蔣堯明,譚 軍

(1.江西財經(jīng)大學會計發(fā)展研究中心/《當代財經(jīng)》雜志社,江西 南昌 330013;2.江西財經(jīng)大學 會計學院,江西 南昌 330013)

經(jīng)濟社會最大的價值在未來 (漢弗萊)。新經(jīng)濟時代,決策有用性越來越受到信息使用者的關(guān)注。決策是面向未來的,財務預測信息作為一種重要的未來信息,與企業(yè)所披露的歷史財務信息相比更具相關(guān)性,有助于投資者及債權(quán)人了解企業(yè)的經(jīng)營狀況及發(fā)展前景,做出合理有效的投資決策,防范投資風險。然而,預測性信息具有內(nèi)在的不確定性和風險性,如何鼓勵上市公司向投資者披露 “充分的”財務預測信息,幫助投資者進行投資?而另一方面,在對不實或誤導信息的披露者施以法律制度約束的時候,如何不損害誠實信用的管理層披露財務預測信息的積極性,并防止投資者對基于善意披露的財務預測信息因事后變化而提出無理由的訴訟?本文試圖從產(chǎn)權(quán)理論的角度,尋求二者的均衡,實現(xiàn)對預測財務信息的有效監(jiān)管。

一、財務預測信息的屬性界定與產(chǎn)權(quán)定義

財務預測是對未來經(jīng)濟事項的反映,是企業(yè)管理當局根據(jù)其計劃及經(jīng)營環(huán)境,對未來財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量所做的最佳估計。財務預測信息是在會計信息的基礎上綜合加工而成,是有助于投資者及債權(quán)人預測企業(yè)未來經(jīng)濟活動的信息,與初步生成的會計信息相比更具決策相關(guān)性,是上市公司信息披露的重要組成部分。因此,財務預測應屬于會計范疇,財務預測信息的生成及披露應以相關(guān)會計準則為導向,來規(guī)范和指導上市公司、注冊會計師在財務預測信息編制、審核中的行為與責任[1]。

財務預測信息屬于廣義的會計信息范疇,因此也具備會計信息的屬性。類似的,財務預測信息的產(chǎn)權(quán)是利益相關(guān)者所共同接受的由財務預測信息的存在 (供給和使用)引起的利益相關(guān)者彼此之間的行為準則[2]。例如,在企業(yè)的所有者和經(jīng)營者合二為一的情況下,財務預測信息屬于私人產(chǎn)權(quán),指的是行使財務預測信息產(chǎn)權(quán)上蘊涵的權(quán)利的決策完全由管理當局做出;在股份有限公司成為占據(jù)支配地位的企業(yè)組織形式下,非強制性披露的財務預測信息沒有被上市公司披露,這類信息屬于集體產(chǎn)權(quán),指的是財務預測信息的各項權(quán)利要由所有者和管理當局共同表決;而強制性披露的預測財務信息在政府或者其代理機構(gòu)制定的會計準則的規(guī)范下就演變?yōu)榫哂泄参锲穼傩缘钠髽I(yè)產(chǎn)出。財務預測信息的產(chǎn)權(quán)界定規(guī)定了利益相關(guān)者彼此協(xié)調(diào)利益關(guān)系尤其是發(fā)生利益沖突時必須遵循的行為準則,而且違背該準則的利益相關(guān)者將會面臨制裁并付出巨大代價。財務預測信息產(chǎn)權(quán)界定的結(jié)果,即既定的信息產(chǎn)權(quán)狀態(tài)將會受到相關(guān)利益者的尊重,以一種利益相關(guān)者總體認可的方式強制實施。

二、財務預測信息的產(chǎn)權(quán)特征

作為一種有價值的信息資源,財務預測信息不同于一般的物質(zhì)資源:它不能單獨存在,不直接參與企業(yè)生產(chǎn),沒有實物產(chǎn)出,不能直接為企業(yè)創(chuàng)造出價值增量?？梢?財務預測信息實質(zhì)上是企業(yè)產(chǎn)出的替代變量,它的價值體現(xiàn)在企業(yè)的利益相關(guān)者可以利用其信息含量進行決策。因此,財務預測信息產(chǎn)權(quán)的內(nèi)涵體現(xiàn)為其作為企業(yè)產(chǎn)出的替代變量,影響企業(yè)利益相關(guān)者對企業(yè)產(chǎn)出的分享結(jié)果和比例,從而影響利益相關(guān)者的決策,導致資源的不同配置的結(jié)果。雖然財務預測信息產(chǎn)權(quán)問題衍生于產(chǎn)權(quán)理論,但是它具有其自身的特殊性。

1.契約性

出于成本效益原則、現(xiàn)有專業(yè)技術(shù)與方法的限制、財務預測信息本身以及企業(yè)環(huán)境的不確定性的考慮,投資者、債權(quán)人不可能也沒有必要去追求完全的、百分之百真實的財務預測信息,而只追求進行決策所需的具有 “充分含量”的預測信息。若將滿足投資者進行決策所需的具有“充分含量”的財務預測信息作為契約性部分,企業(yè)未來百分之百真實的信息含量和充分含量之間的部分看做剩余部分,那么,對預測財務信息的管制實質(zhì)上就可以表述為 “在信息的契約性部分和剩余部分之間找到一個均衡的過程”[2],對財務預測信息的披露進行科學規(guī)范,使得對外披露的財務預測信息既能滿足決策者的需要,又不涉及泄露企業(yè)內(nèi)部的商業(yè)機密。

2.或有性

在不同的組織類型和不同的披露方式下,財務預測信息的產(chǎn)權(quán)屬性是一種典型的依存狀態(tài),密切依存于企業(yè)的組織形式并取決于管理當局和信息使用者之間的博弈均衡。在企業(yè)的所有者和經(jīng)營者合二為一的情況下,財務預測信息類似于私人物品,相應地,財務預測信息的產(chǎn)權(quán)也屬于私人產(chǎn)權(quán);當企業(yè)組織形式為合伙制或有限責任公司時,財務預測信息具有俱樂部物品的屬性,即具有聯(lián)合排他性和俱樂部范圍內(nèi)的非排他性,此時的財務預測信息產(chǎn)權(quán)具有俱樂部產(chǎn)權(quán)的特征。當股份有限公司成為占據(jù)支配地位的企業(yè)組織形式時,非強制性披露的財務預測信息沒有被上市公司披露,這種未受管制的財務預測信息屬于集體物品,其產(chǎn)權(quán)具有集體產(chǎn)權(quán)的特征。強制性披露與自愿披露出來的預測財務信息在政府或者其代理機構(gòu)制定的會計準則規(guī)范下 (即為受到管制的股份有限公司)演變?yōu)榫哂泄参锲穼傩缘钠髽I(yè)產(chǎn)出。財務預測信息具有或有性,在企業(yè)不同的組織類型及披露方式下分別具有私人產(chǎn)權(quán)、俱樂部產(chǎn)權(quán)、集體產(chǎn)權(quán)和公共產(chǎn)權(quán)的特征,其排他性在逐漸降低,可交換性逐漸下降。

當財務預測信息的產(chǎn)權(quán)具有公共物品產(chǎn)權(quán)的特征時。①有的學者認為會計信息是公共物品,也有學者認為會計信息是準公共物品,但無論是準公共物品還是純公共物品,一個基本的特征就是存在外部性。財務預測信息具有外部性特征。盡管財務預測信息存在正的外部性,但由于其虛假陳述和有效供給不足會導致外部不經(jīng)濟,從而使資源配置偏離帕累托最優(yōu)。財務預測信息負外部性內(nèi)部化的途徑之一就是對其進行監(jiān)管,運用政府和民間職業(yè)機構(gòu)的力量將負的外部性所產(chǎn)生的外部成本通過各種方式讓負外部性的制造者自己承擔,從而克服負的外部性帶來的效率損失。

3.外部性的相互性

管理當局提供預測財務信息的質(zhì)量好壞及提供信息的含量如何,將在一定程度上影響到委托方的經(jīng)濟決策,也決定著委托方經(jīng)濟決策的成敗和損益。反過來,作為委托方,可以利用其對企業(yè)所有權(quán)的分享,借助于剩余控制權(quán)對管理當局提供的預測財務信息提出要求,這在一定程度上影響甚至支配著管理當局提供的信息。這種相互性的外部性的存在,意味著利益相關(guān)者可能因為財務預測信息的供求而產(chǎn)生交叉性的沖突,沖突的解決必然要求明確雙方關(guān)于財務預測信息的產(chǎn)權(quán) (一束權(quán)利)。財務預測信息產(chǎn)權(quán)的界定取決于交易費用的高低:當利益相關(guān)者對企業(yè)的剩余控制權(quán)能夠絕對性地支配并對管理層提供了充分激勵時,這種 “監(jiān)督與激勵”的相容確保了利益相關(guān)者和管理層進行博弈時的優(yōu)勢地位,財務會計信息的產(chǎn)權(quán)界定可以通過利益相關(guān)者對企業(yè)所有權(quán)的分享,借助談判和協(xié)商,用較低的交易費用以私人的方式進行解決;當企業(yè)為上市公司的組織形態(tài)時,企業(yè)所有權(quán)的分享由于股東人數(shù)的劇增而呈日益細化的趨勢,過高的交易費用、信息不對稱以及可能的 “搭便車”行為使得企業(yè)的剩余控制權(quán)無法為股東所有。為了保護“公眾利益”,國家將以其強大的權(quán)力與力量介入到產(chǎn)權(quán)的初始界定中來,通過干預與監(jiān)管來界定財務預測信息的產(chǎn)權(quán)和實現(xiàn)交易費用的節(jié)約。

4.連續(xù)的動態(tài)過程

財務預測信息產(chǎn)權(quán)的初始界定只是暫時的均衡,并不意味著其產(chǎn)權(quán)問題已經(jīng)得到解決。管理當局和投資者之間對預測財務信息產(chǎn)權(quán)的分享是一個連續(xù)的博弈過程,也許在某個特定的階段,雙方的博弈可能出現(xiàn)暫時的均衡,但是隨著共同知識的增長以及制度的變遷,財務預測信息披露中權(quán)利的再分配博弈將會繼續(xù)下去。而且,一旦這種共同知識的積累實現(xiàn)了量變到質(zhì)變的實質(zhì)性跳躍,財務預測信息的產(chǎn)權(quán)博弈將是普遍的、大規(guī)模的,這時的交易費用無論對個體還是對社會都是巨大的,為了避免社會資源的過度浪費,國家強制力將再次介入到財務預測信息的產(chǎn)權(quán)博弈中。

可見,財務預測信息產(chǎn)權(quán)特征決定對財務預測信息進行監(jiān)管的必然性。以期企業(yè)提供具有“充分含量”、一定質(zhì)量的財務預測信息,解決其供給不足、信息過載、外部不經(jīng)濟等問題。

三、財務預測信息的異化①英文的 “異化”(Alienation)有疏離、陌生化的意味。異化的深層特征表現(xiàn)為 “單一的東西分裂為二的過程或樹立對立面的雙重化過程”。本文中,異化體現(xiàn)為負外部性的惡性傳遞。

財務預測信息的披露方式有兩種:強制性披露與自愿性披露。然而,在我國現(xiàn)有的資本市場條件和監(jiān)管模式下,這兩種披露方式都有可能導致財務預測信息的異化。

強制性披露重要的理論支撐是彌補市場失靈的缺憾,抑制外部性不經(jīng)濟,優(yōu)化資源配置并維護公眾利益。其支持者往往從財務預測信息的需求方出發(fā),強調(diào)強制性披露能有效地減弱管理當局與外部信息使用者之間的信息不對稱[3];一定程度上減少用于信息生產(chǎn)、傳播、分析和解釋資源耗費以及私人搜集信息的成本;有助于防止內(nèi)幕交易,從而消除一些投資者利用其信息優(yōu)勢地位獲取未公開的信息而做出侵害其他投資者利益的行為;促進資本市場的公平與效率,實現(xiàn)資源配置的帕累托改進。然而,當企業(yè)無法做出相對真實的預測、財務預測信息涉及到商業(yè)秘密或是對企業(yè)不利時,強制性披露要求會使財務預測信息的供給方即企業(yè)管理當局操縱財務預測,而低質(zhì)量的財務預測信息以及財務預測信息的虛假陳述則會誤導投資者和債權(quán)人做出錯誤決策并產(chǎn)生不良經(jīng)濟后果。強制性披露的本源目的是為了抑制外部性不經(jīng)濟,但其執(zhí)行結(jié)果卻可能對外部性不經(jīng)濟的發(fā)生產(chǎn)生推波助瀾的作用,從而影響資本市場的有效性。財務預測信息的強制性披露逐漸失去其應有的作用,這一與初源目的相背離的尷尬局面,即為強制性披露導致的財務預測信息的異化。

自愿性披露的支持者認為,披露財務預測信息應當是上市公司主動做出的一種向市場顯示其證券價值的努力,具有信號發(fā)送作用,因此,上市公司管理當局應擁有揭示企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的選擇權(quán)。另外,由于企業(yè)經(jīng)營歷史、經(jīng)濟因素及行業(yè)資料的缺乏,許多企業(yè)發(fā)現(xiàn)按照監(jiān)管當局的規(guī)則編制財務預測信息是有困難的,因此,不應當強制企業(yè)提供預測信息。上市公司自愿披露預測財務信息有助于降低代理成本、吸引新資本、主動發(fā)送信號以樹立公司的良好形象、獲得間接經(jīng)濟效益。既然披露預測信息對上市公司有諸多的積極效應,那么,上市公司應有強烈的動因積極主動地披露高質(zhì)量的盈利預測信息。盡管市場也能夠在一定程度上認可公司的努力,但現(xiàn)實情況并非如我們想象,對盈利預測信息采取沉默態(tài)度的公司反而越來越多,也就是說,自愿披露盈利預測出現(xiàn)了有效供給的不足,即為自愿性披露導致異化出現(xiàn)的第一個層面。另外,財務預測信息一經(jīng)披露,即具有公共物品性質(zhì),自愿披露高質(zhì)量財務預測信息能為資本市場的優(yōu)化配置起導向作用。但是,自愿性披露的信息質(zhì)量亦有待考量。例如,林達爾規(guī)則②如果人們最終為公共物品負擔的成本與其顯示的保留價格 (邊際替代率)成正比例,這樣的制度貫徹了稅收負擔的受益原則,這被稱為林達爾規(guī)則。雖然符合某種公平標準,但是,它會激勵人們隱瞞對公共物品的真實評價。我們假設:事先固定制定預測財務信息的每個當事人的負擔 gi,然后每個當事人表明他的評價 ri,決策者加總每個人的凈值 ri-gi,總值為正則表明應該提供此信息或者認為提供該信息是有價值的。但是,這種機制也含有不正確的激勵,如果一個人偏好于提供公共物品 (出于某種目的),哪怕保留價格高于需要負擔的費用,他會夸大對信息的評價,因為夸大保留價格不需要負擔任何成本[4]。自愿性披露對資源配置的導向作用逐漸轉(zhuǎn)化為誤導作用,這是自愿性披露導致財務預測信息異化的第二個層面。

綜上所述,財務預測信息披露的兩種方式——強制性披露與自愿性披露都存在導致異化出現(xiàn)的可能,而這種可能會進一步增加交易費用(信息過載或供給不足都會導致交易費用的增加)。例如在財務預測信息過載的情況下:面對過多的信息,信息需求方在整理挑選相關(guān)信息過程中耗費時力,而且會因為判斷不當而選擇失誤,造成交易費用增加;信息供給方公開信息過多造成 “商業(yè)秘密”的泄露,這就給對方一個可乘之機來 “損人利己”,尤其在供給方自己還“蒙在鼓里”時,這種 “損害”導致的交易費用會更大[5]。在財務預測信息供給不足的情況下:信息需求方會為了減少信息不對稱而增加繼續(xù)搜集、調(diào)查信息的費用;信息供給方減少或停止信息的提供,從機會成本的角度上來看,導致了“無形交易費用”的上升。由于財務預測信息的產(chǎn)權(quán)具有外部性的相互性特征,這種外部性不經(jīng)濟會交叉 “感染”,形成負外部性的惡性傳遞,使得財務預測信息的決策效用降低。因此,結(jié)合我國的現(xiàn)實狀況,為了有效防止、消除財務預測信息的異化,需要科學地界定財務預測信息的產(chǎn)權(quán),進一步完善財務預測信息的監(jiān)管。

四、改進和完善財務預測信息監(jiān)管的措施

財務預測信息的監(jiān)管不可避免地會面臨一個兩難的選擇:一方面必須鼓勵上市公司向投資者披露充分的財務預測信息,幫助投資者決策,使市場趨于更為有效的狀態(tài);而另一方面又必須考慮在對不實或誤導信息披露者施以法律制度約束的時候,不損傷誠實信用的發(fā)行人披露財務預測信息的積極性,防止投資者對基于善意披露的財務預測信息因事后變化而提出無理由的訴訟。畢竟預測性信息具有內(nèi)在的不確定性和風險性,這便要求通過積極有效的監(jiān)管以及證券法律制度設計,尋找到一種比較合適的平衡點。作者試圖從產(chǎn)權(quán)理論的角度,提出幾點建議:

1.重視盈利預測信息在資本市場上的資源導向作用,對盈利預測信息采取強制披露方式

目前,我國對盈利預測信息采取的是自愿性披露方式,結(jié)合其或有性特征,自愿披露出來的信息具有公共物品的性質(zhì)。持有企業(yè)證券的投資者可以不用付出任何代價從企業(yè)的信息披露中受益,與此同時,企業(yè)管理人員也沒有得到非購買者 (如非股東)對信息的償付,他們在決定信息提供量時,并未考慮信息對這些非購買者的價值,即總存在一部分搭便車者。從而誘使公司管理層做出的最優(yōu)選擇是少披露甚至不披露。因此,在缺乏監(jiān)管的情況下,管理人員提供的盈利預測信息便 “供給不足”。同時,盈利預測信息在資本市場上具有重要的導向作用,能夠提高資源配置效率。管理人員漠視投資者對盈利預測信息的需求,不僅損害了相關(guān)利益者的利益,也不利于有效資本市場的形成。應當采取強制方式要求上市公司披露盈利預測信息,這是基于我國實際狀況的現(xiàn)實選擇。

2.矯正財務預測信息的產(chǎn)權(quán)安排,促使其決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)分立,保證權(quán)力的制衡和系統(tǒng)的有序運轉(zhuǎn)

“一個沒有交易費用的社會,宛如自然界沒有摩擦力一樣”,是不現(xiàn)實的,任何交易的完成都存在交易費用。當交易費用不為零時,產(chǎn)權(quán)安排會影響資源配置效率 (科斯第二定理)。財務預測信息編制準則作為產(chǎn)權(quán)安排的產(chǎn)物,可以使投資者按標準格式得到一組通用的信息,管理層必須按準則要求提供會計信息。證券監(jiān)管部門應當制定一項具體的 《財務預測信息編制準則》,對編制財務預測的基本原則、具體步驟、編制方法、基本假設、內(nèi)容控制、信息披露等方面進行披露。然而,財務預測信息準則作為一個合約是不完全的,并且總是與信息不對稱性相關(guān)聯(lián),管理當局擁有更多的信息,投資者的信息產(chǎn)權(quán)常常受到侵害。為了保護投資者的信息產(chǎn)權(quán),注冊會計師協(xié)會應進一步完善 《中國注冊會計師其他鑒證業(yè)務準則第 3111號——預測性財務信息的審核》,以此來規(guī)范和指導上市公司、注冊會計師在預測性財務信息生成、披露和審核中的責任和行為。與此同時,建立健全信息披露民事賠償責任制度,以達到證券市場法律責任立法的兩個目標:一是實質(zhì)性地增加現(xiàn)有證券監(jiān)管系統(tǒng)的威懾作用;一是提供給受侵害投資者救濟與補償,并同時避免對無辜市場參與者的不正當或過度懲罰。根據(jù)我國的現(xiàn)實狀況,通過不斷矯正信息的產(chǎn)權(quán)安排,使得 “三權(quán)分立”,從而維護財務預測信息產(chǎn)權(quán)體系的有效運轉(zhuǎn)。

3.以形成良好的會計秩序為監(jiān)管重點[6]

雖然社會個體在一定范圍內(nèi)享用良好環(huán)境和秩序的邊際成本為零,但提供這一公共產(chǎn)品①劉國強認為,與會計信息的生產(chǎn)、鑒證、披露等相關(guān)的環(huán)境和秩序才是現(xiàn)實條件下真正的公共產(chǎn)品。的總成本不為零,所以在非排他使用的情況下,盡管大家都知道有必要建立和維護良好的會計工作環(huán)境和秩序,但是單純依靠市場機制將沒有人愿意為此付出代價。社會對良好的會計工作環(huán)境和秩序存在廣泛需求,但市場卻難以自發(fā)提供這個產(chǎn)品,這既是政府干預市場的依據(jù),也是干預的內(nèi)容,即監(jiān)管的重點應該是財務預測信息的生產(chǎn)、鑒證、披露等環(huán)節(jié)的工作秩序[7]。由此可見,單純依靠轉(zhuǎn)變財務預測信息的披露及監(jiān)管的規(guī)章制度并不能改善財務預測信息的質(zhì)量,它還受到環(huán)境的影響,如經(jīng)濟體制、市場條件、文化淵源和法律制度等的影響。

4.過程監(jiān)管與結(jié)果監(jiān)管相結(jié)合,建立財務預測信息免責制度

我國監(jiān)管部門偏重于結(jié)果監(jiān)管,然而,由于財務預測信息固有的不確定性、模糊性和風險性,預測失實并不一定是管理當局或注冊會計師故意操縱造成的。根據(jù)西蒙的有限理性經(jīng)濟人假設理論:注冊會計師是有限理性的,他們在一定的環(huán)境中,根據(jù)當時的認知水平和技術(shù)手段,在成本效益的原則下,運用特定的程序和方法對財務信息做出預測。因此,有限理性人在進行經(jīng)濟活動時遵循的是程序理性,監(jiān)管部門應重視過程監(jiān)管,只要財務預測信息是基于誠信原則編制,并且編制時所采用的各種基本假設、基本原則、預測目的和范圍、編制方法、具體步驟等均遵循了法律規(guī)章、相關(guān)準則的規(guī)定,并對財務預測信息可能存在的虛假記載或誤導性陳述、重大遺漏內(nèi)容做了必要警示,且一旦客觀條件變化,導致原先據(jù)以做出預測的合理假設、基礎發(fā)生變化或不存在而使預測信息變得不真實,或者具有誤導性和重大遺漏時,已及時披露并出具更正信息。那么,即使該預測信息沒有達到預定目標也不必承擔法律責任。

5.努力培養(yǎng)一支權(quán)威的、獨立的、高素質(zhì)的財務分析師隊伍,充分發(fā)揮財務分析師在財務預測中的作用[8]

一支獨立的、權(quán)威的財務分析師隊伍既能彌補上市公司內(nèi)部提供的財務預測信息的不足,又能對上市公司管理當局提供的信息進行監(jiān)督。從產(chǎn)權(quán)理論的角度上來看,披露的財務預測信息具有公共物品的特性,要解決其成本補償問題,實際上就是讓政府為各經(jīng)濟單位生產(chǎn)財務預測信息的成本買單?，F(xiàn)階段,我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期,資本市場尚不完善,財務預測的職能可以暫時由具有從業(yè)資格的注冊會計師來履行。與此同時,政府應對現(xiàn)有的財務分析師隊伍進行整合,努力培養(yǎng)一支權(quán)威的、獨立的、高素質(zhì)的財務分析師隊伍,從而減少造假現(xiàn)象,提高財務預測信息的可靠性程度。

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