柳耀輝，郝蜀文

（中北大學(xué) 后勤集團(tuán)，山西 太原 030051）

金融危機(jī)下香港經(jīng)濟(jì)的分析與思考

柳耀輝，郝蜀文

（中北大學(xué) 后勤集團(tuán)，山西 太原 030051）

美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融海嘯，劇烈震蕩著幾乎每一個(gè)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)秩序，觸動(dòng)著千萬(wàn)人的敏感神經(jīng)。香港作為中國(guó)金融資本開(kāi)放度最高的地區(qū)，回歸祖國(guó)后的11年，經(jīng)歷了兩次大的金融危機(jī)，這不得不使我們更認(rèn)真地審視香港經(jīng)濟(jì)體制。本文旨在通過(guò)2008年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯的起因、影響和對(duì)策等幾個(gè)方面，審視香港經(jīng)濟(jì)體制，探究其中一些特質(zhì)問(wèn)題，力圖提出一些建設(shè)性的意見(jiàn)。

全球金融海嘯；次貸危機(jī)；香港經(jīng)濟(jì)體制

從世界地圖看中國(guó)漫長(zhǎng)的海岸線，香港僅是一個(gè) “小黑點(diǎn)”，但是它卻在國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中，如脫韁駿馬，跑在世界前列。1997年香港回歸祖國(guó)懷抱后，背靠祖國(guó)的香港更是顯示出巨大的生機(jī)，不斷刷新著自己的驕人記錄，創(chuàng)造著令人矚目的經(jīng)濟(jì)奇跡。當(dāng)面對(duì)全球次貸危機(jī)的巨大沖擊時(shí)，金融危機(jī)的連鎖反應(yīng)對(duì)香港模式發(fā)起了巨大的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)跌宕的事實(shí)給我們調(diào)整香港模式帶來(lái)怎樣的啟發(fā)？如何保證“東方之珠”的國(guó)際金融中心的地位，如何調(diào)整香港模式，成為擺在我們面前亟待解決的重要問(wèn)題。

1.美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)原因

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)史學(xué)家金德伯格研究發(fā)現(xiàn)，危機(jī)每隔十年輪回一次。危機(jī)是風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度的必然結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)尋找經(jīng)濟(jì)中最薄弱的部位釋放出來(lái)。市場(chǎng)一體化使得資本市場(chǎng)正在成為危機(jī)的突破口和傳導(dǎo)渠道。但誰(shuí)也不曾料到，亞洲金融危機(jī)10年之后的危機(jī)從看似最穩(wěn)定的美國(guó)噴涌而出。因此，談及這次金融危機(jī)對(duì)香港的影響，首先要從世界因素入手。

1.1 從世界經(jīng)濟(jì)因素來(lái)看

盡管這次危機(jī)爆發(fā)不是由西方國(guó)家“蓄意制造”的，相對(duì)于1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生的國(guó)際游資直接沽空港幣，擾亂貨幣市場(chǎng)而言，這次的危機(jī)在源頭上沒(méi)有直接針對(duì)香港本土，但全球經(jīng)濟(jì)一體化經(jīng)濟(jì)格局下，作為世界經(jīng)濟(jì)“霸主”的美國(guó)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，如蝴蝶效應(yīng)般，也將傳染給其他各個(gè)地區(qū)[1]。

1.2 從觸發(fā)因素來(lái)看

對(duì)于香港而言，其堅(jiān)守聯(lián)系匯率制，港元與美元相掛鉤，因此香港匯率穩(wěn)定依賴美元穩(wěn)定，而當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，香港經(jīng)濟(jì)自然會(huì)產(chǎn)生同步的影響。在1999年，美國(guó)為先導(dǎo)的全球信息產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，香港經(jīng)濟(jì)隨之出現(xiàn)增長(zhǎng)反彈，而隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和“9·11事件”的危機(jī)而結(jié)束了增長(zhǎng)的“小陽(yáng)春”。如今的美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退，很快傳染到了香港，滲透到香港的各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。

1.3 從內(nèi)在基礎(chǔ)性因素來(lái)看

香港作為國(guó)際金融中心，匯集著世界各大金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)。虛擬經(jīng)濟(jì)繁盛異常，與世界金融聯(lián)系極為密切。根據(jù)香港政府網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)：截至2006年7月，在香港交易及結(jié)算所有限公司掛牌的上市公司有1144間，資本市值總額達(dá)94,110億元。香港股票市場(chǎng)在亞洲排名第二，僅次于日本。而香港的債務(wù)市場(chǎng)也已發(fā)展為亞太區(qū)內(nèi)流通量最高的巿場(chǎng)之一。同時(shí)，香港還是世界活躍的衍生金融工具交易中心，且發(fā)展擴(kuò)張迅速。像在上半年風(fēng)靡一時(shí)的雷曼“迷你”債券，就在香港這片熱土上吸引了大量的購(gòu)買者。當(dāng)美國(guó)金融出現(xiàn)劇烈震蕩，華爾街一片蕭條之時(shí)，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)如多米諾骨牌一樣在香港被逐個(gè)推倒。

另一方面，香港持續(xù)多年的高通脹率也是促發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的內(nèi)在基礎(chǔ)性因素之一[2]。盡管在亞洲金融危機(jī)過(guò)后長(zhǎng)達(dá)68個(gè)月的時(shí)間里，香港經(jīng)歷了持續(xù)的通貨緊縮狀況，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，樓市股市大幅“放水”，但從2003年后期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以來(lái)，高通脹率又見(jiàn)端倪，更為重要的是高通脹與低利率產(chǎn)生的實(shí)際負(fù)利率導(dǎo)致香港銀行“脫媒”現(xiàn)象嚴(yán)重，大量資金流入證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)尋求價(jià)值增值。這些市場(chǎng)在過(guò)度需求拉動(dòng)下虛擬泡沫不斷增大，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步惡化通貨膨脹，形成惡性循環(huán)。此次金融異常波動(dòng)，令這些一觸即發(fā)的能量通過(guò)股市、樓市暴跌的形式釋放出來(lái)，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形成了相當(dāng)大的殺傷力。而且，高通貨膨脹意味著港元實(shí)際購(gòu)買力的下降，一定程度上不利于港人持有港元信心的穩(wěn)定，加劇聯(lián)系匯率所受的沖擊。

2.金融危機(jī)對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的影響

2.1 失業(yè)問(wèn)題

全球金融危機(jī)觸發(fā)香港連串裁員潮。香港特區(qū)政府統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示：2008年8~10月香港的失業(yè)率為3.5%，較7~9月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但已是過(guò)去一年新高。零售、運(yùn)輸及進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)成為失業(yè)重災(zāi)區(qū)。當(dāng)局指出，由于勞工數(shù)據(jù)滯后，數(shù)字仍未全面反映全球金融海嘯的影響。財(cái)政司司長(zhǎng)曾俊華表明，失業(yè)率將持續(xù)上升，希望機(jī)構(gòu)在“迫不得已”時(shí)，才作出裁員行動(dòng)。有人力資源顧問(wèn)指出，農(nóng)歷新年后的就業(yè)市場(chǎng)將會(huì)非常嚴(yán)峻，預(yù)期失業(yè)率在明年中上升至5%。

2.2 樓市問(wèn)題

香港地域面積僅為1096平方公里，但平均滯留人口卻高達(dá)1120萬(wàn)，土地和樓宇的供求矛盾非常突出。房地產(chǎn)業(yè)的高額利潤(rùn)誘使幾乎所有資金雄厚的港內(nèi)大企業(yè)集團(tuán)涉足該行業(yè)，許多投機(jī)商利用市場(chǎng)供求失衡大肆炒作哄抬樓價(jià)。在這些因素刺激下，香港房地產(chǎn)市場(chǎng)維持了多年的持續(xù)興旺，同時(shí)樓市超買嚴(yán)重，積聚了相當(dāng)?shù)耐稒C(jī)泡沫，調(diào)整在所難免。

2.3 財(cái)政赤字

自香港回歸以來(lái)，連續(xù)出現(xiàn)6年的財(cái)政赤字。在收入方面，由于樓市持續(xù)低迷，土地收益、來(lái)自地產(chǎn)公司的利得率稅、物業(yè)交易印花稅等相關(guān)收入出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下調(diào)。支出方面，在通貨緊縮的影響下，政府名義開(kāi)支增長(zhǎng)率高于本地生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率，從而加劇了財(cái)政赤字的擴(kuò)大。

2.4 旅游與消費(fèi)

近年來(lái)，東南亞各國(guó)和地區(qū)均以大力發(fā)展旅游業(yè)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，相互間競(jìng)爭(zhēng)空前劇烈。金融危機(jī)引起該區(qū)域內(nèi)各國(guó)貨幣對(duì)美元大幅貶值，客觀上降低了境外游客在這些國(guó)家旅游的費(fèi)用。而在聯(lián)系匯率制下，香港旅游業(yè)在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)上處于劣勢(shì)。香港旅游市場(chǎng)主要集中于中國(guó)、日本、臺(tái)灣、東南亞一帶。這些國(guó)家和地區(qū)除中國(guó)外，均不同程度地遭受金融危機(jī)的沖擊，令當(dāng)?shù)鼐用駥?duì)境外旅游的需求大幅萎縮。

消費(fèi)方面，在香港，居民財(cái)產(chǎn)的相當(dāng)比例以股票和樓房保值形態(tài)存在，它們的升跌直接影響居民現(xiàn)有財(cái)富水平及對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期。港股大幅下跌及樓市調(diào)整令居民財(cái)產(chǎn)損失嚴(yán)重，由此產(chǎn)生的負(fù)面財(cái)富效應(yīng)將促使個(gè)人削減消費(fèi)支出，連帶物業(yè)行情也出現(xiàn)大的調(diào)整，加上就業(yè)前景不明朗，消費(fèi)者的欲望大大降低[3]。

2.5 貿(mào)易表現(xiàn)

香港屬于外向型經(jīng)濟(jì)，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極其重要，在金融海嘯下，以美國(guó)為主的外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)差，大大降低對(duì)商品的需求，香港出口業(yè)首當(dāng)其沖。

3.政策思考與設(shè)想

3.1 聯(lián)系匯率制度是金融穩(wěn)定器，也是金融風(fēng)波的溫床

聯(lián)系匯率的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)香港金融體系應(yīng)對(duì)小規(guī)模的外來(lái)沖擊是非常有效的，是金融的穩(wěn)定器。但是，有一個(gè)問(wèn)題無(wú)法回避：利用利率杠桿來(lái)抑制調(diào)節(jié)匯率波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致外部風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，將外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)到貨幣市場(chǎng)上。在一些比較嚴(yán)重的惡意炒作下，利率就會(huì)達(dá)到一個(gè)極為離譜的高度，結(jié)果就是貨幣市場(chǎng)幾近崩潰。在1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，香港政府為捍衛(wèi)聯(lián)系匯率制度、擊退國(guó)際游資立下了赫赫戰(zhàn)功，但戰(zhàn)功背后是1200億港元的巨大代價(jià)。在2008年全球金融海嘯的沖擊下，我們更是看到了外部效應(yīng)內(nèi)部化的巨大影響[4]。

其次，由于資本資產(chǎn)的定價(jià)都需要用利率貼現(xiàn)，于是股價(jià)與利率間呈現(xiàn)了非常有效的負(fù)向聯(lián)動(dòng)機(jī)制。對(duì)于投資者而言，其間存在的巨大杠桿比例必然使得投機(jī)者的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成本，因而產(chǎn)生投機(jī)需求，從這一角度考慮，聯(lián)系匯率制度本身就是金融風(fēng)波來(lái)源之一。因此，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)恰當(dāng)?shù)亟槿虢鹑谑袌?chǎng)，打破體制的一些內(nèi)生機(jī)制，利用市場(chǎng)手段，反向操作，制造出一個(gè)暫時(shí)的反常的政策市場(chǎng)。匯率、利率、股指之間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制在短期內(nèi)失效，以暫時(shí)損害自由市場(chǎng)為代價(jià)，穩(wěn)定金融體系。

第三，由于實(shí)行聯(lián)系匯率制度，香港難以使用減息等貨幣政策，只有用財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，因此目前首要的任務(wù)是盡快推動(dòng)基建工程的實(shí)施，增加就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

3.2 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是穩(wěn)定發(fā)展的保證

20世紀(jì)70年代之后，伴隨著中國(guó)大陸開(kāi)放和香港勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素成本升高，香港制造業(yè)大規(guī)模北遷，但制造業(yè)的持續(xù)萎縮造成了產(chǎn)業(yè)的“空心化”趨勢(shì)。同時(shí)過(guò)分依賴金融、地產(chǎn)等服務(wù)行業(yè)造成香港經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)過(guò)度輕型化、單一化，因而易受周期性因素影響，不穩(wěn)定且脆弱。與此同時(shí)，不均衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)造成制造業(yè)工人的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。

3.3 “危”中也見(jiàn)“機(jī)”，積極恢復(fù)市場(chǎng)信心

此次金融海嘯既是危機(jī)也是機(jī)遇，可捕捉機(jī)會(huì)鞏固香港的國(guó)際金融中心地位，不斷加強(qiáng)港深共建和粵港合作。金融海嘯中，以美國(guó)為主的金融規(guī)則已經(jīng)崩潰，新的規(guī)則體系需要重構(gòu)。美國(guó)、歐洲都已元?dú)獯髠?，恢?fù)需要時(shí)日。在此過(guò)程中，有望成為幸存者的香港及內(nèi)地，自然擁有歷史機(jī)遇。這樣的預(yù)期有利于恢復(fù)市場(chǎng)信心。不過(guò)風(fēng)暴仍未結(jié)束，不能盲目自大，而應(yīng)先穩(wěn)住陣腳，化解危機(jī)，完善自己金融資本市場(chǎng)。但對(duì)于市場(chǎng)信心的恢復(fù)，還是應(yīng)該多通過(guò)媒體、政府利好舉措等穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，帶動(dòng)消費(fèi)投資需求。

總之，“紫荊花”回到祖國(guó)懷抱的11年中，經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)周期性危機(jī)的兩次洗禮。審視并對(duì)比兩次金融危機(jī)下的香港經(jīng)濟(jì)，對(duì)于當(dāng)前仍在衰退期的香港及大陸經(jīng)濟(jì)尋找崛起復(fù)蘇路徑具有重要的啟示意義。盼望金融危機(jī)下的“紫荊花”能沖出風(fēng)雨，同祖國(guó)一起絢麗綻放！

[1]曹元芳,關(guān)超,等.美國(guó)次貸危機(jī):原因、機(jī)制、教訓(xùn)[J].華北金融,2008, (5):48-50.

[2]郭國(guó)燦.回歸十年的香港經(jīng)濟(jì)[M].成都:四川人民出版,2007.17-30.

[3][美]約翰.卡爾弗利.泡沫——從股市到樓市的繁榮幻象[M].北京：北京師范大學(xué)出版社,2000.38-45.

[4]姚國(guó)慶.金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制:一個(gè)綜合解釋[J].南開(kāi)經(jīng)濟(jì)研究, 2003,(4):35-40.

[5]方潔.當(dāng)前金融危機(jī)的不確定性和發(fā)展動(dòng)向研究[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2009,(4).