□文/張麗麗

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高和對(duì)外貿(mào)易的迅速發(fā)展，外資持續(xù)大量流入，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備激增。從2003年開(kāi)始，每年外匯儲(chǔ)備的增加額均超過(guò)千億美元。2006年11月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破萬(wàn)億美元，并成為世界上最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。截至2009年上半年，國(guó)家外匯儲(chǔ)備突破了2萬(wàn)億美元關(guān)口。目前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額居世界第一位，其后分別是日本（10，185億美元）、俄羅斯（3，962億美元）、中國(guó)臺(tái)灣（2，927億美元）、印度（2，528億美元）。巨額外匯儲(chǔ)備反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但持有高額的外匯儲(chǔ)備也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了一定的負(fù)面影響。因此，如何應(yīng)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，就成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的難題和挑戰(zhàn)之一。（表1）

表1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備情況

二、高額外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的負(fù)面影響

外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，一般認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的正常儲(chǔ)量應(yīng)當(dāng)為該國(guó)3～6個(gè)月的進(jìn)口額，即相當(dāng)于年進(jìn)口額的1/4～1/2。然而，我國(guó)外匯儲(chǔ)備占GDP總量近40%。高額的外匯儲(chǔ)備正在給央行、財(cái)政部造成巨大壓力，隨著外匯儲(chǔ)備余額的繼續(xù)上升，持有巨額外匯儲(chǔ)備的成本與風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，由此產(chǎn)生的問(wèn)題也是顯而易見(jiàn)的，主要表現(xiàn)在以下幾方面:

（一）迅速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩，加劇通貨膨脹的壓力。外匯儲(chǔ)備作為一種金融資產(chǎn)，它的增加需要相應(yīng)的人民幣來(lái)置換。外匯儲(chǔ)備增加越多，人民幣的發(fā)行增長(zhǎng)越快。外匯儲(chǔ)備的急劇增長(zhǎng)，必然使中國(guó)長(zhǎng)期面臨貨幣流動(dòng)性持續(xù)放大的威脅，加劇我國(guó)的經(jīng)濟(jì)失衡，并成為中國(guó)在未來(lái)不斷面臨需求過(guò)度膨脹并誘發(fā)通貨膨脹的重大因素。表2和圖1描述了外匯儲(chǔ)備和居民消費(fèi)價(jià)格的走勢(shì)，從中可以看出，從1997年由于受亞洲金融危機(jī)影響，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度下降，我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮，物價(jià)水平有所下降；金融危機(jī)過(guò)后，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，2001年起我國(guó)外匯儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)，物價(jià)水平穩(wěn)步上升，2001～2003年物價(jià)水平仍保持在合理范圍內(nèi)。2004年起由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，外匯占款激增，構(gòu)成出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩的原因之一，物價(jià)水平上升，通貨膨脹苗頭逐漸增強(qiáng)。2007年中期以來(lái)，我國(guó)已出現(xiàn)明顯通貨膨脹，外匯儲(chǔ)備在這一階段已對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生強(qiáng)大壓力。（表2、圖1）

表2 1995～2008年我國(guó)外匯儲(chǔ)備與物價(jià)水平變化

（二）幣種結(jié)構(gòu)和投資渠道的單一，使政府承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。幣種結(jié)構(gòu)和投資渠道的單一，使政府承擔(dān)了對(duì)外資產(chǎn)價(jià)格和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在過(guò)去10年，美元貨幣印刷總量超過(guò)過(guò)去40年印刷總量，全球官方儲(chǔ)備增長(zhǎng)更是達(dá)到了驚人的2倍之多，中國(guó)的官方儲(chǔ)備由2000年1，656億美元上升到目前的21，316.06億美元，而我國(guó)的外匯儲(chǔ)備70%以上為美元。不管美元貶值不貶值，相當(dāng)多的美國(guó)證券可能會(huì)變成廢紙一張。在國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，特別是美國(guó)貨幣和資本市場(chǎng)波動(dòng)的情況下，容易隨著美元匯率的波動(dòng)和美元債券價(jià)格的波動(dòng)而承擔(dān)巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)估計(jì)，假如人民幣升值10%，我國(guó)政府就會(huì)承受500億美元的賬面資本損失，匯改兩年多來(lái)，人民幣兌美元累計(jì)升值已超過(guò)了9%，我國(guó)政府承受了450多億美元的賬面資本損失。由于次貸危機(jī)的爆發(fā)，美國(guó)當(dāng)前實(shí)際利率比1982年實(shí)際利率低7%，從2002年開(kāi)始出現(xiàn)財(cái)政赤字。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度看，2009年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)要比1980年、1982年更糟糕。這樣，由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和投資渠道中美元資產(chǎn)過(guò)多，中國(guó)外匯儲(chǔ)備就會(huì)縮水。（圖2）

（三）加大人民幣的升值壓力。一國(guó)外匯儲(chǔ)備增加，會(huì)支持該國(guó)匯率上浮，本幣升值，反之本幣貶值。在一般市場(chǎng)條件下，本國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)必然伴隨本幣逐步升值。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)供過(guò)于求，產(chǎn)生了人民幣升值預(yù)期。外匯儲(chǔ)備越多，央行必須投放的基礎(chǔ)貨幣也就越多。為了減輕過(guò)多的基礎(chǔ)貨幣投放對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響，央行必須發(fā)行票據(jù)來(lái)對(duì)沖過(guò)多的本國(guó)貨幣，這就加大了人民幣升值的壓力。

三、應(yīng)對(duì)高額外匯儲(chǔ)備的措施

（一）加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式，優(yōu)化進(jìn)出口商品結(jié)構(gòu)，合理引進(jìn)外資。巨額外匯儲(chǔ)備累積的主要原因是我國(guó)過(guò)度依賴投資和出口的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，因此，要從根本上解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題，就要徹底改變外向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，通過(guò)行業(yè)政策引導(dǎo)和鼓勵(lì)節(jié)約型、高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的出口，并采取措施鼓勵(lì)進(jìn)口高新技術(shù)產(chǎn)品，增加國(guó)內(nèi)短缺產(chǎn)品的進(jìn)口，這樣既滿足人們的消費(fèi)需求，解決結(jié)構(gòu)性的商品缺口，又能緩解貿(mào)易順差的增加，從而減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)。引進(jìn)外資需要進(jìn)行合理規(guī)劃，鼓勵(lì)引進(jìn)高技術(shù)含量的項(xiàng)目和優(yōu)秀人才，避免盲目引進(jìn)和重復(fù)建設(shè)，從而造成資源的浪費(fèi)，達(dá)到由數(shù)量型向質(zhì)量型的轉(zhuǎn)變，減少資本項(xiàng)目順差。

（二）調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，保持儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化，降低風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)比例約70%以，歐元資產(chǎn)約占20%，日元資產(chǎn)占10%左右。按世界經(jīng)濟(jì)的多元化和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的要求，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也要實(shí)行多元化管理。我們應(yīng)適度減持美元，增加歐元和日元比重，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化做短期調(diào)整，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。另外，近幾年來(lái)我國(guó)黃金儲(chǔ)備沒(méi)有增加，在國(guó)際儲(chǔ)備中所占份額非常低，遠(yuǎn)低于世界各國(guó)所采用的3%～5%的標(biāo)準(zhǔn)。因此，適當(dāng)增加黃金儲(chǔ)備，將有助于改善我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，緩解外匯儲(chǔ)備增加的壓力，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（三）適當(dāng)加大“藏匯于民”的政策力度。適當(dāng)加大“藏匯于民”的政策力度，可以有效緩解我國(guó)國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快的局面；同時(shí)，通過(guò)向市場(chǎng)投放外匯，可以降低市場(chǎng)對(duì)人民幣的相對(duì)需求，緩解人民幣升值的壓力。國(guó)家可利用市場(chǎng)化手段降低過(guò)多的或是結(jié)構(gòu)不合理的外匯儲(chǔ)備，允許企業(yè)或居民保留一些外匯收入，放松對(duì)企業(yè)、居民使用外匯數(shù)額的限制，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”。把部分外匯儲(chǔ)備“轉(zhuǎn)化”為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的資本和居民的儲(chǔ)蓄，這不但會(huì)增加企業(yè)、單位和個(gè)人的財(cái)富，而且還會(huì)促進(jìn)他們積極、主動(dòng)地采取措施經(jīng)營(yíng)持有的資產(chǎn)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

［1］張敏鋒.我國(guó)當(dāng)前高額外匯儲(chǔ)備成因及管理研究.北方經(jīng)濟(jì)，2009.4.

［2］周瑩瑩，劉傳哲.我國(guó)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的作用機(jī)理分析.浙江金融，2008.4.