■ 國務院發(fā)展研究中心赴歐考察組

2009年11月，國務院發(fā)展研究中心宏觀部一行赴歐洲考察本次金融危機及其對歐洲經濟的影響，并與OECD和歐盟有關部門權威專家就此開展學術會議交流。在交流中，OECD專家側重分析了本次金融危機的原因，并就金融體系改革和反危機措施退出策略提出了自己的看法；歐盟專家則著重陳述了金融危機對歐盟經濟的沖擊，以及他們對世界經濟和我國經濟前景的預測。本文擬簡要介紹專家觀點及對我們的啟示。

歐洲專家對本次金融危機原因的分析

OECD金融事務副主管Adrian Blundell先生認為，本次金融危機的根源可以歸結為宏觀和結構兩個層面。在宏觀層面，全球經濟失衡、儲備貨幣過量發(fā)行、貨幣政策普遍過于寬松等因素共同造成了全球流動性過剩和資產價格泡沫，美國資產價格泡沫破滅最終引發(fā)了本場金融危機。

在結構層面，除了銀行系統(tǒng)的資產證券化、信用違約掉期之類衍生工具發(fā)展失控等已得到較多討論的因素之外，監(jiān)管體制、公司治理結構、產業(yè)結構等制度因素對引發(fā)金融危機也難辭其咎。主要因素如下：

——巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ實際上激勵了銀行表外業(yè)務加速膨脹，即為規(guī)避資本要求而通過資產證券化操作將貸款移至資產負債表外。

——避稅天堂和稅收套利行為促進了擔保債務權證（CDO）發(fā)展。

——資產支持證券的有限追償機制激勵了銀行及相關人員的道德風險，通過早已相當成熟的“發(fā)起、配售”業(yè)務模式，漠視信貸風險，大量發(fā)放低信用等級貸款，然后以此為基礎形成資產支持證券轉賣出手。

——金融監(jiān)管滯后于混業(yè)經營和跨境經營空前發(fā)展的現實，導致監(jiān)管漏洞和監(jiān)管重疊并存。

——在過度強調競爭的指導思想下，銀行業(yè)過度分散導致過度競爭，各銀行在競爭壓力下競相涉足高風險業(yè)務，從而降低了金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。

——近一二十年來迅速發(fā)展的金融控股公司內部治理結構不完善，防火墻缺失，致使危機在母子公司之間交叉?zhèn)魅尽?/p>

基于上述分析，OECD專家認為，為了防止今后重演類似危機，必須推行金融改革，以建立良好的激勵機制，促進金融機構審慎平衡風險和收益。金融改革需秉承以下原則：

1.簡化金融監(jiān)管機構，劃清監(jiān)管權責，提高監(jiān)管效率。在兼顧微觀監(jiān)管的同時，本次危機提醒我們今后需更注重宏觀審慎監(jiān)管，尤其是系統(tǒng)穩(wěn)定性監(jiān)管，以及對具有系統(tǒng)重要性金融機構的監(jiān)管。

2.完善金融市場，加強金融市場透明度建設。需將場外衍生品納入場內交易和監(jiān)管，改進資產定價方法和會計準則，同時提高銀行表外資產的透明度。

3.強化改進資本充足要求。修改巴塞爾資本協(xié)議，設立杠桿率要求和流動性要求，建立逆周期調節(jié)機制，建立損失準備金。

4.確保金融機構承擔應負的責任。為消除金融機構普遍存在的委托—代理問題，需加強和完善金融機構公司治理，使金融企業(yè)和經理人對投資人負責。應減少或避免政府對金融機構的隱含擔保，通過部分覆蓋的存款保險制度，加強大債權人對銀行的監(jiān)管，通過將存款保險費率與風險掛鉤激勵銀行降低風險。可要求被擔保銀行建立一定的風險資本儲備，在危機發(fā)生時首先沖抵風險資本。

5.改進金融控股公司治理結構，完善內部防火墻和風控體系，加強和執(zhí)行對金融控股公司的監(jiān)管。

6.加強金融教育和對金融產品消費者的保護。

本次金融危機對歐盟和世界經濟的沖擊

歐盟專家指出，本次危機對歐盟實體經濟的沖擊遠超過1974、1980和1992年三場危機。自2008年2季度到2009年1季度，在對外貿易和固定資產投資雙雙銳減的壓力下，歐盟經濟經歷了近乎“自由落體”的快速下滑。2009年1季度，歐盟實際GDP環(huán)比下降2.4%（折合年率），同比下降5.2%，同比增速比上年同期下滑7.1個百分點；實際固定資本形成環(huán)比下降5.4%，同比下降11.4%，比上年同期同比增速降低13.9個百分點；商品和服務凈出口名義同比降幅高達86%。而且此次危機波及面廣，歐盟區(qū)內各國經濟均未能幸免。

就整個世界經濟而言，歐盟專家認為本次危機是上世紀30年代大蕭條以來程度最深的經濟衰退，且發(fā)達國家衰退總體上比發(fā)展中國家程度更深。2007年2季度美國次貸危機爆發(fā)后，全球經濟增長即開始減緩，2008年9月雷曼兄弟破產后，經濟增長相對減速進一步惡化成為絕對萎縮。與此同時，經濟衰退又不可避免地殃及全球貿易。本來，全球化和貿易分工的深化發(fā)展就拉長了供應鏈，增加了環(huán)節(jié)，換言之也就是提高了在危機之下蒙受沖擊的風險概率和幅度。由于各國內需下降，貿易信貸急劇枯竭，世界貿易大幅萎縮，2008年9月至2009年1月，世界實際出口和進口分別下降16%、15%。2009年2季度以來，各國力度空前的反危機干預政策效果初顯，金融市場環(huán)境大為改善，流動性恐慌消除，貿易信貸有所恢復，世界貿易和制造業(yè)等實體經濟部門開始從低谷回升，世界貿易回升尤為顯著，世界商品出口當季環(huán)比增速從1季度的-21.6%升至2季度的7.6%，3季度為10.4%，市場主體信心逐步回歸，世界經濟開始復蘇，美、日、歐盟、中國等主要經濟體GDP環(huán)比增速均有所回升。但從總體上看，發(fā)達國家的復蘇仍較微弱，歐盟經濟復蘇尤為乏力。

本次危機中歐盟的反危機措施

危機爆發(fā)以來，歐盟和區(qū)域內各國政府積極應對危機，寬松貨幣政策和積極財政政策雙管齊下，不僅力度巨大，而且政策工具多有創(chuàng)新，在貨幣政策方面尤為顯著，為此突破了一系列新自由主義經濟學的教條。在貨幣政策方面，除了傳統(tǒng)的降低基準利率之外，歐盟和區(qū)域內各國貨幣當局、政府還采取了一系列創(chuàng)新工具向市場注入流動性，并大手筆向金融機構注資或提供債務擔保，等等。在積極財政政策方面，雖然決策和執(zhí)行過程不無周折，但歐盟仍然在2008年底通過了2000億歐元歐洲經濟刺激計劃，規(guī)模達歐盟GDP的1.5%，分2009、2010年兩年執(zhí)行，分別執(zhí)行其中的2/3、1/3，內容涵蓋工業(yè)和企業(yè)救助、保障勞動力市場良好運行、投資和提高居民購買力等關鍵領域。此外，一些成員國還額外增加了其他的財政刺激措施。

與此同時，鑒于此次危機中金融風險暴露無遺，歐盟及區(qū)域內各國政府著力于從制度建設方面化解和降低金融風險，包括逐步改善金融監(jiān)管，加強監(jiān)管協(xié)調，組建負責宏觀審慎監(jiān)管的歐洲系統(tǒng)風險管理委員會和負責微觀審慎監(jiān)管的歐洲金融監(jiān)管體系；改進完善存款保險制度，完善歐盟金融安全網，等等。

歐洲專家對歐盟和世界經濟復蘇前景的預期

2009年2季度以來，由于貨幣政策和財政政策效果初現，金融市場和信貸環(huán)境改善，一度枯竭的貿易信貸重新啟動，歐盟經濟開始復蘇，主要表現為2季度當季GDP實際環(huán)比增速從上季度的-2.4%升至-0.3%，比上季度提高2.1個百分點，實際同比增速達到-5.7%的谷底；固定資本形成、凈出口環(huán)比和同比降幅均收窄，貿易和工業(yè)活動逐漸恢復，投資者信心回歸。采購經理指數等先行指標持續(xù)回升，預示著復蘇將得以持續(xù)。

歐盟經濟復蘇前景有利與不利因素共存。短中期內，有利于歐盟經濟持續(xù)復蘇的因素主要有金融市場環(huán)境改善，包括股價回升、債券利率普遍下降、貨幣市場流動性寬松、融資條件改善等等；存貨周期拐點已現，有助于需求回升。而美日中等其他主要經濟體陸續(xù)開始復蘇，中國等主要新興市場經濟復蘇尤為強勁，世界貿易繼續(xù)“領漲”，更改善了歐盟經濟的外部環(huán)境。

與此同時，從家庭、非金融企業(yè)、金融部門到公共部門，歐盟仍存在一系列不利于經濟復蘇的因素，決定了歐盟經濟復蘇將是緩慢、乏力和不確定的，主要表現在以下方面：

——家庭和非金融企業(yè)債務負擔沉重，去杠桿化進程仍將延續(xù)，制約了他們消費和投資的能力與意愿；

——失業(yè)率繼續(xù)攀升，直接削弱了消費意愿和能力；金融危機刺激家庭儲蓄率仍在提高，相應抑制了消費回升和增長。

——制造業(yè)產能過剩嚴重，2009年7月開工率僅有70%，為1990年以來最低水平。2009年三、四季度仍在70%多徘徊，大大低于此前20年80%多的水平。這意味著設備和廠房投資將恢復緩慢。

——金融系統(tǒng)仍較脆弱，修復需要一定時間。加之實體經濟部門復蘇滯后于資產市場，債務和產能過剩等問題依舊突出，金融系統(tǒng)信貸政策仍然相當謹慎，目前尚只對大型企業(yè)有所放松，對家庭和企業(yè)的貸款總體增速仍在下降。

——力度空前的反危機措施急劇惡化了政府財政狀況，不僅可能影響最終消費，并且構成了新的風險因素。

就整個世界經濟而言，短期和中長期內均存在一系列可能導致經濟再度下滑的因素，決定了世界經濟復蘇前景仍充滿不確定性。短期內，可能導致世界經濟再度下滑的因素主要是實體經濟疲軟與金融部門脆弱之間的惡性循環(huán)，匯率和商品價格出現不利變動；可能促進世界經濟持續(xù)復蘇的因素主要還是反危機政策對促進經濟活動和金融部門健康運行產生了較好效果，市場主體信心增強。

在中長期內，以下因素可能導致世界經濟再次下行，出現雙底的“W”形走勢：失業(yè)率在可預見的未來將居高不下；存貨周期再次進入下行期；擴張性反危機政策退出；政府削減債負導致財政政策緊縮；全球寬松的貨幣政策和危機救助措施刺激形成了新的資產泡沫；全球經濟再平衡難以實現，等等?？赡艽龠M世界經濟繼續(xù)上行的因素主要有：全球需求再平衡，商品價格朝向有利方向發(fā)展。

關于危機對潛在產出的影響，歐盟專家指出：危機中各國產出普遍低于潛在增長率；對以往危機的實證研究結果顯示，危機后許多經濟體的潛在產出增長率很難恢復到危機前的水平。就本次危機對潛在產出的影響而言，多數專家認為本次危機后歐盟的潛在產出將降低，少數專家認為若本次反危機措施適當且充分，危機后世界經濟可能恢復到危機前的潛在增長率水平，但不能排除政策不當導致危機后長期潛在增長率降低的可能性。

此外，本次危機已經大大提高了發(fā)達國家的政府債務水平，從而有可能造成債務危機。

基于歐盟的全球經濟預測模型，歐盟2009年11月發(fā)布的秋季預測中對世界和主要經濟體的預測結果如下表。

對于我國經濟，歐盟專家認為，2008年下半年以來我國及時調整宏觀調控目標，出臺一系列經濟刺激政策，使我國經濟在危機時期仍保持了較快增速，反危機措施總體上是迅速有效的。但是仍存在幾個問題：私人消費所占比重仍較低；經濟增長過于依賴投資的貢獻；一些高能耗行業(yè)比重仍在上升，其中一些行業(yè)產能過剩嚴重。而且，反危機措施又產生了一些新問題，如政府作用上升，對中小企業(yè)和服務業(yè)的扶持仍然不夠等。人民幣從2008年7月后實際上盯住美元，這使人民幣實際匯率貶值了不少。近期人民幣升值預期增強，投機性熱錢流入再度出現并持續(xù)上升。貨幣政策取向的官方口徑雖然是“適度寬松”，但實際上已經過度寬松。2009年9月M2同比增長29.3%，1-9月新增信貸接近8.7萬億元，12月末M2同比增長27.6%，1-12月新增人民幣貸款9.59萬億，同比多增4.69萬億（即同比增長約95.7%）；1-12月新增本外幣貸款10.52萬億。2010年1月末M2同比增長25.98%；M1同比增長38.96%，增幅比去年同期高6.61%；1月新增人民幣貸款1.39萬億元，新增本外幣貸款1.46萬億元。

根據歐盟預測，盡管2010—2011年中國出口實際增速將減慢至約5%，但經常項目順差仍將保持高位，對全球經濟平衡依然構成重大挑戰(zhàn)。針對這些問題，未來我國需要改變經濟發(fā)展模式，增加私人消費，改進社保體系（包括教育），改進金融干預，促進服務業(yè)發(fā)展。

歐洲專家對反危機措施退出的看法

關于反危機措施的退出策略，OECD專家認為，鑒于危機和大規(guī)模干預已經顯著惡化了各國財政狀況，各國應盡早考慮退出干預策略；但考慮到金融體系需要一定時間方能恢復健康（估計美歐大銀行需要2-4年補足資本），退出干預既不能一蹴而就，也不能所有國家、所有部門同時執(zhí)行，而應分步實施，并與金融改革相協(xié)調。OECD專家強調，本次危機中金融系統(tǒng)損失較大的國家在退出反危機措施時應遵循以下原則：

首先，應制定政策徹底改善金融市場，包括處理銀行不良資產，建立市場化、可預測、國際協(xié)調的央行流動性供給模式和流動性安全網，鼓勵銀行通過市場募集資金，在銀行獲得足夠注資（包括政府和市場注資）后解凍信貸市場，對那些恢復正常運行的銀行撤出緊急投資和貸款。

其次，應建立有利于系統(tǒng)穩(wěn)定和有效競爭的金融業(yè)結構，改善金融機構公司治理，尤其是金融控股公司的治理。

最后，在處置不良資產時，資產管理公司需等待有利時機，盡力使資產處置價值最大化，以降低危機救助成本。

本次考察啟示及歐洲專家觀點評判

（一）對未來兩年世界和我國經濟形勢的判斷和對我國宏觀調控的建議

結合歐盟、OECD專家觀點及目前已公布的聯合國、IMF對未來兩年世界經濟形勢的判斷，考慮到2010年主要經濟體財政刺激仍將持續(xù)，世界貿易將繼續(xù)回升，主要經濟體私人消費和投資正在恢復，預計2010年世界經濟將繼續(xù)復蘇，世界生產總值增速將從2009年的負增長轉為增長約2.5%左右。但2011年世界經濟走勢存在較多不確定性，增幅可能小幅回調，略低于2010年。首先是反危機導向的擴張性財政、貨幣政策將陸續(xù)退出，但在高失業(yè)率和高負債等重壓之下，私人部門投資、消費究竟能否有效接替政府支出，尚在未定之中。其次，美歐可能進入不良資產處置階段，金融市場將為此而承受壓力。此外，世界經濟與金融環(huán)境中的一些其它潛在風險可能暴露。

而且，以上預測的前提假定均是預測期內世界經濟不再暴露大的風險，從而造成較大沖擊；但這個前提假定本身就是不確定的，發(fā)達國家主權債務危機蔓延加劇、我國等一些新興市場國家資產價格泡沫因美國貨幣政策調整等原因而急劇破滅……，（國外多家機構和包括斯蒂芬·羅奇、魯比尼等多位專家早已發(fā)出我國包括香港房市和俄羅斯、印度等新興市場股市存在嚴重泡沫的警告。鑒于金融市場的脆弱和敏感，一旦時機成熟、泡沫破滅，就可能引起世界經濟的新一輪震動，進而直接或間接對我國經濟產生較大影響）所有這一切都有可能給世界經濟造成重大沖擊，乃至形成二度危機。有鑒于此，我國明后年仍應高度關注防范外部風險輸入，并防患于未然，有效抑制本國房市泡沫，將泡沫急劇破滅的風險化解于無形。

在強有力反危機政策的支持下，我國經濟已于2009年第2季度成功實現反轉，GDP增速由一季度的6.2%（周期底部）逐季上升到二季度的7.9%、三季度的9.1%、四季度的10.7%。全年固定資產投資保持了較高增速，全年全社會固定資產投資增速達30.1%，比2008年加快4.6個百分點。全年消費實際增速高于上年（用商品零售價格指數平減，上年社會消費品零售總額實際增長率為14.8%，2009年1-12月為16.9%），且一改過去消費增量集中于城市的格局，縣和縣以下消費增速首次超過城市。總體來說，包括4萬億投資計劃、家電下鄉(xiāng)、購車補貼等消費激勵政策等在內的多項經濟刺激措施已顯示出了積極的效果，繼第一次接替（政府投資增長接替出口下降）成功實現之后，第二次接替（市場驅動的企業(yè)投資和居民消費在政府投資擴張效應減弱后成為增長主導力量）正逐步形成。

盡管如此，我國宏觀經濟運行中也存在一系列需要關注的問題：鋼鐵、水泥、平板玻璃、風電設備、造船業(yè)等行業(yè)產能過剩較嚴重，且危機時期惡性競爭加??；就業(yè)形勢依然嚴峻，特別是付出了高額教育成本的高校畢業(yè)生就業(yè)難問題潛藏著對社會凝聚力和穩(wěn)定的重大威脅；北京、上海、杭州等一些大城市房價泡沫明顯，若不加以抑制將可能威脅金融系統(tǒng)穩(wěn)定；地方政府強烈的投資沖動在“反危機”旗號下“名正言順”地爆發(fā)，代價是其融資平臺積累了巨額債務，償付能力問題日益浮現，暗含著較大的金融和地方財政風險。

縱覽當前和未來兩年我國與世界經濟形勢，預計2010年我國出口將從2009年全年的負增長轉為增長10%左右，全年GDP增速將比2009年略有上升，在9%—9.5%區(qū)間；2011年不確定性增加，GDP增速可能將略低于2010年。2010年我國宏觀調控將按照中央經濟工作會議精神，以擴內需、保發(fā)展、調結構為重點。在保持積極財政政策和適度寬松貨幣政策的同時，需加強宏觀風險管理，防范金融和地方財政風險。貨幣政策應保持靈活和審慎性，并與銀行監(jiān)管加強協(xié)調配合，實現“促增長”和“控風險（進而保持幣值穩(wěn)定）”之間的平衡。需運用信貸政策、土地供給政策、銀行監(jiān)管等多項工具有效抑制房價泡沫，及時清理地方政府融資平臺債務，探索基礎設施建設貸款證券化和市政債券發(fā)行和管理模式，防范化解財政和金融風險。財政政策應繼續(xù)支持民生工程、收入分配調整、社會安全網建設、城鎮(zhèn)化建設和科技創(chuàng)新等。產業(yè)政策方面應引導產業(yè)結構調整、引導產能過剩行業(yè)健康發(fā)展、促進新興產業(yè)發(fā)展。勞動政策方面，鑒于目前的技工荒、大學畢業(yè)生就業(yè)難等勞動力供需總量和結構不平衡問題，為適應今后我國經濟結構調整的必然趨勢，未來我國需更加重視勞動力教育，尤其是大中專教育、職業(yè)教育和再就業(yè)培訓等。

（二）加強金融監(jiān)管，完善金融安全網，督促金融機構改進內部治理，維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

金融監(jiān)管包括規(guī)則、外部監(jiān)管、市場紀律三大支柱，而且，在經濟金融全球化進程中，已經形成了一個多層次跨境金融監(jiān)管體系，基層是各國監(jiān)管機構，其中又以美歐國家監(jiān)管機構對國際金融市場影響力最大；中層是區(qū)域性監(jiān)管協(xié)調體系，目前最大、最強有力的區(qū)域金融監(jiān)管協(xié)調機制存在于歐盟；上層是全球性金融監(jiān)管協(xié)調機構，其中最重要的是國際清算銀行（及其巴塞爾銀行監(jiān)管委員會）、國際貨幣基金組織、國際證券委員會組織（IOSCO），以及西方七國集團1999年2月建立的金融穩(wěn)定論壇。但本次金融危機令現行國際金融體系的缺陷暴露無遺，從宏觀審慎監(jiān)管、綜合監(jiān)管、金融機構資本充足和流動性風險監(jiān)管，到金融控股公司、對沖基金和私募基金等高杠桿機構投資者、信用評級機構，再到衍生品交易、跨境監(jiān)管、消費者保護，現行金融監(jiān)管體系漏洞百出，完善國際金融體系和金融監(jiān)管已迫在眉睫。在此背景下，此次危機全面爆發(fā)以來，在作為此次危機策源地的美歐國家，反思現行金融體系、推進監(jiān)管改革已蔚然成風，美歐主導的巴塞爾委員會等國際金融組織也已聞風而動：

在國內監(jiān)管層次，在2009年6月公布的全面金融監(jiān)管改革方案中，美國政府提出賦予美聯儲對系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)重要性金融機構進行監(jiān)管的職能，且美歐金融改革方案中均提出將完善并加強全面監(jiān)管、加強綜合監(jiān)管、金融控股公司監(jiān)管。在區(qū)域監(jiān)管協(xié)調層次，歐盟委員會已正式成立歐洲系統(tǒng)性風險管理委員會，負責監(jiān)測整個歐盟金融市場上的系統(tǒng)性風險。在全球金融監(jiān)管協(xié)調層次，2009年4月G20倫敦峰會提出將原來的金融穩(wěn)定論壇改為金融穩(wěn)定理事會（FSB），6月FSB正式成立。在資本充足和流動性風險監(jiān)管方面，巴塞爾委員會修改了資本充足協(xié)議，并擬定了多項規(guī)則，以完善對銀行資本重組和流動性風險的監(jiān)管。

作為一個后起的發(fā)展中國家，發(fā)達國家金融體制的失敗、反思和改革足以給我們帶來充分的啟示，這種啟示橫跨規(guī)則、外部監(jiān)管、市場紀律三大領域：

在規(guī)則領域，銀監(jiān)會已于去年底頒布了多項指引，旨在改善我國對商業(yè)銀行業(yè)資本充足率、流動性和市場風險監(jiān)管，但監(jiān)管套利行為必將伴隨監(jiān)管制度收緊而來，這一問題需要長期關注。未來金融規(guī)則發(fā)展完善的重點應當包括金融控股公司監(jiān)管和金融服務消費者保護等方面，前者的必要性源于近年金融控股公司的迅速發(fā)展，以及此次危機中暴露出來的金融控股公司監(jiān)管漏洞，后者的必要性源于穩(wěn)定市場和社會、抑制金融機構及其從業(yè)人員道德風險。

我國已于2004年底設立財產保險公司保障基金、人壽保險公司保障基金向保單持有人提供保護，2005年9月設立證券投資者保護基金為證券投資者提供保護；2007年來，“三會”已分別加強了投資者教育和對投資者的風險揭示。未來，需從公眾教育、法律保護、提高市場透明度等各個方面繼續(xù)加強投資者和存款人保護，其中顯性存款保險制度又具有格外的重要性。隨著我國銀行和其他存款性金融機構的所有制結構多元化，現行隱性存款保護制度（主要對國有銀行和部分存款性金融機構）越來越需要因時而變。考慮到隱性保護制度下處理銀行危機的成本不管由財政承擔還是通過財政向央行透支來承擔，最終付費的是納稅人和公眾，不僅會大大加強金融機構的道德風險，而且會對財政和貨幣政策和經濟形成沖擊，而顯性存款保險制度具有由投保銀行付費、對銀行形成風險約束、穩(wěn)定存款人預期、有效防止金融恐慌的優(yōu)點，事前融資的基金制存款保險制度還具有反周期優(yōu)點，我國應建立顯性存款保險制度。1993年以來，我國中央政府多次提出要建立存款保險制度，對我國存款保險制度和條例的設計早已基本完成，2008年初存款保險條例和銀行業(yè)金融機構破產條例均已進入立法程序。促進其適時推出是現在的主要問題。選擇在銀行流動性充裕、資產泡沫問題還沒爆發(fā)前推出將起到較好的反周期、促進金融穩(wěn)定的效果。

在外部監(jiān)管方面，我國目前實行的金融監(jiān)管框架仍是以分業(yè)監(jiān)管為基礎和一行三會的聯席會議制度為補充，對金融控股公司實行主監(jiān)管制度。在宏觀審慎監(jiān)管方面，未來需要加強一行三會之間的協(xié)調配合。隨著混業(yè)經營的深入，分業(yè)監(jiān)管將暴露出越來越多的監(jiān)管缺位等風險，需要向綜合監(jiān)管和功能監(jiān)管轉變，對金融控股公司的主監(jiān)管制度也需向綜合監(jiān)管轉變。未來建立類似英國、日本等國的綜合金融監(jiān)管機構、并由金融監(jiān)管部門和央行共同組建宏觀風險監(jiān)管委員會以加強金融系統(tǒng)的宏觀審慎監(jiān)管、維護金融穩(wěn)定將是大趨勢。在這之前，作為過渡階段，通過將聯席會議制度化、加強三會之間的監(jiān)管協(xié)調、發(fā)揮其宏觀審慎監(jiān)管職能是可能選擇之一。與此同時，跨境監(jiān)管協(xié)調的重要性將日益上升。

在市場紀律方面，重點應當是推進金融機構完善公司治理。目前，我國金融機構公司治理和內部風險控制問題在城市信托公司、農村信用社等中小型金融機構和一些產業(yè)資本控制的金融控股公司較為嚴重，需著力敦促其改善。

有效的金融監(jiān)管、存款保險和最后貸款人制度是金融安全網的三道防線。完善金融監(jiān)管、建立存款保險制度將有助于我國構建完善的金融安全網，有效促進金融穩(wěn)定、提高抵御金融危機的能力。

（三）對我國國際收支平衡與人民幣匯率政策未來取向問題的看法

考察會議中，歐盟專家再次提出，我國經常項目順差仍將保持高位，將對全球經濟平衡構成挑戰(zhàn)。而且，這種觀點在一定程度上已經成為美歐行政部門和研究機構的共識。2009年11月底中歐峰會期間，歐盟委員會主席巴羅佐就再次提出，人民幣實際匯率貶值給歐盟一些經濟部門造成了壓力，希望人民幣匯率能有所調整。

全球流動性過剩和全球宏觀經濟失衡是本次危機的根本原因，國際社會各方對此并無異議，但美歐國家往往將全球失衡首先歸咎于我國等新興市場國家和部分產油國的高順差、高儲蓄，而不是歸因于真正的源頭，即美歐國家的超前和過度消費以及負儲蓄，也不愿承認美元、歐元等儲備貨幣過量發(fā)行對全球流動性過剩難辭其咎，而是一味通過要求人民幣升值、制造貿易摩擦來轉嫁本國/地區(qū)的經濟壓力，促進主要貿易逆差國的貿易平衡。我們認為，全球再平衡需要美國和歐盟內貿易逆差國首先主動改變以貨幣發(fā)行支持超額消費的經濟模式，這一過程將是漫長的。我國國際收支平衡很大程度上決定于外部環(huán)境，只要國際分工總體格局未變，只要歐美等國超前消費導致其貿易逆差持續(xù)，我國貿易順差就將持續(xù)，單純依靠匯率升值和壓出口、增進口無法解決這一問題。但考慮到未來歐美貿易逆差國將著力縮小貿易逆差，我國需以擴大內需、貿易區(qū)域轉移、提高出口競爭力和貿易順差收益來做好長期應對。

歐盟自2007年后多次要求我國對人民幣匯率進行調整，有一定的背景。一方面，我國是歐盟和歐元區(qū)的最大貿易逆差國，且2002年以后，歐元區(qū)對我國的貿易逆差快速擴大。另一方面，從2005年匯改后至今，人民幣對歐元名義和實際匯率調整總體相對緩慢。從名義匯率看，2005年7月匯改至2008年7月，人民幣對美元大幅升值了17.4%，之后到2009年11月窄幅波動（近乎盯?。?，總共只小幅升值0.1%；而同期，由于美元對歐元在2005年1-10月小幅升值后，開始大幅貶值，至2008年7月貶值了33%，之后到2009年1月升值19.4%，然后又開始貶值，至2009年11月貶值了12.6%；導致人民幣對歐元名義匯率從2005年7月到2005年10月小幅升值3.5%后，開始大幅貶值，到2008年3月貶值13%,然后到2009年1月升值10%，之后又開始貶值，到2009年11月貶值了16.5%，2009年11月人民幣兌歐元名義匯率比2005年6月（匯改前）甚至貶了3.7%。從實際匯率看，人民幣對歐元雙邊實際匯率從2005年6月到2009年5月共升值8.67%，2009年6月至2009年11月貶值7.1%。按照巴拉薩-薩繆爾森效應理論，可貿易部門相對勞動生產率提高決定長期實際匯率升值。我國從亞洲金融危機后到2005年匯改前一直保持對美元的固定匯率，一定程度上影響了人民幣實際匯率的調整；2005年匯改至今，由于實際參考的“一籃子貨幣”中美元比重太大，而美元長期走弱，導致我國實際匯率調整仍然緩慢，對歐元尤其如此。未來，需要改革人民幣匯率形成機制，調整實際參考的“一籃子貨幣”構成。人民幣長期需要升值，但升值幅度、速度和時機需要考慮出口部門的承受和適應能力。危機時期，還需要考慮出口競爭國的貨幣匯率相對變化對我國出口競爭力的影響。2007年3月至2009年11月，人民幣對巴西雷亞爾、韓元、馬來西亞林吉特、新加坡元、印度盧比、印尼盧比、泰銖匯率分別貶7.2%、升40%、升10%、升3.2%、升20.4%、升17%、升15.3%。我國在主要出口市場所占份額擴大一方面得益于危機擊垮了其他國家的一些出口企業(yè)，另一方面也得益于中央和地方政府對出口企業(yè)給予的稅收等方面的支持以及危機期間工資下降給予了出口企業(yè)更多降價空間。2010年人民幣匯率調整不能過快。

（四）我國利用危機發(fā)展對外直接投資、調整貿易和產業(yè)結構、促進結構升級

對于在危機中相對境況較好的國家而言，危機同時也是契機。這種契機首先體現在中國先進制造業(yè)部門可能迎來提高世界市場份額、乃至絕對擴張的良機。中國傳統(tǒng)大宗出口制造業(yè)產能、出口量占國際市場份額動輒高達百分之八九十，這樣，整個國際市場萎縮，中國的這些行業(yè)不可能擴張。但中國某些先進制造業(yè)不同，他們產量和出口量占世界市場份額小，可能只有百分之一二十，有可能在整個世界市場萎縮的時候實現增長。繁榮時期利潤空間大，終端銷售商、廠商可能沒有動力從中國進貨；正是在經濟蕭條時期價格競爭激化，終端銷售商、廠商利潤空間縮小，訂單和生產向中國轉移的動力反而會加強，這種效應已經在某些行業(yè)和企業(yè)中得到了體現。有鑒于此，我國應充分利用這次危機加快于我有利的產業(yè)轉移，推進我國貿易和產業(yè)結構升級。產業(yè)轉移可以通過內資企業(yè)的自主投資、外資企業(yè)對華投資來實現，也可以通過內資企業(yè)的海外投資來實現，發(fā)達國家汽車等先進制造業(yè)部門蒙受重創(chuàng)給我們實施這一策略創(chuàng)造了條件。