孫旭東

上市公司在證券投資方面,正在上演“修女”也瘋狂的怪現(xiàn)狀。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),目前已公布年報(bào)的上市公司中,有571家持有其他上市公司或金融機(jī)構(gòu)的股票,持股數(shù)在10只以上的有74家,持股數(shù)在5只以上的更是多達(dá)155家。

作為一種公司理財(cái)行為—上市公司炒股本無可厚非,但長期以來,大多數(shù)人都對(duì)其持簡單的否定態(tài)度,原因如下:從公司治理的角度講,如果有富余的資金,上市公司不如分紅給股東,至少個(gè)人炒股的稅收負(fù)擔(dān)要比企業(yè)輕得多;而從公司發(fā)展的角度講,上市公司炒股又很可能影響主業(yè)的發(fā)展。

但在國內(nèi)諸多行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下,企業(yè)繼續(xù)加大對(duì)主業(yè)的投資是否明智?其次,近年來國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩,企業(yè)是否應(yīng)該保留更多的資金以確保生存和發(fā)展?如果是,那么這部分資金是否只能以現(xiàn)金的形式存在?最后,如果上市公司慷慨分紅,中小股東們的處境是否會(huì)更好?2009年上證指數(shù)上漲了79.98%,漲幅不可謂不大,然而根據(jù)《中國證券報(bào)》與新浪財(cái)經(jīng)的調(diào)查,也只有61.6%的投資者是盈利的。上市公司證券投資有一個(gè)極端的例子,那就是股神巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒微公司,巴菲特這位價(jià)值投資的宗師幾乎從不向股東分紅,而是將大量的資金用于投資。然而,伯克希爾的股東們卻少有怨言。

因此,企業(yè)應(yīng)該如何看待證券投資?如何進(jìn)行投資才能夠取得良好的回報(bào),卻又不影響其主業(yè)發(fā)展?這些問題已成為CFO待解之謎,值得企業(yè)CFO們重新思考。

本刊選取證券投資金額最大的雅戈?duì)柡妥C券投資金額占總資產(chǎn)比例最高的蘭生股份作為樣本進(jìn)行分析。以它們?yōu)橹鬟M(jìn)行分析不代表我們認(rèn)同其具有“正向”標(biāo)桿意義,但至少它能給我們帶來很多啟示:負(fù)向標(biāo)桿也是一種標(biāo)桿。

上市公司如此傾力證券投資,表面上看精彩無限,只是這種“精彩”需要加上引號(hào)。

對(duì)1773家數(shù)據(jù)可比的A股上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn),2009年上市公司整體證券投資金額與上一年相比有了大幅增長:2009年末為1651.54億元,而2008年末僅為792.90億元,增幅為108.29%;與此同時(shí),上市公司的總資產(chǎn)僅從119,754.94億元增長到了146,774.51億元,增幅僅為22.56%,這使得證券投資占總資產(chǎn)的比重由0.66%上升到了1.13%。

三大風(fēng)格

從那些忙于炒股的公司所取得的收益來看,可謂喜憂參半,只有131家公司在證券投資中獲得收益。其中,健康元一年狂賺2.8億元令眾公司汗顏。雖然炒股有賺有虧,但這些上市公司的投資手段卻是花樣百出。

1全面撒網(wǎng)型:買賣股票超百只風(fēng)格如同散戶

典型代表:金陵藥業(yè)、浙江陽光

在參與證券投資的上市公司中,金陵藥業(yè)和浙江陽光無疑是2009年炒股的“明星公司”,在全年244個(gè)交易日中,買賣股票數(shù)均超百只,而且涉足領(lǐng)域廣泛,大盤、小盤、新股一樣也不放過,如此炒股方式,堪比散戶。

而浙江陽光2009年度實(shí)現(xiàn)投資收益749萬元,同比凈增459%,成為拉動(dòng)業(yè)績的重要因素之一。在過去的一年中,浙江陽光操作頻繁,光顧股票數(shù)量達(dá)到119只。

要說浙江陽光一年買賣100多只個(gè)股屬于大散戶行為,那么金陵藥業(yè)一年買賣342只股票,就算得上是超級(jí)大散戶,日均買賣1.4只個(gè)股也讓其他上市公司望塵莫及。其實(shí),與浙江陽光一樣,金陵藥業(yè)炒股也形如一團(tuán)散沙,只要是看好的個(gè)股,都會(huì)買入。

2專業(yè)打新型:動(dòng)用千萬打新

典型代表:外高橋、海馬股份、嘉寶集團(tuán)、東方電子

與金陵藥業(yè)和浙江陽光花大量精力炒股不同,以外高橋?yàn)槭椎?家公司則熱衷打新股。

從外高橋2009年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn),公司通過“打新”獲得10只個(gè)股股權(quán),其中,外高橋在所有大盤新股中,最青睞中國化學(xué),共投資21.72萬元,獲配4萬股。而在申購仙琚制藥、得利斯以及上海凱寶時(shí),公司運(yùn)氣也較好,均獲得1000股,其余6只個(gè)股的持股數(shù)則為500股。值得注意的是,外高橋不僅在A股市場“淘金”,還在海外市場有所斬獲,公司曾投資341.9萬元參股VOSG(澳洲上市股票)

與外高橋一樣,海馬股份也是一家不折不扣喜歡打新的上市公司,而且該公司特別喜歡創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板一推出,海馬股份便動(dòng)用了千萬元資金參與“打新”,最終獲得特銳德、神州泰岳在內(nèi)的7家創(chuàng)業(yè)板公司股份。然而根據(jù)海馬股份最新披露的2009年年報(bào),上述7家創(chuàng)業(yè)板公司已全部從海馬股份證券投資序列中消失。

3定向增發(fā)型:瘋狂認(rèn)購砸錢41億

典型代表:雅戈?duì)?/p>

與其他上市公司不同,雅戈?duì)栐?009年股權(quán)投資則是以定向增發(fā)為主。據(jù)了解,雅戈?duì)?009年調(diào)研了已公布定向增發(fā)預(yù)案且較可行的263家公司中的98家,并最終參與了9家上市公司的定向增發(fā)投資,且均進(jìn)入這些公司的前10大流通股東之列。其中,雅戈?duì)柗謩e動(dòng)用17.59億元和6.88億元參與了浦發(fā)銀行和蘇寧電器增發(fā),這也是該公司去年兩大重要的投資手筆。

去年下半年是雅戈?duì)栕畀偪竦臅r(shí)期,從7月至12月,雅戈?duì)栆约捌煜碌目毓晒旧虾P石投資,分別認(rèn)購了榮信股份600萬股、安泰集團(tuán)2000萬股、浦發(fā)銀行1.06億股、御銀股份1000萬股、東方電氣1200萬股以及蘇寧電器4000萬股,另外還于10月10日與寧波銀行簽訂《寧波銀行股份有限公司非公開發(fā)行A股之股份認(rèn)購協(xié)議》,并書面確認(rèn)實(shí)際認(rèn)購寧波銀行7050萬股非公開發(fā)行股票,平均每月都有參與增發(fā)的記錄。

由于動(dòng)用資金參與增發(fā)數(shù)額已達(dá)41.02億元,而累計(jì)對(duì)外投資也已達(dá)42.17億,占雅戈?duì)栕罱黄诮?jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的46.80%,已十分接近50%的大限。這也是雅戈?duì)柖聲?huì)不得不于去年年底召開臨時(shí)股東大會(huì)以獲得繼續(xù)投資的授權(quán)議案。

如此鐘愛定向增發(fā),也給雅戈?duì)枎聿环频耐顿Y收益,根據(jù)其2009年年報(bào)顯示,雅戈?duì)柟蓹?quán)投資實(shí)現(xiàn)凈利潤高達(dá)16.25億元,占其凈利潤32.64億股近一半。

像雅戈?duì)栠@類如此熱衷于參與增發(fā)的上市公司,在A股市場實(shí)屬罕見,形成了一道獨(dú)特的炒股“風(fēng)景線”。

短線興趣日衰

不過,在上市公司的證券投資中,交易性金融資產(chǎn)非但沒有增加,反而從2008年年末的119.45億元減少到了116.11億元;真正增加的是可供出售的金融資產(chǎn),由673.45億元增至1535.43億元,增長了1.28倍。

企業(yè)將金融資產(chǎn)劃分為交易性金融資產(chǎn)還是可供出售金融資產(chǎn),在相當(dāng)大的程度上由其持有意圖所決定的。2009年末,上市公司可供出售金融資產(chǎn)占證券投資的比例高達(dá)92.97%,而交易性金融資產(chǎn)只占7.03%,而2008年年末這兩項(xiàng)數(shù)字分別為84.94%和15.06%。這或可體現(xiàn)出上市公司對(duì)短線交易 的興趣日衰。

為了驗(yàn)證上述猜測(cè),案例分析是必然的。但是,對(duì)上千家上市公司一一分析是不可能的,我們只能對(duì)表1、表2公司作進(jìn)一步的分析,結(jié)果很有趣,這20家公司的交易性金融資產(chǎn)居然是增長的。

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,交易性金融資產(chǎn)應(yīng)滿足下列條件之一:

取得該金融資產(chǎn)的目的,主要是為了近期出售或回購。

屬于進(jìn)行集中管理的可辨認(rèn)金融工具組合的一部分,且有客觀證據(jù)表明企業(yè)近期采用短期獲利方式對(duì)該組合進(jìn)行管理。

從上述定義來看,交易性金融資產(chǎn)似乎可被認(rèn)為是上市公司喜愛短線交易的產(chǎn)物,不過,還是看具體案例吧!好在我們只需分析雅戈?duì)?、長江電力和中海海盛就可以了,這三家公司交易性金融資產(chǎn)增加額占整個(gè)上榜公司的90%以上。

先來看中海海盛,這家公司交易性金融資產(chǎn)的增加其實(shí)不具普遍性。中海海盛持有海南海峽航運(yùn)股份有限公司(海峽股份,002320)0.78%的股權(quán),在“長期股權(quán)投資”科目中核算。2009年12月海峽股份上市后,“公司董事會(huì)按持有意圖將海峽股份股票劃分為交易性金融資產(chǎn)。”

之所以說中海海盛交易性金融資產(chǎn)的增加不具普遍性,除了因?yàn)樵黾拥脑蚴菑摹伴L期股權(quán)投資”轉(zhuǎn)入外,我們還懷疑中海海盛將海峽股份股票劃分為交易性金融資產(chǎn)是一項(xiàng)盈余管理行為。事實(shí)上,海峽股份于2009年12月16日上市交易,而中海海盛許諾自其上市之日起十二個(gè)月內(nèi),不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其已直接或間接持有的股份,也不由海峽股份回購該部分股份,因此,很難說中海海盛“近期采用短期獲利方式對(duì)該組合進(jìn)行管理”。

與此同時(shí),中海海盛的主業(yè)深受金融危機(jī)影響,2009年,該公司的營業(yè)利潤僅為6251萬元,同比下降近70%。而就在這6251萬元的營業(yè)利潤中,公司所持有的海峽股份股票貢獻(xiàn)的“公允價(jià)值變動(dòng)收益”就占了6189萬元。

即使我們的懷疑并非事實(shí),也不能認(rèn)為中海海盛偏愛短線交易。除海峽股份外,中海海盛還持有招商證券(600999)1.94%的股權(quán),而招商證券于2009年11月17日也上市了,其年末市值為20.43億元,遠(yuǎn)高于公司持有的海峽股份股票市值(6312萬元)。

再來看長江電力,其交易性金融資產(chǎn)幾乎全部為“華泰紫金現(xiàn)金管家集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”,而且“公司已于2010年1月6日收回該項(xiàng)投資”。

至于雅戈?duì)?2009年年末8.93億元的交易性金融資產(chǎn)中有7億元為華寶興業(yè)現(xiàn)金寶貨幣市場基金—B,而2008年年末8.20億元的交易性金融資產(chǎn)全部為股票投資。如果剔除掉貨幣市場基金,則雅戈?duì)杽潪榻灰仔越鹑谫Y產(chǎn)的股票投資反而是減少了。

綜上所述,上述公司交易性金融資產(chǎn)的增加不能認(rèn)為是它們更喜愛短線交易(更確切地說是股票短線交易)。

大多數(shù)投資理論(尤其是我們信奉的價(jià)值投資理論)認(rèn)為,長線交易比短線交易更好,或許我們?cè)摓樯鲜泄静辉僮非笸ㄟ^股票投資短期內(nèi)獲取暴利而感到欣慰。

貴在“個(gè)性化”

需要多說幾句的是長江電力,為什么公司2009年年末才買入華泰紫金現(xiàn)金管理集合資產(chǎn)管理計(jì)劃,卻又在2010年一開始就匆忙賣出?

從圖1中我們可以發(fā)現(xiàn),華泰紫金的凈值在今年4月份后快速下滑,說明這款以“安全性好、流動(dòng)性高”為特點(diǎn)的貨幣型理財(cái)產(chǎn)品也并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。查閱產(chǎn)品介紹,我們可以知道,該產(chǎn)品將不超過10%的資產(chǎn)用于打新股和申購一級(jí)市場可轉(zhuǎn)債,而刊登在2009年8月8日《紹興晚報(bào)》上的一份宣傳資料 更是著力宣傳其打新股的能力出眾:“中簽新股上市首日即拋出,只能獲得首日漲幅收益。華泰紫金現(xiàn)金管家的投資管理具有強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)支撐,能充分挖掘新股投資價(jià)值,新股超額收益可期。例如,山河智能上市當(dāng)天賣出,僅盈利170%,華泰紫金產(chǎn)品通過研究管理實(shí)現(xiàn)盈利960% 。”

看到上面的介紹,我們不禁有些擔(dān)心:如果恰在股市高點(diǎn)時(shí)買了這款產(chǎn)品,就有可能遭受始料未及的損失。山河智能(002097)于2006年12月上市,要獲得960%的收益率,至少到2007年8月份還須持有山河智能,這其實(shí)是在炒新股。

另據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù),華泰紫金現(xiàn)金管家2010年第一季度末股票占總資產(chǎn)的比例為10.05%,而2009年年末這一比例僅為1.50%(該產(chǎn)品2009年第四季度資產(chǎn)管理報(bào)告數(shù)據(jù))。

長江電力2010年第一季度有大筆的現(xiàn)金流出:分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金7.12元,償還債務(wù)支付的現(xiàn)金148.07億元(取得借款收到的現(xiàn)金僅110.00億元,即減少債務(wù)38.07億元)。但我們寧愿相信公司是出于防范華泰紫金現(xiàn)金管家可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)而收回了投資。需要說明的是,截至2010年5月14日,華泰紫金現(xiàn)金管家今年仍然取得了正收益,這是相當(dāng)了不起的業(yè)績,上證指數(shù)在此期間下跌了17.71%。但是,如果有投資者在4月份購買了該產(chǎn)品,卻仍然會(huì)虧損。人們往往認(rèn)為貨幣市場基金的價(jià)格通常只受市場利率的影響,而從這一案例來看,具體產(chǎn)品仍需具體分析。

(作者單位:北京群鯉投資咨詢有限公司)