皮海洲

2009年12月16日是創(chuàng)業(yè)板第2批8家公司股票公開(kāi)發(fā)行的日子。由于創(chuàng)業(yè)板首批28家公司股票上市后的“杰出表現(xiàn)”，創(chuàng)業(yè)板完全成了中國(guó)股市的“投機(jī)板”，成了投機(jī)者的天堂。在此“重大利好”的刺激下，第2批8家公司股票發(fā)行的市盈率再攀高峰，平均發(fā)行市盈率由首批的56.7倍提高到了83.59倍。其中。金龍機(jī)電的發(fā)行市盈率達(dá)到126.67倍，陽(yáng)普醫(yī)療的發(fā)行市盈率達(dá)到108.7倍。新股發(fā)行市盈率超過(guò)百倍，中國(guó)股市已毫無(wú)理性可言，新股發(fā)行完全淪為發(fā)行人圈錢(qián)的工具。

這就是“市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)股”制度結(jié)出的惡果。2009年5～6月，證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行了改革。本來(lái)，對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行改革是投資者所期盼的，但證監(jiān)會(huì)這次的改革置中國(guó)股市發(fā)展的實(shí)情于不顧，超越中國(guó)股市發(fā)展的歷史階段，強(qiáng)推新股市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行機(jī)制。從而使得新股市場(chǎng)化發(fā)行變成了高價(jià)發(fā)行的代名詞，新股發(fā)行市盈率從IPO重啟時(shí)的30多倍一路上升到了金龍機(jī)電126.67倍。

“沒(méi)有最高，只要更高”，成了市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)股背景下新股發(fā)行市盈率走向的最好寫(xiě)照。新股成了中國(guó)股市最大的泡沫，新股發(fā)行成了中國(guó)股市泡沫的生產(chǎn)工廠。它在讓發(fā)行人最大化圈錢(qián)的同時(shí)，也把巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)推向了二級(jí)市場(chǎng)，嚴(yán)重危害二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益，危及中國(guó)股市的健康發(fā)展。因此，這種不合理的“市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)股”制度應(yīng)該盡快叫停。

為什么在境外成熟股市里普遍采用的“市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)股”制度在中國(guó)股市里卻成了發(fā)行人圈錢(qián)的工具呢?這其實(shí)是一種必然。

首先，這是由不合理的股本結(jié)構(gòu)決定的。雖然現(xiàn)在的新股發(fā)行名義上是全流通，但實(shí)際上與股權(quán)分置時(shí)并沒(méi)有什么不同。上市公司的股本結(jié)構(gòu)仍然還是有著70％以上的大小非，以及20％左右的首發(fā)流通股。首發(fā)流通股比例偏低，人為縮小了流通股的供應(yīng)，發(fā)行價(jià)與上市價(jià)自然就會(huì)因此而抬高。

其次，新股詢(xún)價(jià)制度的不合理。目前新股發(fā)行價(jià)格的確定。首先是要經(jīng)過(guò)機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)。但這方面存在的問(wèn)題很明顯。一方面，機(jī)構(gòu)投資者的詢(xún)價(jià)水平有限，根本就沒(méi)有相應(yīng)的定價(jià)能力，而且由于詢(xún)價(jià)不需要承擔(dān)任何責(zé)任，所以機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)不排除亂報(bào)價(jià)的可能。另一方面，在發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)的公關(guān)下，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)很容易報(bào)出人情價(jià)來(lái)。此外，根據(jù)詢(xún)價(jià)中的所謂“誠(chéng)信原則”，報(bào)價(jià)低于最后確定的發(fā)行價(jià)格者，將不能參與網(wǎng)下的配售，詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)為了獲得網(wǎng)下的配售份額，因此只能報(bào)高價(jià)。

其三，發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)(或承銷(xiāo)商)為了各自的利益，也會(huì)進(jìn)一步抬高發(fā)行價(jià)格。而作為保薦機(jī)構(gòu)(或承銷(xiāo)商)來(lái)說(shuō)，它的利益與發(fā)行人的利益是一致的。發(fā)行人融資越多，保薦機(jī)構(gòu)(或承銷(xiāo)商)所得到的保薦費(fèi)用或承銷(xiāo)費(fèi)用也就越多。以至一些保薦機(jī)構(gòu)(或承銷(xiāo)商)不顧職業(yè)道德，一心一意地幫助發(fā)行人多圈錢(qián)。

如此一來(lái)，發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)(或承銷(xiāo)商)狼狽為奸，保薦機(jī)構(gòu)不僅通過(guò)研究報(bào)告來(lái)大肆抬高發(fā)行人的投資價(jià)值，同時(shí)也拋出明顯高估的詢(xún)價(jià)參考區(qū)間。更重要的是，在機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)的基礎(chǔ)上，發(fā)行人還可以與聯(lián)席保薦人(主承銷(xiāo)商)一起根據(jù)初步詢(xún)價(jià)結(jié)果，再來(lái)綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場(chǎng)環(huán)境等因素來(lái)確定最終的發(fā)行價(jià)格。如此一來(lái)，最后確定的發(fā)行價(jià)格自然是向詢(xún)價(jià)的上限靠攏。甚至比機(jī)構(gòu)詢(xún)價(jià)結(jié)果還要高。

其四，中國(guó)股市的投機(jī)性也使得新股高價(jià)發(fā)行并不缺少土壤。新股發(fā)行價(jià)再高，投資者也敢買(mǎi)進(jìn)，只要能在新股上市時(shí)以更高的價(jià)格賣(mài)出去就行。實(shí)際上，中國(guó)股市不論是新股發(fā)行還是新股上市，投資者其實(shí)都是在博傻。而正是這種博傻，成全了新股的高價(jià)發(fā)行。只要發(fā)行人敢出高價(jià)，股市里的傻子們一樣都敢搶著跟進(jìn)買(mǎi)入，中國(guó)股市在投機(jī)市的路上越走越遠(yuǎn)。