■/金 偉

從金融產(chǎn)品交易大案看上市公司風(fēng)險(xiǎn)

■/金 偉

在外部市場(chǎng)監(jiān)管滯后、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制缺失現(xiàn)狀下，一些上市公司貿(mào)然從事金融衍生品交易，結(jié)果造成巨額虧損。多年來(lái)，上市公司從事金融衍生品交易導(dǎo)致巨額虧損的案例不絕于耳。

經(jīng)濟(jì)全球化、投資國(guó)際化是上市公司無(wú)法回避的問(wèn)題。上市公司應(yīng)該熟悉并能利用金融衍生品的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能，提高從事金融衍生品交易技能。否則，上市公司涉足金融衍生品交易就會(huì)危機(jī)四伏，甚至遭受滅頂之災(zāi)。

一、場(chǎng)內(nèi)交易，隱瞞虧損，自知風(fēng)險(xiǎn)，不能自拔

（一）中國(guó)航油公司虧損5.5億美元事件

中國(guó)航油公司總部和注冊(cè)地在新加坡，中央直屬大型國(guó)有企業(yè)中國(guó)航空油料控股公司控股中國(guó)航油公司。1997年，國(guó)際法碩士陳久霖赴新加坡出任中國(guó)航油公司總裁。中國(guó)航油公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍從單一航油采購(gòu)逐步擴(kuò)展到國(guó)際石油貿(mào)易。中國(guó)航油公司股票于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國(guó)首家利用海外自有資產(chǎn)在海外上市的中資企業(yè)。2002年中國(guó)航油公司被新加坡交易所評(píng)為“最具透明度的上市公司”。陳久霖被《世界經(jīng)濟(jì)論壇》評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”。2003年，中國(guó)航油公司凈資產(chǎn)超過(guò)1億美元。

2003年下半年，中國(guó)航油公司開始從事國(guó)際石油期權(quán)交易，起初交易量在200萬(wàn)桶左右，有所獲利。到了2004年一季度，國(guó)際油價(jià)攀升，導(dǎo)致中國(guó)航油公司出現(xiàn)賬面虧損580萬(wàn)美元。中國(guó)航油公司預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)會(huì)下跌，所以決定延期交割合約，并且開倉(cāng)加大交易量。三個(gè)月后，國(guó)際油價(jià)不僅不跌，還持續(xù)上漲。此時(shí)，中國(guó)航油公司賬面虧損已經(jīng)達(dá)到3000萬(wàn)美元。中國(guó)航油公司采用先前相同交易策略，將合約延后到2005年和2006年交割，繼續(xù)開倉(cāng)增加交易量，試圖轉(zhuǎn)敗為勝。到了10月，國(guó)際油價(jià)再創(chuàng)新高，中國(guó)航油公司此時(shí)持倉(cāng)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到5200萬(wàn)桶石油，賬面虧損高達(dá)1.8億美元。

為了補(bǔ)充追加保證金，中國(guó)航油公司已耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金和1.2億美元銀行貸款，另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。10月10日，陳久霖面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)困境，不得不向其母公司首次報(bào)告在從事國(guó)際石油期權(quán)交易中已經(jīng)出現(xiàn)巨額賬面虧損。2004年12月1日，中國(guó)航油公司全部平倉(cāng)，實(shí)際虧損5.5億美元，遂向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。2006年3月21日，新加坡法院以從事局內(nèi)人交易、公司業(yè)績(jī)報(bào)告造假、沒(méi)有向新加坡交易所披露重要資訊和欺騙德意志銀行等罪名，判處陳久霖坐牢4年零3個(gè)月，罰款33.5萬(wàn)元，成為第一個(gè)因觸犯國(guó)外法律而被判刑的中資國(guó)有企業(yè)老總。

（二）巴林銀行破產(chǎn)事件

英國(guó)巴林銀行職員尼克·利森25歲時(shí)被派駐新加坡，起初主要負(fù)責(zé)監(jiān)管行政工作，后來(lái)逐漸參與交易操作。當(dāng)時(shí)，由于巴林銀行和其他一兩家公司參與交易，使新加坡國(guó)際貨幣交易中心的交易量增加了10倍。當(dāng)尼克·利森的操作出現(xiàn)虧損后，他私自在新加坡國(guó)際貨幣交易中心開設(shè)了賬號(hào)為88888的賬戶，將出現(xiàn)虧損的交易轉(zhuǎn)到該賬戶，欺騙總部。如果新加坡巴林銀行員工核查賬戶，只需一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)公式，做些標(biāo)記，結(jié)果就會(huì)一目了然，一定能夠發(fā)現(xiàn)這個(gè)賬戶與在新加坡國(guó)際貨幣交易中心為倫敦巴林銀行交易的賬戶記錄不符.令人匪夷所思的是，該賬戶直至1995年才被發(fā)現(xiàn)，存在竟然長(zhǎng)達(dá)近3年，巨額虧損達(dá)10億美元，直接導(dǎo)致巴林銀行倒閉。為此，尼克·利森被判在新加坡監(jiān)獄服刑6年半。

3年里，88888賬戶只有一天是盈利，那是在1993年5月的一個(gè)周五收市后，88888賬戶不但挽回了之前的大約2500萬(wàn)美元的損失，還賺了25萬(wàn)英鎊。88888賬戶存續(xù)期間，一天就虧損5000萬(wàn)以上英鎊的情況屢見不鮮。尼克·利森所作所為與其性格有關(guān)，渴望贊譽(yù)，想望地位，非常自信，當(dāng)出現(xiàn)虧損后，企圖蒙混過(guò)關(guān)，僥幸心理戰(zhàn)勝理智。

（三）法國(guó)興業(yè)銀行虧損71億美元事件

2008年1月25日，法國(guó)第二大銀行興業(yè)銀行因巴黎總部一位從事歐洲股指期貨對(duì)沖交易的交易員違規(guī)操作損失49億歐元（約合71.4億美元）的事件曝光。使法國(guó)興業(yè)銀行遭受巨大損失的交易員，是31歲的卡林斯。他2000年進(jìn)入法國(guó)興業(yè)銀行總部，先在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門工作，然后進(jìn)入交易部門。2005年卡林斯被授權(quán)從事衍生品交易，他預(yù)期市場(chǎng)會(huì)下跌，所以直到2007年年底，卡林斯一直大手筆做空。2008年初，卡林斯認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)上漲，因此突然反手大量做多。實(shí)際上，歐洲市場(chǎng)2008年年初以來(lái)卻是持續(xù)大跌，從而使卡林斯負(fù)責(zé)交易的衍生品賬戶產(chǎn)生巨額虧損。卡林斯隱瞞了巨額虧損賬戶，銀行高管一無(wú)所知。直至2008年1月18日晚上，銀行管理層才發(fā)現(xiàn)有一賬戶出現(xiàn)巨額虧損。法國(guó)興業(yè)銀行的總裁和副總裁為此提出辭職遭拒，改為自罰六個(gè)月的薪水和2007年全年的獎(jiǎng)金。

（四）三宗巨額虧損案例的內(nèi)在原因

在進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易過(guò)程中，上市公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制與風(fēng)險(xiǎn)交易都由一人負(fù)責(zé)，自主權(quán)過(guò)大而沒(méi)有約束，根本沒(méi)有或者沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。當(dāng)出現(xiàn)虧損時(shí)，由于人性的弱點(diǎn)，報(bào)喜不報(bào)憂，直接責(zé)任人竭力隱瞞虧損真相。中國(guó)航油總裁陳久霖隱瞞虧損真相近一年，巴林銀行尼克·利森隱瞞虧損真相近三年，法國(guó)興業(yè)銀行卡林斯隱瞞虧損真相半個(gè)多月。中國(guó)航油和巴林銀行內(nèi)部根本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，法國(guó)興業(yè)銀行自稱擁有全世界最好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，事實(shí)證明是沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的缺失必然導(dǎo)致由起初的小額虧損，逐漸積累成為巨額虧損，直接責(zé)任人不能自拔，直至回天乏術(shù)。此外，交易手法不當(dāng)，急功近利，過(guò)于自信，孤注一擲，是直接責(zé)任人的致命軟肋。

金融衍生品交易的流程是，上市公司首先申請(qǐng)成為金融衍生品交易所會(huì)員或期貨經(jīng)紀(jì)公司客戶，在交易所或經(jīng)紀(jì)公司開設(shè)有資金開戶，上市公司每筆成交結(jié)果及盈虧狀況由交易所或經(jīng)紀(jì)公司通知上市公司交易員，再由上市公司交易員告知上市公司交易主管。正是這一傳統(tǒng)交易流程存在重大隱患。如果上市公司交易員或交易主管隱瞞虧損，上市公司董事長(zhǎng)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)自然不會(huì)知道真相。目前，世界各地交易所或經(jīng)紀(jì)公司都是采用只是通知上市公司交易員成交結(jié)果和盈虧狀況的做法，這就為上市公司交易員或交易主管隱瞞虧損真相提供了條件，使上市公司門戶洞開。

二、場(chǎng)外交易，暗藏玄機(jī)，不知風(fēng)險(xiǎn)，損失慘重

（一）中信泰富公司虧損150億港元事件

2008年10月20日，中信泰富公司發(fā)布預(yù)警，因從事若干賣美元買澳元累計(jì)期權(quán)合約交易虧損150億港元。中信泰富公司主席榮智健稱對(duì)巨額虧損此前并不知情。賣美元買澳元累計(jì)期權(quán)合約上有財(cái)務(wù)總監(jiān)張立憲和交易員簽字。

2006年，中信泰富的三大主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋼鐵、航空、地產(chǎn)。中信泰富曾先后收購(gòu)了內(nèi)地三家龍頭特鋼企業(yè)。當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛，鐵礦石價(jià)格不斷上升，中信泰富面臨成本壓力。此時(shí)，國(guó)際投資銀行主動(dòng)向中信泰富推薦新型金融衍生產(chǎn)品——外匯累計(jì)期權(quán)合約，在合約簽訂的年限內(nèi)，客戶可以固定的價(jià)格每月購(gòu)入外匯，因此可規(guī)避澳元不斷升值所導(dǎo)致的鐵礦石價(jià)格不斷攀升的成本風(fēng)險(xiǎn)。出于對(duì)未來(lái)鐵礦石價(jià)格上升和澳元不斷升值的預(yù)期，中信泰富選擇了賣美元買澳元累計(jì)期權(quán)合約，因?yàn)楫?dāng)時(shí)只考慮了澳元升值，并沒(méi)有考慮澳元貶值，在與投資銀行簽訂的賣美元買澳元累計(jì)期權(quán)合約中沒(méi)有設(shè)置當(dāng)澳元出現(xiàn)貶值時(shí)的止損點(diǎn)，從而為日后巨額虧損埋下重大隱患。國(guó)際投資銀行在推銷產(chǎn)品時(shí)，并沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)向中信泰富解釋清楚，無(wú)合適警示。

2008年12月2日，中信泰富發(fā)布通函稱，過(guò)去兩年中，中信泰富分別與花旗銀行香港分行、渣打銀行、Rabobank International、NATIXIS、瑞信國(guó)際、美國(guó)銀行、巴克萊銀行、法國(guó)巴黎銀行香港分行、摩根士丹利資本服務(wù)公司、香港上海匯豐銀行、國(guó)家開發(fā)銀行、Calyon、德意志銀行等13家銀行，共簽下了24款外匯累計(jì)期權(quán)合約。

2009年4月8日，中信泰富發(fā)布公告，稱榮智健已正式辭去中信泰富董事及主席職務(wù)，范鴻齡辭去董事及總經(jīng)理職務(wù)，張立憲辭去董事及財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)。

（二）中信泰富出現(xiàn)巨額虧損的內(nèi)在原因

在進(jìn)行場(chǎng)外交易過(guò)程中，中信泰富與交易對(duì)手對(duì)風(fēng)險(xiǎn)交易認(rèn)知度不在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。中信泰富只精通財(cái)務(wù)的人員不可能弄懂由交易對(duì)手制訂的累計(jì)期權(quán)合約內(nèi)容中暗藏的玄機(jī)，中信泰富內(nèi)部又沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，損失慘重也是情理之中的事。

三、防止巨額虧損解決方案

（一）監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定強(qiáng)制性規(guī)范

金融及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該設(shè)立重大虧損提示制度，并在上市公司與交易所或經(jīng)紀(jì)公司簽訂的合同中注明，交易所和經(jīng)紀(jì)公司閉市后將出現(xiàn)重大虧損（例如，非套保虧損額≥其初始結(jié)算準(zhǔn)備金的30%，套保虧損額≥其初始結(jié)算準(zhǔn)備金的50%）的上市公司交易結(jié)賬單（資金狀況、成交記錄、持倉(cāng)記錄）通過(guò)加密電子郵件分別發(fā)送給上市公司董事長(zhǎng)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，并經(jīng)上市公司董事長(zhǎng)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)確認(rèn)。改變目前交易所和經(jīng)紀(jì)公司只追求按成交量收手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)出現(xiàn)重大虧損通知義務(wù)的現(xiàn)狀。時(shí)間就是金錢在金融衍生品交易中早已得到了充分體現(xiàn)。上市公司董事長(zhǎng)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)三方在第一時(shí)間知悉重大虧損，可以盡早妥善處置危機(jī)，減少損失。

（二）上市公司內(nèi)部成立風(fēng)險(xiǎn)投資決策機(jī)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)投資決策機(jī)構(gòu)職責(zé)是制定風(fēng)險(xiǎn)投資策略，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資分析師負(fù)責(zé)機(jī)制，決定買賣交易品種的時(shí)點(diǎn)。上市公司沒(méi)有本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資分析師，以賭徒心態(tài)從事金融衍生品交易，出現(xiàn)巨額虧損是遲早的事。

（三）上市公司內(nèi)部成立風(fēng)險(xiǎn)投資控制機(jī)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)投資控制機(jī)構(gòu)的職責(zé)是編制適合本企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資控制計(jì)算機(jī)軟件，實(shí)施對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等日常工作。風(fēng)險(xiǎn)投資控制機(jī)構(gòu)組成人員應(yīng)該是熟悉金融衍生品交易的資深人士，或者經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的金融衍生品交易培訓(xùn)的人員。風(fēng)險(xiǎn)控制人員嚴(yán)禁從事金融衍生品交易工作。

（四）上市公司應(yīng)該慎做場(chǎng)外交易

國(guó)際投行以后還會(huì)創(chuàng)新出其他金融衍生品。上市公司面對(duì)國(guó)際投行設(shè)計(jì)的新型金融衍生品，應(yīng)該本著先學(xué)習(xí)，多觀察，慎交易的原則。畢竟國(guó)際投行在國(guó)際金融市場(chǎng)上具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，上市公司要與國(guó)際投行進(jìn)行對(duì)手交易，不但要考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更要考慮場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樯鲜泄九c國(guó)際投行簽訂非標(biāo)準(zhǔn)化合約存在信息不對(duì)稱現(xiàn)實(shí)，上市公司處于弱勢(shì)，從而增加了上市公司非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)金融市場(chǎng)將逐步全面對(duì)外開放，金融衍生品交易是上市公司要上的必修課。上市公司如能增強(qiáng)防范金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)能力，就能趨利避害，發(fā)展壯大自己，在國(guó)際金融市場(chǎng)上馳騁。

（作者單位：天津社會(huì)科學(xué)院）