○沈卓君 許學(xué)軍 （上海理工大學(xué)管理學(xué)院 上海 200090）

一、引言

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司，作為金融業(yè)的重要組成部分，雖然未像西方發(fā)達(dá)國(guó)家的保險(xiǎn)公司受到較大沖擊，但是其影響卻是不容忽視的。2008年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入為9784.1億元，比2007年增長(zhǎng)39.1%，是2002年以來(lái)增長(zhǎng)最快的一年。2008年末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)3.3萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)15.2%；保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額3.1萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)14.3%。在業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)的同時(shí)，投資收益率卻顯著下降。2007年保險(xiǎn)業(yè)整體投資收益率達(dá)到10.9%，而2008年保險(xiǎn)業(yè)投資收益率卻不到5%。提高資本收益率已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司的首要任務(wù)。

目前，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理主要遵照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，以償付能力為核心，即要求保險(xiǎn)公司保持足夠的償付能力，以保障被保險(xiǎn)人的利益。這種風(fēng)險(xiǎn)管理方法僅以過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和歷史數(shù)據(jù)來(lái)衡量?jī)敻赌芰?，并不能反映每?xiàng)業(yè)務(wù)的特有風(fēng)險(xiǎn)，更不能反映未來(lái)新形勢(shì)下的發(fā)展變化。例如在目前流行的萬(wàn)能壽險(xiǎn)等新產(chǎn)品中，風(fēng)險(xiǎn)資本因子就無(wú)法真實(shí)地反映其中隱含的選擇權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見，僅以償付能力作為風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，一方面，不能全面反映保險(xiǎn)公司所面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)；另一方面也達(dá)不到監(jiān)管機(jī)構(gòu)保障被保險(xiǎn)人利益的目的。因此，隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，國(guó)際上許多大型保險(xiǎn)、銀行金融集團(tuán)為更好地管理經(jīng)營(yíng)企業(yè)，探索研究了一種新型的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，并逐步將這種經(jīng)濟(jì)資本體系應(yīng)用于全面管理。

二、理論綜述及模型構(gòu)建

經(jīng)濟(jì)資本是基于全部風(fēng)險(xiǎn)之上的資本，是一種虛擬的資本。它綜合了以VaR為主的風(fēng)險(xiǎn)管理研究，遵照巴塞爾新資本協(xié)議和歐盟償付能力Ⅱ的要求發(fā)展起來(lái)的整套風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

1、理論綜述

20世紀(jì)70年代信孚銀行（Trust Bank）研究團(tuán)隊(duì)開發(fā)了RAROC（Risk adjusted Return on Capital）方法，蘊(yùn)含了風(fēng)險(xiǎn)需要資本覆蓋的思想，被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)資本體系的雛形。信孚銀行RAROC的分母即經(jīng)濟(jì)資本，等于一定置信水平下貸款未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值的最大不利變化，是通過(guò)久期和風(fēng)險(xiǎn)升水來(lái)計(jì)算的。這種計(jì)算經(jīng)濟(jì)資本的方法類似于后來(lái)出現(xiàn)VaR（Value at Risk）思想，資本同時(shí)覆蓋了非預(yù)期損失和預(yù)期損失。Lam James（2001）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)資本和RAROC可以向下延伸到具體產(chǎn)品和消費(fèi)者層而進(jìn)行盈利性和定價(jià)分析，用于對(duì)新產(chǎn)品的定價(jià)和做出交易決策。經(jīng)濟(jì)資本和RAROC為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移提供了好的構(gòu)架，在執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略時(shí)，經(jīng)濟(jì)資本包含了較少的預(yù)期損失和損失波動(dòng)性。

經(jīng)濟(jì)資本最早起源于商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理，德意志銀行最早使用了經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)算方式，最初主要用于計(jì)算資本的抵押交易風(fēng)險(xiǎn)，其目的是為了減少賭博風(fēng)險(xiǎn)。隨后經(jīng)濟(jì)資本在銀行業(yè)得到了廣泛的應(yīng)用，證實(shí)了其在風(fēng)險(xiǎn)管理和資本管理具有顯著的管理成效。同時(shí)，它也體現(xiàn)了巴塞爾新資本協(xié)議的“內(nèi)部模型法”。隨著金融混業(yè)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)資本的運(yùn)用也推廣到保險(xiǎn)業(yè)。AXA集團(tuán)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)資本在保險(xiǎn)行業(yè)中使用的倡導(dǎo)者之一，它創(chuàng)建了第一個(gè)統(tǒng)一測(cè)量的方法，用來(lái)決定哪些業(yè)務(wù)是盈利的。2004年，美國(guó)Tiling-hast-Towers Perrin公司對(duì)保險(xiǎn)公司償付風(fēng)險(xiǎn)管理方式的調(diào)查顯示，51%的公司采用經(jīng)濟(jì)資本方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，而在已經(jīng)實(shí)行經(jīng)濟(jì)資本的受調(diào)查公司中，有75%的公司將經(jīng)濟(jì)資本運(yùn)用于資本配置。經(jīng)濟(jì)資本配置體系已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司基于風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合決策的重要工具，成功運(yùn)用ERM 的關(guān)鍵（Hubert Mueller 2005）。

在國(guó)內(nèi)也有個(gè)別學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)資本在保險(xiǎn)公司管理中的應(yīng)用進(jìn)行研究。陳迪紅、林曉亮（2008）通過(guò)實(shí)證分析得出：各家公司各條產(chǎn)品業(yè)務(wù)線的RAROC差異很大，提出應(yīng)對(duì)不同的險(xiǎn)種采取不同的承保策略和再保險(xiǎn)策略，以均衡各條業(yè)務(wù)線之間的RAROC指標(biāo)。朱建平（2009）通過(guò)Tail-VaR函數(shù)，運(yùn)用1996—2007年中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安三家保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，得出結(jié)論：2007年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)用于覆蓋非預(yù)期損失、緩沖風(fēng)險(xiǎn)損失的資本應(yīng)該達(dá)到總資產(chǎn)的6%，但中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益水平存在較大的差異，應(yīng)實(shí)行保險(xiǎn)公司分類監(jiān)管制度。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)資本的研究大多局限于其在商業(yè)銀行的應(yīng)用，即使少有學(xué)者對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)濟(jì)資本管理進(jìn)行的研究也往往著重于風(fēng)險(xiǎn)收益，很少將經(jīng)濟(jì)資本擴(kuò)展延伸全面運(yùn)用于保險(xiǎn)公司的管理。本文主要以RAROC為指標(biāo)，將經(jīng)濟(jì)資本全面運(yùn)用于保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品定價(jià)、績(jī)效評(píng)估以及資本配置等，最后根據(jù)現(xiàn)狀提出相關(guān)建議。

2、RAROC 模型

金融企業(yè)的損失一般分為三類：預(yù)期損失、非預(yù)期損失和異常損失（見圖1）。在保險(xiǎn)公司中預(yù)期損失主要是指保單成本（即賠付成本等），可以通過(guò)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)或生命表等的精算統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)行估算。異常損失一般由不可抗力的原因引起，發(fā)生概率極小，但一旦發(fā)生損失巨大，由于不可估算，金融企業(yè)一般無(wú)法對(duì)此進(jìn)行量化防范。非預(yù)期損失介于兩者之間，這部分損失可量化，企業(yè)可以用資本對(duì)此進(jìn)行補(bǔ)償和防范。經(jīng)濟(jì)資本就是為了吸收消化非預(yù)期損失而引入的數(shù)量概念，其在數(shù)量上大體與量化的非預(yù)期損失相等。

圖1 企業(yè)損失分類

在保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)中具體存在著以下風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)算，需考慮上述每類風(fēng)險(xiǎn)所需經(jīng)濟(jì)資本。與商業(yè)銀行類似，經(jīng)濟(jì)資本主要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本收益率（risk adjusted return on capital RAROC）為決策指標(biāo)對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行全面管理。

RAROC=經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)/經(jīng)濟(jì)資本

=（收入-各項(xiàng)分配成本-預(yù)期損失）/經(jīng)濟(jì)資本

其中，經(jīng)濟(jì)資本=非預(yù)期損失=一定置信區(qū)間內(nèi)的最大損失-預(yù)期損失=VaR

三、經(jīng)濟(jì)資本在保險(xiǎn)公司管理中的運(yùn)用

經(jīng)濟(jì)資本管理不僅能解決舊的償付能力監(jiān)管的問題，保證整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)健康的發(fā)展，保險(xiǎn)公司還可以運(yùn)用經(jīng)濟(jì)資本，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和資本管理，使資本分配更有效率，使績(jī)效評(píng)估更加合理和完善，保險(xiǎn)產(chǎn)品尤其是新型金融產(chǎn)品的定價(jià)更為科學(xué)、合理。經(jīng)濟(jì)資本管理的具體流程和鏈條如圖2。

圖2 經(jīng)濟(jì)管理流程

1、經(jīng)濟(jì)資本在風(fēng)險(xiǎn)控制中的運(yùn)用

一方面，經(jīng)濟(jì)資本注重風(fēng)險(xiǎn)的模型化和定量計(jì)算，使風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量更為謹(jǐn)慎周密，因此能提高風(fēng)險(xiǎn)管理的精密度；另一方面，經(jīng)濟(jì)資本直接反映保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況，可以方便地進(jìn)行分解、合并，清楚地顯示各部門和各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)水平，便于有針對(duì)性地采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施，以實(shí)施全面的風(fēng)險(xiǎn)控制管理。

2、經(jīng)濟(jì)資本在產(chǎn)品定價(jià)中的運(yùn)用

在既定的保險(xiǎn)公司平均RAROC下，可以根據(jù)RAROC的模型，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)資本的測(cè)算，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行科學(xué)合理的定價(jià)。英國(guó)巴克萊銀行（Barclays Bank）在使用經(jīng)濟(jì)資本的方法重新計(jì)算部分業(yè)務(wù)后，決定賣掉汽車租賃業(yè)務(wù)，因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)的回報(bào)貌似很可觀，但當(dāng)把風(fēng)險(xiǎn)因素考慮其中之后，才發(fā)現(xiàn)收入與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不匹配，其收入并不能彌補(bǔ)損失。

3、經(jīng)濟(jì)資本在績(jī)效評(píng)估中的運(yùn)用

無(wú)論是股東評(píng)價(jià)保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)，還是保險(xiǎn)公司或集團(tuán)內(nèi)部的績(jī)效考核，不僅要考慮經(jīng)營(yíng)收益本身，還要考慮這些成果是以何種風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)取得的。RAROC指標(biāo)在綜合考慮收入、資金成本、運(yùn)營(yíng)成本等因素的同時(shí)，將各項(xiàng)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)折算成一定的經(jīng)濟(jì)資本占用系數(shù)，將其作為對(duì)利潤(rùn)水平的調(diào)整。進(jìn)而可以對(duì)產(chǎn)品、部門的貢獻(xiàn)度進(jìn)行統(tǒng)一的考核，提高了績(jī)效考核的公平性和合理性。

四、目前實(shí)行經(jīng)濟(jì)資本管理存在的問題及政策建議

1、從宏觀外部環(huán)境看

首先，目前國(guó)內(nèi)的信用體系并不健全。國(guó)內(nèi)雖有一些信用評(píng)級(jí)公司，但是由于發(fā)展時(shí)間較短，其信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性、合理性都有待檢驗(yàn)，特別是“福禧事件”之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)遭到了眾多質(zhì)疑。這就要求在規(guī)范外部征信市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)廣泛開展內(nèi)部評(píng)級(jí)，提高評(píng)級(jí)的質(zhì)量和普及性。其次，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，無(wú)法準(zhǔn)確提供風(fēng)險(xiǎn)量化所需要的參數(shù)——債券收益率、違約率、違約率的標(biāo)準(zhǔn)差、信用遷移矩陣等，對(duì)經(jīng)濟(jì)資本管理的施行造成瓶頸。這需要政府的不斷扶持，引導(dǎo)市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善。最后，我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)該對(duì)此出臺(tái)相關(guān)的管理辦法，為經(jīng)濟(jì)資本管理提供良好的法律環(huán)境。相信這不僅可以引導(dǎo)各公司實(shí)行經(jīng)濟(jì)資本管理，更保證了保險(xiǎn)行業(yè)的安全，保障了被保險(xiǎn)人的利益，有利于社會(huì)的和諧發(fā)展。

2、從微觀公司內(nèi)部看

第一，對(duì)經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)量，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在發(fā)達(dá)國(guó)家早已成為研究熱點(diǎn)，而我國(guó)剛剛起步，國(guó)內(nèi)公司大多缺少足夠、全面的內(nèi)外部損失數(shù)據(jù)的積累，從而使得運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)量化、經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量更具挑戰(zhàn)性。這就需要各個(gè)公司精誠(chéng)合作、共同開發(fā)，建立起公共數(shù)據(jù)庫(kù)，以獲得足夠的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)量損失程度、頻率以及分布，從而使得經(jīng)濟(jì)資本管理真正具有實(shí)用性。第二，目前我國(guó)保險(xiǎn)公司缺少相關(guān)專業(yè)人才，對(duì)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)資本管理造成一定難度。這方面，各保險(xiǎn)公司可以通過(guò)對(duì)員工的內(nèi)部培訓(xùn)、出國(guó)學(xué)習(xí)或是外部招聘等途徑培養(yǎng)獲得相關(guān)專業(yè)人才。

綜上所述，雖然經(jīng)濟(jì)資本在我國(guó)運(yùn)用還存在很大的挑戰(zhàn)性，許多問題還需要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況加以解決，但實(shí)行經(jīng)濟(jì)資本管理是金融企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，應(yīng)在我國(guó)保險(xiǎn)公司管理中得到重視和發(fā)展。

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