宋雷娟,儲敏偉

(1.上海財經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海 200433;2.上海金融學(xué)院,上海 201209)

新企業(yè)所得稅法 (簡稱新稅法)的實(shí)施使得所得稅稅率的具體執(zhí)行大致可分為三種情況:一是由原來享受低于法定稅率33%的優(yōu)惠稅率上升至18%或25%;二是原來享受優(yōu)惠稅率的繼續(xù)享受優(yōu)惠稅率;三是由原來執(zhí)行33%稅率的降為執(zhí)行25%。本文旨在控制影響固定資產(chǎn)投資其他因素的情況下,考察自2008年1月1日起開始實(shí)施的新稅法,對原執(zhí)行稅率33%后執(zhí)行25%的制造業(yè)上市公司 (簡稱稅率降低公司)稅改前后的固定資產(chǎn)投資有何影響,與其他繼續(xù)實(shí)施優(yōu)惠稅率的上市公司 (簡稱稅率優(yōu)惠公司)相比有何不同效應(yīng),國有上市公司和民營上市公司對此的反應(yīng)是否相同,以便我們探詢所得稅改革的主要部分對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的即期影響效應(yīng)。DID計量方法是目前評估政策效應(yīng)的一種主流實(shí)證研究方法[1],本文借鑒該方法對上述問題進(jìn)行研究。

一、文獻(xiàn)回顧

縱觀國外研究企業(yè)所得稅制改革影響固定資產(chǎn)投資的文獻(xiàn),最早可追溯到Robert E.Hall與Dale W.Jorgenson(1963),他們對1954年國內(nèi)收入法典規(guī)定的加速折舊法、1962年縮短機(jī)器設(shè)備的折舊年限及投資稅收抵免政策改變投資行為的有效性進(jìn)行了研究[2]。Feldastein(1978a)使用實(shí)際稅率模型研究了課稅對企業(yè)投資行為的影響。Lawrence H.Summers,Barry P.Bosworth,James Tobin&Philip M.White(1981)基于托賓的q投資理論對美國七十年代企業(yè)資本的形成變化進(jìn)行了分析,探索稅收政策對資本形成的影響,從此有利于企業(yè)資本形成的一些稅收政策得到認(rèn)同。Salinger,Michael A.&Lawrence H.Summers(1984)對稅收改革與公司投資之間的關(guān)系進(jìn)行了微觀計量模擬研究[3]。Kazumasa Iwata&Atsushi Yoshida(1990)分別在封閉經(jīng)濟(jì)體和開放經(jīng)濟(jì)體假設(shè)下,估計稅收改革對日本和美國資本成本及邊際有效稅率的影響[4]。Jason G.Cummins,Kevin A.Hassett&R.Glenn Hubbard(1995)注視大的稅收改革1962、1971、1981和1986,發(fā)現(xiàn)稅收政策的改變對企業(yè)設(shè)備投資有重要影響[5]。為反映加拿大上個世紀(jì)八十年代的所得稅制改革效果,Jack Jung研究了非金融企業(yè)1987年稅改前后各省邊際有效稅率的變化情況[6]。

總之,考察和分析所得稅對企業(yè)投資行為的影響屬于政策效應(yīng)研究范疇,國外起步較早。有的學(xué)者研究稅收的某項具體條款對投資的影響,有的從整個稅負(fù)角度研究對投資的影響;有的基于微觀視角,有的基于宏觀視角。我國新稅法的實(shí)施時間還不長,國內(nèi)迄今為止尚未看到研究所得稅改革對企業(yè)固定資產(chǎn)投資影響效應(yīng)的文章。因此,本文欲嘗試性地開創(chuàng)研究我國新稅法在此方面的政策效應(yīng),基于微觀視角,以稅改前后上市公司執(zhí)行稅率的不同作為研究的切入點(diǎn),考察稅率降低對制造業(yè)固定資產(chǎn)投資造成的即期影響效應(yīng),為后續(xù)研究拋磚引玉。

二、研究設(shè)計

(一)模型假設(shè)與設(shè)定

企業(yè)所得稅通過規(guī)定所得稅率、成本費(fèi)用扣除等稅務(wù)處理方法影響企業(yè)的應(yīng)交所得稅,從而影響企業(yè)的稅后凈利和固定資產(chǎn)投資的收益率,企業(yè)的投資行為由此受到影響。稅改前我國內(nèi)資企業(yè)的法定所得稅稅率是33%,2008年初開始實(shí)施的新稅法稅率為25%。稅率的降低有助于提高企業(yè)固定資產(chǎn)投資的收益率,激勵企業(yè)增加投資。在新稅法實(shí)施前,不是所有的內(nèi)資企業(yè)都實(shí)行33%的稅率,有的執(zhí)行低于法定稅率的優(yōu)惠稅率。根據(jù)投資收益影響投資行為的理論,相對于實(shí)行優(yōu)惠稅率的這部分企業(yè)來講,稅改前沒有享受優(yōu)惠稅率的企業(yè)固定資產(chǎn)投資理應(yīng)少于執(zhí)行優(yōu)惠稅率的企業(yè)。稅改后稅率降低企業(yè)的固定資產(chǎn)投資支出,與自身過去相比增加投資支出。于是,提出以下兩個假設(shè)和設(shè)定相應(yīng)模型。

假設(shè)1:稅改前實(shí)行33%稅率的企業(yè)固定資產(chǎn)投資少于實(shí)行優(yōu)惠稅率的企業(yè)固定資產(chǎn)投資。

模型1:利用2007年的數(shù)據(jù),采用模型y=α0+α1Dtax+X′itβ+ε,α0是截距項,α1表示稅改前實(shí)行33%稅改后執(zhí)行25%稅率的企業(yè) (處理組)固定資產(chǎn)投資與稅改前后均執(zhí)行優(yōu)惠稅率的企業(yè)(控制組)固定資產(chǎn)投資的差異,如果α1顯著為負(fù),則表明2007年處理組企業(yè)的固定資產(chǎn)投資顯著低于控制組企業(yè)的固定資產(chǎn)投資。X′it是控制變量,ε是隨機(jī)干擾項。

假設(shè)2:稅改后所得稅稅率的降低有助于激勵稅率降低企業(yè)增加固定資產(chǎn)投資。

(二)變量界定

首先,被解釋變量固定資產(chǎn)投資的界定。不同學(xué)者對此變量的界定有所區(qū)別。Rodrigo Vergara(2004)的投資支出It=FAt-FAt-1(1+πt)+de,其中FA是固定資產(chǎn),π是通貨膨脹率,dep是折舊。馮巍 (1999)[9]、童盼、陸正飛 (2005)[10]、劉星、楊亦民 (2006)[11]的定義是本期固定資產(chǎn)、長期投資及在建工程期末期初余額之差/上期總資產(chǎn)。魏鋒 (2006)[12]的定義是本期固定資產(chǎn)原價、工程物資與在建工程三項期末期初余額之差/上期固定資產(chǎn)凈值。李勝楠、牛建波 (2005)[13]的定義是期末期初固定資產(chǎn)凈值余額之差加上本期累計折舊/上期固定資產(chǎn)凈值。

根據(jù)會計上期初余額加上本期增加數(shù)減去本期減少數(shù)等于期末余額的構(gòu)稽關(guān)系,筆者認(rèn)為采用期末余額減去期初余額得到的投資增加數(shù),掩蓋了企業(yè)當(dāng)期固定資產(chǎn)投資支出的真相,而這部分明細(xì)項目恰恰反應(yīng)了當(dāng)期固定資產(chǎn)投資的方向和水平,使用期末減期初余額的算法不妥。另長期投資除了包括固定資產(chǎn)投資,還包括長期股權(quán)投資和長期債權(quán)投資。在建工程本期增加數(shù)反映當(dāng)期尚未達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的固定資產(chǎn)投資支出,最后需要轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。因此,最后經(jīng)權(quán)衡考慮,本文使用的固定資產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)凈值本期增加數(shù)與期初固定資產(chǎn)凈值余額之比,用INV符號表示。

其次,控制變量的界定。根據(jù)學(xué)界以往的研究成果,控制變量Xit基于微觀視角主要有企業(yè)本身的個體特征,如企業(yè)的現(xiàn)金流、負(fù)債狀況、資產(chǎn)報酬率、公司規(guī)模等。基于中觀視角,需要看本企業(yè)所處行業(yè)的特征、市場競爭的激烈程度等。當(dāng)然,這些因素都離不開各種因素綜合作用形成的整個宏觀環(huán)境的影響。

(1)企業(yè)的內(nèi)部資金與資產(chǎn)盈利能力?，F(xiàn)代公司制企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)兩權(quán)分離,因為委托代理關(guān)系和信息的不對稱,企業(yè)外部融資成本通常要高于內(nèi)部融資成本,企業(yè)的投資需求有可能受到融資約束,在為投資項目融資時通常傾向于優(yōu)先考慮內(nèi)部資金。而企業(yè)內(nèi)部資金存量與其資產(chǎn)盈利能力的大小密不可分,資產(chǎn)報酬率的增加是現(xiàn)金流增加的前提和基礎(chǔ)。資產(chǎn)報酬率 (ROA)為息稅前利潤占平均總資產(chǎn)的份額。

(2)企業(yè)的負(fù)債。債權(quán)人對公司的投資決策沒有決定權(quán),所以,由建立在非對稱信息博弈論基礎(chǔ)上的委托代理理論可知,當(dāng)經(jīng)理與股東利益一致時,很可能出現(xiàn)企業(yè)投資決策的目標(biāo)是股東財富最大化,而不是企業(yè)價值最大化。當(dāng)負(fù)債比例較大時,股東為追求超額收益,通常會投資風(fēng)險較高的項目,因即使投資失敗,債權(quán)人會承擔(dān)大部分損失。

當(dāng)經(jīng)理與股東利益不一致時,則負(fù)債的存在可在一定程度上約束管理層的投資行為,特別是通過投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的傾向,因為追求規(guī)模很可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流的不足,使企業(yè)面臨財務(wù)危機(jī)。此外,由信號傳遞理論可知,負(fù)債的存在一定程度上向企業(yè)外部人士傳遞了企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的信息,由此會導(dǎo)致再融資成本的變化,從而影響企業(yè)的投資。本文用負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比率資產(chǎn)負(fù)債率 (ALR)衡量企業(yè)的財務(wù)狀況。

(3)企業(yè)的投資機(jī)會。企業(yè)在不同的生命周期,所面臨的風(fēng)險和收益對企業(yè)的投資有著重要的影響。對剛起步的企業(yè)來說,企業(yè)很可能擁有較少的可獲利的投資項目,因此,企業(yè)的策略便是不投資或少投資。對處于開拓市場或快速發(fā)展時期的企業(yè),擁有高成長性或良好成長機(jī)會的企業(yè),往往有許多高風(fēng)險高收益的項目予以投資。已有研究使用上市公司的市值變化或上市年齡表示企業(yè)的投資機(jī)會,我們用上市年齡 (LISTED)作為企業(yè)投資機(jī)會的代理指標(biāo)。

(4)公司規(guī)模。企業(yè)的規(guī)模實(shí)力是影響其投資的又一因素。企業(yè)規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng),往往存在著資金充裕、產(chǎn)品成本低、市場占有率高和抗風(fēng)險能力強(qiáng)的優(yōu)勢,為保證自己在行業(yè)中的強(qiáng)勢地位,投資范圍、規(guī)模和層次也就可能擴(kuò)大和提高;而規(guī)模較小、實(shí)力不強(qiáng)的企業(yè),由于在資金、成本、市場占有率及抗風(fēng)險能力方面處于劣勢,投資選擇上就得謹(jǐn)慎和量力而行,必須選擇投資規(guī)模相對小、見效相對快一些的項目。本文選取營業(yè)收入 (REVENUE)衡量公司的規(guī)模。

(5)所處行業(yè)特征。制造業(yè)所包括的具體行業(yè)呈現(xiàn)不同的特征,有的行業(yè)相對于其他行業(yè)來講,資本密集度高,而有的行業(yè)則勞動密集度高。資本密集型企業(yè)如電力、冶金、航天、石化等企業(yè)通常需要大額的固定資產(chǎn)投資,而勞動密集型企業(yè)如紡織、服裝等企業(yè)的單位產(chǎn)品成本中物化勞動的比重較少,所以,對固定資產(chǎn)的投資需求相對較少。我們以期末固定資本總額占總資產(chǎn)的比重——固定資本密集度 (FIXDENSE)作為制造業(yè)中具體行業(yè)特征的衡量指標(biāo)。

三、樣本選擇及描述性統(tǒng)計

(一)樣本的選擇

樣本數(shù)據(jù)來自CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫?？紤]到不同行業(yè)的生產(chǎn)特征差異和固定資產(chǎn)投資在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的相對重要性,本文選用制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為研究和分析對象。對在2007至2008年間存在的被中國證監(jiān)會劃入制造業(yè)的A股原始樣本進(jìn)行了篩選。首先,剔除數(shù)據(jù)缺失及邏輯上存在錯誤以及同一家公司在樣本期間所有制性質(zhì)和行業(yè)分類發(fā)生變化的;其次,為防止兼并或重組的影響,剔除樣本區(qū)間內(nèi)投資支出增長率大于2的公司;再次,剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于100%、事實(shí)上已經(jīng)資不抵債的公司以及經(jīng)過特殊處理或特別轉(zhuǎn)讓處理 (ST/PT)類財務(wù)狀況異常的公司。

經(jīng)篩選后,我們最終獲得529×2個觀測值。由于國有上市公司的制度特性、目標(biāo)特性、管理特性等方面存在別具一格之處,所以,在分析所得稅改革對企業(yè)投資的影響時,本文針對不同類型的企業(yè)分別加以分析。按照上市公司實(shí)際控制人的性質(zhì)確定企業(yè)的所有制性質(zhì)。國有或國有控股的國有上市公司共有331家,除此之外的民營上市公司共有198家。國有上市公司中有174家屬于處理組 (稅改后稅率降低的公司),其余157家屬于控制組 (稅改后繼續(xù)享受優(yōu)惠稅率的公司),民營上市公司的處理組和控制組分別有127家和71家。為減輕離群值 (outlier)對估計結(jié)果的影響,本文對所有變量在第一分位以下和第九十九分位以上的觀測值進(jìn)行了調(diào)整 (winsorize)。數(shù)據(jù)處理和模型估計工作采用軟件EXCEL2003和STATA10完成。

(二)樣本的描述性統(tǒng)計

樣本的描述性統(tǒng)計如下表1至表4所示:

表1 國有上市公司樣本2007年的描述性統(tǒng)計表

由上表1可見,稅率降低的國有制造業(yè)上市公司2007年固定資產(chǎn)投資的均值比實(shí)行優(yōu)惠稅率的上市公司低3.14個百分點(diǎn),中位數(shù)低2.52個百分點(diǎn)。資產(chǎn)報酬率的均值兩者十分接近,均為8%左右,中位數(shù)均在7%附近。另前者的資產(chǎn)負(fù)債率均值高出后者約6個百分點(diǎn),中位數(shù)高出近10個百分點(diǎn)。此外,前者資本密集度的均值和中位數(shù)均分別高于后者5.41和3.82個百分點(diǎn)。營業(yè)收入兩者的均值和中位數(shù)相差不大。

表2 國有上市公司樣本2008年的描述性統(tǒng)計表

從上表2可見,2008年稅率降低的國有制造業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)投資均值和中位數(shù)均低于實(shí)行優(yōu)惠稅率的公司約4個百分點(diǎn)。它們資產(chǎn)報酬率的均值和中位數(shù)均相差不明顯,都在5%左右。負(fù)債、資本密集度和營業(yè)收入的分布情況與2007年大致相同。

表3 民營上市公司樣本2007年的描述性統(tǒng)計表

從上表3可見,民營制造業(yè)上市公司2007年實(shí)行33%稅率的固定資產(chǎn)投資均值和中位數(shù)均低于實(shí)行優(yōu)惠稅率的公司約7個百分點(diǎn)。前者的資產(chǎn)報酬率均值和中位數(shù)低于后者約2個百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率兩者的均值都約41%,中位數(shù)相差約2個百分點(diǎn)。此外,2007年民營制造業(yè)上市公司處理組的資本密集度均值和中位數(shù)分別高于控制組4.76和3.72個百分點(diǎn)。

表4 民營上市公司樣本2008年的描述性統(tǒng)計表

由上表4可見,稅率降低的民營制造業(yè)上市公司在2008年的固定資產(chǎn)投資均值低于實(shí)行優(yōu)惠稅率的公司約8.36個百分點(diǎn),中位數(shù)低約6個百分點(diǎn)。資產(chǎn)報酬率的均值兩者相差1.04個百分點(diǎn),中位數(shù)兩者均在6%附近。另資產(chǎn)負(fù)債率兩者的均值和中位數(shù)相差不大,都在40%左右。就資本密集度來說,前者的均值和中位數(shù)分別高于后者3.55和5.36個百分點(diǎn)。另前者的上市年數(shù)總體上多于后者,中位數(shù)分別為約7.27和5.42年。此外,兩者的銷售規(guī)模差不多。

四、檢驗結(jié)果及原因分析

(一)模型的回歸結(jié)果

2007-2008年的數(shù)據(jù)經(jīng)檢驗存在個體效應(yīng),面板間存在異方差,所以,最終確定使用FGLS進(jìn)行估計,回歸結(jié)果如下表5所示。因模型1的OLS回歸結(jié)果,除了沒有年份啞變量和年份與稅率的交叉項啞變量外,其余變量的參數(shù)系數(shù)符號,顯著性水平均與表5一致,故只報告模型2估計的結(jié)果。

表5 國有和民營樣本數(shù)據(jù)回歸結(jié)果表

1.國有上市公司的回歸結(jié)果

由上表5可見:(1)2007-2008年間固定資產(chǎn)投資的變化為-0.0459,但在統(tǒng)計上不顯著,說明整個宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對國有制造業(yè)上市公司固定資產(chǎn)的投資支出幾乎沒有影響。(2)2007年降低稅率的國有制造業(yè)上市公司與享受優(yōu)惠稅率的國有上市公司相比,固定資產(chǎn)凈值增加率要低6.3個百分點(diǎn),但差異在統(tǒng)計上不顯著。(3)原實(shí)行33%稅率的制造業(yè)上市公司在2008年與原享受優(yōu)惠稅率的上市公司相比,固定資產(chǎn)投資支出增加率要高1.88個百分點(diǎn),在統(tǒng)計上也不顯著。表明剔除投資在2007年與2008年間的變化以及這兩類公司實(shí)行不同稅率呈現(xiàn)的投資差異后,2008年降低稅率的公司沒有顯著地增加固定資產(chǎn)投資支出。

2.民營上市公司的回歸結(jié)果

由上表5可見:(1)民營上市公司2007-2008年間固定資產(chǎn)投資的變化為-0.0289,且在1%的顯著性水平呈現(xiàn)顯著,說明整個宏觀環(huán)境的變化對民營制造業(yè)上市公司固定資產(chǎn)的投資支出有影響。(2)降低稅率的民營制造業(yè)上市公司與享受優(yōu)惠稅率的民營上市公司相比,2007年固定資產(chǎn)凈值增加率要低4.14百分點(diǎn),且在5%的顯著性水平上呈現(xiàn)顯著,表明兩者在固定資產(chǎn)投資支出方面存在顯著差異。(3)原實(shí)行33%稅率的上市公司在2008年與原享受優(yōu)惠稅率的上市公司相比,固定資產(chǎn)投資凈值增加率高3.88個百分點(diǎn),但在統(tǒng)計上不顯著。表明剔除投資在2007年與2008年間由于宏觀環(huán)境引起的投資變化以及這兩類公司實(shí)行不同稅率呈現(xiàn)的投資差異后,2008年降低稅率的公司未顯著增加固定資產(chǎn)的投資支出。各種穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果與上述所有結(jié)果完全一致。

(二)原因的分析

第一,對國有制造業(yè)上市公司對外界因素的影響不敏感的原因分析。首先,從國有上市公司所從事的制造業(yè)中的具體行業(yè)分析,331家上市公司中96家從事制造業(yè)中的機(jī)械、設(shè)備、儀表,65家從事石油、化學(xué)、塑膠和塑料行業(yè),54家從事金屬、非金屬行業(yè),這三大行業(yè)占了樣本公司總數(shù)的65%。而198家民營上市公司樣本中從事上述行業(yè)的分別有45、27和26家,且從事的大多是競爭性強(qiáng)的行業(yè),如塑膠、塑料和非金屬等產(chǎn)品的制造?？梢?國有上市公司在大型設(shè)備的制造和資源類開采等壟斷程度高的行業(yè)占有絕對優(yōu)勢,與其他從事非壟斷行業(yè)的上市公司相比,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動受外界的影響較小。所以,在很大程度上可以理解整個宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對國有制造業(yè)上市公司固定資產(chǎn)的投資支出幾乎沒有影響。其次,公司從事的大型投資項目具有連續(xù)性投資的特點(diǎn),投資周期一般較長,也可能導(dǎo)致它們的固定資產(chǎn)投資對宏觀環(huán)境變化的敏感度不高。

第二,對稅率降低的國有制造業(yè)上市公司與享受優(yōu)惠稅率的公司相比,2007年沒有顯著減少、2008年沒有顯著增加固定資產(chǎn)投資的原因分析。這可從影響國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資的主要變量予以分析。由上表5可見,影響固定資產(chǎn)投資的主要因素是資產(chǎn)報酬率,固定資產(chǎn)投資對此的敏感系數(shù)為0.5161,表明資產(chǎn)報酬率每上升1個百分點(diǎn),其中的一半以上將用于追加固定資產(chǎn)投資。由前面的表1和表2可知,每年處理組的資產(chǎn)報酬率均值和中位數(shù)與控制組的均值和中位數(shù)都相差無幾,所以,這在很大程度上說明了處理組與控制組相比,稅改前既沒有顯著減少、稅改后也沒有顯著增加固定資產(chǎn)投資的原因。

第三,對民營制造業(yè)上市公司受外界影響顯著的原因分析。眾所周知,民營上市企業(yè)的資金是地地道道的資本,其經(jīng)營目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)資本增值、追求資本收益最大化的。此外,從上表1至4可見,民營制造業(yè)上市公司的資本密集度總體上低于國有約7個百分點(diǎn)。它們所從事的主要行業(yè)如紡織、服裝、皮毛及食品、飲料等,企業(yè)收益易受經(jīng)濟(jì)景氣與否的影響,且公司的總體規(guī)模不如國有上市公司大,所以,投資總體上具有 “掉頭快”的特點(diǎn)。2008年的世界經(jīng)濟(jì)遭遇了金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊,我國民營企業(yè)的出口業(yè)務(wù)由此也大大受到影響,利潤的減少會制約企業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)大再生產(chǎn),減少固定資產(chǎn)投資支出。因此,可以理解民營制造業(yè)上市公司2008年的固定資產(chǎn)投資與2007年相比總體上減少了2.89個百分點(diǎn)。

第四,對2007年降低稅率的民營制造業(yè)上市公司與享受優(yōu)惠稅率的民營上市公司相比,固定資產(chǎn)凈值增加率要低4.14個百分點(diǎn),差異在統(tǒng)計上顯著的原因分析。這也可從影響民營制造業(yè)上市公司固定資產(chǎn)投資的主要變量予以分析。由上表5可見,影響民營上市公司固定資產(chǎn)投資的首要因素是資產(chǎn)報酬率。ROA每上升1個百分點(diǎn),固定資產(chǎn)投資對此的反應(yīng)是0.1250個百分點(diǎn)。而由上表3可知,處理組的ROA均值和中位數(shù)都低于后者約2個百分點(diǎn)。此外,就影響投資的第二個主要因素資產(chǎn)負(fù)債率來講,兩者均值雖相差無幾,但前者的中位數(shù)要低2個百分點(diǎn)左右,而企業(yè)投資對ALR總體上的敏感系數(shù)為-0.1260。另處理組的上市年齡中位數(shù)比控制組多兩年,企業(yè)對多1年上市時間的敏感系數(shù)為-0.0178。所以,綜合影響民營上市公司固定資產(chǎn)投資的主要因素進(jìn)行分析,可以理解2007年實(shí)行33%稅率的上市公司比實(shí)行優(yōu)惠稅率的上市公司的固定資產(chǎn)投資支出總體上要低4.14個百分點(diǎn)。

第五,原實(shí)行33%稅率的民營制造業(yè)上市公司在2008年與原享受優(yōu)惠稅率的上市公司相比,固定資產(chǎn)投資凈值增加率高3.88個百分點(diǎn),但在統(tǒng)計上不顯著的原因分析。這似乎有悖于民營資本追求收益最大化的目標(biāo)。其實(shí),這個回歸結(jié)果并不違背其一貫的宗旨。經(jīng)深入分析樣本公司資本的使用去向后發(fā)現(xiàn),2008年處理組的ROA均值高于控制組約1個百分點(diǎn),雖沒有顯著地增加固定資產(chǎn)投資,但是,它們大幅度地增加了自行研發(fā)和購買技術(shù)的投入。2007年稅率降低的民營制造業(yè)上市公司無形資產(chǎn) (包括研究和開發(fā)支出)占總資產(chǎn)的比重與控制組相比,均值高0.34個百分點(diǎn),中位數(shù)低0.64個百分點(diǎn),到2008年則分別高0.58和低0.32個百分點(diǎn),說明公司將稅率降低引起收益增加的較大部分投資了無形資產(chǎn),所以,在很大程度上導(dǎo)致處理組的固定資產(chǎn)投資與控制組相比沒有顯著增加。

五、研究結(jié)論、局限性和未來研究方向

綜上可見,稅改前后所得稅稅率對不同所有制性質(zhì)制造業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資有著既有不同又有相同的影響效應(yīng)。國有處理組的固定資產(chǎn)投資在稅改前后對外界因素包括稅率的下調(diào)均未產(chǎn)生明顯的積極或消極反應(yīng);而民營上市公司,稅改前的執(zhí)行稅率使處理組的固定資產(chǎn)投資比控制組在統(tǒng)計上顯著地要低4.14個百分點(diǎn);此外,新稅法的實(shí)施就降低稅率來講,同樣沒有激勵稅率降低企業(yè)顯著地增加固定資產(chǎn)投資,但據(jù)前面的分析可知,其原因與國有處理組的原因有別。

由于新稅法實(shí)施至今才有兩年的時間,限于數(shù)據(jù)的制約,目前只能利用稅改前后各一年的數(shù)據(jù)研究所得稅改革對投資的即期影響效應(yīng);以實(shí)行不同稅率作為研究的切入點(diǎn),是假定稅改前后所得稅法的其他規(guī)定對控制組和處理組的一視同仁為前提;此外,限于樣本的不足,未考慮執(zhí)行稅率的提高對固定資產(chǎn)投資的影響效應(yīng)。這些局限之處也正是在以后研究中將加以克服和完善的方面。此外,研究所得稅改革對企業(yè)固定資產(chǎn)投資的中長期影響效應(yīng)以及對投資結(jié)構(gòu)的影響是我們今后努力研究的方向。

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