劉 渠

政策輪廓的逐步清晰、基本面走勢有望好于謹慎的預期，將支持大盤在二季度底前走出階段性上升行情。

一季度A股市場在政策擔憂下持續(xù)低迷，表現(xiàn)弱于多數(shù)新興市場。如何掌握市場基本面和資金面的走向，提前布局二季度的投資成為人們關注的焦點。近日，以中金公司、申銀萬國、中投顧問為首的部分券商分別發(fā)表了二季度投資策略報告。綜合各機構的觀點來看，震蕩上行將是A股二季度總體運行趨勢。市場將擺脫搖擺不定的盤局，走出筑底回升的行情，市場的風格也將逐漸轉向藍籌。

震蕩上行

截至3月23日，A股在一季度跑輸于其他新興市場及美國等的市場，究其原因主要是受政策緊縮預期、銀行再融資等負面因素拖累。那么這些影響在二季度是否會有所緩解呢?

申銀萬國預計，二季度的經(jīng)濟政策將先從緊、防過熱，再放松、防過冷，因而在前期還會對股指構成一定沖擊。二季度，隨著經(jīng)濟同比指標的回落，緊縮政策最為密集的時期有望過去，屆時市場關注的重心也將從政策轉向經(jīng)濟和業(yè)績。隨著二季度后期緊縮密集期的結束，壓制A股市場估值的一些重要因素將會消除。隨著時間的推移，投資者對未來中國經(jīng)濟增速的下限和業(yè)績增速下限的信心也會逐漸增強。經(jīng)濟指標方面，同比環(huán)比指標的下滑也會對股指形成壓力，但隨著時間的推移，對經(jīng)濟增速和業(yè)績增速底部的預期將逐漸明朗。

進人3月份以后，基金等機構對估值較為便宜的大盤藍籌興趣漸增。有關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月1日至3月19日，機構資金凈流入較多的板塊主要是房地產、銀行、證券保險，增倉金額分別為56.5億元、44.16億元和33.66億元。

中金公司在其二季度的投資策略報告中表示，二季度大盤將逐漸擺脫目前徘徊的盤局，進入一個震蕩上行的階段；年初以來A股市場在政策擔憂下持續(xù)低迷，表現(xiàn)弱于多數(shù)新興市場。認為本輪政策調整(包括預期中的加息)是信貸和利率條件正?；淖匀徊襟E。具有系統(tǒng)性和前瞻性。經(jīng)濟已現(xiàn)降溫跡象，因此政策在保持目前力度下進入觀察期。未來市場的關注點將逐漸轉向基本面，二季度經(jīng)濟活動旺季和盈利高增長將提振市場信心。

雖然一季度市場表現(xiàn)不盡人意，一些概念股卻表現(xiàn)得非常出色。數(shù)據(jù)顯示，今年前三個月，不管是機構投資者還是個人投資者，都不約而同地增持集“三網(wǎng)合一”等眾多概念于一身的電子信息股、網(wǎng)絡傳媒股；一些區(qū)域題材也是“風聲水起”。相反，一些周期性行業(yè)則遭遇基金等機構及投資者的拋盤打壓。據(jù)統(tǒng)計，年初以來，不管機構還是個人投資者，減持最多的主要是煤炭、鋼鐵、房地產和有色金屬等板塊。

上海證券認為，上市公司第一季度業(yè)績仍會向好。在市場預期轉換完成后，實際速度放緩的貨幣退出對市場的沖擊減弱，流動性能夠支撐調結構行情深化，一季報披露后，市場的“估值底”將上移至3020點；“緊縮頂”將在預期轉換后弱化；“調結構”與“權重溢價”雙輪驅動力加大，第二季度A股市場趨勢為波段轉折向上。

此外，中金的報告還指出，從其它地區(qū)股市的經(jīng)驗來看，在盈利上升的周期中，股市的調整只是階段性的，而且調整幅度一般不會太大。如香港的MSCI中國指數(shù)，自2003～2007年的上升周期中，盈利趨勢持續(xù)向好，股市在面臨政策收縮的情況下，調整幅度都未超過30％，而且一般經(jīng)歷過一段時間的調整之后，就會進入上升通道。美國標普500指數(shù)在1983～1987、1993～2000、以及2002～2007年的周期中，也都表現(xiàn)出這樣的特征。目前市場從去年8月份的高點至今，盤整已經(jīng)持續(xù)了近8個月的時間，到最低點的調整幅度約20％。目前估值整體處于合理估值的低端，未來隨著經(jīng)濟好轉趨勢更加明確、盈利逐步確定，市場有望走出波段性的上升階段。

中投顧問則指出市場修復性上漲有四個原因：一是自去年下半年以來，政策調控已持續(xù)較長時間，需要一段時間進行效果觀察；二是一季度上市公司業(yè)績值得期待，從全年來看，在投資增速放緩、消費刺激力度不減、出口恢復的情形下，上市公司盈利下調風險不大，仍能有將近25％以上的增速；三是市場估值處于合理區(qū)間下限，即使面臨經(jīng)濟波動風險，下跌空間也不大；四是在前期政策影響下，周期性板塊表現(xiàn)低迷，且估值相對較低，隨著政策暫時緩和，大小盤風格迎來了轉換的契機。

投資配置

在二季度的投資配置上，多數(shù)報告建議投資者增加在基礎材料和投資品上的配置。在金融板塊中超配保險、證券。銀行板塊在業(yè)績期前后通常有相對較好的表現(xiàn)，可以關注。消費板塊仍是中長期配置的主要品種，二季度看好可選消費。

一些投資研究機構則認為，目前市場處于均衡市，而打破這種均衡市則需要“超預期”事件的發(fā)生。具體的來看，一是經(jīng)濟復蘇的速度，二是政策退出的節(jié)奏。從短期內，鑒于市場對上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有較好的預期，隨著3月份信貸的反彈，市場有望在震蕩中逐漸趨強，但出現(xiàn)單邊上漲行情的概率仍不大。

上海證券指出，上市公司第一季度業(yè)績仍會向好。在市場預期轉換完成后，實際速度放緩的貨幣退出對市場的沖擊減弱，流動性能夠支撐調結構行情深化。借鑒去年十大產業(yè)振興規(guī)劃的市場效應，調結構政策的出臺會成為主導春季行情的驅動力。

中金公司表示，周期性板塊的吸引力在增加。周期性板塊一季度業(yè)績大幅增長的預期，得到已經(jīng)公布的宏觀數(shù)據(jù)支持，確定性較高。行業(yè)數(shù)據(jù)在進入旺季后預計表現(xiàn)良好。同時，這些板塊的市場表現(xiàn)已經(jīng)相對落后了較長時間，相對估值處于歷史較低位。周期性板塊有望在基本面支持下表現(xiàn)相對較好。歷史分析也顯示，保險、證券、投資品以及可選消費相關板塊在經(jīng)濟活動旺季的3～6月份之間，平均表現(xiàn)好于大盤。

中投顧問指出，在投資品種的選擇上，應堅持三條主線：一是經(jīng)濟周期和政策視角下的行業(yè)輪動，階段性看好中游制造業(yè)及金融等服務業(yè)；二是轉變經(jīng)濟增長方式下，傳統(tǒng)產業(yè)內并購重組和戰(zhàn)略性新興產業(yè)的長期投資機會。當然，這里面可能會魚龍混雜，需要有大浪淘沙的智慧和眼界，自下而上選擇實質性受益的公司；三是關注主題投資的熱點轉換，前瞻性布局，波段性操作。

南方基金認為，本輪貨幣政策的退出力度大于市場預期，是近期市場低迷的主因。在經(jīng)濟復蘇的大背景下，大盤藍籌周期股有可能在一季報中盈利顯著超預期。盡管在市場缺乏增量資金的情況下，風格轉換不可能一蹴而就，小盤與大盤、非周期股與周期股、主題投資與基本面投資之間的風格轉換仍應該是投資者在二季度關注的焦點。

申銀萬國指出，消費品種上還可以采取進攻策略，其中低端必需品、家電和汽車部有熱點可挖；并看好產業(yè)轉移和城鎮(zhèn)化加速的共振，以及政府保障房建設的拉動；看好與東盟貿易相關的港口的高成長，以及廣西在吸引出口產業(yè)轉移和過境貿易增長方面的潛力；分享新興產業(yè)和鐵路集運產業(yè)鏈帶來的成果。中金公司表示，二季度應增加在基礎材料和投資品(鋼鐵、建材、煤炭、工程機械、重卡等)上的配置。在金融板塊中超配銀行、保險、證券。并看好可選消費品種。另外，市場情緒回穩(wěn)也有望支持主題投資，包括三網(wǎng)融合、世博會、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)域開發(fā)、低碳、高鐵建設等六大主題投資機會乍現(xiàn)。