□文/葉東秀 王 霞

自20世紀(jì)九十年代以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，大量外資不斷涌入，外貿(mào)出口不斷攀升，導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備也在快速增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，截至2009年12月，中國的外匯儲(chǔ)備已達(dá)到23，991.52億美元。伴隨著我國外匯儲(chǔ)備的飛速增長，關(guān)于人民幣升值的呼聲，以及在金融危機(jī)下我國外匯儲(chǔ)備不斷縮水等問題日益成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。那么，在現(xiàn)階段了解我國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀，分析快速增長的原因和帶來的問題很有現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

在搞清楚外匯儲(chǔ)備這個(gè)概念之前，我們有必要先認(rèn)清什么是國際儲(chǔ)備。所謂國際儲(chǔ)備指的是一國的貨幣當(dāng)局或其他官方機(jī)構(gòu)所持有的，主要用于平衡國際收支、維持本國貨幣匯率的穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付，在國際上可以普遍被接受的一切流動(dòng)資產(chǎn)。根據(jù)國際貨幣基金組織對(duì)國際儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成的有關(guān)規(guī)定，一個(gè)國家的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)主要包括:黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、會(huì)員國在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸以及會(huì)員國所持有的特別提款權(quán)。外匯儲(chǔ)備指的是一個(gè)國家的中央銀行和政府機(jī)構(gòu)所集中持有的可兌換貨幣和用它們表示的支付手段。與世界上的絕大多數(shù)國家一樣，我國的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)也包括以上四種形式。其中，外匯儲(chǔ)備是我國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要形式，占全部國際儲(chǔ)備額的90%以上。下面就我國的外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀做具體分析。

1、外匯儲(chǔ)備增長迅速。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了舉世矚目的成就，我國的外匯儲(chǔ)備也經(jīng)歷了一個(gè)從無到有，從少到多的過程。建國之初，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模還是非常小的，如1950年只有1.57億美元。隨著改革開放以及大力鼓勵(lì)出口政策的指導(dǎo)下，我國的外貿(mào)進(jìn)出口和利用外資形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，到1990年底外匯儲(chǔ)備首次突破100億美元。在此之后，我國外匯儲(chǔ)備進(jìn)入了快速而穩(wěn)定增長的階段。1996年底突破1，000億美元，2006年2月份增長到8，536億美元，首次超過日本，成為世界上外匯儲(chǔ)備最多的國家，接著我國的外匯儲(chǔ)備不斷創(chuàng)出新高。2006年10月底突破萬億美元，達(dá)到10，096.26億美元。到2008年底，我國的外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)到19，460億美元，超過世界主要七大工業(yè)國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的總和。2009年6月末，我國的外匯儲(chǔ)備存量突破20，000億美元。圖1描述了1990～2009年度我國外匯儲(chǔ)備余額增長狀況，可以看出我國外匯儲(chǔ)備近年來呈現(xiàn)快速增長的趨勢(shì)。從2000年到2009年平均增長速度達(dá)32%。在金融危機(jī)波及全球，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)低迷，對(duì)我國的出口造成一定的影響，2007年的外匯儲(chǔ)備增長速度為43%，2008年下滑到27%，2009年為23%。（圖1）

2、我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。國家外匯管理局和中國人民銀行，自1992年起定期發(fā)布外匯儲(chǔ)備余額的相關(guān)數(shù)據(jù)，但對(duì)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成不予公布，因此只能通過國外官方公布的相關(guān)數(shù)據(jù)和已有的研究來了解我國外匯儲(chǔ)備的大致構(gòu)成。

目前，全世界主要的儲(chǔ)備貨幣有美元、日元、英鎊和歐元等。我國的外匯儲(chǔ)備幣種也主要包括這四種貨幣，而且美元的比重較大，歐元的比重正在逐步上升。2003年根據(jù)美國財(cái)政部的數(shù)據(jù)，國內(nèi)學(xué)者李振勤推測(cè)，我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)大致為美元70%，歐元15%，日元 10%、英鎊5%。到2004年，美元比例有所下降，大致為60%。2005年12月國際貨幣基金組織首次以季度報(bào)告的形式發(fā)布了全球外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成及主要儲(chǔ)備貨幣官方持有量的變化。根據(jù)張文政、許婕穎的測(cè)算，我國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀如表1所示。因此可見，我國外匯儲(chǔ)備構(gòu)成中仍以美元為主要儲(chǔ)備貨幣。（表1）

二、我國外匯儲(chǔ)備快速增長原因分析

一國外匯儲(chǔ)備的主要來源有兩個(gè)渠道。一個(gè)是經(jīng)常項(xiàng)目順差，另一個(gè)是資本和金融項(xiàng)目順差，還有部分外匯儲(chǔ)備是通過國際投資資本，即所謂的“熱錢”流入我國。我國外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長也主要是通過這些渠道，究其原因是多方面的。國際收支雙順差，即經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目順差是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備迅速增長的直接原因。其中，也有我國特殊的金融制度，即強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度和國際資本投機(jī)的因素。

1、經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的雙順差。出口作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車之一，發(fā)揮著舉足輕重的作用，世界各國都充分認(rèn)識(shí)到出口在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長中的作用。隨著我國改革開放，以及2001年加入WTO，我國出口額節(jié)節(jié)攀升。目前，出口導(dǎo)向型的激勵(lì)政策仍是我國政府所倡導(dǎo)的。根據(jù)表2可以看出，2002～2008年我國經(jīng)常項(xiàng)目順差的增長相當(dāng)驚人。從2002年到2008年，經(jīng)常項(xiàng)目順差增長了6倍多，平均增長率達(dá)到40%。2002～2007年經(jīng)常項(xiàng)目一直處于快速穩(wěn)定增長狀態(tài)，2008年由于受到全球金融危機(jī)的影響，出口受挫，增長率為負(fù)的4.5%。經(jīng)常項(xiàng)目作為外匯儲(chǔ)備的主要來源之一，因此逐年增長的經(jīng)常項(xiàng)目順差形成了我國巨額的外匯儲(chǔ)備。（表2）

其次，由于我國經(jīng)濟(jì)快速健康穩(wěn)定地發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，大量外資到我國尋找發(fā)展機(jī)會(huì)。同時(shí)，我國廉價(jià)的勞動(dòng)力和優(yōu)惠的外資政策，吸引了大量的外商直接投資到我國開辦工廠，或從事加工貿(mào)易。因此，外商直接投資在某種程度上也推動(dòng)了我國外匯儲(chǔ)備的激增。從表2可以看出，從2002～2008年間資本和金融項(xiàng)目一直是順差，形成了外匯儲(chǔ)備的另一個(gè)主要來源。

2、強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度。我國的外匯儲(chǔ)備管理是一個(gè)不斷發(fā)展的過程。1979年以前，對(duì)外匯管理體制屬于高度集中，是以行政管理為主的統(tǒng)收統(tǒng)支的外匯管理體制。隨后，為了適應(yīng)我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，從1994年起，實(shí)行官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌，并實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度。1996年分別對(duì)中小企業(yè)的外匯收入和外匯銀行外匯頭寸做了嚴(yán)格的規(guī)定，對(duì)每家外匯銀行都核定了外匯周轉(zhuǎn)頭寸的上下限；中小企業(yè)的出口外匯收入只能保留上年外匯的20%，超出這一限額的必須賣給外匯指定銀行。這種強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度，導(dǎo)致銀行和企業(yè)都無法按意愿持有外匯，中央銀行以國家外匯儲(chǔ)備的形式持有大量的外匯。同時(shí)，央行為了穩(wěn)定匯率不得不用人民幣換取相當(dāng)數(shù)量的外匯，結(jié)果導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長。

3、人民幣升值的預(yù)期。人民幣升值的預(yù)期導(dǎo)致了一些國際游資的流入。一般以國際收支平衡表的凈誤差與遺漏項(xiàng)的數(shù)值來測(cè)算游資即所謂的熱錢在我國的規(guī)模。熱錢的迅速增加也是導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備快速增長的原因之一。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，大量熱錢外流，在2004年后，國家政策擠壓股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)中的泡沫，導(dǎo)致熱錢的滯留成本增加，因此游資部分流出。2005年之后，隨著人民幣升值預(yù)期，熱錢洶涌流入。因此，只要存在人民幣升值的預(yù)期，那么就會(huì)有大量的游資流入國內(nèi)，以套取利潤。

三、巨額外匯儲(chǔ)備存在的問題

汲取亞洲金融危機(jī)和墨西哥金融危機(jī)，各國充分認(rèn)識(shí)到一國外匯儲(chǔ)備的重要性。它具有穩(wěn)定匯率、調(diào)節(jié)國際收支、增強(qiáng)在國際上信用水平及調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用。因此，各國在努力增加外匯儲(chǔ)備的同時(shí)，千萬別忽視了外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，它必須與一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)。外匯儲(chǔ)備過多會(huì)帶來一些負(fù)面影響，如造成資源浪費(fèi)、導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放增多、誘發(fā)通貨膨脹等。我國巨額的外匯儲(chǔ)備也帶來了一些令人深思的問題。

1、通貨膨脹的壓力增大。由于我國1994年的外匯管理體制改革實(shí)行了強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制度，中央銀行為了回收市場(chǎng)上過多的外匯，不得不向市場(chǎng)上投放大量的基礎(chǔ)貨幣，這一效應(yīng)更會(huì)通過貨幣乘數(shù)引起貨幣供應(yīng)量的成倍增加。目前，我國的外匯儲(chǔ)備已超過2萬億美元，相當(dāng)于央行向市場(chǎng)投放了與之相等的人民幣基礎(chǔ)貨幣，通過貨幣乘數(shù)的放大作用影響物價(jià)，通貨膨脹的壓力越來越大。

由于外匯占款的增加，央行為了進(jìn)行外匯沖銷而投放了的大量基礎(chǔ)貨幣。為了緩解通貨膨脹的壓力，雖然央行通過發(fā)行央行票據(jù)和國債來沖銷基礎(chǔ)貨幣的投放，但這只能在短期起到抑制基礎(chǔ)貨幣的過度投放。因?yàn)樵谄睋?jù)和國債的到期日，還是會(huì)發(fā)放等額的基礎(chǔ)貨幣，最終形成通脹的壓力。

2、人民幣升值的壓力加大。隨著官方匯率與市場(chǎng)匯率的并軌，以及我國外匯儲(chǔ)備的快速增長，根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求原則，必將形成人民幣升值的預(yù)期。近年來，美日等西方國家極力主張人民幣大幅升值。從我國近年來的數(shù)據(jù)看，人民幣一直處在升值的狀況，而且由于巨額的外匯儲(chǔ)備，人民幣升值的預(yù)期會(huì)一直持續(xù)。隨著人民幣的升值以及會(huì)進(jìn)一步升值的預(yù)期，導(dǎo)致國際游資大量流入國內(nèi)以套取利潤。國際游資的大量流入又進(jìn)一步推動(dòng)外匯儲(chǔ)備的增加，外匯儲(chǔ)備供大于求，又進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期的惡性循環(huán)。

表1 我國外匯儲(chǔ)備幣種近似結(jié)構(gòu)

表2 2002～2008年國際收支順差結(jié)構(gòu) （單位:億美元）

3、外匯儲(chǔ)備投資收益低。外匯儲(chǔ)備可以用于收益較高的股權(quán)投資，或購買國外先進(jìn)的設(shè)備技術(shù)以及購買黃金、石油等戰(zhàn)略資源等，滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。我國的外匯儲(chǔ)備原則一直是在安全性的基礎(chǔ)上，取得儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利性。在這種理念的指導(dǎo)下，國家外匯儲(chǔ)備運(yùn)營的經(jīng)濟(jì)效益十分低下，如主要投資于美國國債，盈利性差。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨指出:“把所有借債國的資產(chǎn)負(fù)債表合在一起看，就好像是新興市場(chǎng)以較高的利率從發(fā)達(dá)國家借錢，然后以國庫券和其他低回報(bào)率證券的形式把大部分錢再借給發(fā)達(dá)國家”。我國為了吸引外商直接投資，不斷用優(yōu)惠政策來刺激外商投資，同時(shí)將巨額的外匯儲(chǔ)備投資于低回報(bào)的美元資產(chǎn)。根據(jù)美國財(cái)政部網(wǎng)站的年度報(bào)告顯示，近年來我國投資于美國證券的資產(chǎn)約占當(dāng)期外匯總額的60%～70%。其中，購買債券的資產(chǎn)占到總投資的95%以上，且以長期債券為主，短期債券投資不到8%，而用于股權(quán)投資的外匯非常少，約占投資總額的1%～3%。外商在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的契機(jī)獲得了高額的回報(bào)，而我國外匯投資的回報(bào)有限，深陷斯蒂格利茨怪圈。隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的進(jìn)一步增大，作為一種國民財(cái)富，不斷地投資低收益的資產(chǎn)，必將造成國民福利的大量損失。

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