融資渠道和方式缺少實戰(zhàn)經驗。在現(xiàn)代經濟生活中，資本市場不僅提供了企業(yè)籌集資本的場所，也是實現(xiàn)社會資源配置的工具，并起到完善公司治理結構的作用?？萍际堑谝簧a力，資本是第一推動力；沒有第一推動力，就不會有第一生產力。本書的作者鄭磊是招銀國際金融有限公司投資銀行高級副總裁，南開大學經濟學博士，荷蘭MAASTRICHT管理學院MBA，戰(zhàn)略與資本運營資深專家，身經百戰(zhàn)，他在《聚變》中將深藏于資本市場運作背后的真相大白于天下，值得企業(yè)家和投資家們認真閱讀。

二、信用的意識

從倫理道德層面看，信用主要是指參與社會和經濟活動的當事人之間所建立起來的、以誠實守信為道德基礎的“踐約”行為。從法律層面來看：《民法通則》中規(guī)定“民事活動應當遵守自愿、公平、等價有償、誠實守信的原則”；《合同法》中要求“當事人對他人誠實不欺，講求信用、恪守諾言，并且在合同的內容、意義及適用等方面產生糾紛時要依據誠實信用原則來解釋合同”。在當今社會，人生的成功、企業(yè)的成長很大一方面是經營信用的成功。信用成為稀缺資源，在資本市場信用尤其重要，那些不重視信用的人和企業(yè)，最終會失敗。作者在第2章《和創(chuàng)業(yè)風險投資談談“愛”》中指出：創(chuàng)業(yè)風險投資是資本市場的重要融資途徑，在高科技上市公司背后從不缺少風險投資家的身影。越來越多的中國創(chuàng)業(yè)者和公司將有機會觸摸到風險投資家的手。有些企業(yè)失敗關鍵是缺少信用。在投資界有一句俗語：投資項目要“三分看貨，七分看人”。管理企業(yè)不是投資人的工作，風險投資人沒有能力也沒有愿望去親自經營和管理他不熟悉的項目公司，投資人出錢，管理團隊出力，各自角色不同。部分企業(yè)賬目混亂，創(chuàng)業(yè)隊伍人才搭配有明顯缺陷，這樣就很難吸引到風險投資。

三、規(guī)則的力量

資本市場的搏擊者尤其要熟悉規(guī)則、研究規(guī)則、遵守規(guī)則。作者在第17章《IPO，不是毒藥，也不是蜜糖》提醒中國企業(yè)家：對于中國企業(yè)而言，不了解海外市場的監(jiān)管制度也可能在無意之中造成很大損失。國內企業(yè)多數(shù)不熟悉海外資本市場游戲規(guī)則，企業(yè)自身的治理結構也不完善。而國外過度嚴厲煩瑣的監(jiān)管制度、過于龐雜的法律體系以及應接不暇的集體訴訟，都使中國企業(yè)在國外資本市場頻頻受挫。據統(tǒng)計，近年來在紐約上市的香港和內地公司受到過集體訴訟的比例已經占到11.5%，而在納斯達克股票市場上這一比例更是高達17.2%。企業(yè)莫名其妙地被拖入法律糾紛之中，損失的不僅僅是訴訟費和賠償，企業(yè)聲譽也大受影響。中國企業(yè)上市后，常常因為對資本市場缺乏了解而進行一些不規(guī)范操作，這有可能給企業(yè)帶來災難性結果。其實中國資本市場一度叱咤風云的資本梟雄大都是因不遵守規(guī)則而淘汰出局，而規(guī)則來自社會的責任感，沒有責任感的企業(yè)家也不會講信用、規(guī)則，最終會受到市場、社會無情的懲罰而失敗。

四、創(chuàng)業(yè)的鏡鑒

作者列舉項目公司與風險投資成功“戀愛”的部分案例，以幫助企業(yè)獲得一點靈感和啟發(fā)。一是看中“人、技術、市場”：百度、攜程網、大族激光、分眾、魔龍、港灣網絡。如DFJ投資百度，主要是看好百度的兩位創(chuàng)始人以及他們達到的技術水平(百度僅用4個半月，比原預計提前1個半月就做出了當時全球領先的中文搜索引擎)。IDG下決心投資百度是因為他們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人李彥宏積極尋找“比自己強”的技術人員和管理人員來組建最好的管理團隊。二是看中快速發(fā)展的經營業(yè)績和潛力：金蝶軟件、千橡、諾亞舟等，如IDG投資金蝶是看中它在產品和服務上擁有獨特的技術，是中國發(fā)展步伐最快的財務軟件公司。簡而言之，投資者看項目主要看三方面：“人”，就是指創(chuàng)始人和管理團隊，主要看其領導能力、創(chuàng)業(yè)的熱情程度和對所從事領域的專注程度；“技術”，要有獨到之處，有發(fā)展空間；“市場”，是指好的商業(yè)贏利模式和未來成長的規(guī)模和速度。

作者對民間金融及解決中小企業(yè)融資難的論述也令人印象深刻，在中國，一邊是14萬億居民剩余資金存款，另一邊是脆弱的金融體系和低效的貸款功能，加上被邊緣化的股票市場，沒有發(fā)育成熟的期貨債券，未完全開放的外匯黃金交易及不斷快速上升的外匯儲備，在中國資金富裕的情況下，民間中小企業(yè)融資難。從市場經濟的角度講，金融是一種融資交易，交易主體之間是平等的并且都有自己的私權，金融從本質上都是民間的。我國之所以有民間金融的說法，是與長期形成的正規(guī)的金融業(yè)受到政府監(jiān)管和數(shù)量限制有關。隨著市場的發(fā)展，正規(guī)金融體系遠遠不能滿足經濟發(fā)展的要求，就會出現(xiàn)新的金融體系、新的金融組織，或者一些新的金融形式，它們不會因正規(guī)金融的發(fā)展而被取代。另外，也反映出正規(guī)金融在解決部分融資需求的效率不高，或者因為成本過高，無法提供小額融資的滿意服務。特別是在一國資本市場不發(fā)達的情況下，民間保留一定的流動性有利于優(yōu)化融資結構，具有優(yōu)化資源配置功能，減輕了對銀行的信貸壓力，轉移和分散了銀行的信貸風險。所以為老百姓的“錢”松綁，民間金融是按照市場價格信號配置信用資源的實踐，利用各種非正式的信息場，以較低的成本解決信息不對稱問題。

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