文|本刊記者 王穎

鉀肥會(huì)成為鐵礦石以外另一個(gè)被搶購(gòu)的大宗商品嗎？如果這項(xiàng)并購(gòu)成功，又會(huì)對(duì)全球的鉀肥市場(chǎng)格局產(chǎn)生怎樣的影響？

七年的尋找與布局，六家銀行提供的450億美元收購(gòu)專項(xiàng)貸款，全球三大鐵礦石生產(chǎn)商之一的必和必拓(BHP Billiton Ltd.)正使出渾身解數(shù)，希望將全球最大的鉀肥生產(chǎn)商加拿大Potash公司攬入懷中。

在第一輪386億美元報(bào)價(jià)被拒絕之后，必和必拓又向Potash公司發(fā)起了390億美元的惡意收購(gòu)。Potash公司的股東認(rèn)為收購(gòu)價(jià)格依然過低，開始在全球范圍內(nèi)尋找其他能提出競(jìng)爭(zhēng)性報(bào)價(jià)的公司。

必和必拓與淡水河谷、力拓壟斷了全球70%的鐵礦石資源，依靠這種在價(jià)格和產(chǎn)量上的話語(yǔ)權(quán)，使得它較容易就獲得高利潤(rùn)。為什么這么一家資源類企業(yè)，要花如此大的資金和成本，去做一個(gè)需要沖破政府審批、整合難題、被收購(gòu)方管理層流失等重重困難才可能成功的并購(gòu)？

保持高增長(zhǎng)的資本沖動(dòng)和對(duì)鉀肥市場(chǎng)前景的看好，以及控制全球鉀肥市場(chǎng)的定價(jià)是必和必拓下此決心的主要原因。

在截止今年6月30日的2010財(cái)年中，必和必拓凈利潤(rùn)由2009年同期的59億美元提升至127億美元，增長(zhǎng)一倍以上。但它卻對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出一定的擔(dān)憂，中國(guó)、日本、歐美的鋼鐵生產(chǎn)商均已宣布在今年下半年進(jìn)行減產(chǎn)，必和必拓認(rèn)為全球鋼鐵產(chǎn)能過剩將沖擊諸如鐵礦石和煉焦煤等商品的短期需求。

其實(shí)，三大鐵礦石企業(yè)都是多元化的資源類公司，必和必拓CEO高瑞思明確表示，公司收購(gòu)資源的戰(zhàn)略是大型、低成本、長(zhǎng)壽命、多元化資產(chǎn)。顯示，鉀肥符合高瑞思的這一標(biāo)準(zhǔn)。

事實(shí)上，早在2003年，Potash就已經(jīng)開始關(guān)注鉀肥，希望進(jìn)入化肥產(chǎn)業(yè)。最近，高瑞思對(duì)外宣稱，在該公司的發(fā)展上，鎳和鋁不像其他產(chǎn)品那么重要，資本支出計(jì)劃的重點(diǎn)不可能放在這兩個(gè)部門。

鉀肥會(huì)成為鐵礦石以外另一個(gè)被搶購(gòu)的大宗商品品種嗎？如果這項(xiàng)并購(gòu)成功，又會(huì)對(duì)全球的鉀肥市場(chǎng)格局產(chǎn)生怎樣的影響？

Potash公司是全球最大的化肥、相關(guān)工業(yè)品和飼料綜合性公司，2009年，它的鉀肥業(yè)務(wù)占全球產(chǎn)量的11%和全球總產(chǎn)能的20%。

鉀肥的誘惑

全球3/4以上的鉀肥產(chǎn)能、產(chǎn)量被9家利益關(guān)聯(lián)的企業(yè)掌控。

鉀肥，其實(shí)只是大宗商品市場(chǎng)的新寵。在過去的20年間，鉀肥的產(chǎn)量以每年1%的速度緩慢增長(zhǎng)，它的價(jià)格扣除通脹因素卻下降了35%。

直到2008年，鉀肥價(jià)格一下子上漲了3倍，達(dá)到每噸800美元，合同價(jià)格甚至一度超過1000美元大關(guān)。2009年，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，鉀肥價(jià)格又下降到每噸300多美元?，F(xiàn)在，國(guó)際市場(chǎng)的鉀肥價(jià)格維持在300-350美元之間。

受此影響，Potash公司的股價(jià)也由最高時(shí)241美元暴跌一半。必和必拓公司認(rèn)為，目前Potash產(chǎn)品生產(chǎn)的成本曲線處于或接近于同行業(yè)水平的最低谷，因此在這個(gè)時(shí)間段提出以每股130美元收購(gòu)Potash公司。

但Potash公司股東認(rèn)為價(jià)格過低，其投資者指出必和必拓可能必須提高其出價(jià)至每股150-160美元，才能贏得PotashCorp董事會(huì)的支持。

“鉀肥是一種和鐵礦石最為相像的大宗商品?！毙胚_(dá)證券化工分析師郭荊璞告訴《英才》記者。

首先，這兩種資源都高度集中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球3/4以上的鉀肥產(chǎn)能、產(chǎn)量被9家利益關(guān)聯(lián)的企業(yè)掌控；其次，與絕大多數(shù)的大宗商品都有期貨不同，這兩個(gè)品種卻沒有。它們的價(jià)格主要由供需關(guān)系決定，上游資源廠商按需生產(chǎn)，這就使得價(jià)格向下波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)要小很多。

不過，鉀肥資源的有限性是一個(gè)不可忽視的因素。全球鉀肥供需格局存在嚴(yán)重的不對(duì)稱現(xiàn)象，世界上有超過150個(gè)國(guó)家消費(fèi)鉀肥，但是只有包括加拿大、俄羅斯、中國(guó)在內(nèi)的12個(gè)國(guó)家生產(chǎn)鉀肥，前10位的生產(chǎn)商把持了90%的產(chǎn)能和產(chǎn)量。

根據(jù)信達(dá)證券的研究報(bào)告，全球鉀肥剩余產(chǎn)能并不多，即使維持全球90%以上的開工率也只能勉強(qiáng)滿足未來(lái)每年4%的需求增長(zhǎng)。

必和必拓相信，未來(lái)在新興市場(chǎng)對(duì)鉀肥的市場(chǎng)需求將不斷增加。因此，它擺出一副勢(shì)在必得的架式。

Potash公司CEO多伊爾對(duì)此做出了自己的評(píng)價(jià)。他認(rèn)為必和必拓的計(jì)劃很天真，“事實(shí)不止一次證明，盲目生產(chǎn)，不考慮市場(chǎng)是一種破產(chǎn)戰(zhàn)略?！?/p>

但高瑞思卻表現(xiàn)得很有信心，他認(rèn)為即使斥資400多億美元全現(xiàn)金要約收購(gòu)Potash公司，公司仍保持“A”信用評(píng)級(jí)。

郭荊璞算了一筆賬，必和必拓公司融資450億，一年的財(cái)務(wù)成本頂多四五十億。而鉀肥產(chǎn)品的現(xiàn)金流是非常好的，即使保持目前一噸300多美元的低價(jià)，一年賣掉八九百萬(wàn)噸，這個(gè)現(xiàn)金流還貸款一點(diǎn)問題都沒有。同時(shí)，這一收購(gòu)能夠使必和必拓在大宗商品的種類、運(yùn)營(yíng)的地理區(qū)域、顧客群方面更加多元化。

高瑞思

中國(guó)的并購(gòu)沖動(dòng)

當(dāng)上游的鉀肥資源越發(fā)集中，下游市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)被掐住脖子的現(xiàn)象？

近些年來(lái)，在全球爭(zhēng)奪上游資源之時(shí)，似乎必不可少地會(huì)出現(xiàn)中國(guó)企業(yè)的身影。正當(dāng)必和必拓與Potash公司進(jìn)行多方博弈之時(shí)，有消息認(rèn)為國(guó)內(nèi)的大型化工企業(yè)中化集團(tuán)將加入競(jìng)購(gòu)的行列，充當(dāng)“白衣騎士”。

據(jù)悉，當(dāng)一家公司成為其他企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)后(一般為惡意收購(gòu))，公司的管理層為阻止惡意接管的發(fā)生，會(huì)去尋找一家友好公司合并，后者就被稱為“白衣騎士”。

全世界最大的買家，收購(gòu)了全球最大的化肥供應(yīng)商，這樣的想法聽上去相當(dāng)?shù)恼T人。但郭荊璞認(rèn)為，中化集團(tuán)充當(dāng)“白衣騎士”收購(gòu)Potash公司的可能性較小。一來(lái)，收購(gòu)的金額太大，中化集團(tuán)實(shí)力不太夠。另外，充當(dāng)“白衣騎士” 一般會(huì)和Potash公司管理層有一個(gè)協(xié)議，對(duì)他們有一定的權(quán)利保障，并且出價(jià)很可能會(huì)需要比必和必拓高出20%以上，而中化集團(tuán)2009年的總資產(chǎn)僅為251.3億美元。

從2003年，必和必拓開始積極布局鉀肥市場(chǎng)。2010年1月，必和必拓以3.41億加元買下了加拿大第二大鉀肥生產(chǎn)商阿薩巴斯卡公司，同時(shí)公司的計(jì)劃產(chǎn)能也躍升至1000萬(wàn)噸以上，達(dá)到了目前全球鉀肥產(chǎn)量的25%。

Potash公司是全球最大的化肥、相關(guān)工業(yè)品和飼料綜合性公司，2009年，它的鉀肥業(yè)務(wù)占全球產(chǎn)量的11%和全球總產(chǎn)能的20%。如果本次收購(gòu)Potash公司成功，必和必拓將成為全球鉀肥市場(chǎng)的絕對(duì)主導(dǎo)者。

壟斷往往帶來(lái)超額利潤(rùn)，這點(diǎn)在鐵礦石市場(chǎng)得到了充分的體現(xiàn)。當(dāng)上游的鉀肥資源越發(fā)集中，是否會(huì)出現(xiàn)像鐵礦石行業(yè)集體大幅加價(jià)，下游市場(chǎng)被掐住脖子的現(xiàn)象？

中投顧問化工行業(yè)研究員常軼智指出，目前全球鉀肥的定價(jià)模式是通過一年一度的談判方式達(dá)成年度定價(jià)，主要由供應(yīng)商控制價(jià)格。而近日必和必拓明確表示了希望旗下所有的商品都實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)，倘若必和必拓成功收購(gòu)Potash，全球鉀肥市場(chǎng)的定價(jià)方式將極有可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量大概能占到整個(gè)供給量的40%以上，據(jù)信達(dá)證券研究推測(cè)，以后將逐步能達(dá)到60%的自給量。如何抓住機(jī)會(huì)進(jìn)行收購(gòu)，將是國(guó)內(nèi)企業(yè)需要解決的難題。