周 霞 馮文紅

一、盡職調(diào)查的目的及操作程序

盡職調(diào)查是通過對購買目標(biāo)（被調(diào)查）企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，以揭示其所購買的企業(yè)對收購方隱蔽的風(fēng)險(xiǎn)，從而設(shè)計(jì)解決方案來進(jìn)行有效的管理。在并購中，盡職調(diào)查的目的主要有：（1）決定是否最終購買目標(biāo)企業(yè)；（2）確定收購價(jià)格；（3）構(gòu)建并購交易的其他條件。

在現(xiàn)實(shí)中，盡職調(diào)查適用于各類規(guī)模的并購交易。盡職調(diào)查是一項(xiàng)團(tuán)隊(duì)工作，一般來說包括以下程序：（1）對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的審查。應(yīng)特別關(guān)注基本財(cái)務(wù)報(bào)表以及有關(guān)財(cái)務(wù)比率，并從中分析發(fā)現(xiàn)一些重要信息和問題線索；（2）對企業(yè)經(jīng)營管理領(lǐng)域的審查。包括企業(yè)的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)/威脅分析、市場銷售分析到生產(chǎn)管理、人力資源、企業(yè)文化等許多領(lǐng)域；（3）對并購交易的合法性審查。合法性審查主要是對目標(biāo)公司可能引發(fā)的未來潛在的法律問題進(jìn)行檢查。

二、我國企業(yè)并購不重視盡職調(diào)查的深層次原因

1.我國企業(yè)的利益相關(guān)者之間缺乏明晰的契約關(guān)系。我國大多數(shù)企業(yè)是由各地方、各部門以國家的名義改組和組建企業(yè)，這些企業(yè)的資本通常是由國家投資。在并購過程中，很多企業(yè)不以真正的股東（國家）利益最大化為目標(biāo)，而是為管理層謀取政治和經(jīng)濟(jì)利益。在這種情況下，盡職調(diào)查也就沒有什么意義了。

2.企業(yè)并購中政府的不當(dāng)行為引發(fā)的問題?，F(xiàn)實(shí)中，政府往往以行政意愿、政治目標(biāo)等為出發(fā)點(diǎn)，為了均衡各方權(quán)力與利益，不顧企業(yè)意愿，搞“拉郎配”，有的甚至強(qiáng)制優(yōu)勢企業(yè)兼并劣勢企業(yè)。在這種情形下，企業(yè)就缺乏對被收購企業(yè)盡職調(diào)查的需求動(dòng)力。

3.我國資本市場不夠完善。上市公司殼資源的稀缺、法律法規(guī)的不健全等原因，使得我國證券市場中的許多收購成為財(cái)務(wù)型收購。顯然，由于財(cái)務(wù)收購者首先關(guān)注的是收購后上市公司能否到資本市場進(jìn)行再融資的能力，因此，財(cái)務(wù)并購者對目標(biāo)公司的營運(yùn)狀況關(guān)心少，不會(huì)花大力氣考察目標(biāo)公司的真實(shí)情況。更重要的是，許多財(cái)務(wù)型收購都具有配合二級市場制造重組概念進(jìn)行炒做的動(dòng)機(jī)，二級市場帶來的巨大收益讓收購者們覺得事先的調(diào)查是毫無必要的。

三、我國企業(yè)在并購盡職調(diào)查中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域

由于企業(yè)并購中受到太多非市場因素的影響，企業(yè)并購將承擔(dān)更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們建議企業(yè)在并購進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域：

1.對產(chǎn)權(quán)關(guān)系的調(diào)查。在實(shí)踐中，由于我國特定歷史原因而導(dǎo)致的產(chǎn)權(quán)關(guān)系混亂，經(jīng)常會(huì)發(fā)生糾紛并引發(fā)訴訟，這將直接影響并購的成功。因此，在并購前對產(chǎn)權(quán)關(guān)系審查是非常必要的。并購方需要通過調(diào)查相關(guān)證據(jù)來明確所涉及的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，必要時(shí)要請有關(guān)權(quán)威部門做出認(rèn)定。此外，還要對包括公司設(shè)立、變更、年檢、注冊資金是否充實(shí)等進(jìn)行調(diào)查，以保證交易方是合法存在的。

2.對被并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購中進(jìn)行評估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)。有關(guān)財(cái)務(wù)情況的調(diào)查，主要集中在以下兩個(gè)方面：第一是對資產(chǎn)質(zhì)量的審查。并購過程中被收購方往往會(huì)高估資產(chǎn)以及資產(chǎn)抵押問題，這將加大收購成本；第二是對債務(wù)的審查，同時(shí)要注意隱性負(fù)債問題。許多案例中，并購方進(jìn)入以后才會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出協(xié)議的條款。

3.是否存在內(nèi)部人控制的調(diào)查。由于并購會(huì)損害一部分內(nèi)部人的既得利益而遭到他們的抵制，即使在政府干預(yù)或股東達(dá)成協(xié)議情況下，并購交易已經(jīng)達(dá)成，但在并購后的企業(yè)整合中，他們可能會(huì)利用權(quán)力或其他手段阻撓整合的順利進(jìn)行。因此，并購前要對是否存在內(nèi)部人控制及其可能產(chǎn)生的影響有充分的認(rèn)識(shí)。2002年轟動(dòng)一時(shí)的華建電子入主濟(jì)南百貨受阻便是一例。

4.稅務(wù)問題的調(diào)查。在調(diào)查中對稅務(wù)的關(guān)注主要有幾個(gè)方面：第一是涉及行政條塊分割問題。如果一個(gè)地區(qū)或部門的企業(yè)被另一個(gè)地區(qū)或部門的企業(yè)兼并，那該地區(qū)或部門就失去一個(gè)稅源，利益受損，他們可能就有阻撓并購的動(dòng)機(jī)；第二是注意稅務(wù)政策變更的問題。例如企業(yè)是否享受稅收減免等優(yōu)惠政策；第三是注意企業(yè)在歷史上是否有偷稅、逃稅等問題。企業(yè)進(jìn)行收購時(shí)要充分評估收購后可能帶來的政策阻梗和或有損失。

5.職工安置問題的調(diào)查。按照國家有關(guān)的政策，優(yōu)勢企業(yè)兼并困難企業(yè)，可能會(huì)涉及被兼并企業(yè)人員安置的問題。這就要求兼并企業(yè)要慎重考慮被兼并企業(yè)的人員構(gòu)成及對非生產(chǎn)和輔助人員安置的承受能力。在當(dāng)前社會(huì)保障機(jī)制尚不能完全社會(huì)化的條件下，如果承接不當(dāng)，不僅冗員問題不能解決反而會(huì)增加兼并企業(yè)的負(fù)擔(dān)。