□戈 雯

( 內(nèi)蒙古商貿(mào)職業(yè)學(xué)院，內(nèi)蒙古 呼和浩特 010206)

一、中小企業(yè)融資的理論研究情況

中小企業(yè)融資問(wèn)題是各國(guó)理論與實(shí)務(wù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，影響中小企業(yè)融資選擇的因素非常復(fù)雜。

現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論研究表明企業(yè)的增長(zhǎng)情況與其資本結(jié)構(gòu)相關(guān)。Barclay和Smith(1995)以及Goyal(2001)對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行的實(shí)證研究證實(shí)了企業(yè)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)與其財(cái)務(wù)杠桿負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿越低，其增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，在其負(fù)債構(gòu)成中，短期債務(wù)越多，長(zhǎng)期債務(wù)越少。

Rajan和Zingales在1995年的實(shí)證研究認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模與其財(cái)務(wù)杠桿比率成正相關(guān)關(guān)系。2001年，Demirgul-Kunt&Maksimoric對(duì)幾個(gè)主要發(fā)展中國(guó)家的公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了抽樣研究，結(jié)果表明：發(fā)達(dá)國(guó)家中企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模的影響方式與發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)基本相似。肖作平、吳世農(nóng)(2002)，陳超、饒育蕾(2003)等對(duì)在深滬兩市掛牌的上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，其研究結(jié)果表明：處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的中國(guó)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)規(guī)模同樣存在著正相關(guān)關(guān)系。

除影響融資選擇的各種因素外，本文從中小企業(yè)自身的特性方面進(jìn)行了分析，即對(duì)中小企業(yè)的規(guī)模較小特性，成長(zhǎng)較快的特性以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈等現(xiàn)狀出發(fā)進(jìn)行了中小企業(yè)融資問(wèn)題的分析。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

通過(guò)對(duì)在我國(guó)滬深股市上市的100個(gè)上市中小公司進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證研究的成果，本文主要從中小企業(yè)的規(guī)模、成長(zhǎng)性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等方面對(duì)其進(jìn)行了分析與研究。

通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)以下情況：規(guī)模較大的企業(yè)，其負(fù)債比率也相對(duì)較高，這說(shuō)明規(guī)模越小的企業(yè)，其外部融資的比重較小，從而股權(quán)性融資比重較大，實(shí)際情況符合最初的理論假設(shè)。企業(yè)的發(fā)展速度與其財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)性不強(qiáng)。與大型企業(yè)相同，已上市的中小企業(yè)同樣存在過(guò)度融資傾向。

另外，通過(guò)對(duì)一些微小企業(yè)(注冊(cè)資金在500萬(wàn)元以下)的調(diào)查，其融資結(jié)構(gòu)更為保守，很多企業(yè)基本沒有外部債務(wù)融資。這些企業(yè)的成長(zhǎng)速度較快，但其對(duì)股權(quán)融資與債務(wù)融資的特別需求沒有在實(shí)際中得到滿足；其次，中小企業(yè)的融資決策較為隨意，大多數(shù)情況下，企業(yè)的融資是在較為急迫的情況下進(jìn)行，其自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)沒有成為主要的考慮因素，因而談不上進(jìn)行價(jià)值管理；第三，中小企業(yè)主要以融入短期債務(wù)資金的方式來(lái)維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)、保證企業(yè)盈利，而且較多使用了民間高利貸資金，這種融資方式大大增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、政策建議

從當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)板上市情況看，股票市場(chǎng)融資渠道大大改善了中小企業(yè)的融資難的狀況：中小板市場(chǎng)的運(yùn)行擴(kuò)大了中小企業(yè)的規(guī)模，提高了中小企業(yè)融資行為的規(guī)范性，尤其是財(cái)務(wù)行為的規(guī)范性，其規(guī)模的擴(kuò)大同時(shí)也提高了企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的資本與能力，2009年我國(guó)中小企業(yè)板的推出充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。

促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，我們需要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，從多個(gè)方面進(jìn)行努力，這包括企業(yè)自身的努力，政府扶持政策的配套，同時(shí)還需要進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)作用。結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展與資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀，提出以下建議：

(一)中小企業(yè)自身質(zhì)量提高

企業(yè)發(fā)展方式的升級(jí)。在資源日益緊張的環(huán)境下，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已不可能單純靠資本和資源投入增加來(lái)實(shí)現(xiàn)，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式客觀上要求從粗放增長(zhǎng)向集約增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變需要從兩個(gè)方面著手，一方面，調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)投資政策，加大基礎(chǔ)項(xiàng)目的投資力度。企業(yè)在財(cái)務(wù)投資的規(guī)模和方向上，要實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)項(xiàng)目相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的超前發(fā)展。另一方面，建立嚴(yán)格的預(yù)算約束機(jī)制。通過(guò)嚴(yán)格的預(yù)算管理對(duì)追求短期數(shù)量增長(zhǎng)的沖動(dòng)形成約束，并且可以重點(diǎn)支持技術(shù)創(chuàng)新的行為。

組織機(jī)構(gòu)的優(yōu)化組合。中小企業(yè)要建立適合自身特點(diǎn)的科學(xué)的組織結(jié)構(gòu)，不斷推進(jìn)管理創(chuàng)新。要促進(jìn)企業(yè)建立規(guī)范透明、真實(shí)反映企業(yè)狀況的財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，定期向利益相關(guān)者提供全面準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息，完善風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露制度，減少信息不對(duì)稱給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立。中小企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到企業(yè)信用對(duì)于企業(yè)發(fā)展、融資的重大意義。從融資信用、生產(chǎn)信用、商業(yè)信用、財(cái)務(wù)信用、納稅信用入手，健全中小企業(yè)的信用體系,加大中小企業(yè)的信用體系建設(shè)力度，切實(shí)提高其信用意識(shí)和信用水平，從而為股權(quán)融資打好必須的基礎(chǔ)。

(二)完善中小企業(yè)的股權(quán)融資市場(chǎng)環(huán)境

為中小企業(yè)選擇合理的股權(quán)融資模式。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)不健全，發(fā)展較好的中小企業(yè)可以選擇在NASDAQ 等海外市場(chǎng)以及我國(guó)香港的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市融資。另外，充分利用私募基金，大力吸引戰(zhàn)略投資者，促進(jìn)中小企業(yè)各方面的持續(xù)健康發(fā)展。

完善中小企業(yè)板制度。中小企業(yè)板市場(chǎng)的建立，對(duì)解決中小企業(yè)融資困境起到了的重要作用，但應(yīng)該看到，與中小企業(yè)巨大的融資需求相比，中小企業(yè)板的作用還十分有限，不能適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展的要求和國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的需要。

當(dāng)前我國(guó)應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)制度改革，提高發(fā)審效率，進(jìn)一步降低中小企業(yè)融資成本。建立明確的市場(chǎng)化認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，將輔導(dǎo)期、保薦人、審核時(shí)間等方面的限制條件放寬。初步探索由省級(jí)政府對(duì)本省中小企業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行發(fā)展的新路子，加大中小企業(yè)板發(fā)展力度，形成合理的行業(yè)和區(qū)域分布。各地政府應(yīng)加大中小企業(yè)上市政策扶持力度，設(shè)立相關(guān)服務(wù)組織機(jī)構(gòu)指導(dǎo)與協(xié)調(diào)中小企業(yè)上市融資工作，同時(shí)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制機(jī)制。逐步建立中小企業(yè)的上市育成體系，建立一整套信息共享、職責(zé)明確的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，構(gòu)建一個(gè)從培訓(xùn)到改制上市的全方位的服務(wù)機(jī)制。

確立中小企業(yè)板特有的退市制度。中小企業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)公開透明且十分明確，市場(chǎng)參與者可以根據(jù)該標(biāo)準(zhǔn)對(duì)一個(gè)企業(yè)應(yīng)否退市做出理性判斷。程序化是指中小企業(yè)板上市公司的退市辦法應(yīng)具有法律效力，一個(gè)企業(yè)的退市必須按法定程序嚴(yán)格進(jìn)行，避免人為因素、主觀因素和其他因素的影響。

增加中小企業(yè)上市規(guī)模，鼓勵(lì)更多的符合基本條件的中小企業(yè)到股票市場(chǎng)上市融資。

仍需加強(qiáng)政策性金融支持的力度。我國(guó)已針對(duì)中小企業(yè)融資推出了多項(xiàng)金融支持政策，但這些政策與舉措的廣泛性不夠，落實(shí)不到位?？煽紤]在政府部門設(shè)立專業(yè)服務(wù)于中小企業(yè)融資的機(jī)構(gòu)，監(jiān)督國(guó)家各項(xiàng)扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策落到實(shí)處。

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