吳 瓊

（吉林大學(xué) 哲學(xué)社會學(xué)院，吉林 長春 130012）

一、金融危機(jī)對全國社會保障基金投資的影響分析

全國社會保障基金是指全國社會保障基金理事會負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金，其性質(zhì)是為了應(yīng)付我國社會保障體系即將面臨的人口老齡化高峰的壓力而建立的儲備基金[1]。2008年金融危機(jī)，資本市場的不穩(wěn)定性使全國社會保障基金投資面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

1. 市場風(fēng)險(xiǎn)

（1）利率風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國為了刺激需求，2008年央行曾四次降息，第四次下調(diào)利率108個(gè)基點(diǎn)，受銀行利率的影響，國債利率也大幅下調(diào)，當(dāng)銀行利率和國債利率低于通貨膨脹率時(shí)，全國社?；鸫嬗阢y行、購買國債等投資于固定收益產(chǎn)品的部分就會面臨著風(fēng)險(xiǎn)。

（2）匯率風(fēng)險(xiǎn)

受金融危機(jī)影響，人民幣兌美元一度大跌近500點(diǎn)，創(chuàng)匯改后的最大跌幅，人民幣貶值在一定程度上意味著通貨膨脹，人民幣購買力下降，全國社?；鹜顿Y國債的風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。同時(shí)，匯率下降將導(dǎo)致投資境外匯回的收益下降，全國社?；鹜顿Y海外市場的風(fēng)險(xiǎn)加大。

2. 投資組合風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《全國社保基金投資管理?xiàng)l例暫行辦法》規(guī)定，銀行存款、債券（國債、企業(yè)債與金融債）買賣、進(jìn)入證券市場，其中銀行存款與國債投資的比例不低于50%，企業(yè)債、金融債不高于10%，證券投資基金、股票投資的比例不得超過40%[2]。由此可見，全國社會保障基金投資渠道仍比較狹窄，資產(chǎn)投資過于集中，各部分資產(chǎn)投資比例變動(dòng)幅度較大，銀行存款占社?；鹜顿Y由2001年的64%一直下降到2006年的34%[3]，而股票投資比例從2003年的5.1%，提升到2008年的最高限的30%，全國社?；鹜顿Y比例在股票市場的激增，使其難以在金融風(fēng)暴中全身而退，2007年全國社保基金凈收益1 354.86億元，而2008年凈虧損393.72億元[4]，巨大的差幅顯示了目前全國社?；鸬耐顿Y組合比例不能有效地防控風(fēng)險(xiǎn)。

3. 道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)主要是由受托人和托管人目標(biāo)利益不一致和信息不對稱引起的?；鹜顿Y管理人道德風(fēng)險(xiǎn)可以通過約束激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行防范，但由于目前我國的激勵(lì)約束機(jī)制不健全導(dǎo)致投資管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)難以有效規(guī)避。2008年全國社?；鹜顿Y組合在去年前一年度已成功逃頂，但卻在短期內(nèi)大幅加倉，基金管理公司按照基金資產(chǎn)的凈值以一定的比例提取管理費(fèi)用，基金公司通過后期加倉獲得兩個(gè)多億的管理費(fèi)用，巨額的管理費(fèi)用的誘惑不能不說是基金投資管理人投資決策失誤的原因之一，雖然2008年全國社保基金投資巨額虧損，但基金管理公司投資管理人的管理費(fèi)用卻從 2007年的6.2億元上升到8.6億元，這種基金投資管理人收益與基金投資收益脫節(jié)的激勵(lì)約束機(jī)制加劇了全國社保基金投資的道德風(fēng)險(xiǎn)。

4. 操作風(fēng)險(xiǎn)

操作風(fēng)險(xiǎn)是指在基金投資操作過程中因基金管理人對經(jīng)濟(jì)形勢、證券市場走勢以及資產(chǎn)價(jià)值等判斷有誤或者因獲取的信息不全、研究不夠深入而導(dǎo)致投資失誤，從而造成基金資產(chǎn)價(jià)值受損或收益下降的可能性[5]。社?；鹜顿Y運(yùn)作需要大量的具備專業(yè)投資管理知識和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才，尤其是動(dòng)蕩不安的資本市場，對基金經(jīng)理人的專業(yè)素質(zhì)提出了更高的要求。而我國現(xiàn)階段，這樣的人才并不多，基金經(jīng)理人往往只擅長某個(gè)單一的專業(yè)領(lǐng)域，理論知識和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)難以兼?zhèn)洌瑢I(yè)基金經(jīng)理人的缺乏使得社?；鹜顿Y在金融危機(jī)背景下難以有效防范操作風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融危機(jī)背景下全國社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)管理策略

1、適當(dāng)拓寬投資渠道，合理調(diào)整投資比例

社?；鸬耐顿Y原則是安全性、收益性、流動(dòng)性，但社?；鹜顿Y同時(shí)貫徹上述三個(gè)原則是很困難的，往往安全性與收益性相互矛盾。社保基金應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，在某一階段選擇最主要的投資目標(biāo)時(shí)，考慮是保證安全，還是取得收益。在金融危機(jī)背景下，股票市場曾一度慘淡，所以，現(xiàn)階段全國社保基金投資應(yīng)改變以往激進(jìn)的投資策略，適當(dāng)增加銀行存款和國債的投資比例，謹(jǐn)慎投資股票市場。積極拓展其他投資渠道，尋找保障基金安全和獲得收益的最佳結(jié)合點(diǎn)。

（1）保證一定量的銀行存款和國債投資

在金融危機(jī)背景下，社?；鸫嬗阢y行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)相較于其他投資手段來說仍是比較小的，在現(xiàn)階段保障一定比例的社?；鸫嬗阢y行有利于降低基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。我國還可以根據(jù)社會保障基金的投資原則、支出規(guī)模、支出時(shí)間、流動(dòng)偏好等特點(diǎn)發(fā)行特種國債，以國家信用作擔(dān)保，有效地防范金融危機(jī)給社保基金投資國債帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）投資股市需謹(jǐn)慎

股票市場是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場。所以，全國社保保障基金投資股票時(shí)應(yīng)堅(jiān)持“分散風(fēng)險(xiǎn)、謹(jǐn)慎投資”的原則。早在2004年，全國社?；鹁驮诠善笔袌鐾顿Y失利，該年全國社會保障基金證券資產(chǎn)減贏增虧 9.19億元，沖抵其他投資實(shí)現(xiàn)的收益45.91億元后，經(jīng)營業(yè)績下降為36.72億元，以此計(jì)算的收益率為2.61%，拉低整個(gè)全國社會保障基金投資收益0.71個(gè)百分點(diǎn)[6]?，F(xiàn)階段社保基金投資應(yīng)更加嚴(yán)謹(jǐn)，適當(dāng)縮小投資股票的比例，投資時(shí)應(yīng)進(jìn)行多種產(chǎn)品的投資組合，在控制好投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。

（3）增大實(shí)業(yè)投資的比例

全球金融危機(jī)肆虐的形勢下，我國的出口經(jīng)濟(jì)受到了嚴(yán)重的影響，為穩(wěn)定我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，可增大實(shí)業(yè)投資的比例。社會保障基金在投資時(shí)不僅要考慮保值增值的目標(biāo)，還要兼顧社會發(fā)展的目標(biāo)，而保值增值是其基本的目標(biāo)。從整體上看，社會保障基金的多元化投資目標(biāo)會導(dǎo)致收益率低下，但是社會保障基金保值增值的目標(biāo)是為了提高社會成員的生活水平，如果通過其他目標(biāo)部分的滿足了成員社會保障的需要，而沒有對社會保障基金的保值增值造成過大的負(fù)面影響，其他目標(biāo)就是可取的[7]。擴(kuò)大社?；饘?shí)業(yè)投資的比例，尤其交通、電信、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不僅可以創(chuàng)造眾多的就業(yè)崗位、改善人民的生活水平，還可以拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大內(nèi)需，社會保障基金不僅能夠彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的缺口，創(chuàng)造良好的社會效益，還可以獲得較高的投資回報(bào)率，拉動(dòng)全國經(jīng)濟(jì)的增長。由于實(shí)業(yè)投資期限較長，所以在投資前一定要慎重選擇投資項(xiàng)目，做好風(fēng)險(xiǎn)評析，將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低水平。

2. 建立健全的約束激勵(lì)機(jī)制，有效防控投資管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)

加大市場“篩選”投資管理人的力度，受托人具有決定投資管理人去留的最終權(quán)利，受托人可以委托多種類型的基金管理公司運(yùn)營社會保障基金，相互競爭的機(jī)制有利于約束投資管理人的行為，通過市場優(yōu)勝劣汰的原則，對投資績效不理想的基金管理公司予以懲罰或淘汰，迫使其將受托人的利益作為其首要的追求目標(biāo)?；鸸芾砉緫?yīng)部分承擔(dān)社會保障基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，按基金管理公司收取的管理費(fèi)用提取一定比例的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，以預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，基金投資管理人的報(bào)酬應(yīng)與社會保障基金的投資收益掛鉤，禁止“旱澇保收”的情況出現(xiàn)。制定有效的激勵(lì)措施，為基金投資管理人提供完善的薪酬、社會福利、收入提成制度和職業(yè)發(fā)展規(guī)劃等，有效的預(yù)防投資管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

3. 加強(qiáng)監(jiān)管力度，培育優(yōu)秀人才，降低操作風(fēng)險(xiǎn)

在基金的投資運(yùn)營過程中，為了降低操作風(fēng)險(xiǎn)，可以給予受托人一定的參與基金重大投資的決策的權(quán)利，或者可以由受托人、社會保障界、金融界的學(xué)者等組成一個(gè)利益代表，作為受托人的行事主體，代表受托人參與基金重大的投資決策，加大民主決策力度。加強(qiáng)培育優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)型投資人才，尤其是在金融危機(jī)背景下，具備良好的道德品質(zhì)、扎實(shí)的理論知識、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才對于社會保障基金取得良好的投資收益具有重要意義。首先可以定期對基金投資管理人員進(jìn)行相關(guān)知識技能的培訓(xùn)，具體包括金融、精算、法律、經(jīng)濟(jì)管理等各方面知識的傳授，使其具備扎實(shí)的理論知識。積極引進(jìn)國外先進(jìn)國家的高級投資管理人才或者是選派我國的投資管理人員到國外進(jìn)行培訓(xùn)，充分利用國外的資源，豐富我國投資管理人的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)[8]。