蔡 亮

美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月24日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會山發(fā)表半年貨幣政策報(bào)告時(shí)表示，將長期維持低匯率政策以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，解決失業(yè)問題仍是首要任務(wù)。與2月19日美聯(lián)儲宣布將銀行貼現(xiàn)率上調(diào)0.25％之后美元的飆升勢頭相比，伯南克的這番講話使得市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期落空，在一定程度上“敲打”了2009年年末以來的美元反彈行情。

當(dāng)然，結(jié)合多種因素仔細(xì)分析，至少在2010年上半年，美元跳水不易。

美元反彈行情溯源

自2009年年末以來的美元反彈行情，至少有兩大因素在推動：

首先，歐盟成員國債務(wù)問題和赤字危機(jī)拖累歐元持續(xù)下滑，加劇了市場對歐元區(qū)的避險(xiǎn)情緒，于是避險(xiǎn)資金紛紛涌入美元“避風(fēng)港”。

公開數(shù)據(jù)顯示，2009財(cái)年，希臘赤字占GDP的12.7％，遠(yuǎn)超3％的赤字安全標(biāo)準(zhǔn)；而作為“難兄難弟”的西班牙、葡萄牙，赤字占GDP分別為11.4％和9.3％，經(jīng)濟(jì)前景同樣不容樂觀。有數(shù)據(jù)還顯示，2010財(cái)年，法國的赤字預(yù)算很可能占GDP的8.2％；德國預(yù)算赤字或占GDP的5.5％。迄今為止，在歐盟成員國中，已有20個(gè)國家出現(xiàn)了不同程度的赤字超標(biāo)問題，赤字未超標(biāo)的成員國，僅余個(gè)位數(shù)。

據(jù)法國巴黎銀行估計(jì)，要想重振市場對西班牙、希臘、愛爾蘭和葡萄牙的信心，需向這些國家分別注資2700億、680億、470億和410億美元。

上述數(shù)據(jù)預(yù)示著，債務(wù)和赤字問題隨時(shí)都有可能在今年對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)造成重大打擊，進(jìn)而打壓歐元，推高美元。

其次，對沖基金做空歐元的力量亦不容小覷，這股力量不僅放大了歐元兌美元的下挫力度，也助推了美元的反彈行情。

據(jù)《華爾街日報(bào)》2月26日援引知情人士透露的消息報(bào)道，2月初，金融大鱷索羅斯等對沖基金業(yè)巨頭出席了一次閉門“餐敘”，一小批堪稱全明星陣容的對沖基金經(jīng)理在此次餐會上更是聲稱，歐元預(yù)計(jì)會跌至與美元“平價(jià)”，即l歐元兌1美元的水平。對沖基金做空歐元的野心，由此可見一斑。

美元走強(qiáng)助力美債

值得注意的是，受自身赤字影響，美國政府也樂于見到一波中短期的美元上升行情。

2月1日，奧巴馬政府向國會提交的新財(cái)年聯(lián)邦政府預(yù)算報(bào)告顯示，2010財(cái)年，美國財(cái)政赤字將達(dá)1.56萬億美元，占GDP的10.6％，再創(chuàng)二戰(zhàn)以來的歷史新高。為填補(bǔ)赤字，預(yù)算報(bào)告提出了新的發(fā)債計(jì)劃，預(yù)計(jì)2010年第一季度和第二季度，美國政府將分別發(fā)債3920億美元和2680億美元。

以往的歷史數(shù)據(jù)表明，美國國債的發(fā)行節(jié)奏與美元指數(shù)的上升行情關(guān)系十分“曖昧”。

2008年8～11月，美元指數(shù)一路飆升，漲幅達(dá)20.5％，同期，美國國債余額凈增量一舉超越了2008財(cái)年(始于2007年10月1日)全年的凈增量；2009年1～3月，美元指數(shù)再次踏入一波上升期，漲幅為11.3％，其中的2月和3月，美國國債余額分別凈增2450億和2497億美元，遠(yuǎn)超2009財(cái)年美國國債余額月平均凈增量。

從長遠(yuǎn)角度來看，美國政府當(dāng)然愿意維持住美元的貶值勢頭以刺激出口，提振經(jīng)濟(jì)。但問題是，面對困難重重、備受掣肘的赤字削減前景，美國政府惟有通過繼續(xù)發(fā)債來填補(bǔ)天量財(cái)政赤字。一味弱勢的美元，只會降低美國國債對投資者的吸引力，得不償失。

也就是說，2010年上半年，為配合發(fā)債的節(jié)奏，美國政府勢必竭力遏制美元的貶值沖動，重塑美元的全球儲備貨幣地位。

強(qiáng)勢美元亦有制約

美元跳水不易，要想一味飆升，同樣不易。

按照目前的市場形勢，美元要想維持強(qiáng)勢行情，不外乎依托下列前提：其一，歐元重挫，跌至1歐元兌1美元甚至不足1美元的低谷，再受對沖基金做空力量推波助瀾，屆時(shí)，投資者十有八九愿意拋出歐元，進(jìn)而推高美元；其二，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)生明顯改善，屆時(shí)，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期日濃，美元飆升行隋或?qū)⒁挥|即發(fā)。

只不過，要實(shí)現(xiàn)上述前提，談何容易?

先來看第一種假設(shè)，歐元真的完了嗎?未必。盡管歐盟成員國債務(wù)危機(jī)打壓了歐元，對沖基金做空歐元的力量亦不容小覷，但面對債務(wù)危機(jī)，我們更有理由相信，歐盟成員國在吸取次貸危機(jī)慘痛教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，能夠同氣連枝，最終拿出切實(shí)有效的債務(wù)解決方法。針對對沖基金，既然已有香港當(dāng)年在亞洲金融危機(jī)期間抵御國際金融炒家的珠玉在前，如今的歐盟成員國同樣應(yīng)當(dāng)有信心傾命一搏，最終捍衛(wèi)歐元地位。

更何況，單就市場規(guī)模來說，歐元目前的市場交易規(guī)模每日高達(dá)1.2萬億美元左右，已遠(yuǎn)超當(dāng)年索羅斯做空英鎊亦或國際金融炒家聯(lián)手襲港時(shí)的交易量。對沖基金做空歐元的力量固然強(qiáng)大，但要想徹底擊垮歐元，引爆美元狂飆行情，難度巨大。

至于第二種假設(shè)，從目前的跡象來看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)的改善，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

美國勞工部2月3日公布，全美1月份失業(yè)率降至9.7％，有了小幅改善。不過，美國勞工部對全美非農(nóng)就業(yè)人數(shù)進(jìn)行修正后發(fā)現(xiàn)，2009年美國就業(yè)市場的整體形勢相比此前數(shù)據(jù)所顯示出的情況還要慘淡。按照修正后的數(shù)據(jù)，2009年全美失業(yè)人數(shù)相比最初報(bào)告的數(shù)據(jù)多出了將近60萬人。

美國勞工部2月25日發(fā)布的每周報(bào)告則顯示，截至2月20日當(dāng)周，全美首次申請失業(yè)的救濟(jì)人數(shù)增加22000人，至496000人，為2009年11月14日以來的最高水平。

就業(yè)數(shù)據(jù)的反反復(fù)復(fù)在一定程度上折射出了美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，也意味著美聯(lián)儲低利率政策在中期的延續(xù)勢頭。強(qiáng)勢美元的經(jīng)濟(jì)基本面尚存軟肋，向上飆升的動力自然將會不足。

總而言之，在中短期，美元跳水不易，飆升同樣不易，投資者理應(yīng)清醒地把握美元震蕩前行的運(yùn)行趨勢，審慎決策。