陳 新

進行懲罰。鑒于希臘調整向歐洲統(tǒng)計局遞交的數(shù)據(jù)已經不止一次，而10月21日的調整幅度之大，歐盟經濟和金融委員會于11月10日決定，啟動《歐洲聯(lián)盟條約》第126條關于“過度政府赤字”的條款，請歐盟委員會就“希臘不斷出現(xiàn)的財政統(tǒng)計數(shù)據(jù)問題”進行調查并提出建議和行動計劃。歐洲主權債券市場開始是風平浪靜，后來希臘10年期國債的收益率同德國的差距逐漸拉大到153個基點。但國際評級機構此時對希臘還沒有任何反應。

11月25日，迪拜政府宣布其主權投資實體——迪拜世界集團，將價值590億美元的債務推遲至2010年5月償還，迪拜債務危機爆發(fā)。國際主要信用評級機構因未能及時預測到迪拜危機而飽受指責。12月1日，金融時報發(fā)表了專欄作家沃爾夫岡·明肖的一篇文章《迪拜之后，現(xiàn)在是希臘?》，這好像給國際評級機構指出了一條“還我清白”的生路。12月7日標準普爾警告準備將希臘的主權債務從A-下調一級，8日惠譽干脆直接宣布下調希臘主權債務等級至BBB+，當日希臘10年期國債利差拉升到220個基點。

希臘債務問題開始向債務危機演變。

第一槍：信號槍

希臘債務問題浮出水面之后，如何演變有三個可能的腳本：一是救助，二是違約，三是造幣。鑒于歐元區(qū)成員國沒有獨立的貨幣權，因此無法獨立增加貨幣供應量，通過貶值的方式來逐步走出危機。而對于第二個腳本，違約帶來的后果是國家的破產，這無論是希臘還是歐元區(qū)成員國心理上都不能接受的，另外事情的演變當時還沒有惡化到這個地步。所以最有可能演變的腳本就是救助。

而歐盟委員會此時正按照自己的程序，忙于調查希臘的統(tǒng)計數(shù)據(jù)問題以及準備如何對希臘這種“過度政府赤字”行為進行監(jiān)督。帕潘德里歐正在忙于不斷修改財政緊縮綱領。既要向歐盟的削減赤字的標準靠攏，又不想太多失去選民基礎。在當選后還沒來得及兌現(xiàn)給選民的承諾就開始讓他們勒緊褲帶，這畢竟不是一件輕松的事。

而有先見的一些歐洲經濟學家已經開始呼吁制定歐元區(qū)、歐盟的救助規(guī)則，以彌補《穩(wěn)定增長公約》的不足。另外，出于避免危機擴散的考慮，早救助希臘總比晚要好。但也有個別官員，如歐洲央行執(zhí)行董事余根·斯塔克認為，如果其他成員國自己掏腰包救助希臘，將令市場感到很疑惑。

而歐洲主權債券市場已經不再平靜，他們全然不理睬政治家們在干什么。希臘國債的信用違約掉期(CDS)在不斷上漲，圣誕節(jié)前漲到245.5。1月中旬穆迪公司宣布希臘正在走向“緩慢死亡”之后，CDS漲到了328，1月份一度探高到421。一些債務和赤字的超標較多的歐元區(qū)國家也受到了市場的沖擊，愛爾蘭、西班牙、葡萄牙以及非歐元區(qū)的冰島被集體冠名為“歐豬五國”。歐元也受到了沖擊，歐元對美元的匯率一度在10天內曾創(chuàng)下下跌8％的紀錄。歐元區(qū)債務陰云彌漫，歐元正在經受自創(chuàng)建以來的最大考驗。

2010年2月11日，歐盟首腦會議終于做出了一個歷史性的政治決定，愿意向有債務危機的成員國提供幫助，但伴隨有苛刻的條件。雖然救助的細節(jié)沒有制定，但至少向外界發(fā)出了明確的信號。這一決定表明，歐盟首腦們承認在歐元區(qū)內除了經濟維度之外，第一次承認還存在政治維度。此外，這一決定也表明了保護自己、打擊金融投機襲擊的決心。

第一槍，信號槍打響了。

第二槍：虛晃一槍

雖然歐盟做出了政治表態(tài)，愿意提供救助，但細節(jié)的制定卻是個異常難產的過程，涉及到各方面的利益甚至對法律條款的解釋。這給金融投機留下了可乘之機。

德國的媒體在獲悉了歐盟首腦會議愿意提供救助的決定之后，做出了強烈的反應，民意反對救助希臘的呼聲很高。有老人激動地說，在德國要工作到67歲才能領退休金，而希臘人62歲就退休了。憑什么德國政府把63－67歲正在工作的德國人的納稅錢給希臘用于給62歲的人發(fā)退休金!德國總理默克爾面臨巨大的國內壓力。

因此，德國把重點放到了如何機制性解決歐元區(qū)成員危機風險問題上。德國轉而支持建立“歐洲貨幣基金”的設想。但該設想要到2010年6月才會有輪廓，遠水救不了近火。

在討論援助細節(jié)之前，2月15日舉行的歐元區(qū)財長會議建議希臘在3月16日之前遞交新的債務和赤字削減方案，看是否能夠滿足對結構改革的要求。球還是踢給了希臘政府。

實際上，希臘債務危機根源更是希臘國家的信用危機。在加入歐元區(qū)時，希臘政府就采用貨幣互換交易等方式，調整國家的債務和赤字，以達到加入歐元的標準。在加^歐元區(qū)之后，希臘一方面搭乘了歐元區(qū)低利率的便車，通過擴張性財政政策刺激經濟發(fā)展，國家債務不斷上升。另一方面，希臘政府繼續(xù)采用金融衍生品方式刻意隱瞞債務，導致希臘向歐洲統(tǒng)計局提供的數(shù)據(jù)不斷修改，甚至在2009年10月2次修改統(tǒng)計數(shù)據(jù)。當債務問題的真相浮出水面后，希臘失去了歐元區(qū)其他成員國的信任。因此，在針對如何展開對希臘救助的多層次博弈中，希臘獲得的明確信息是，首先要恢復財政自律。要想獲得其他成員國的支持，必先重塑國家的信譽來證明，一是希臘政府的削減預算計劃是否能夠真正推動結構性改革，二是希臘是否確實有能力實施預算削減計劃。

3月3日，希臘提前一周向歐盟提出了48億歐元的赤字削減緊縮計劃，其中一半來自提高稅收產生的財政收入，另一半來自對公務員薪金的削減。該削減方案相當于希臘一年GDP的2％。歐盟對該方案持歡迎態(tài)度，認為希臘正在向著正確的方向發(fā)展，盡管這一方案招致了希臘境內的罷工的抗議活動。資本市場對這一方案也產生良好反應，當天對希臘新發(fā)行國債的登記認購率超過了3倍。

與此同時，有關國際金融投機機構在希臘危機中所起的作用也慢慢浮出水面。有關高盛在希臘于2001加入歐元區(qū)以及目前債務危機中所扮演的角色開始受到指責。美聯(lián)儲表示要對高盛進行調查。而有關華爾街幾家大型對沖基金“串通”對歐元進行下賭的傳言也令美國和英國的金融監(jiān)管機構提高了警惕。3月10日，針對金融投機在希臘主權債務危機中的興風作浪，德國和法國聯(lián)合向歐盟委員會建議制定限制金融衍生品使用的計劃。當天，希臘總理帕潘德里歐在美國與奧巴馬總統(tǒng)討論了歐洲打擊金融投機的建議。

而在怎樣向希臘提供救助的細節(jié)上，絲毫沒有進展。德國認為，應該讓希臘直接找國際貨幣基金組織。帕潘德里歐則四處奔波，出訪英、德、法、美，尋求危機的解決方案。他甚至到匈牙利去取經，探討國際貨幣基金組織和歐盟在2008年是如何向匈牙利提供緊急救助以及相關條件。

救助細節(jié)遲遲不能出臺，隨著3月25日歐盟首腦會議日期的接近，市場投機預期愈發(fā)強烈。希臘10年期國債收益達6.36％。而惠譽在3月24日甚至準備下調葡萄牙的主權信用等級，以此要挾歐盟做出進一步決定。

3月25日，歐元區(qū)成員國領導人在歐元區(qū)峰會上，通過了希臘救助方案。歐元區(qū)與國際貨幣基金組織出手救援希臘，為深陷主權債務危機的希臘帶來了曙光。在

當天出臺的救助方案中，歐元區(qū)領導人沒有說明為希臘可能提供援助的具體數(shù)額，以及歐元區(qū)國家和國際貨幣基金組織各分攤多少。根據(jù)歐元區(qū)領導人的聲明，歐元區(qū)國家將按照各自在歐洲中央銀行的資本份額出資。這套救助機制，只有當希臘無法從市場上籌集到足夠資金時才能啟動。

歐元區(qū)通過雙邊的方式做出這種表態(tài)，規(guī)定希臘需要時才動用這個，其實相當于一筆準備金。如果希臘能夠通過正常的方式，在市場上把債券以一個合適的利率賣出去，就沒有必要從歐元區(qū)國家獲得雙邊貸款。如果希臘的債券賣不出去，或者利率不好，希臘就需要動用雙邊貸款和IMF的錢。

歐元區(qū)，虛晃了一槍。

第三槍：發(fā)令槍

歐元區(qū)聯(lián)手國際貨幣基金組織救助希臘的方案出臺后，市場在經過短暫的回落之后，又迅速恢復。希臘在3月底試探發(fā)行50億歐元國債，結果以5.9％的利率售出，高出德國國債3.34個百分點。

4月8日，希臘10年期國債收益率一舉升至7.5％的歷史新高，與德國10年期國債收益率利差連續(xù)第三天刷新歐元創(chuàng)立以來新高。與此同時，與希臘主權債務關聯(lián)的信用違約掉期也在當日升至468個基點的歷史新高。

4月9日評級機構惠譽國際又在希臘傷口上灑了一把鹽，將希臘政府的債務信用評級從“BBB+”級下調至“BBB-”級，距離“垃圾債”僅一步之遙。

市場的激進反應終于得到了歐盟方而的有效回應。在希臘國債收益率上周飆升至11年高點之后，當?shù)貢r間4月11日，歐元區(qū)16個成員國財長、歐洲央行和歐盟委員會舉行視頻會議，同意在今年必要時與國際貨幣基金組織一道為希臘提供總額達450億歐元的援助貸款，利率為5％，介于希臘期望的4％和7.5％的市場利率之間。其中歐元區(qū)按照在歐洲央行的出資比例，至少出資300億歐元，國際貨幣基金組織出資150億歐元。發(fā)令槍已上膛。

在最后的拍板過程中，法、意先面議了方案，然后征得歐洲央行行長特里謝的同意后，向德國建議利率為6％。默克爾本想把救助細節(jié)一事拖到5月份的德國地區(qū)選舉之后再做終決，而且反對由歐元區(qū)16國做決定，堅持由歐盟27國來表決。但法、意不斷重復同意由他們將先出援助，并保證給德國以更多的時間，這樣德國失去了在救助希臘討論中的主導地位。比利時首相容克在周末的視頻會議上借機提出5％利率的方案，給默克爾一個臺階，因為她認為繼續(xù)堅持6％已經沒有意義，畢竟德國因在歐洲央行中所占的最大比重而最終需要提供最多的資金。

歐元區(qū)從上次的虛晃一槍到現(xiàn)在的發(fā)令槍目的其實都是一樣的，重點在于表明其愿意做希臘后盾的態(tài)度。理想狀態(tài)還是希望希臘能夠通過市場融資緩解短期債務危機，并通過自身削減赤字的努力解決長期問題。差別在于，上一次歐元區(qū)寄希望于以含混的表態(tài)提振普通投資者的信心并打消惡意投機者的攻擊，事實證明后者并不買賬。歐盟不愿過早亮出底牌，因為這樣才能留出更多威懾空間。但現(xiàn)在發(fā)令槍一出，令也已收不回了。

驚奇的結尾

三槍過后，我們發(fā)現(xiàn)，在過去這6個多月中：

希臘雖然已售出了200億歐元的國債，接近今年銷售目標的43％。但融資成本越來越高，10年期國債同德國的息差從100多點直至突破了400點，即使希臘的財政緊縮措施已經開始略有顯現(xiàn)。4月15日，希臘終于屈從于市場壓力，準備同歐元區(qū)伙伴國和國際貨幣基金組織共同商定救助的具體細節(jié)和條件。

雖然在2009年初就有有識之士呼吁要關注希臘的動向，并建立防范機制，但歐盟和歐元區(qū)繼續(xù)按照慣性前行。決策緩慢、博弈豐富已經成為其特點。如果早對希臘采取救助措施，那結果可能會是怎樣呢?事實沒有假設。歐元區(qū)已經亮出300億歐元的救助底牌，那只能干等金融大鱷們怎么繼續(xù)出牌了。至于金融監(jiān)管、長遠機制，按照到目前為止的決策慣性，也不可能一蹴而就。更何況當年因德國加入歐元區(qū)而把德國政府告到德國憲法法院的4個德國教授準備再次告德國政府，宣稱希臘不走，那就德國走。

國際資本市場的大鱷們在這半年內已經賺得盆豐缽滿。當歐元區(qū)在忙于自身的擴大時，國際金融投機者們想的卻是全球。這是一群犀利的狼群與一群行動遲緩的羊群之間的游戲。下一個目標該是誰?

題外音

加入歐元區(qū)是個雙刃劍，但有一點肯定：進入的規(guī)則很清楚，即使會被利用；但退出的機制卻沒有，至少目前只有懲罰，沒有開除。如果希臘不在歐元區(qū)，那他將會是下一個冰島還是匈牙利?但如果不是因為他加入了歐元區(qū)后搭乘歐元區(qū)低利率的便車，導致債務高漲，那是否還會有希臘危機?歷史沒有假設。

冰島在危機后已經正式申請加入歐盟，離歐元區(qū)近了一步。

愛沙尼亞愿意在2011年成為歐元區(qū)第17個成員。

保加利亞和羅馬尼亞則準備放棄提前加入歐元區(qū)的計劃。