劉合心

一、資本結(jié)構(gòu)與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)按照權(quán)屬分可分為股權(quán)資本和債務(wù)資本，按照期限分可分為長期資本與短期資本。資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)籌資管理的一個核心問題，對企業(yè)具有重要的意義。①一定程度的負債，有利于降低企業(yè)的綜合資本成本。因為負債的利息一般低于股利，而且利息可以稅前扣除，所以，在一定的范圍內(nèi)合理安排負債的比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本。②負債籌資具有財務(wù)杠桿作用。因為負債的利息是固定的，當利潤增大時，每一元利潤中所負擔(dān)的固定利息會減少，給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益。③債務(wù)資本同樣會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)要合理安排資本結(jié)構(gòu)，即適度負債，使財務(wù)杠桿利益盡可能去抵消財務(wù)風(fēng)險加大所帶來的不利影響。

從理論上來講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使預(yù)期的綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決策方法及應(yīng)用

1.每股收益分析法

每股收益分析法的關(guān)鍵是確認每股收益無差別點。每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點。

某公司目前資本是75萬，現(xiàn)因發(fā)展需要再籌資25萬，預(yù)計息稅前利潤為20萬，籌資的具體方案如下。（新股發(fā)行價25元，原股數(shù)為25000，所得稅率25%）

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由上式解得每股收益無差別點上的息稅前利潤EBIT＝68000。即當企業(yè)的預(yù)計息稅前利潤為68000時，采用兩種籌資方式?jīng)]有差異；當企業(yè)的息稅前利潤大于68000時，采用負債籌資比較有利；當企業(yè)的息稅前利潤小于68000時，采用權(quán)益籌資較為有利。本題中，息稅前利潤為20萬，采用增發(fā)公司債的籌資方案。

每股利益分析法的優(yōu)點是測算原理簡單，測算過程也簡便。缺點是以每股收益的高低作為決策的標準，沒有考慮到風(fēng)險因素。適應(yīng)于資本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的公司采用。

2.資本成本比較法

資本成本比較法是指先擬定出若干個備選籌資方案，并分別計算各方案的加權(quán)資本成本，根據(jù)加權(quán)資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。以追加籌資為例，具體操作方法是先直接測算各籌資方案的變價資本成本，從中進行比較，選擇最佳籌資組合方案。然后，粉筆講各備選方案與原有資本結(jié)構(gòu)匯總，測算比較各個追加籌資方案下的綜合資本成本，從中選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

資本成本比較法的優(yōu)點是測算原理簡單易懂，測算過程簡單，缺點是以資本結(jié)構(gòu)為標準來選擇方案，有可能漏掉最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。適應(yīng)于資本結(jié)構(gòu)比較簡單，資本規(guī)模較小的非股份公司。

3.公司價值比較法

公司價值比較法是充分反映公司風(fēng)險的前提下，以公司價值大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。公司價值的確定有三種不同的方式。①公司價值等于其未來凈損益或現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)的價值。②公司價值等于股票的現(xiàn)行市場價值。③公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和。第一種和第三種方法較為常用。

公司價值比較法的優(yōu)點是充分考慮了風(fēng)險因素的同時也考慮了成本因素，以公司價值最大化為目標，符合財務(wù)管理的目標原則。缺點是測算過程過于復(fù)雜，非上市公司很難應(yīng)用。適應(yīng)于資本規(guī)模較大，資本結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的上市公司。

綜上所述，最佳資本結(jié)構(gòu)的確定在企業(yè)的籌資管理中占據(jù)著重要的位置。企業(yè)應(yīng)該從自身的實際出發(fā)，采用適合的測算方法，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，才能保證資本利潤率高于資本成本，從而增加企業(yè)的價值，使得企業(yè)有更為光明的發(fā)展前景。