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        別讓股指期貨增大股市風(fēng)險(xiǎn)

        2010-01-11 11:29:48
        環(huán)球時(shí)報(bào) 2010-01-11
        關(guān)鍵詞:投機(jī)性股指保證金

        沈建真

        8日,股指期貨在市場(chǎng)呼吁多年后終于獲批。一時(shí)間,許多專(zhuān)家學(xué)者大呼利好。股指期貨的推出的確有利于市場(chǎng)制度的完善和市場(chǎng)改革的深化。但分析一下歐美股指期貨市場(chǎng)的情況就不難發(fā)現(xiàn),推出股指期貨還只是股市發(fā)展的一小步,由此伴隨而生的各種投機(jī)和監(jiān)管漏洞則是亟待我們思考的棘手難題。

        最早的股指期貨倡議于上世紀(jì)70年代,提出者是美國(guó)堪薩斯交易所,之所以提出這一倡議,是因?yàn)?973年美國(guó)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和股災(zāi),一年間股指縮水一半,而現(xiàn)有的金融工具對(duì)此束手無(wú)策,市場(chǎng)迫切需要一種直接作用于股指,可以平衡市場(chǎng)多空力量的新衍生工具。1982年,道瓊斯股指期貨被堪薩斯交易所正式推出,這一天成為股指期貨的誕生日,同年4月21日和5月6日,標(biāo)準(zhǔn)普爾和納斯達(dá)克也分別推出了各自的股指期貨,到1984年,股指期貨交易已占美國(guó)證券交易總金額的20%。此后各國(guó)競(jìng)相效仿,股指期貨在全球范圍得到推廣,并擴(kuò)展到債券、期貨等領(lǐng)域。

        股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)主要在于所謂“杠桿效應(yīng)”,因?yàn)樵诠芍钙谪浗灰字?,投資者并非全額付款,而是按7%-15%的比例繳納保證金,即可進(jìn)行交易,也就是說(shuō),如果保證金率是10%(就是中國(guó)滬深300股指期貨的保證金率),期貨公司的傭金率為2%,一個(gè)投資者只需花10000元進(jìn)行股指期貨投資,就可以買(mǎi)賣(mài)83300萬(wàn)元的股指期貨“商品”,這樣的“杠桿效應(yīng)”讓證券和資金流動(dòng)性大增,但風(fēng)險(xiǎn)也因此放大了許多倍,因?yàn)橐坏┨潛p,同樣也會(huì)放大這么多倍。

        中國(guó)股市長(zhǎng)期以來(lái)是“單邊市”,缺乏沽空機(jī)制導(dǎo)致任何投資者只能指望股指上漲才能盈利,這被認(rèn)為是股市投機(jī)性強(qiáng)、市盈率高的一大原因。引入股指期貨和融券融資,也就是引入了沽空機(jī)制,對(duì)保持股指相對(duì)穩(wěn)定,確保市場(chǎng)多空平衡,是有顯著益處的。

        然而必須看到,中外證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)差異很大。中國(guó)股市的股本結(jié)構(gòu)復(fù)雜,國(guó)資、民資和游資關(guān)系交錯(cuò)揪扯,投機(jī)性強(qiáng)、市盈率高的責(zé)任,并不完全在缺乏沽空機(jī)制,因此引入股指期貨也自然無(wú)法解決所有問(wèn)題;中國(guó)股市是個(gè)封閉市,外資合法進(jìn)入的渠道有限,境外上市公司一家也沒(méi)有,這很可能使股指期貨產(chǎn)生畸變,成為若干游資“借力打力”,爆炒各類(lèi)題材的工具,反倒加大了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性。

        當(dāng)初美國(guó)第一家股指期貨從倡導(dǎo)到推出,整整花了10年,核心爭(zhēng)議就是如何監(jiān)管;中國(guó)曾在國(guó)債領(lǐng)域引入期貨,但時(shí)間不長(zhǎng)就因投機(jī)氛圍過(guò)于濃厚,弊端叢生而被迫關(guān)閉,好不容易呱呱墜地的滬深300股指期貨,究竟是將如道瓊斯股指期貨那樣好事多磨,最終發(fā)展壯大,還是如昔日國(guó)債期貨那般無(wú)疾而終,關(guān)鍵在于監(jiān)管是否得力,能否一方面充分發(fā)揮股指期貨調(diào)控股指、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的特長(zhǎng),另一方面抑制因“杠桿作用”和各種“中國(guó)特色”而造成的系統(tǒng)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?!ㄗ髡呤潜本W(xué)者。)

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