韓 瑾

（浙江大學(xué) 城市學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟系，杭州 310015）

0 引言

金融危機背景下，消費支出作為拉動國家經(jīng)濟發(fā)展“三架馬車”之一，備受政府關(guān)注，房地產(chǎn)價格波動對居民消費支出影響也成為學(xué)術(shù)界研究討論的熱點。這方面研究主要基于兩種理論：庇古效應(yīng)和持續(xù)性收入理論，理論認為人們手持的貨幣或公債等資產(chǎn)的實際價值增加的財富效應(yīng)，會帶動消費支出。

在此理論基礎(chǔ)上，國內(nèi)外學(xué)者對不同城市居民消費支出與房地產(chǎn)價格之間的關(guān)系進行實證研究。Catte(2004)[1]以O(shè)ECD為樣本，研究各國住宅價格波動對消費支出的影響，研究結(jié)果表明在統(tǒng)計意義上澳、加、荷、日、西、美、英的財富效應(yīng)具有顯著性，表現(xiàn)為住宅價格波動與消費支出正相關(guān)，法、德兩國的財富效應(yīng)不顯著。 劉麗（2008）[2]以 2003～2007 年間月度數(shù)據(jù)為樣本，對廣州地區(qū)房地產(chǎn)市場財富效應(yīng)進行實證分析，結(jié)果表明房地產(chǎn)價會引發(fā)消費下降，表現(xiàn)為對消費支出的抑制。周建軍（2008）[3]基于1998～2006年年度數(shù)據(jù)對中國房地產(chǎn)財富效應(yīng)進行實證分析，結(jié)果表明，中國住宅價格與消費支出之間存在負相關(guān)的關(guān)系。

本文依據(jù)杭州地區(qū)1999～2007年季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，運用單位根和協(xié)整方法對數(shù)據(jù)相關(guān)性進行檢驗，建立模型，并確定住宅價格指數(shù)波動與居民消費支出時間序列間存在長期均衡關(guān)系。并進一步通過誤差修正模型確定住宅價格短期波動對消費支出的影響。格蘭杰因果檢驗結(jié)果表明：居民消費支出與房地產(chǎn)價格之間存在著單向的從住宅價格到居民消費支出的因果關(guān)系。

1 模型選擇、樣本數(shù)據(jù)來源

通過對1999～2007年杭州市城鎮(zhèn)居民消費性支出增長率、住宅價格指數(shù)和居民家庭收入增長率進行初步觀察，發(fā)現(xiàn)三變量變化基本一致。通過Eviews軟件對各變量分析后，建立如下模型：

式中：YDt為居民消費支出增長；

HPt為住宅價格指數(shù)；

INCt為居民家庭收入增長；

ut為為隨機擾動項。

本文采用時間序列分析常用方法:通過單位檢驗、協(xié)整分析、誤差修正模型和格蘭杰因果檢驗來研究杭州市居民消費支出與住宅價格指數(shù)波動的關(guān)系。根據(jù)統(tǒng)計年鑒的統(tǒng)計口徑這里引用的居民消費支出數(shù)據(jù)不包括居民家庭購買商品房支出部分。所有數(shù)據(jù)均來自浙江省和杭州市統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)和統(tǒng)計年鑒。

2 實證分析

2.1 單位根檢驗

在建立計量模型之前，對三個時間序列進行單位根檢驗。以確定各序列的平穩(wěn)性和單整階數(shù)。采用ADF方法，對YD、HP和INC序列的水平序列、一階差分進行檢驗。表1檢驗結(jié)果說明，三個時間序列水平數(shù)據(jù)在5%的顯著水平下是不平穩(wěn)的，一階差分后的三個時間序列在5%的顯著水平下都是平穩(wěn)的。因此，序列YD、序列HP和序列INC均為一階差分平穩(wěn)序列，即均為I(1)過程，可以進一步檢驗三個時間序列之間是否存長期協(xié)整關(guān)系。

2.2 協(xié)整檢驗

ADF檢驗結(jié)果表明，杭州地區(qū)居民消費支出增長率、住宅價格指數(shù)和居民家庭收入增長率均為一階單整過程，因此這些變量之間可能存在這一個穩(wěn)定的線性關(guān)系。根據(jù)協(xié)整理論， 對于三維向量時間序列 Xi=(x1t，x2t，x2t)’, 其中 xit～I(1),(i=1,2,3),并且Xt～CI(1,1),如果分量之間存在協(xié)整關(guān)系，則存在一個協(xié)整向量α，使得ui=α'Xt～I(0)。我們將YD作為被解釋變量，HP和INC作為解釋變量，對三個變量進行靜態(tài)回歸，通過OLS進行擬合，可以得到最小二乘法估計量和殘差序列{ui}。

表1 單位根檢驗結(jié)果

殘差序列為 ut=YDt-(96.98670+0.121143HPt+0.115140INCt)。對殘差進行ADF單位根檢驗，檢驗?zāi)Ｐ蜑棣t=ρut+δΔut-1+εt。 零假設(shè)為 ρ=0，其檢驗形式為有常數(shù)項和趨勢項，利用AIC準則，2階滯后，檢驗結(jié)果見表2。ADF檢驗值為-6.438614，5%置信水平的臨界值為-4.9336，因此拒絕零假設(shè)，殘差序列ut為平穩(wěn)序列。三個時間序列之間存在協(xié)整關(guān)系，表明居民消費支出、住宅價格指數(shù)和居民家庭收入之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

表2 協(xié)整檢驗回歸結(jié)果

反映三個變量長期關(guān)系的協(xié)整方程（1）表明，居民消費支出與居民家庭收入、住宅價格指數(shù)之間正相關(guān)關(guān)系。即從長期趨勢看，增加居民年收入有利于促進居民消費支出的增加；住宅價格指數(shù)增加，增加住房持有者家庭的資產(chǎn)價值，影響居民消費心理，從而促進居民消費支出的增加。雖然住宅價格指數(shù)的增加也會抑制準備購買住房者的消費意愿、或租房者因為增加租金支出減少消費開支，但是在杭州地區(qū)總體呈現(xiàn)住宅價格指數(shù)與消費支出為正相關(guān)為0.11，達到1997～2001年歐洲國家的水平[3]。

2.3 樣本數(shù)據(jù)的格蘭杰因果檢驗。

通過協(xié)整檢驗可以確定杭州地區(qū)居民消費支出增長與住宅價格指數(shù)、居民家庭收入增長存在長期穩(wěn)定均衡關(guān)系，但各變量之間是否存在因果關(guān)系，以及因果關(guān)系的方向如何并不確定。為此，取滯后階數(shù)1、2、3、4分別對三個時間序列之間的關(guān)系進行格蘭杰檢驗，檢驗結(jié)果如表3。居民消費支出增長不是房地產(chǎn)價格指數(shù)和居民家庭收入增長的格蘭杰原因。房地產(chǎn)價格指數(shù)不是居民家庭收入增長的格蘭杰原因，因此，房地產(chǎn)市場價格的變化并不影響居民家庭收入。居民家庭收入增長不是住宅價格指數(shù)的原因，杭州地區(qū)住宅價格的連續(xù)攀升與居民收入的增加無直接性關(guān)系。而居民家庭收入增長和住宅價格指數(shù)是居民消費支出的格蘭杰原因，且統(tǒng)計意義上顯著。說明居民收入增長會帶動居民消費支出增加，住房價格增長的“財富效應(yīng)”心理會促進居民消費支出。結(jié)論符合庇古效應(yīng)和持續(xù)性收入理論。

表3 Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果

2.4 誤差修正模型

序列變量YD、HP、INC存在長期均衡關(guān)系可用協(xié)整回歸模型（1）表示，一個簡單的誤差修正模型（ECM）可以表示為如下形式（2）:

其中，ECMt-1=（Yt-1-97.1408-0.11850Ht-1-0.115140Wt-1）。模型中γi和θ是短期參數(shù)，表示變量之間的短期調(diào)整關(guān)系。

利用Eviews軟件，可以得出三個時間序列短期波動關(guān)系的誤差修正模型:

結(jié)果顯示，誤差修正項系數(shù)為-0.14（負值），在統(tǒng)計上是顯著的，說明誤差項的調(diào)節(jié)機制存在，具有負反饋機制。符合短期方程對長期方程的修正意義。這表明無論從短期還是長期看，房地產(chǎn)價格指數(shù)對居民消費支出的影響都是顯著的。

3 結(jié)論分析及政策建議

從本文的計量模型可以看到，住宅價格和居民家庭收入對居民消費支出有較強的影響。在1999年至2007年近10年間，杭州房地產(chǎn)市場從初建到成熟，盡管住宅價格的波動、居民消費支出增長和居民家庭收入增長是非穩(wěn)定的，但從長期來看，三者之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。從格蘭杰因果檢驗可以得出，居民消費支出、居民家庭收入和住宅價格指數(shù)之間存在單向的從居民家庭收入、住宅價格到居民消費支出的因果關(guān)系。房地產(chǎn)價格的增長在短期對消費會有調(diào)節(jié)作用，但從長期看對居民消費支出有促進作用，且長期促進作用可以覆蓋短期調(diào)節(jié)作用。居民家庭收入對居民消費支出的影響是正面的，且短期影響遠大于長期的影響。從定性分析看，居民消費支出、居民家庭收入和住宅價格之間的這種內(nèi)在關(guān)系的作用，使得盡管居民家庭消費支出有時會偏離均衡，但經(jīng)濟自身規(guī)律會將其拉回均衡狀態(tài)，本文的誤差修正模型描述了無論消費支出短期如何變化，在長期是趨于均衡的。

提高居民家庭收入對促進居民消費支出是單向的，而住宅價格指數(shù)對居民消費支出的影響是不確定的，因此本文提出以下兩點建議：

（1）增加收入是實現(xiàn)消費支出真正的根本。在金融危機背景下，政府要采取更強有力的增加就業(yè)政策和和更優(yōu)惠的稅收減免政策，以促進消費支出的增長。

（2）謹慎掌握房地產(chǎn)價格指數(shù)波動對消費支出的影響。政府需要維持房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定，防止出現(xiàn)大起大落，以免給地區(qū)的經(jīng)濟增長帶來負面影響。

[1]Case,K.E.Quigley,J.M.Shiller,H.J.Comparing Wealth Effect:the Stock Market Versus the House Market[C].National Burean of Economic Research Working Paper Series,2001,(8606).

[2]劉麗，劉愛松.房地產(chǎn)市場財富效應(yīng)實證研究[J].基于廣州房地產(chǎn)市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].價值工程,2008，（8）.

[3]周建軍，鞠方.住宅價格波動與消費增長[J].基于中國數(shù)據(jù)的理論分析和實證研究[J].科學(xué)經(jīng)濟社會,2008，（2）.