上市公司近乎瘋狂的投資證券市場(chǎng),其真正的動(dòng)因是什么?本期我們邀請(qǐng)到獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠和人民大學(xué)金融證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍就此話題展開(kāi)討論。

雙刃劍

《新理財(cái)》:上市公司近乎瘋狂的投資證券市場(chǎng),截至2009年年末,寶鋼股份持有的證券品種多達(dá)71只,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了長(zhǎng)江證券(持有33只)、中國(guó)人壽(持有29只)等這些金融投資類公司。在71只證券中,僅有05京能債(5)一只是債券,其他的70只全部為股票。在您看來(lái),這種象是否正常?

趙錫軍:上市公司投資證券市場(chǎng)實(shí)際上是一種公司理財(cái)行為,談不上是否正常,只存在是否合理的問(wèn)題。

這個(gè)問(wèn)題之所以在國(guó)內(nèi)受關(guān)注,被很多人視為“不務(wù)正業(yè)”。一方面,在牛市中,這無(wú)疑使財(cái)務(wù)報(bào)表“摻水”,誤導(dǎo)投資者對(duì)公司持續(xù)盈利能力的研判。在熊市中,這將導(dǎo)致公司非正常的巨額損失,甚至造成公司資金短缺而影響正常經(jīng)營(yíng)。

另一方面,由于上市公司不具有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和投資能力,并且要對(duì)投資者和股東負(fù)責(zé),這就造成了上市公司只能在股市隨波逐流,這勢(shì)必影響股市健康穩(wěn)定的運(yùn)行。

更深層次的原因是很多上市公司并不能準(zhǔn)確把握公司所處行業(yè)的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)狀況,甚至在沒(méi)有專業(yè)投資人才的情況下,盲目投資,致使公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大起大落,引起投資人的不滿。

謝國(guó)忠:表面看是正常的,但其實(shí)并非如此,這體現(xiàn)了在實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域賺錢的不易。另一方面,證券投資對(duì)上市公司而言,不是“雪上加霜”就是“錦上添花”,并不會(huì)起到“雪中送炭”的效果。上市公司“裝扮”業(yè)績(jī)的證券投資收益,并不具有持續(xù)性。例如,2009年上半年業(yè)績(jī)爆增4668%的蘇常柴A,其主營(yíng)業(yè)務(wù)收益并未發(fā)生大的改變,業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于證券投資收益——其將手中持有的3511.71萬(wàn)股*ST凱馬B轉(zhuǎn)讓給中國(guó)恒天集團(tuán)有限公司,轉(zhuǎn)讓的總價(jià)款高達(dá)1.87億元,占其上半年總利潤(rùn)的90%以上。

但也應(yīng)看到,在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下,資金尋找出口也是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的,但如果不解決“貨幣寬松”的根源,瘋狂的表象下,依然會(huì)蘊(yùn)含不正常的基因。

《新理財(cái)》:那在您看來(lái)目前這種近乎瘋狂的狀態(tài)合理嗎?

趙錫軍:這其實(shí)是一把雙刃劍。以2009年上半年為例,由于股市出現(xiàn)單邊上漲,投資收益與公允價(jià)值出現(xiàn)巨額的浮盈,預(yù)計(jì)其會(huì)拉高2009年上市公司凈利潤(rùn)增速8~12個(gè)百分點(diǎn)?？赡艹蔀楦纳粕鲜泄局袌?bào)的一大亮點(diǎn)。不過(guò),投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)卻是一把雙刃劍。投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)等一次性收入在上市公司利潤(rùn)中的高比例,預(yù)示著企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)大幅波動(dòng),也在一定程度上影響上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

謝國(guó)忠:上市公司進(jìn)行股票投資基于業(yè)績(jī)壓力,拋售所持股票則是為了釋放業(yè)績(jī)。手中持有的證券類資產(chǎn)成為上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的‘調(diào)和劑,通過(guò)出售證券類資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)以投資收益的方式“扮靚業(yè)績(jī)”。不過(guò)上市公司要想長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,仍然要依托主營(yíng)業(yè)務(wù)。

《新理財(cái)》:對(duì)有些上市公司而言,證券資產(chǎn)出售后,主業(yè)又未提升,未來(lái)靠什么盈利呢?

謝國(guó)忠:證券投資所帶來(lái)的收益僅為上市公司提供了喘息的機(jī)會(huì),卻不能使企業(yè)有質(zhì)的飛躍。CFO們應(yīng)把關(guān)注的焦點(diǎn)更多地放在上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)水平、主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流等方面。

亟待完善制度環(huán)境

《新理財(cái)》:CFO們?nèi)绾闻袛嗍欠衲軈⑴c證券市場(chǎng)投資?

趙錫軍:資本是講求效率的,是否有效率是一個(gè)尺度。實(shí)際上,并不是每一家公司都適合在證券市場(chǎng)上沖浪,在公司主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)的情況下,集中資源進(jìn)行主業(yè)投資,并非明智之舉,選擇資本市場(chǎng)無(wú)可厚非。但如果公司主業(yè)仍處于一個(gè)成長(zhǎng)中的市場(chǎng),選擇炒股就顯得沒(méi)有道理了。如雅戈?duì)?服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已非常激烈,利潤(rùn)空間有限,所以,其尋求其他領(lǐng)域突破還是值得肯定的。

另外,在中國(guó)的國(guó)情情下,也不能完全追求效率,社會(huì)影響也是要注意的,一家企業(yè)如果過(guò)度追求利潤(rùn),而不顧社會(huì)責(zé)任,也必將被社會(huì)拋棄。

即使是參與炒股,CFO也要在在分析上市公司年報(bào)時(shí),要仔細(xì)分析其利潤(rùn)來(lái)源,是來(lái)自于相對(duì)穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,還是來(lái)自波動(dòng)較大的投資收益或營(yíng)業(yè)外收入,對(duì)于偶然性收入占比過(guò)大的上市公司應(yīng)該慎重對(duì)待,可以適當(dāng)參與,做到“點(diǎn)到為止”。

《新理財(cái)》:在您的觀察中,有沒(méi)有上市公司意識(shí)到不管是投資股票還是基金,都成了上市公司盈利的包袱?

謝國(guó)忠:我們也看到一些上市公司也在對(duì)此進(jìn)行反思,如三一重工在2007年證券投資收益達(dá)4.45億元,但2008年證券投資卻成為其業(yè)績(jī)地雷,三一重工也因此被弄得一身傷疤——公允價(jià)值變動(dòng)損益較上年同期減少2.625億元,而投資收益同比減少4.1453億元,另外新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響凈利潤(rùn)1.71億元。痛定思痛,三一重工也宣布從2008年9月開(kāi)始,全身退出證券投資市場(chǎng)。根據(jù)其公布季報(bào)顯示,目前該公司僅持有兩只無(wú)法交易的股票,交易性金融資產(chǎn)只剩671萬(wàn)元無(wú)法退出的余額,兌現(xiàn)了其當(dāng)初的承諾。

但還得看主業(yè)的回報(bào),如鋼鐵行業(yè),其不但沒(méi)有利潤(rùn)而言,還得需要政府補(bǔ)貼,在公司資金面寬裕的狀況下,不選擇參與證券市場(chǎng)投資,又能如何?

《新理財(cái)》:上市公司證券投資有一個(gè)成功的例子,那就是股神巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒微公司,巴菲特這位價(jià)值投資的宗師幾乎從不向股東分紅,而是將大量的資金用于投資。然而,伯克希爾的股東們卻少有怨言。中國(guó)為什么出現(xiàn)不了“伯克希爾“?

趙錫軍:這還是與制度環(huán)境有關(guān),如美國(guó)很早就有《投資法》,上市公司參與證券投資有“游戲規(guī)則”,而國(guó)內(nèi)只有簡(jiǎn)單的幾個(gè)約束:不得炒作自己的股票、不得使用募集資金炒股、不得使用銀行貸款炒股。這顯然是不夠的,監(jiān)管層完善上市公司炒股的相關(guān)規(guī)則,這是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。

謝國(guó)忠:中國(guó)的投資者不僅僅是個(gè)人,都存在短視的行為,追求短期收益的心態(tài),致使整個(gè)市場(chǎng)都不成熟,要出現(xiàn)中國(guó)式伯克希爾,還要有很長(zhǎng)的路要走。

《新理財(cái)》:您認(rèn)為,良好的制度環(huán)境應(yīng)是什么樣子?

趙錫軍:有法可依,也要有合理得監(jiān)管,同時(shí)企業(yè)要遵守游戲規(guī)則。

謝國(guó)忠:核心問(wèn)題是市場(chǎng)盡快成熟起來(lái),扭曲的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)造就上市公司的畸形心態(tài),另外,貨幣政策也要調(diào)整,這其實(shí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)縮影,窺一斑而見(jiàn)全貌。