○張新政 王立豐

（1、西安長(zhǎng)慶科技工程有限責(zé)任公司 陜西 西安 710018 2、西北農(nóng)林科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 陜西 楊凌 712100）

20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系崩潰，全球由固定匯率制度向浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變，匯率波動(dòng)不斷加大。為了應(yīng)對(duì)由此引發(fā)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新層出不窮，外匯期權(quán)作為一種有效的避險(xiǎn)工具也應(yīng)運(yùn)而生。伴隨著我國(guó)人民幣匯率制度改革的不斷深化，人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯，我國(guó)企業(yè)在國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，運(yùn)用外匯期權(quán)避免匯率變動(dòng)可能帶來的不利影響，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

一、外匯期權(quán)概述

外匯期權(quán)是指期權(quán)的買方支付給期權(quán)的賣方一筆期權(quán)費(fèi)，從而獲得一項(xiàng)在未來約定時(shí)間或者時(shí)期內(nèi)，按照約定的匯率即執(zhí)行價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的權(quán)利。需要指出的是，外匯期權(quán)的載體雖然是兩種貨幣間的買賣，但其交易的對(duì)象并不是貨幣本身，而是一項(xiàng)將來可以買賣貨幣的“選擇權(quán)”。買方支付一定的期權(quán)費(fèi)，取得這項(xiàng)權(quán)利，于到期日，當(dāng)市場(chǎng)匯率有利于買方時(shí)，買方可以要求賣方履行合約，如果市場(chǎng)匯率不利于買方，買方可以放棄執(zhí)行這項(xiàng)權(quán)利，即買方可以不要求賣方履行合約，損失的只是期權(quán)費(fèi)；對(duì)于賣方而言，只是在期限時(shí)間內(nèi)承擔(dān)一種義務(wù)，根據(jù)買方的決定履行合約與否。

外匯期權(quán)分為買權(quán)和賣權(quán)兩種。外匯買權(quán)指的是外匯期權(quán)的買方有權(quán)在未來約定時(shí)間內(nèi)按約定匯率從賣方買進(jìn)一定數(shù)量的某種外匯，買進(jìn)買權(quán)基本上預(yù)測(cè)標(biāo)的貨幣會(huì)上漲，因?yàn)橘I權(quán)擁有以固定價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的貨幣的權(quán)利，因此標(biāo)的貨幣價(jià)格越高，買權(quán)的價(jià)值會(huì)越高；如果標(biāo)的貨幣價(jià)格下跌，買權(quán)的價(jià)值則為零，買方損失掉期權(quán)費(fèi)。外匯賣權(quán)是指外匯期權(quán)買方有權(quán)在未來約定時(shí)間內(nèi)按約定匯率向賣方賣出一定數(shù)量的某種外匯，買進(jìn)賣權(quán)則會(huì)預(yù)測(cè)標(biāo)的貨幣會(huì)下跌，賣權(quán)擁有以固定價(jià)格賣出標(biāo)的貨幣的權(quán)利，因此標(biāo)的貨幣價(jià)格越低，賣權(quán)的價(jià)值則越高；如果標(biāo)的貨幣價(jià)格上漲，賣權(quán)的價(jià)值為零。期權(quán)的賣方只有收取期權(quán)費(fèi)的權(quán)利，承擔(dān)著按期權(quán)買方要求履約的義務(wù)。

二、外匯期權(quán)與遠(yuǎn)期外匯、外匯期貨的比較

作為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的手段，外匯期權(quán)相對(duì)于遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨來說，具備獨(dú)特的優(yōu)越性。外匯期權(quán)既能避免匯率波動(dòng)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，又能保留可從有利的匯率波動(dòng)中牟利的機(jī)會(huì)，而遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨在避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也喪失了從有利匯率波動(dòng)中牟利的機(jī)會(huì)。在遠(yuǎn)期外匯合同簽訂后，即使合同到期前出現(xiàn)了有利的匯率變動(dòng)，也必須按預(yù)定的遠(yuǎn)期匯率履行合同，從而失去了本可能得到的匯率差價(jià)的利益。外匯期貨合同簽訂后，雖然可以在有利的匯率變動(dòng)時(shí)，在期貨合同到期前做反方向的交易沖銷，但進(jìn)行外匯期貨交易必須繳納保證金，并根據(jù)清算價(jià)格計(jì)算每日盈虧，必要時(shí)還要追加保證金，有時(shí)其虧損程度甚至?xí)^最初繳納的保證金，所以期貨交易無法限定損失量。外匯期權(quán)則可根據(jù)市場(chǎng)行情的變化，自由決定是否執(zhí)行權(quán)力。市場(chǎng)匯率有利時(shí)，行使期權(quán)可獲利，市場(chǎng)匯率不利時(shí)，則可以放棄期權(quán)，損失只限于期權(quán)費(fèi)。

三、外匯期權(quán)的套期保值原理

假設(shè)某企業(yè)在外匯市場(chǎng)上做多，在T0時(shí)刻以市場(chǎng)匯率S0買入一單位外幣，在之后任意時(shí)刻T1（T1＞T0），該企業(yè)賣出外幣時(shí)的價(jià)格則為此時(shí)刻的市場(chǎng)匯率S1。如果S1＞S0，該企業(yè)則會(huì)獲利，而S1＜S0時(shí)，該企業(yè)將會(huì)遭受損失?？赡艿氖找婧蛽p失隨著市場(chǎng)匯率的變化具有不可確定性。該企業(yè)若想在匯率上漲中獲取收益，也就必須承擔(dān)匯率下降可能帶來的損失。

外匯期權(quán)則為企業(yè)提供了另一種最佳選擇，它既可以幫助企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，把損失降到最低，又可以讓企業(yè)在某種概率上獲利。假設(shè)該企業(yè)在外匯市場(chǎng)上買入看漲期權(quán)，約定在T時(shí)刻按執(zhí)行價(jià)格P買入一單位外幣，期權(quán)費(fèi)為C，T時(shí)刻市場(chǎng)匯率為St。在期權(quán)到期日，如果St＞P，該企業(yè)則會(huì)執(zhí)行看漲期權(quán)，所獲得的收益為St－P－C；如果St＜P，該企業(yè)則會(huì)選擇放棄執(zhí)行看漲期權(quán)，其損失為期權(quán)費(fèi)用C。在匯率的波動(dòng)中，該企業(yè)的獲利將會(huì)隨著St的增加而增加，但是其損失有限，最大為所支付的期權(quán)費(fèi)C。同理，當(dāng)該企業(yè)在外匯市場(chǎng)買入看跌期權(quán)，約定在T時(shí)刻按執(zhí)行價(jià)格賣出一單位外幣，期權(quán)到期日，如果St＞P，該企業(yè)會(huì)放棄執(zhí)行看跌期權(quán)，損失為期權(quán)費(fèi)用C，如果St＜P，該企業(yè)會(huì)執(zhí)行看跌期權(quán)，所獲取的收益為P-St-C。

企業(yè)通常運(yùn)用外匯期權(quán)的套期原理，就是將需要避險(xiǎn)的資產(chǎn)或負(fù)債和一個(gè)與其價(jià)值變動(dòng)反向相反的外匯期權(quán)組合，從而合成另外一個(gè)外匯期權(quán)。例如，某企業(yè)將來某一時(shí)刻T將支付一單位的某種外幣，當(dāng)前該外幣的市場(chǎng)匯率為P。那么，該企業(yè)可以在期權(quán)市場(chǎng)買入一單位該外幣的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為當(dāng)前的市場(chǎng)匯率P，期權(quán)費(fèi)用為C。在期權(quán)到期日T，該組合的損益情況如下：如果市場(chǎng)匯率St＞P，執(zhí)行該期權(quán)，可獲利St－P，但其所持有的負(fù)債將損失相同的金額St－P，考慮到期權(quán)費(fèi)用C，該組合的損益為－C；如果St＜P，放棄該期權(quán)，則持有的負(fù)債將獲利，收益為P－St，扣除期權(quán)費(fèi)用C，該組合的損益為P－St－C。因此，通過外匯期權(quán)的套期保值原理，該企業(yè)不僅把外匯風(fēng)險(xiǎn)的最大損失額度控制在期權(quán)費(fèi)用之內(nèi)，還保留了可從有利的匯率波動(dòng)中牟利的機(jī)會(huì)。

四、外匯期權(quán)套期原理在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的具體應(yīng)用

1、買入看漲外匯期權(quán)（買入買權(quán)）

期權(quán)買方通過支付一筆期權(quán)費(fèi)后可以在未來約定時(shí)間內(nèi)，享有在特定價(jià)格買入相關(guān)外匯的權(quán)利，同時(shí)不必負(fù)擔(dān)必須買入的義務(wù)。購(gòu)買該期權(quán)的套期保值企業(yè)通常持有未來標(biāo)的貨幣的負(fù)債，預(yù)測(cè)所購(gòu)買的貨幣價(jià)格將會(huì)上漲。如果匯率變動(dòng)如其所料方向大幅上漲，買方可以執(zhí)行看漲期權(quán)，以較低的執(zhí)行價(jià)格買入標(biāo)的貨幣，彌補(bǔ)其到期負(fù)債因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格高漲帶來的損失；如果價(jià)格走勢(shì)相反，買方可以選擇不執(zhí)行看漲期權(quán)，這樣雖然損失了期權(quán)費(fèi)，但由于匯率的下降，企業(yè)到期負(fù)債出現(xiàn)的盈余彌補(bǔ)了期權(quán)費(fèi)的損失。

例如，西安一家石油公司需要在三個(gè)月后支付英國(guó)一家石油公司100萬英鎊的款項(xiàng)，而西安這家公司的外匯儲(chǔ)備主要是美元定活期存款。為了規(guī)避三個(gè)月后英鎊對(duì)美元匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，該公司買入100萬三個(gè)月的英鎊看漲期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)格（GBP/USD）為1.4837，期權(quán)費(fèi)標(biāo)價(jià)為4.5（每英鎊0.045美元）。該公司需要支付的期權(quán)費(fèi)用為4.5萬美元（100×0.045）。三個(gè)月后該公司需要付款時(shí)，如果市場(chǎng)利率高于1.4837，則執(zhí)行該期權(quán)，買入看漲期權(quán)所獲得的收益和該公司所持有負(fù)債的損失相抵消，公司通過支付期權(quán)費(fèi)避免了由于匯率上漲帶來的外匯損失；如果市場(chǎng)匯率低于1.4837，則放棄該期權(quán)，該公司損失了期權(quán)費(fèi)，但是其持有的負(fù)債在現(xiàn)匯市場(chǎng)上獲利，支付100萬英鎊負(fù)債所需的美元數(shù)量減少。當(dāng)市場(chǎng)匯率低于1.4387（1.4837－0.045）時(shí)，公司負(fù)債收益大于其所支付的期權(quán)費(fèi)用。因此，該石油公司通過在外匯市場(chǎng)上買入看漲期權(quán)對(duì)其將來所持有的負(fù)債套期保值，不僅成功規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，還保留了可能的收益。

2、買入看跌外匯期權(quán)（買入賣權(quán)）

期權(quán)買方通過支付一筆期權(quán)費(fèi)后可以在未來約定時(shí)間內(nèi)，享有在特定價(jià)格賣出相關(guān)外匯的權(quán)利，同時(shí)不必負(fù)擔(dān)必須賣出的義務(wù)。購(gòu)買該期權(quán)的套期保值企業(yè)通常持有未來標(biāo)的貨幣的資產(chǎn)，預(yù)測(cè)所購(gòu)買的貨幣價(jià)格將會(huì)下跌。如果匯率朝著它所預(yù)測(cè)的方向變動(dòng)，買方可以執(zhí)行看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的貨幣，彌補(bǔ)其到期資產(chǎn)因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格下跌帶來的損失；如果價(jià)格走勢(shì)相反，買方可以選擇不執(zhí)行看漲期權(quán)，這樣雖然損失了期權(quán)費(fèi)，但由于匯率的上漲，企業(yè)到期資產(chǎn)出現(xiàn)的盈余彌補(bǔ)了期權(quán)費(fèi)的損失。

例如，西安一家石油公司預(yù)計(jì)將在三個(gè)月后收到一筆100萬英鎊的英國(guó)某石油公司的款項(xiàng)，這家石油公司的外匯儲(chǔ)備主要為美元。為了規(guī)避英鎊對(duì)美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)，該公司買入100萬三個(gè)月的英鎊看跌期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)格（GBP/USD）為1.4837，期權(quán)費(fèi)標(biāo)價(jià)為4.5（每英鎊0.045美元）。該公司需要支付的期權(quán)費(fèi)用為4.5萬美元（100×0.045）。三個(gè)月后該公司收到付款時(shí)，如果市場(chǎng)利率低于1.4837，則執(zhí)行該期權(quán)，買入看跌期權(quán)所獲得的收益和該公司所持有資產(chǎn)的損失相抵消，公司通過支付期權(quán)費(fèi)避免了由于匯率下跌帶來的外匯損失；如果市場(chǎng)匯率高于1.4837，則放棄該期權(quán)，該公司損失了期權(quán)費(fèi)，但是其持有的資產(chǎn)在現(xiàn)匯市場(chǎng)上獲利，所持有的100萬英鎊可兌換的美元數(shù)量增加。當(dāng)市場(chǎng)匯率高于1.5287（1.4837＋0.045）時(shí)，公司資產(chǎn)收益大于其所支付的期權(quán)費(fèi)用。因此，該石油公司通過在外匯市場(chǎng)上買入看跌期權(quán)對(duì)其將來所持有的資產(chǎn)套期保值，不僅成功規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，還保留了可能的收益。

同理，企業(yè)還可以通過在外匯市場(chǎng)上賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)等手段，通過獲取一定的期權(quán)費(fèi)，彌補(bǔ)未來市場(chǎng)匯率變化可能所帶來的損失。在外匯市場(chǎng)上，企業(yè)必須根據(jù)實(shí)際情況來選擇所要運(yùn)用的方法。

五、小結(jié)

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷加深，我國(guó)企業(yè)對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)越來越多，其所持有的外匯資產(chǎn)也大大增加。我國(guó)的外匯市場(chǎng)由于起步晚，與國(guó)外的一些市場(chǎng)相比還很小，外匯期權(quán)在我國(guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中還沒有得到廣泛運(yùn)用。在國(guó)際金融市場(chǎng)外匯風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇的情況下，控制外匯風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的一個(gè)重要方面。因此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該不斷提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，積極運(yùn)用外匯期權(quán)工具來完善企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

[1]劉舒年：國(guó)際金融[M].對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2004.

[2]約翰·赫爾著，張?zhí)諅プg：期權(quán)、期貨和其它衍生產(chǎn)品[M].華夏出版社，2000.

[3]羅宇明、任永平：外匯期權(quán)在商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[J].商業(yè)研究，2003（6）.

[4]謝為安、謝一青：外匯期權(quán)在規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)中的作用[J].上海綜合經(jīng)濟(jì)，2004（7）.

[5]Andrew Vonnegut：Real Option Theories and Ivestment in Emerging Economics[J].Emerging Markets Review，2001（1）.