李天懋

日元兩次升值的背景、過(guò)程及對(duì)人民幣匯率的啟示

Yen Appreciation and Chinese Yuan Renminbi Exchange Rates

李天懋

編者按：在日元升值的過(guò)程上，先后經(jīng)歷了逐漸升值時(shí)期(1971-1985)、大幅度升值時(shí)期(1985-1997)以及日元匯率雙向波動(dòng)時(shí)期(1997年至今)三個(gè)不同階段。雖然日元的升值令日本出口企業(yè)雪上加霜，也令通貨緊縮每況愈下，但日本卻可以藉此推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程，并提升日元在國(guó)際貨幣新體系構(gòu)建中的地位與影響力。而當(dāng)前人民幣匯率面臨著極大的升值壓力，在此背景下，借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)極富意義。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，一些國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛階段，往往面臨著經(jīng)常項(xiàng)目收支順差加大，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快，匯率升值壓力較大等情況。日本在20世紀(jì)60年代末期到80年代末期，同時(shí)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所帶來(lái)的匯率升值內(nèi)部壓力和貿(mào)易逆差國(guó)方面施加的外部壓力。能否正確應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期出現(xiàn)的匯率升值壓力，對(duì)一國(guó)能否保證宏觀穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)有著重要的意義。近年來(lái)，人民幣匯率屢創(chuàng)新高，人民幣匯率問(wèn)題成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的熱點(diǎn)，在此背景下，借鑒他國(guó)的經(jīng)驗(yàn)意義明顯。而日元升值與人民幣升值情況類似。因此立足于人民幣升值的現(xiàn)狀，借鑒日本在外匯管理上的經(jīng)驗(yàn)和啟示，比較中日兩國(guó)本幣升值的異同，從而找出適合中國(guó)目前狀況的宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)策是十分必要的。

一、日元匯率的變化過(guò)程及特點(diǎn)

二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，特別是在1955年到1970年這15年間，日本經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率為9.7%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)了3倍。出口是拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的動(dòng)力，較低的固定匯率及均衡的財(cái)政政策則是同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背后原因。20世紀(jì)60年代日本政府實(shí)行貿(mào)易自由化，日本貿(mào)易出口額一直占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的10%，年均增長(zhǎng)速度一直在15%以上。日本的經(jīng)常項(xiàng)目順差從1968年的10億美元開(kāi)始持續(xù)增加，到1987年達(dá)到80年代的最高點(diǎn)870億美元。與此相對(duì)應(yīng)，日元對(duì)美元匯率也出現(xiàn)了長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)，從1971年8月的360∶1升值到1987年12月的123∶1，累計(jì)升值近兩倍。

20世紀(jì)70年代初期和80年代中期的日元升值具有相同點(diǎn)，都是日本政府在經(jīng)常項(xiàng)目順差和外部強(qiáng)大的政治壓力下，在采取一系列緩解日元升值壓力措施效果不明顯后，最終被動(dòng)或主動(dòng)進(jìn)行的升值。升值沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目順差的減少，但日本政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)以及實(shí)施的貨幣政策卻導(dǎo)致了通貨膨脹或泡沫經(jīng)濟(jì)。

二、七十年代初的尼克松沖擊與短期資本流入

（一）70年代日元升值的背景

20世紀(jì)60年代末，美國(guó)的通貨膨脹加重，經(jīng)常項(xiàng)目順差開(kāi)始減少，美國(guó)對(duì)海外的短債余額超過(guò)其持有的黃金，美元信用開(kāi)始下降。面對(duì)收支不平衡、美元信用下降等問(wèn)題，美國(guó)政府采取了“善意忽視政策”。同時(shí)，美國(guó)內(nèi)部也出現(xiàn)了日漸高漲的“順差國(guó)責(zé)任論”，美國(guó)不斷向日本施加政治性的升值壓力。1971年，尼克松政府宣布停止履行美元兌換黃金的業(yè)務(wù)，同時(shí)征收10%的進(jìn)口附加稅。尼克松沖擊導(dǎo)致日元出現(xiàn)升值預(yù)期，大量短期資本流入日本。

（二）日本政府應(yīng)對(duì)日元升值壓力的措施

1.三次日元對(duì)策

由于日本在戰(zhàn)后一直奉行貿(mào)易立國(guó)政策，因而擔(dān)心日元升值將威脅到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)模式。為此，日本政府試圖以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)策來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)際性壓力，即采取緩解經(jīng)常項(xiàng)目順差的三次日元對(duì)策來(lái)避免日元升值。雖然日本政府努力減少經(jīng)常項(xiàng)目順差，但取得的效果卻十分有限，表面看來(lái)，在順差大幅度增加的情況下，日本政府能夠順利實(shí)施的措施早已實(shí)施完畢，而更加嚴(yán)厲的措施，必然會(huì)遭到利益相關(guān)群體的強(qiáng)烈反對(duì)，最后出臺(tái)的只能是效果有限的日元對(duì)策。但究其實(shí)質(zhì)，日本國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率持續(xù)高于投資率是導(dǎo)致貿(mào)易順差的根本原因，這也必然導(dǎo)致日元的最終升值。日元升值之后，日本的經(jīng)常項(xiàng)目順差增長(zhǎng)的勢(shì)頭沒(méi)有發(fā)生改變。

2.鼓勵(lì)資本輸出與民間持有外匯自由化

在采取多次日元對(duì)策緩解經(jīng)常項(xiàng)目順差的同時(shí)，日本外匯管理的重點(diǎn)也從阻止資本外流轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)資本流出。從1969年開(kāi)始，日本政府開(kāi)始推進(jìn)對(duì)外直接投資自由化，允許日本的互助基金和保險(xiǎn)公司，普通投資者購(gòu)買(mǎi)外國(guó)證券。盡管采取了這一措施，由于日元升值預(yù)期的影響，對(duì)外證券投資和短期資本沒(méi)有大量流出的跡象，流出去的長(zhǎng)期資本也僅僅是與對(duì)外直接投資和境外建廠相關(guān)的部分。

3.應(yīng)對(duì)短期資本流入

在日元升值預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，短期資本通過(guò)各個(gè)渠道流入了日本。為此，日本政府連續(xù)調(diào)整了外匯管理政策。首先是對(duì)外匯銀行的規(guī)制。其次是對(duì)日本企業(yè)的出口預(yù)收貨款加強(qiáng)管理。再次是對(duì)自由日元結(jié)算賬戶先采用余額控制，后提高存款準(zhǔn)備金的辦法。最后是禁止非居民購(gòu)買(mǎi)政府短期債和公司債的措施。

對(duì)資本項(xiàng)下實(shí)施的嚴(yán)格管制沒(méi)有取得明顯的效果，經(jīng)常項(xiàng)下采取的措施卻使正常的外匯業(yè)務(wù)也很難進(jìn)行。限定外匯銀行短債余額的規(guī)定，使外匯銀行不再向其客戶公布遠(yuǎn)期匯率，一些銀行拒絕成為出口合同套期保值交易的對(duì)手，有的外匯銀行甚至將購(gòu)買(mǎi)出口票據(jù)和旅行支票等日常外匯業(yè)務(wù)也停止了。另外，對(duì)非居民自由日元結(jié)算賬戶的余額限制，使得一些用于國(guó)際交易結(jié)算的自由日元存款也被凍結(jié)了。因此，這些管制在1972年均被取消。

（三）通貨膨脹的產(chǎn)生與金融緊縮政策的滯后

《史密森協(xié)議》通常被劃定為日元升值的第一階段，之后，日本政府害怕日元升值會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，除了試圖通過(guò)制定多次日元對(duì)策來(lái)減少經(jīng)常賬戶順差外，還采取了積極的財(cái)政政策，并進(jìn)一步發(fā)展成為“通貨膨脹調(diào)整理論”。高度擴(kuò)張的財(cái)政政策和非常寬松的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的刺激導(dǎo)致1972年下半年出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，石油輸出國(guó)組織（OPEC）的石油提價(jià)更進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。但日本政府對(duì)實(shí)施金融緊縮政策一直持猶豫態(tài)度，不僅擔(dān)心金融緊縮政策會(huì)導(dǎo)致內(nèi)需的縮小以及出口增加緩慢，同時(shí)也擔(dān)心因國(guó)內(nèi)外利差擴(kuò)大而使短期資本流入增加，因此日本政府在轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制之前一直盡量避免實(shí)施金融緊縮政策。1972年到1975年，日本的GDP縮減指數(shù)提高了50%。盡管有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)刺激措施，日本卻不得不面臨日元升值和“調(diào)整性通貨膨脹”并存的形勢(shì)。

三、八十年代的日美貿(mào)易摩擦和國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)

（一）80年代日元升值的背景

20世紀(jì)80年代初期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重的“滯脹”。為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)政府在實(shí)施減稅計(jì)劃的同時(shí)通過(guò)實(shí)行緊縮性貨幣政策，提高利率來(lái)抑制通貨膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)的高利率政策增加了美元對(duì)國(guó)外投資者的吸引力，大量海外資金流入美國(guó)，導(dǎo)致美元持續(xù)大幅升值。日本方面，由于在1980年將外匯的相關(guān)法律由“原則禁止”修改為“原則自由”，資本的流動(dòng)性增強(qiáng)，巨大的長(zhǎng)期資本流向美國(guó)，使得美日兩國(guó)貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大。

（二）日本政府應(yīng)對(duì)日元升值壓力的對(duì)策

1.多次市場(chǎng)開(kāi)放與《廣場(chǎng)協(xié)議》

為逐漸改善國(guó)際收支，防止對(duì)外經(jīng)濟(jì)摩擦，日本政府在1980年9月至1984年4月間連續(xù)發(fā)布市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)策，并于1982年1月設(shè)置了市場(chǎng)開(kāi)放推進(jìn)本部(OTO)。1985年9月22日，美國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)和法國(guó)的財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)共同簽署了聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣的匯率有秩序地下調(diào)的《廣場(chǎng)協(xié)議》。從該協(xié)議簽署之日起一直到1987年2月達(dá)成《盧浮宮協(xié)議》的17個(gè)月中，日元兌美元從237日元兌1美元升至153日元兌1美元，升幅達(dá)55%。

2.積極參與以金融政策為核心的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)

“國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)”是指在無(wú)法保證協(xié)調(diào)參與國(guó)福利最大化的前提下，通過(guò)各國(guó)財(cái)政和貨幣政策，尤其是匯率政策合作，尋求最佳組合以提高參與國(guó)的福利水平。為了謀取政治大國(guó)地位，在日元升值問(wèn)題上，日本積極進(jìn)行國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，無(wú)論是以調(diào)整匯率政策為主的《廣場(chǎng)協(xié)議》和以調(diào)整利率政策為主的《盧浮宮協(xié)議》，還是兩次協(xié)議之間的多次聯(lián)合下調(diào)利率，日本政府都主動(dòng)參與。為了進(jìn)一步降低美元匯率，減少美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，美國(guó)政府又提出了就多邊匯率問(wèn)題進(jìn)行聯(lián)合行動(dòng)的“國(guó)際政策協(xié)調(diào)新措施”。日本雖然持反對(duì)意見(jiàn)，但還是作出了擴(kuò)大內(nèi)需的承諾，主要包括以下措施：一是增加政府公共投資，興建公共工程。二是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)設(shè)備投資，擴(kuò)大對(duì)外直接投資。三是轉(zhuǎn)變居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的基本思路是：通過(guò)增加國(guó)內(nèi)投資，減少儲(chǔ)蓄，縮小經(jīng)常項(xiàng)目順差，改善國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系。

（三）泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生

在雙擴(kuò)張的貨幣和財(cái)政政策作用下，日本經(jīng)濟(jì)在出現(xiàn)了短暫的蕭條后，開(kāi)始復(fù)蘇。即使是1987年美國(guó)爆發(fā)了“紐約股災(zāi)”也沒(méi)有對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。與1987年相比，1988年日本經(jīng)濟(jì)從4.3%增長(zhǎng)到6.2%。但由于懼怕黑色星期一可能會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退的悲觀預(yù)期，日本銀行決定繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，維持貼現(xiàn)率在2.5%的超低水平上不變，直到1989年5月份才提高貼現(xiàn)率，這時(shí)距離“黑色星期一”已經(jīng)19個(gè)月，距離日本超低利率政策的正式實(shí)施已經(jīng)27個(gè)月。因?yàn)殚L(zhǎng)期實(shí)行超低利率政策，造成貨幣供給量快速上升，大量過(guò)剩資金通過(guò)各種渠道涌入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格急劇膨脹，泡沫經(jīng)濟(jì)形成。

四、日元升值對(duì)人民幣匯率升值的教訓(xùn)及啟示

綜觀日本20多年應(yīng)對(duì)本幣升值壓力的歷程，可以發(fā)現(xiàn)日本在不同時(shí)期遭遇的短資大量流入，疏導(dǎo)資本流出不暢，本外幣存在利差以及國(guó)際性壓力較大等諸多因素，在目前我國(guó)面臨的內(nèi)外部壓力中均有體現(xiàn)。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下，如何保證宏觀政策調(diào)整的有效性，需要對(duì)國(guó)內(nèi)、國(guó)際、政治、經(jīng)濟(jì)的各種變量進(jìn)行多方面權(quán)衡。

（一）慎重對(duì)待金融自由化及金融對(duì)外開(kāi)放

20世紀(jì)80年代以后，日本加快了金融自由化的進(jìn)程，一方面由于長(zhǎng)期大幅度的貿(mào)易順差激化了摩擦，導(dǎo)致日本傳統(tǒng)的金融制度受到了前所未有的國(guó)際壓力；另一方面，日本欲在國(guó)際舞臺(tái)上嶄露頭角的愿望也使得推進(jìn)金融自由化勢(shì)在必行。在國(guó)外國(guó)內(nèi)多方面的壓力下，日本開(kāi)始了金融自由化的進(jìn)程。日本金融自由化的一個(gè)重要方面就是資本流動(dòng)自由化，即放寬外國(guó)資本、外國(guó)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入本國(guó)金融市場(chǎng)的限制，同時(shí)也放寬本國(guó)資本和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外國(guó)市場(chǎng)的限制。放任短期資本流入對(duì)促成日本20世紀(jì)80年代末期的泡沫經(jīng)濟(jì)起到了一定的作用。

（二）外匯管制無(wú)法完全阻止短期資本的流入

我國(guó)外匯儲(chǔ)備近年來(lái)持續(xù)增加的原因是長(zhǎng)期以來(lái)吸引外資、鼓勵(lì)出口和外匯管理“寬進(jìn)嚴(yán)出”政策綜合作用的結(jié)果。從目前情況來(lái)看，這些驅(qū)動(dòng)因素很難在短期內(nèi)出現(xiàn)根本性的變化和逆轉(zhuǎn)。另外，境外資本的流入已經(jīng)成為資本項(xiàng)目順差的重要原因之一。從資本流入構(gòu)成看，國(guó)際直接投資（FDI）在資本流入總額中的占比逐漸減小，非直接投資形式的占比則顯著增加。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和人民幣升值的預(yù)期下，資本流入在一定時(shí)期內(nèi)仍然會(huì)存在。而從資本流出看，雖然有關(guān)部門(mén)出臺(tái)了一系列政策推動(dòng)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，推進(jìn)境外證券投資，短期內(nèi)資本流出的規(guī)?？赡軙?huì)增加，但是總體的規(guī)模還是有限的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該更多采取市場(chǎng)化和價(jià)格管理的手段。

從日本的經(jīng)驗(yàn)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)面的驅(qū)動(dòng)因素沒(méi)有改變的情況下，僅僅依靠外匯管理的手段，難以阻止短期資本的流動(dòng)。在20世紀(jì)70年代初期，日本的外匯管理政策被認(rèn)為是十分嚴(yán)密的。尼克松沖擊發(fā)生后，盡管當(dāng)時(shí)日本對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的管制，但短期資本的流入?yún)s可以通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目交易來(lái)實(shí)現(xiàn)，比如貿(mào)易項(xiàng)下出口預(yù)收付款和關(guān)聯(lián)交易等。只要市場(chǎng)上存在升值預(yù)期，投機(jī)資金就會(huì)在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下通過(guò)各種渠道規(guī)避監(jiān)管。當(dāng)日元出現(xiàn)升值預(yù)期的時(shí)候，境內(nèi)外的關(guān)聯(lián)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)卻輕易地繞開(kāi)了資本項(xiàng)下的管制，通過(guò)分拆預(yù)收貨款的金額、轉(zhuǎn)移定價(jià)等關(guān)聯(lián)交易和將資本項(xiàng)下資金混入經(jīng)常項(xiàng)目等方式實(shí)現(xiàn)短資的流入。但當(dāng)日本政府實(shí)施過(guò)于嚴(yán)厲的外匯管制時(shí)，卻又妨礙了國(guó)際貿(mào)易的正常進(jìn)行。1973年-1974年期間，在石油危機(jī)和以美國(guó)德國(guó)兩家銀行倒閉為導(dǎo)火索的歐洲市場(chǎng)動(dòng)蕩期間，雖然日本的資本項(xiàng)目驟然逆轉(zhuǎn)，連續(xù)出臺(tái)限制資本流出的政策，但也無(wú)法阻止短期資本的大量流出。

（三）謹(jǐn)慎參與國(guó)際政策協(xié)調(diào)

從日本經(jīng)濟(jì)迅速崛起的過(guò)程看，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，協(xié)調(diào)經(jīng)貿(mào)關(guān)系，減少摩擦為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的外部條件是十分必要的。在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，與貿(mào)易伙伴之間經(jīng)常會(huì)存在既摩擦又協(xié)調(diào)的關(guān)系，即使是美國(guó)這樣曾經(jīng)在戰(zhàn)后給予過(guò)日本巨大幫助的國(guó)家，當(dāng)對(duì)日貿(mào)易出現(xiàn)巨額逆差的時(shí)候也不能容忍，要求日本開(kāi)放金融市場(chǎng)，逼迫日元升值。《廣場(chǎng)協(xié)議》后，為了防止美元過(guò)快貶值，美國(guó)通過(guò)以“國(guó)際政策協(xié)調(diào)新措施”為代表的多種方式，要求日本降低利率，實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策。日本政府則把貨幣政策當(dāng)作改善日美貿(mào)易關(guān)系、提升日本國(guó)際形象的重要政治工具，過(guò)分遷就美國(guó)。

（四）市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)策和日元國(guó)際化并沒(méi)有改變貿(mào)易順差的狀況

日元升值的表面原因是日美之間的巨額貿(mào)易差額。但究其實(shí)質(zhì)，日元升值的深層原因是日美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)生了變化。從20世紀(jì)80年代中期開(kāi)始，日本在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率等方面已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)，所以盡管日本多次實(shí)施市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)策，日本出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力仍然支持著日本的貿(mào)易順差。同時(shí)，由于美國(guó)財(cái)政赤字所導(dǎo)致的高利率將資本吸引到美國(guó)，支持美元持續(xù)走高，在這種情況下，雖然日本積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)政策，試圖通過(guò)開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)日元的國(guó)際化來(lái)減少貿(mào)易順差，但收效甚微。

（五）本幣升值對(duì)貿(mào)易順差影響有限

在日元升值的過(guò)程中，匯率調(diào)節(jié)貿(mào)易順差的作用被夸大。美國(guó)認(rèn)為通過(guò)美元貶值就可以解決美國(guó)的貿(mào)易逆差問(wèn)題，為此多次向日本施加壓力。日本則認(rèn)為日元升值會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重危害，所以在兩次升值后均采取了極度擴(kuò)張的貨幣和財(cái)政政策。但日元升值無(wú)論是對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響還是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響都大大低于預(yù)期。一方面美元貶值沒(méi)有解決美國(guó)的貿(mào)易逆差問(wèn)題。在1970—1994年間，美元對(duì)日元貶值近60%以上，但同期美國(guó)貿(mào)易逆差卻有增無(wú)減，從1980年的255億美元擴(kuò)大到1994年的1640億美元，年均增長(zhǎng)14%。另一方面，日元升值也沒(méi)有對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的影響。日元升值后，盡管日本出現(xiàn)了兩次“日元升值蕭條”，但時(shí)間非常短暫，很快日本經(jīng)濟(jì)就恢復(fù)了增長(zhǎng)。1970—1989年間，除個(gè)別年份外，日本貿(mào)易順差一直處于增加狀態(tài)。

近年來(lái)我國(guó)的經(jīng)常賬戶保持順差，這主要是貿(mào)易順差所致。不斷增加的貿(mào)易順差一直是發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我國(guó)施加匯率壓力的借口和工具之一。從日本經(jīng)驗(yàn)可以看出，本幣升值對(duì)貿(mào)易順差的調(diào)節(jié)作用十分有限。同時(shí)，我國(guó)貿(mào)易順差大幅增長(zhǎng)有自身的特定原因，與人民幣匯率問(wèn)題并不直接相關(guān)。