祝開平

在經(jīng)濟全球化背景下，市場經(jīng)濟的發(fā)展日趨完善，并購被越來越多的企業(yè)重視和采用。企業(yè)并購的方法能夠為企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟效應、資源合理配置、組合協(xié)同效應等作用，因此廣泛地為當今世界各國企業(yè)所普遍采用。然而，隨著我國的企業(yè)并購行為的日益頻繁，并購環(huán)境復雜，并購行為已成為企業(yè)的高風險經(jīng)營活動。

一、企業(yè)并購財務風險界定

企業(yè)并購包括企業(yè)的兼并和收購，是指企業(yè)通過市場機制的作用而進行的產權交易行為。并購既是一種融資行為，又是一種投資行為，二者共同影響企業(yè)并購的財務情況。企業(yè)并購的財務風險主要是指由于企業(yè)并購中定價、融資、支付和整合等財務決策活動而帶來的企業(yè)財務損失的不確定性，是并購的預期與實現(xiàn)價值偏離而導致的企業(yè)財務危機。

影響企業(yè)并購中財務風險的主要因素包括環(huán)境的不確定性和信息的不完全兩個方面。首先，企業(yè)并購中環(huán)境的不確定因素很多，主要包括國家經(jīng)濟政策、經(jīng)濟周期的變化等外部環(huán)境，以及進行并購的企業(yè)經(jīng)營情況、資金狀況和整合變化等的內部環(huán)境。其次，由于各種客觀原因的存在，企業(yè)并購中雙方可能存在信息不對稱的現(xiàn)象，導致收購方無法掌握正確信息，高估收購后的收益，從而帶來財務風險。

二、企業(yè)并購財務風險分析

1.企業(yè)價值評估風險。在企業(yè)并購前的計劃階段，企業(yè)對并購的內外環(huán)境進行評價和考察，包括對自身企業(yè)和目標企業(yè)的管理行為和資金運營情況等進行正確評價。企業(yè)在制定并購計劃時，應首先判斷本企業(yè)是否具備能力實施并購，因其風險主要源于過高估計企業(yè)的實力和并購后的經(jīng)濟效益，這就容易導致并購企業(yè)的財務危機。

2.融資風險。融資風險主要表現(xiàn)為能否及時獲取一定數(shù)額的資金，融資的方式是否符合并購的動機，以及企業(yè)對資金償還的能力。企業(yè)并購的融資渠道主要包括內部融資和外部融資兩種。首先，內部融資會大量占用企業(yè)的流動資金，因而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的應變和調試能力，帶來財務風險。其次，外部融資由于資本市場發(fā)育不完全和銀行等中介組織無法發(fā)揮作用，面臨較大財務風險，這會給企業(yè)帶來較高的負債率，使企業(yè)資本結構惡化，陷入財務危機，降低企業(yè)競爭力。因此，如果選擇不恰當?shù)娜谫Y方式，將增加企業(yè)并購的財務風險，甚至導致并購活動的失敗。

3.資金支付風險。資金支付風險主要是指與資金流動和股權稀釋相關的資金使用所帶來的風險，主要有現(xiàn)金支付的流動性風險和杠桿支付的債務風險。首先，現(xiàn)金支付工具由于自身的特點，會帶來一定風險。收購方將承受較大的現(xiàn)金壓力，而現(xiàn)金支付也一定程度上限制了交易的規(guī)模，另外，被并購的一方也會由于資本利得的推遲確認而無法享受稅收優(yōu)惠政策或無法擁有新公司的股東利益，排斥現(xiàn)金支付方式。其次，由于風險債券資金的高成本和收購后企業(yè)資金流動的不確定性，杠桿收購可能帶來資本結構惡化，從而使收購方負債比例過高。

4.財務整合風險。在并購行為結束后，并購方取得被并購公司的初步經(jīng)營控制權，這只完成了并購的第一步，而后還必須對并購的雙方公司進行進一步整合，其中，公司財務方面的整合是十分重要的，如果整合不當，可能導致過去隱藏的財務風險顯現(xiàn)，帶來流動資金短缺和經(jīng)營成本加大，使企業(yè)發(fā)展陷入困境。

三、企業(yè)并購財務風險防范措施

針對企業(yè)并購財務風險影響因素和各種并購財務風險的情況，為提高企業(yè)并購的成功率，防范和減少并購企業(yè)的財務風險，可以采取以下具體措施。

1.提高信息獲取能力，降低企業(yè)價值評估風險。由于信息不對稱和收購方掌握信息的不完全已成為企業(yè)價值評估風險產生的根本原因，因此，在避免惡意收購的基礎上，應在并購計劃制定時對被并購公司進行較準確的評估。并購方可以聘請有資格的投資銀行進行策劃，考察被收購企業(yè)的生產經(jīng)營和財務狀況，掌握全面、真實的資料，從而對被收購企業(yè)進行合理和較準確的估價。另外，為求得出更接近實際的評估價格，并購方可以采取不同評估方法對被收購方進行價值評估。企業(yè)價值評估方法主要有賬面價值法、現(xiàn)金流量法和市場價格法等，并購方可以根據(jù)并購動機、信息掌握情況來選擇不同的評估方法，從而更準確地評估企業(yè)價值。

2.拓展融資渠道，建立合理的融資結構。并購方在確定了并購所需資金數(shù)額以后，就應著手準備資金的籌集。企業(yè)在制定融資計劃時，應進行綜合考慮，拓展多種融資渠道。首先，政府等相關部門作為外部融資的組織者應增加企業(yè)的融資渠道，可通過建設各類投資銀行、建立并購基金和完善本地資本市場等方式拓寬企業(yè)融資渠道。其次，融資結構主要包括企業(yè)自有資本和權益資本、債務資本的比例結構等內容，因此，企業(yè)應遵循資本成本最小化原則，將以上比例控制在合理的水平，從而對被并購方的債務資本進行分析，調整企業(yè)負債的數(shù)額結構和負債期限。

3.選擇合理的支付方式。不同的支付方式所產生的財務風險各不相同，其風險轉移或分散的作用也不同。并購方應該充分考慮不同支付方式的支付成本和利弊，在此基礎上選擇合理的支付方式，將潛在的風險化解或分散。首先，并購方應先估算并購后所帶來的收益率是否大于并購的資金成本率，再進行進一步的考慮。其次，在決策中應該保證支付方式風險的最小化，應使并購戰(zhàn)略分析和并購方案風險決策評價系統(tǒng)更加詳盡和具有可行性，在各種方案中充分考慮企業(yè)的流動資產情況，從而減輕企業(yè)的債務負擔。另外，企業(yè)在實施并購活動之前，可根據(jù)并購資金的支付情況編制資金預算表，進一步幫助并購方合理安排資金的使用情況，保證資本結構合理，最大限度減少財務風險。

4.有效開展資產與財務戰(zhàn)略整合。為了防范整合時期的財務風險，使并購方在掌握對方的經(jīng)營管理權的基礎上實現(xiàn)有效和迅速的整合，可以從資產與財務戰(zhàn)略整合兩個方面著手。首先，并購后應實行資產債務整合，剝離低效資產，提高資產質量，實現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置。當并購方接手目標企業(yè)的債務時，應及時優(yōu)化其資本結構，增強其償還能力，一般情況下，可以按照“負債隨資產”原則承擔目標企業(yè)的債務，除此之外，也可以在雙方協(xié)商的基礎上將被收購方的負債轉為股權。其次，并購后也應進行財務戰(zhàn)略整合，為被并購方建立可行的業(yè)績評價考核機制，將并購雙方企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略進行整合，逐步調整并購后企業(yè)的經(jīng)營策略，提高企業(yè)生產效益，使并購雙方企業(yè)同步發(fā)展。

5.通過法律保護防范財務風險。在并購行為的整個過程中，雙方有必要簽訂相關的法律協(xié)議或合同，其中包括相關文件、義務條款、保密內容和賠償情況等。由于在并購考查中通常不能深入到每個方面和細節(jié)，因而必須通過法律協(xié)議保證并購企業(yè)雙方的利益，提高并購的正確性。在并購活動中，被并購方通常不會主動披露相關信息，甚至存在刻意隱瞞或者信息造假的現(xiàn)象，這就要求并購方在操作中始終持審慎態(tài)度，掌握并分析準確的財務數(shù)據(jù)，進行合理財務運作和產業(yè)判斷，最大限度避免財務風險。

企業(yè)的并購行為既能帶來競爭優(yōu)勢，又存在一定程度的財務風險。企業(yè)在進行并購時，應做好充分準備，科學評估并購過程中的財務風險，促進并購活動的成功。