梁艷芬 研究員

完善人民幣匯率形成機制是緩解人民幣升值壓力的核心

梁艷芬 研究員

匯 率是特殊商品——貨幣的價格,匯率的變動不僅牽涉貨幣的買賣,還牽涉到居民個人消費、企業(yè)經營和政府決策;匯率不僅與實體經濟有關,還直接影響虛擬經濟。因此,匯率升值或貶值是綜合經濟情況作用的結果,單純的貿易、就業(yè)或其他單個指標,都無法決定匯率水平。反之匯率水平對單個經濟指標變化也沒有必然的因果關系。

一、預期人民幣匯率升值的背景

2005年7月,中國啟動了人民幣匯率形成機制改革,其核心內容是實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度,改變之前單一釘住美元的匯率制度。自此除了2008年中到2009年年底,受金融危機影響,人民幣匯率保持穩(wěn)定狀態(tài)外,基本停留在緩慢升值通道。數(shù)據(jù)顯示,自匯改至2009年年末,人民幣對美元匯率累計升值21.21%,對歐元匯率累計升值2.21%,對日元匯率累計貶值 0.98%。人民幣名義有效匯率升值12.7%,實際有效匯率升值16.3%。

隨著全球經濟的持續(xù)復蘇,自2009年下半年開始,國際上要求人民幣升值的壓力不斷加大。有些人以 “人民幣匯率偏低”為由頭,不斷炒作人民幣匯率 “引發(fā)全球經濟失衡”、“誘發(fā)金融危機”、“影響發(fā)達國家就業(yè)”以及 “損害發(fā)展中國家利益”等論調,給人民幣升值施加壓力。2010年以來,伴隨著中美貿易摩擦的不斷升溫,國際上“逼迫”人民幣升值的言論明顯增多。美國彼得森國際經濟研究所認為,人民幣匯率低估了40%。美國經濟政策研究所和美國制造業(yè)聯(lián)盟的 《不公平的對華貿易造成國人失業(yè)》報告更將美國失業(yè)增加與人民幣匯率掛鉤。認為 2001—2008年,美國對華貿易逆差增加1860億美元,其中40%多是中國計算機和電子產品出口的增多造成的,期間,美國人失去240萬個就業(yè)崗位。而貿易不平衡的主要原因是中國人為地壓低其貨幣的幣值。美國國內約130名國會議員聯(lián)署信件,要求美國政府對中國采取行動。聲稱如果人民幣匯率不升值,美國政府很有可能將中國列入?yún)R率操縱國,其結果是對來自中國的產品征收反補貼稅。

國際貨幣基金組織 (IMF)的一份報告也稱人民幣匯率被 “嚴重低估”。國外一些金融寡頭如高盛集團預言,中國可能會考慮讓人民幣一次性升值至少5%;法國興業(yè)銀行預計2010年4月或5月將人民幣升值5%～10%;野村證券、渣打銀行等機構分析認為,2010年人民幣兌美元的匯率將有3%～5%的升值空間,升值會在2010年下半年逐漸顯現(xiàn)。

人民幣升值壓力加大,一方面來自金融危機的結束和世界經濟走出衰退步入復蘇軌道這一大的背景。另一方面,且更為重要的還是來自美國。美國為了緩解國內失業(yè)率高企、貿易不平衡的矛盾和壓力,以及中期選舉在即,奧巴馬政府急需轉移國內焦點,而議員們更希望操縱議題,為自己選舉拉票。與此同時,奧巴馬政府試圖將貿易作為其新的經濟發(fā)展戰(zhàn)略的突破口,尤其是在對華貿易戰(zhàn)略上更是如此。在美國政府最新發(fā)布的 “全國主動出口”的新戰(zhàn)略中,美國政府除了將設立 “促進出口內閣”,從加強貿易拓展、方便貿易融資以及強化貿易規(guī)則 “三管齊下”扶助美國企業(yè)開拓海外市場外,為美國出口企業(yè) “消除海外壁壘”也是其中重要一環(huán),而要消除的海外最大“貿易壁壘”就是中國。

二、人民幣升值無助緩解貿易失衡

匯率是一國實現(xiàn)自身經濟利益和均衡發(fā)展的手段,屬一國內部事務,人民幣匯率變動主要取決于中國國內經濟的要求。美元也是如此,無論是政府官員通過口頭干預外匯市場,還是美聯(lián)儲通過利率政策調節(jié)市場,抑或金融機構直接在外匯市場買入或沽出某種貨幣,無一不是在為本國經濟政策服務。因此如果說操縱匯率,美國才是匯率最大操縱國,美國給其他國家或地區(qū)貼上貨幣操縱國的帽子,也是其操控手段之一。而且,事實一直在證明,匯率與貿易失衡和失業(yè)率沒有直接的關系,指控貨幣操控完全是政治需要,對解決經濟問題無任何幫助。

從對美國經濟增長、貨物貿易逆差和失業(yè)率近年來基本情況的數(shù)據(jù)分析以及美國貨物貿易逆差及其對華逆差的產品結構看,得出的結論是:

第一,美國貿易逆差與經濟增長呈正相關關系 (見表1),逆差隨經濟增長速度加快而增大,也就是說,由于經濟增長加速導致進口增加而使逆差擴大。2009年美國逆差下降3233億美元,與其經濟出現(xiàn)經濟衰退,1.3%的負增長密切相關。

第二,逆差與失業(yè)率沒有直接關聯(lián)。1998—2000年,美國失業(yè)率穩(wěn)定在4%左右,而其貿易逆差連年兩位數(shù)增長。2001年,美國逆差是下降的,但失業(yè)率卻是上升的。2009年也是,失業(yè)率升至9.3%,較2008年上升3.5個百分點,但逆差卻下降了38.5%。當前美國失業(yè)率居高不下,是由美國次貸危機引發(fā)的經濟衰退造成的;新增失業(yè)人口以華爾街的金融機構人員和從事房地產的工人為主,而不是與貿易相關的電子行業(yè)。

第三,人民幣匯率變化與美國貿易逆差沒有直接關系。人民幣升值不能解決貿易失衡問題。2005年以來人民幣匯率已升值超過20%,但2008年美國對華貿易赤字卻增加了657美元,上升32.5%。2008—2009年人民幣匯率基本穩(wěn)定,但美對華貿易逆差卻下降了421億美元。多方面事實還證明,世界經濟或國際貿易失衡是絕對的,平衡是相對的;失衡是永遠的,平衡是暫時的。美國貿易逆差是由其經濟結構決定,衣食住行中許多低端制造業(yè)部分,由于勞工成本過高,美國在全球根本不具備比較優(yōu)勢。壓迫人民幣升值,固然會打擊中國的出口,但美國不從中國進口,便會從其他國家進口,其總體對外貿易格局難以發(fā)生根本性變化。

表1 美國經濟增長與貿易逆差及失業(yè)率單位:億美元

第四,人民幣升值不能解決美國的失業(yè)問題。從美國貿易逆差的結構 (見表2)看,礦產品是美國最大逆差產品,占比43%;電子產品占比17.8%。美國對華逆差產品大多是勞動密集型產品 (見表3)。美國就業(yè)的改善必須依靠美國經濟自身的恢復。數(shù)據(jù)表明,美國70%以上是服務業(yè),而中國對美出口主要是制造業(yè),人民幣升值無益于美國失業(yè)問題的解決。美國人將失業(yè)與對華貿易掛鉤,無視進口所支撐的大量就業(yè)機會,他們是基于一種錯誤假設,即所有從中國進口的產品都可以在美國國內生產。人民幣之所以成了一個問題,是因為它被錯誤地與貿易逆差聯(lián)系在一起,而貿易逆差又錯誤地與失業(yè)問題聯(lián)系在一起。

表2 2001—2009年美國貨物貿易逆差產品結構單位:億美元

表3 2001—2009年美國對華貨物貿易逆差額單位:億美元

三、將中國列入貨幣操縱國的影響

盡管美國已推遲表決公布匯率操控國名單,而且很有可能不會將中國列入名單,但對于此問題研究并沒有結束,美國財政部2010年上半年不將中國列入名單,但不意味著停止向中國繼續(xù)施壓。

貨幣操縱本身是一個非常有爭議的概念,所謂的貨幣操縱就是人為壓低或提升貨幣的價值,何為人為,這本身就常常帶有一定的主觀判斷。從程序上看,如果美國財政部將一個國家列為匯率操縱國。首先,美國將在IMF采取行動,在60天之后將禁止從該國進行聯(lián)邦政府采購。如果該國經過360天仍未采取行動,美國貿易代表辦公室將向WTO投訴。其次,如果被列入?yún)R率操縱國,將促使美國對華實施壓力的貿易制裁。美國國會曾建議,如果人民幣不升值,所有進入美國的中國商品將被加征27.5%的匯率稅。格魯格曼則建議對進口中國的產品加征25%～40%的特別費用。

然而,若將中國列入?yún)R率操縱國,首先受損害的是中美兩國經濟關系和政治關系,美國進口產品成本提高,同時還要尋求其國債購買的替代者。所以,美國貿易代表辦公室最新發(fā)布的全球貿易壁壘年度報告中,只字未提匯率問題。其主要原因是,美國在華企業(yè)是人民幣匯率的受益者。換句話說,人民幣升值他們將受到損失。

對于中國而言,美國若將中國列入 “匯率操縱國”,無疑使中國面對的貿易保護主義壓力加大,對中國未來貿易發(fā)展產生重大影響,對剛剛有所恢復的世界經濟來說也是十分不利的。首先是直接導致貿易摩擦增多。近年來,我國面臨的貿易摩擦呈上升趨勢。貿易摩擦不僅針對我國勞動密集型產品,還涉及裝備制造、信息產業(yè)、汽車和新能源、環(huán)保領域等中高端產品。貿易摩擦的爭執(zhí)點從單個產品逐漸擴散的產業(yè),最后直抵政策和制度層面,如再將匯率問題納入其中,貿易摩擦環(huán)境將更加復雜。其次,由于中國對美國市場的依賴程度要大于美國對中國市場的依賴程度,中國受到的傷害不可低估,況且美國的做法還有輻射效應。2009年,中國對美出口占比18%,同期,美國對中國出口占比6.6%。這一格局使得美國對中國經濟的約束力大于中國對美國的約束力。

對于出口企業(yè)來說,其受到的傷害最為直接。據(jù)對幾類勞動密集型產品的對口商會粗略估算,人民幣每升值1個百分點,行業(yè)的凈利潤率就將直接下降1個百分點。如果僅僅考慮國內5萬多家的規(guī)模以上紡織服裝企業(yè)的出口額,且不考慮企業(yè)的提價因素,在相對靜態(tài)的模型中測算發(fā)現(xiàn),人民幣對美元每升值1個百分點,這5萬多家企業(yè)的凈利潤將直接減少50億～60億美元。據(jù)預測,如果人民幣升值的幅度達到5個百分點,就意味著規(guī)模以上企業(yè)300億美元的純利潤損失。另外,所以出口企業(yè)還面臨原材料價格上升和勞動力成本上升等多重壓力。若中國被列入?yún)R率操控國,外貿企業(yè)面臨的外部環(huán)境將非常嚴峻。

人民幣是否升值一方面取決于外部條件,另一方面也取決于我國的匯率形成機制的基本做法和規(guī)律,屈服于外界壓力而升值是不可能的。但是,從短期來說,采取一些措施,也可適當緩解人民幣升值壓力。

四、如何緩解人民幣升值壓力

中美匯率問題的爭議,不僅反映了兩國短期的沖突,更反映了中國在當今世界經濟體系中的地位變化及因此產生的與其他國家特別是美國的矛盾,這是中國在未來相當長的時期內將會面對的,也是任何一個新興大國都無法回避的。當然,人民幣是否升值一方面取決于外部條件,另一方面也取決于我國的匯率形成機制的基本做法和規(guī)律,屈服于外界壓力而升值是不可能的。但是,從短期來說,采取一些措施,也可適當緩解人民幣升值壓力。畢竟,目前,我國目前已擁有2.4萬億美元外匯儲備余額,900億美元實際利用外資規(guī)模,1961億美元貿易順差。那么,如何緩解人民幣升值壓力?

第一,從人民幣匯率制度本身看,應增加匯率彈性。同時制定人民幣匯率機制改革時間表和資本市場開放的戰(zhàn)略目標。

第二,增加進口,減少順差,可適度減輕人民幣升值壓力。進口不僅是服務于國家經濟和戰(zhàn)略的需要,也是有效化解貿易摩擦、營造和諧外貿發(fā)展環(huán)境的需要。而且,不僅要擴大從發(fā)達國家進口,還要擴大從發(fā)展中國家和最不發(fā)達國家的進口。進口產品除了先進技術設備、關鍵零部件和國內緊缺物資外,對于高關稅產品,如奢侈品,可通過降低關稅等手段增加進口,這在某種程度上可減輕出國旅游團的采購負擔,對平衡我國貿易收支也起作用。

第三,擴大對外投資,促進國際收支平衡。通過擴大對外投資,實現(xiàn)我國產業(yè)發(fā)展的全球布局。將紡織、輕工、家電等我國傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)有序向海外轉移,使中國海外投資企業(yè)的當?shù)劁N售和當?shù)爻隹谂c本土出口結合起來,轉移部分出口產能。同時達到提高我國企業(yè)的國際分工地位、應對貿易壁壘,轉移貿易摩擦的目的。

第四,切實提高企業(yè)競爭意識和競爭能力。為減少企業(yè)依靠價格優(yōu)勢競爭國際市場,最根本的措施在于,企業(yè)應當也必須更加重視經濟結構的調整、經濟增長方式的轉型、自主創(chuàng)新能力的增強、核心技術的掌握,真正從粗放型、勞動密集型轉向技術型、技術密集型。對于低價經銷給國家和同行造成損失的企業(yè),設立退出機制和懲罰制度。第五,充分發(fā)揮在華跨國公司的作用。目前,中國已成為美國跨國公司海外利潤的主要來源地之一。充分利用美、歐等在華跨國公司在本國的話語權,緩解人民幣升值壓力。

第六,增加企業(yè)和居民個人更多的自由結匯權,拓寬其外匯投資渠道,逐步實現(xiàn)藏匯于民。

五、完善人民幣匯率形成機制是緩解人民幣升值壓力的核心

長期而言,緩解人民幣升值還要靠人民幣匯率形成機制的改善。早在1993年,我國就提出了匯率機制的改革步驟和目標。既首先實現(xiàn)經常項下的浮動匯率制度,然后實現(xiàn)資本項下的可自由兌換,2010年以后實現(xiàn)整個國際收支的自由兌換。但之后發(fā)生的一系列的事件,包括1997年亞洲金融危機,打亂并影響了中國匯率制度改革的步驟。直到2005年,中國才重啟了一系列匯率制度市場化的改革。一是匯率雙向波動,同時加大匯率波幅,波幅從最初的千分之一點五擴大到千分之五。二是增加交易品種。改變過去只有美元和港元交易的情形,增加了歐元和日元。同時,允許企業(yè)做遠期或掉期外匯業(yè)務。三是,擴大交易主體。由原來4家國有商業(yè)銀行和3家股份制商業(yè)銀行擴大到所有具有即期結售匯業(yè)務和衍生產品交易業(yè)務資格的銀行,并且實行備案制的市場準入方式。

但上述改革,都沒有觸動資本項下開放和人民幣自由兌換問題。其主要原因是國際環(huán)境日趨復雜,人民幣匯率形成機制改革的風險加大。過去10多年里,全球金融業(yè)的膨脹達到了史無前例的高度。國際資本流動的增長速度過快,遠遠超出國際貿易和國際生產的增長速度。既虛擬資本或金融資本的膨脹遠遠超出實體經濟。無論是短期資本還是對沖基金規(guī)模都很龐大。到2007年年底,全球股票市值為62.7萬億美元,債券余額為78.9萬億美元,1000家大銀行的總資產規(guī)模達到96.4萬億美元,金融衍生產品的名義價值更高達674萬億美元。四者合計,全球金融資產的名義價值是實體經濟的16.4倍,而在1998年時,這個數(shù)據(jù)僅為6.2倍。即使2008年年末,全球股票市值幾乎較高峰時下跌了一半,金融衍生產品名義價值較之前下跌了24.6萬億美元,總體規(guī)模仍然巨大。國際過剩資本流動帶來一個國家、一個地區(qū)乃至全球經濟發(fā)展的不穩(wěn)定性。因此,中國政府決策者對于人民幣完全自由兌換的進程,保持了非常謹慎、漸進的態(tài)度。但是,按照主動性、可控性和漸進性的 “三性原則”逐步推進人民幣的市場化,這個大的方向不會改變。溫總理在2010年政府工作報告上明確指出:要繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定。這意味著在穩(wěn)定中求發(fā)展一直是中國經濟市場化改革的智慧結晶和珍貴經驗,因此盡量減少匯率制度改革和人民幣匯率調整對于宏觀經濟短期內的負面沖擊,理所當然成為匯率改革設計的出發(fā)點。二是借鑒歷史的教訓和現(xiàn)實的經驗,盡量避免匯率升值后的不利影響。從國際經驗看,均衡匯率水平向平衡點移動過程往往不是一蹴而就,而是在幾年或者更長的時間內漸進完成。對一個開放經濟體來說,匯率的大幅升值往往對經濟發(fā)展產生較大的傷害,1985年日本的廣場協(xié)議就是一個典型例子。由于日本政府采取了在短期內大幅升值的政策,其結果引發(fā)或造成了經濟長達10幾年的低迷。

但是,從技術層面,對于目前在人民幣匯率形成機制上存在的缺陷,如波動區(qū)間窄、缺乏彈性等進行匯率改革是可行的。

第一,針對外匯市場供大于求的矛盾和外匯儲備的大幅增加,進一步放寬外匯管制和人民幣匯率的波動幅度,逐步減少中央銀行對外匯市場的干預,讓市場在匯率形成中發(fā)揮更大的作用,同時也讓匯率更好地調節(jié)國際收支。

第二,在中國與周邊國家及地區(qū)的貿易和投資中,積極倡導用人民幣進行計價和結算。

第三,推進區(qū)域貨幣合作。中國應積極主導創(chuàng)建亞洲貨幣基金、亞洲貨幣單位和亞洲匯率機制,逐步提高人民幣的影響力并使之成為區(qū)域內的主導貨幣,并逐漸提高人民幣在亞洲貨幣單位中的權重,待條件成熟時,使人民幣分步驟地完全替代貨幣區(qū)內其他國家或地區(qū)的貨幣,真正實現(xiàn)人民幣區(qū)域化。

第四,構建人民幣回流機制,增強境外居民和非居民持有人民幣的信心。加快推進人民幣國際化,在技術層面上,要考慮到解決境外人民幣回流的問題。如果人民幣沒有暢通渠道回流到中國,周邊國家和地區(qū)包括世界各國將難以將人民幣作為區(qū)域儲備貨幣。我們除了擴大在邊境貿易中使用人民幣結算以外,還可以考慮允許周邊國家和世界各國用人民幣購買中國政府債券或對中國進行直接投資。

第五,建立健全人民幣跨境流通監(jiān)測機制,防范和化解金融風險。在人民幣國際化進程中,國際金融市場上將流通一定數(shù)量的人民幣,其在國際流動可能會削弱中央銀行對國內人民幣的控制能力,影響國內宏觀調控政策實施的效果。為了防范和化解因人民幣國際化所帶來的金融風險,必須建立健全人民幣跨境流通監(jiān)測機制,對人民幣跨境流通進行實時監(jiān)控。

第六,擴大人民幣離岸業(yè)務,可將人民幣與港元、臺幣等完全可兌換作為推進人民幣國際化的第一步,香港可作為人民幣的境外離岸中心。

商務部國際貿易經濟合作研究院;責任編輯:王錦紅)