徐 麗

適度負(fù)債可以為企業(yè)帶來(lái)額外收益，負(fù)債過(guò)度不僅導(dǎo)致企業(yè)資本弱化，也使企業(yè)發(fā)展遭遇重創(chuàng)。在資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過(guò)程中，企業(yè)資本弱化問(wèn)題已經(jīng)引起了企業(yè)界的高度關(guān)注。本文將從企業(yè)的視角對(duì)資本弱化問(wèn)題剖析。

一、資本結(jié)構(gòu)與資本弱化

企業(yè)資本由權(quán)益資本和債務(wù)資本兩部分構(gòu)成，企業(yè)在設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，出于自身價(jià)值最大化或其他目的，在融資方式上以貸款方式替代募股方式，加大債務(wù)資本（債權(quán)性籌資）比例，減少權(quán)益資本（權(quán)益性籌資）比例，試圖通過(guò)大量負(fù)債獲取更多的額外收益。合理負(fù)債固然可以使企業(yè)有效取得和支配更多的資金，進(jìn)一步改善資金比例關(guān)系，彌補(bǔ)企業(yè)資金不足，促進(jìn)企業(yè)良性循環(huán)，獲得可持續(xù)發(fā)展。但是，過(guò)度負(fù)債會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作組織解釋?zhuān)髽I(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例應(yīng)為1∶1，當(dāng)權(quán)益資本小于債務(wù)資本時(shí)，即為資本弱化。我國(guó)目前尚未有相關(guān)法規(guī)對(duì)企業(yè)資本弱化進(jìn)行界定，除了一些零散的防范資本弱化的相關(guān)規(guī)定，缺乏系統(tǒng)的資本弱化防范政策?！敦?cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)關(guān)聯(lián)方利息支出稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》（財(cái)稅 [2008]121號(hào)）對(duì)資本弱化防范規(guī)定的完善，也只是針對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)間的融資行為而出臺(tái)的政策，如果借款企業(yè)間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，則不受債權(quán)性投資與權(quán)益性投資規(guī)定比例的限制。盡管如此，但當(dāng)企業(yè)負(fù)債與所有者權(quán)益的比率超過(guò)一定限額，出現(xiàn)資本弱化問(wèn)題，其對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，尤其是對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意義深遠(yuǎn)。

二、資本弱化對(duì)企業(yè)及投資者的積極影響

1.債務(wù)利息稅盾收益。稅盾是指可以產(chǎn)生避免或減少企業(yè)稅負(fù)作用的工具或方法。由于債務(wù)資本以利息形式獲得報(bào)酬，利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用一般可以從應(yīng)納稅所得額中扣除，從而減少企業(yè)所交納的所得稅，獲得債務(wù)利息稅盾收益；而權(quán)益資本則以股息形式獲得報(bào)酬，一般不得稅前扣除。換而言之，債務(wù)資本沒(méi)有稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)可以通過(guò)高負(fù)債、低投資，使資本弱化，進(jìn)而增加稅前扣除的利息支出，減少應(yīng)納稅所得額，實(shí)現(xiàn)避稅目的。

2.財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿是由于債務(wù)資本的存在而導(dǎo)致權(quán)益資本利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)的投資收益率大于負(fù)債利率時(shí)，負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本收益率上升幅度也越快。因此，企業(yè)可以通過(guò)增加負(fù)債改變資本結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益，獲取額外收益。

3.避免重復(fù)課稅。投資人以股息形式獲得的報(bào)酬，一般要征稅兩次，一次是作為企業(yè)應(yīng)納稅所得額繳納企業(yè)所得稅，另一次是作為權(quán)益資本所有者的股息收入繳納個(gè)人所得稅。但是，債權(quán)人以利息形式獲得的報(bào)酬，可以在企業(yè)應(yīng)納稅所得額中扣除，只需按利息收入繳納個(gè)人所得稅。所以，為了從隱性利潤(rùn)性質(zhì)的利息抵稅中得到稅收上的好處，企業(yè)投資者寧愿以債務(wù)資本投資而不愿以權(quán)益資本投資。

三、資本弱化存在的問(wèn)題與不足

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高比例的債務(wù)資本在給企業(yè)帶來(lái)稅收收益和財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)或企業(yè)管理不善，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，盈利水平下降，出現(xiàn)企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)不僅不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，而且還須動(dòng)用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)甚至權(quán)益資本來(lái)償還債務(wù)，負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。而且，在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響呈相同方向變化，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，權(quán)益資本利潤(rùn)率下降速度越快，風(fēng)險(xiǎn)也越大。

2.利息支出稅前扣除限制。（1）借款金額方面的限制：為規(guī)范企業(yè)利息支出稅前扣除，防范資本弱化對(duì)稅基的侵蝕，限制企業(yè)濫用關(guān)聯(lián)方債權(quán)性投資獲取稅收利益，我國(guó)對(duì)企業(yè)關(guān)聯(lián)方利息支出稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了限制?！吨腥A人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》第四十六條規(guī)定：企業(yè)從其關(guān)聯(lián)方接受的債權(quán)性投資與權(quán)益性投資的比例超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)而發(fā)生的利息支出，不得在稅前扣除；《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)關(guān)聯(lián)方利息支出稅前扣除標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2008]121號(hào)）又對(duì)企業(yè)接受關(guān)聯(lián)方債權(quán)性投資與其權(quán)益性投資比例進(jìn)行了具體規(guī)定：除金融企業(yè)外，一般企業(yè)的債務(wù)/股本比率為2∶1。對(duì)于關(guān)聯(lián)企業(yè)而言，如果接受關(guān)聯(lián)方的債權(quán)性投資比例超過(guò)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，那么實(shí)際支付給關(guān)聯(lián)方超過(guò)規(guī)定比例部分的利息支出，不得在稅前扣除，不享受債務(wù)利息稅盾收益。（2）借款利率方面的限制：我國(guó)《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第三十八條規(guī)定：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)生的下列利息支出，準(zhǔn)予扣除:一是非金融企業(yè)向金融企業(yè)借款的利息支出、金融企業(yè)的各項(xiàng)存款利息支出和同業(yè)拆借利息支出、企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行債券的利息支出；二是非金融企業(yè)向非金融企業(yè)借款的利息支出，不超過(guò)金融企業(yè)同期同類(lèi)貸款利率計(jì)算的數(shù)額的部分，準(zhǔn)予扣除。《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)向自然人借款的利息支出企業(yè)所得稅稅前扣除問(wèn)題的通知》（國(guó)稅函[2009]777號(hào)）規(guī)定：利息支出在不超過(guò)按照金融企業(yè)同期同類(lèi)貸款利率計(jì)算的數(shù)額的部分，同時(shí)又符合相關(guān)條件的，準(zhǔn)予扣除。

四、合理設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化

在資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)過(guò)程中，盡管現(xiàn)行稅法對(duì)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中向無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的個(gè)人、企業(yè)或其他組織借款發(fā)生的利息支出，在規(guī)定利率標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)可以稅前據(jù)實(shí)扣除，沒(méi)有在債權(quán)資本比例上進(jìn)行限制。但是權(quán)益資本與債權(quán)資本依然應(yīng)當(dāng)形成相互制衡的關(guān)系，過(guò)分偏重任何一方都會(huì)影響到公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定和企業(yè)價(jià)值的提升。為此，企業(yè)在設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)時(shí)要做到：

1.適度負(fù)債。負(fù)債是把雙韌劍，企業(yè)必須經(jīng)過(guò)慎重分析來(lái)確定負(fù)債規(guī)模和期限。一方面，如果預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，息稅前利潤(rùn)率低于負(fù)債的利息率，那么負(fù)債不僅失去了稅盾作用，而且也使權(quán)益資本收益受損，此時(shí)就應(yīng)該減少負(fù)債，降低負(fù)債比率。另一方面，任何負(fù)債都需要到期歸還并償付固定利息，負(fù)債比例過(guò)高，債務(wù)償還與資金來(lái)源的期限不匹配，企業(yè)缺乏到期償債能力，出現(xiàn)資不抵債，就會(huì)遭遇破產(chǎn)倒閉或被兼并的可能；與債務(wù)資本需要到期償付本息相比，權(quán)益資本則可長(zhǎng)期使用，企業(yè)不存在還本付息的壓力，股利的多少也完全視企業(yè)盈利而定，不存在資不抵債導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。盡管負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在，但負(fù)債作為企業(yè)資金的正常渠道，依然是現(xiàn)代企業(yè)融資的主要方式。對(duì)企業(yè)而言，如何在廣泛調(diào)研的基礎(chǔ)上，科學(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)可能遇見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)并采取有效措施規(guī)避和防范風(fēng)險(xiǎn)，這是企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)過(guò)程中需要考慮的關(guān)鍵問(wèn)題。

2.正確看待稅盾作用。利用債務(wù)稅盾可以提高企業(yè)價(jià)值，但是我國(guó)稅法允許企業(yè)在所得稅稅前扣除的利息支出，在借款利率和借款金額上均有限制，更為重要的是資本結(jié)構(gòu)中稅盾的存在并不會(huì)使息稅前利潤(rùn)總額增加，在不改變息稅前利潤(rùn)總額的前提下，依靠稅盾少交稅來(lái)增加權(quán)益資本收益，其作用是非常有限的。所以，企業(yè)要增加權(quán)益資本收益，理財(cái)重點(diǎn)應(yīng)放在提高資本的報(bào)酬(息稅前利潤(rùn))上，通過(guò)擴(kuò)大產(chǎn)品銷(xiāo)售，提高資金使用效率，增強(qiáng)企業(yè)盈利水平，增大息稅前利潤(rùn)總額，然后才是利用稅盾進(jìn)一步提高權(quán)益資本收益。如果企業(yè)不將主要精力放在提高資本報(bào)酬上，不合理評(píng)估企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，單純?yōu)樽非蠖惗苄?yīng)而選擇債務(wù)資本，通過(guò)少交稅來(lái)增加權(quán)益資本收益，企業(yè)發(fā)展不可能有較大突破。