○朱曉垚 （中國(guó)石油工程建設(shè)公司 北京 100010）

一、引言

賒銷，在西方通常稱為信用銷售（sell on credit）。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及買方市場(chǎng)的形成，托收、賒銷成為常見的收賬方式。然而據(jù)2008年商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，我國(guó)仍有70%—80%的國(guó)際貿(mào)易采用信用證的付款方式。在歐美等發(fā)達(dá)市場(chǎng)，大多數(shù)的貿(mào)易是通過賒銷完成的。

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，我國(guó)的出口企業(yè)遇到了十年前所未有的困難和挑戰(zhàn)。人民幣升值、生產(chǎn)資料價(jià)格上升，以及國(guó)外需求不足成為經(jīng)營(yíng)方面的主要問題。過去買賣基本平衡的供求關(guān)系因?yàn)槭艿絿?guó)外需求不足，將眾多商品的出口賣方市場(chǎng)變?yōu)橘I方市場(chǎng)。在買方市場(chǎng)中，更多的買家從自身進(jìn)口融資成本考慮，要求采用非信用證方式結(jié)算，從而增加了出口企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和成本的提高。中國(guó)的出口企業(yè)習(xí)慣于以信用證為主的賣方市場(chǎng)銷售行為將被迫改變，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行周期的買方市場(chǎng)下貿(mào)易談判會(huì)變得十分困難。

賒銷一方面幫助企業(yè)銷售產(chǎn)品，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，減少存貨；另一方面也為企業(yè)帶來(lái)了信用風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)銷售是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的“第一桶金”，那么信用管理就是企業(yè)可以掘得的“第二桶金”。然而我國(guó)企業(yè)對(duì)信用管理的重視程度和效果卻并不理想。2004年年底，四川長(zhǎng)虹公司公告稱公司將對(duì)美國(guó)進(jìn)口商APEX公司應(yīng)收賬款4.675億美元計(jì)提高達(dá)3.1億美元的壞賬準(zhǔn)備。商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易研究所一項(xiàng)對(duì)多家外貿(mào)企業(yè)的抽樣調(diào)查表明，中國(guó)出口貿(mào)易的壞賬率平均達(dá)到5%（有的企業(yè)甚至達(dá)到30%以上），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國(guó)家0.25%至0.5%的平均水平。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院信用管理部副主任蒲小雷透露，外國(guó)進(jìn)口商的壞賬比例明顯增加，中國(guó)對(duì)美出口壞賬率在2008年增長(zhǎng)了2—3倍。

通常來(lái)說(shuō)，企業(yè)加強(qiáng)信用管理，既可以從設(shè)立獨(dú)立信用管理部門、加強(qiáng)對(duì)客戶的資信調(diào)查、建立健全收賬管理制度等方面“修煉內(nèi)功”，還可以借助外力——通過專業(yè)的信用管理機(jī)構(gòu)增強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理。目前，這種可以借助的外力有兩種：保理和信用保險(xiǎn)。本文將從信用成本的角度切入，分析信用保險(xiǎn)可能給企業(yè)帶來(lái)的收益與成本。并試著得出一些量化的結(jié)論，說(shuō)明在何種情況下，投保信用保險(xiǎn)符合企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益。

二、信用成本與信用保險(xiǎn)凈收益

1、信用成本

信用成本，又稱應(yīng)收賬款成本，是企業(yè)維持賒銷銷售，持有一定應(yīng)收賬款所付出的代價(jià)。主要分為三部分：機(jī)會(huì)成本、管理成本和壞賬成本。

（1）機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本是現(xiàn)金不能收回而喪失的再投資機(jī)會(huì)的損失。應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本的計(jì)算取決于維持賒銷所需資金的數(shù)量、平均收賬期的長(zhǎng)短、資金成本率（企業(yè)的平均投資收益率，如投資于有價(jià)證券的收益率）。

機(jī)會(huì)成本的計(jì)算公式為：

（2）管理成本。管理成本是因?yàn)檫M(jìn)行應(yīng)收賬款管理所發(fā)生的費(fèi)用。它主要有：調(diào)查客戶信用情況的費(fèi)用、催收和組織收賬的費(fèi)用、其他與管理有關(guān)的費(fèi)用。企業(yè)負(fù)責(zé)信用管理的部門協(xié)助制定和執(zhí)行公司的信用政策，建立客戶檔案管理數(shù)據(jù)庫(kù)，評(píng)估客戶，審核信用額度，監(jiān)控應(yīng)收賬款、執(zhí)行收賬政策所發(fā)生的日常費(fèi)用類似于固定費(fèi)用的管理成本，它不會(huì)隨著應(yīng)收賬款數(shù)額的增加而增加。催收和組織收賬的費(fèi)用與應(yīng)收賬款的數(shù)量呈正方向變動(dòng)，與壞賬成本成反方向變動(dòng)。類似于管理費(fèi)用的變動(dòng)成本。管理成本的公式為：管理成本=固定管理成本+變動(dòng)管理成本。

我們假設(shè)企業(yè)的收款模式和銷售規(guī)模不變，則應(yīng)收賬款總額應(yīng)保持恒定。在這個(gè)前提下，變動(dòng)管理成本只取決于壞賬成本，以及為單位金額的壞賬所支付的催收和收賬費(fèi)用，我們稱之為變動(dòng)管理成本率。因此有：管理成本=固定管理成本+變動(dòng)管理成本率×壞賬成本。

（3）壞賬成本。壞賬成本是指應(yīng)收賬款不能收回而形成而給企業(yè)造成的損失。壞賬成本就是企業(yè)承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。在其它條件不變的情況下，壞賬成本與賒銷額是成正向變動(dòng)的。壞賬成本的公式為：壞賬成本=壞賬率×年賒銷額。

2、信用保險(xiǎn)凈收益

機(jī)會(huì)成本、管理成本和壞賬成本共同構(gòu)成了企業(yè)進(jìn)行賒銷付出的信用成本總額。接下來(lái)我們分別從機(jī)會(huì)成本、管理成本和壞賬成本的角度，分析信用保險(xiǎn)為企業(yè)節(jié)約的信用成本以及最終凈收益。

（1）節(jié)約機(jī)會(huì)成本。簡(jiǎn)單地說(shuō)，機(jī)會(huì)成本就是由于企業(yè)無(wú)法讓尚未回收的資金投入再生產(chǎn)而承擔(dān)的損失。如果可以從資本市場(chǎng)借入這筆資金，只要借入成本低于投資收益，則可以產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益?！俺隹谛庞帽ｋU(xiǎn)+銀行融資”已經(jīng)成為我國(guó)出口融資市場(chǎng)的一個(gè)重要產(chǎn)品。企業(yè)通過投保信用保險(xiǎn)，并落實(shí)保險(xiǎn)賠款權(quán)益轉(zhuǎn)讓融資銀行，發(fā)運(yùn)貨物后，銀行可以為企業(yè)提供短期貿(mào)易融資。

在信用保險(xiǎn)項(xiàng)下的融資過程中，企業(yè)的凈收益為節(jié)約的應(yīng)收賬款機(jī)會(huì)成本減去貸款利息，計(jì)算如下：

（2）節(jié)約管理成本。由管理成本的定義可知，管理成本由固定管理成本和變動(dòng)管理成本構(gòu)成。無(wú)論是否投保信用險(xiǎn)，固定管理成本都沒有變化。變動(dòng)管理成本一方面與應(yīng)收賬款數(shù)量呈正方向變動(dòng)，另一方面與壞賬成本呈反方向變動(dòng)。本文的討論是在假設(shè)企業(yè)的收款條件和銷售規(guī)模不變的前提下進(jìn)行的，所以變動(dòng)成本只與壞賬成本負(fù)相關(guān)。企業(yè)投保信用保險(xiǎn)后，只要按時(shí)交納保險(xiǎn)費(fèi)，并履行保險(xiǎn)單規(guī)定的義務(wù)，在商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，80%—90%的壞賬可以直接由保險(xiǎn)公司賠付，節(jié)約了壞賬成本。所以變動(dòng)管理成本也會(huì)相應(yīng)減少，公式如下：

節(jié)約的變動(dòng)管理成本=變動(dòng)管理成本率×節(jié)約的壞賬成本

（3）降低壞賬損失。為企業(yè)承擔(dān)壞賬損失是信用保險(xiǎn)的主要功能。根據(jù)發(fā)生的險(xiǎn)別不同，賠付的比例也有所不同。一般來(lái)說(shuō)，買家拒付、拒收的，保險(xiǎn)公司對(duì)企業(yè)的賠付比例為實(shí)際損失的80%，其他損失的賠付比例為90%。此外，保險(xiǎn)公司在賠付后向買家追討的受益，還會(huì)按上述比例再分配給投保企業(yè)。

信用保險(xiǎn)為企業(yè)節(jié)約的壞賬成本計(jì)算如下：

綜上所述，通過投保信用保險(xiǎn)（以及與銀行的合作），企業(yè)的凈收益為以上三項(xiàng)成本節(jié)約額減去保險(xiǎn)費(fèi)用，公式為：

根據(jù)上面的計(jì)算式，我們可以得出一個(gè)初步的結(jié)論，即從經(jīng)濟(jì)效果考慮，信用保險(xiǎn)是否值得企業(yè)投保的決定因素有：平均收賬天數(shù)、變動(dòng)成本率、變動(dòng)管理成本率、壞賬率、資金成本率、賠付比例、年化貸款利率和保險(xiǎn)費(fèi)率。

我們引入一個(gè)概念——信用保險(xiǎn)收益率：

則有，信用保險(xiǎn)凈收益率=年賒銷額×信用保險(xiǎn)收益率。

當(dāng)信用保險(xiǎn)收益率大于零，企業(yè)投保信用險(xiǎn)可以獲得正的收益。

三、代入一個(gè)企業(yè)的數(shù)據(jù)

假設(shè)企業(yè)XYZ平均收賬天數(shù)180天，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)管理成本率5%，壞賬率6%，資金成本率15%，賠付比例90%，年化貸款利率7%，保險(xiǎn)費(fèi)率（平均）2%。

我們把上述數(shù)據(jù)代入信用保險(xiǎn)收益率公式，得到信用保險(xiǎn)收益率為：

如果XYZ年賒銷額為500萬(wàn)美元，通過投保信用保險(xiǎn)，以及從銀行獲得信保融資，可以獲得2.17%的額外利潤(rùn)——10.85萬(wàn)美元。

四、結(jié)論

首先，利用本文提出的信用保險(xiǎn)收益率模型，企業(yè)可以方便地計(jì)算出利用信用保險(xiǎn)管理信用風(fēng)險(xiǎn)后的凈收益，作為是否參保的決策依據(jù)。進(jìn)一步地，如果說(shuō)參加信用保險(xiǎn)是一項(xiàng)投資決策的話，我們還可以計(jì)算出信用保險(xiǎn)的投資回報(bào)率：

仍以XYZ公司為例，其投保信用保險(xiǎn)的投資回報(bào)率高達(dá)108.5%（108.5%=2.17%/2%），遠(yuǎn)高于正常的投資回報(bào)率，證明了投保信用保險(xiǎn)可以提升企業(yè)價(jià)值。

然后，通過簡(jiǎn)單的敏感性分析，不難發(fā)現(xiàn)，除去年化貸款利率和保險(xiǎn)費(fèi)率這兩個(gè)企業(yè)外部因素，對(duì)信用保險(xiǎn)收益率最為敏感的因素就是壞賬率。

企業(yè)的壞賬率因行業(yè)不同而不同，因時(shí)勢(shì)變化而變化，因客戶的發(fā)展而改變。今年沒有出現(xiàn)壞賬不意味著明年收款依然安全。企業(yè)經(jīng)營(yíng)應(yīng)本著預(yù)防重于補(bǔ)救的態(tài)度，理解行業(yè)特點(diǎn)，關(guān)注外部環(huán)境的變化，不可盲目自信。穩(wěn)健才是投資人獲得長(zhǎng)久利益的基石。

五、結(jié)束語(yǔ)

長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)可以利用信用保險(xiǎn)有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定現(xiàn)金流入，增強(qiáng)盈利水平，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的保障。除了獲得利潤(rùn)形式的實(shí)物資產(chǎn)，信用保險(xiǎn)還可以幫助企業(yè)提高信用等級(jí)。這是更為寶貴的無(wú)形資產(chǎn)，使企業(yè)更加容易地取得資本市場(chǎng)的支持和拓展更寬廣的市場(chǎng)。

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