從參與度來(lái)講，私募已經(jīng)成為投資市場(chǎng)上的主要參與方。有人說(shuō)，資本市場(chǎng)是江湖，如果銀行、券商、保險(xiǎn)、基金是四大門(mén)派，那私募就是百曉生的兵器譜。這樣的比喻貼切與否暫且不提，但在選擇專業(yè)投資方面，已經(jīng)有越來(lái)越多的人開(kāi)始考慮陽(yáng)光私募基金。

一位“入圍”各大基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“最佳”榜的私募基金合伙人在不久前發(fā)來(lái)的郵件中寫(xiě)道:第66屆威尼斯電影節(jié)，評(píng)審團(tuán)主席李安攜全體評(píng)委亮相時(shí)表示“那些榮譽(yù)已隨風(fēng)而去”，李安為人謙遜，但這話對(duì)我們來(lái)說(shuō)卻是一語(yǔ)中的:投資人今天的給予都是沖著未來(lái)的，過(guò)去的賺錢(qián)經(jīng)歷已“隨風(fēng)而去”。這是令人欣賞的態(tài)度，若有與此相稱的業(yè)績(jī)，便是錦上添花。

事實(shí)上，針對(duì)私募能否比公募取得更好業(yè)績(jī)的討論是毫無(wú)意義的。每個(gè)圈子都有佼佼者，我們的目標(biāo)是找到他們而不是評(píng)判。

對(duì)于大多數(shù)投資者而言，選擇哪一只私募基金要比是否選擇私募更糾結(jié)。

目前的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常采取的是“追蹤”法，因此一般只對(duì)一年期以上的私募產(chǎn)品做出評(píng)價(jià);而私募基金通常沒(méi)有硬性規(guī)定公布業(yè)績(jī)和持倉(cāng)，若不是持有人，很難真正了解內(nèi)情。

什么樣的管理人更適合你?

沒(méi)納入評(píng)級(jí)的私募怎么選?

私募基金在什么時(shí)候業(yè)績(jī)最好?

我們將提供幾種切實(shí)可行的途徑幫您甄別“適合自己的私募基金”。

私募新基金井噴

持續(xù)性才是選私募“硬傷”

選基金要看業(yè)績(jī)。盡管管理能力和投資團(tuán)隊(duì)、投研理念和風(fēng)格、風(fēng)控流程等等都是挑選一只基金的重要指標(biāo)，但業(yè)績(jī)表現(xiàn)永遠(yuǎn)是第一位的。

如果僅拿平均數(shù)據(jù)說(shuō)話，這一年來(lái)私募基金的投資人最大的感受是:名不副實(shí)。盡管下跌階段控制相當(dāng)好，但上漲階段的平均數(shù)據(jù)卻顯示出私募基金跑輸了公募基金:滬深300指數(shù)全年上漲96.71%，公募股票型基金獲得71.10%的平均收益，私募基金獲得56%左右的平均收益。整體跑輸大盤(pán)30個(gè)點(diǎn)，這顯然與人們印象中的私募更激進(jìn)、追求絕對(duì)收益的印象有所出入。

真相是:對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要有控制

產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量顯示，相比2008年增長(zhǎng)了39.13%，私募基金的規(guī)模在迅速擴(kuò)大，這同樣也反映了市場(chǎng)的需求變化:持續(xù)的供應(yīng)量源自需求的增長(zhǎng)。

上一個(gè)私募基金發(fā)行的小高峰是2007年下半年，牛市行情的助推。但由于接下來(lái)的熊市讓新發(fā)私募基金數(shù)量急劇減少，但現(xiàn)有私募基金的表現(xiàn)卻令人刮目相待;去年二季度開(kāi)始，私募基金又進(jìn)入一個(gè)快速道，如果對(duì)于幾年市場(chǎng)“波動(dòng)加大、沒(méi)有明顯牛市趨勢(shì)”的市場(chǎng)判斷是準(zhǔn)確的話，選擇一只更有控制力的基金才是獲得穩(wěn)定的獲利保障。

盡管平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但走勢(shì)圖顯示私募基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)走勢(shì)保持了一致性，而且波動(dòng)明顯小于公募股票型基金。

好買(mǎi)的年度報(bào)告顯示，大漲行情中的私募基金業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重比大跌中更為明顯，這也在一定程度上顯示了公募股票基金膽子更大，因?yàn)樯蠞q行情的好業(yè)績(jī)背后肯定是重倉(cāng)位。但從收益率分布圖上看，絕大多數(shù)公、私募基金收益都未能超過(guò)指數(shù)漲幅——市場(chǎng)出乎意料，連專業(yè)投資者也不及做出反應(yīng)。

當(dāng)然，不管是公募股票型基金還是私募基金，由于競(jìng)爭(zhēng)者眾多，成為T(mén)OP5甚至是TOP10俱樂(lè)部的成員，一定是在重倉(cāng)位的基礎(chǔ)上，兼有其他絕技的。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)公、私募基金收益未能超過(guò)指數(shù)漲幅，且低收益私募產(chǎn)品的分布劣于公募。不過(guò)，在0%以上的相對(duì)收益率區(qū)域內(nèi)，有31只私募基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲得超額收益，占到私募基金總數(shù)的17.42%，其中新價(jià)值2、新價(jià)值1、尚雅4、景良能量等2009年收益率在140%以上，超越指數(shù)50%以上;而公募股票型基金中僅有11只產(chǎn)品跑贏了指數(shù)，占到總數(shù)的6.18%，其中業(yè)績(jī)最好的華夏大盤(pán)精選也只戰(zhàn)勝指數(shù)19%。

找到“白馬”基金管理人

從連續(xù)兩年的表現(xiàn)看，私募排名不具連續(xù)性:2009年絕對(duì)回報(bào)排名前20的只有李華輪帶領(lǐng)的朱雀系列，田榮華管理的武當(dāng)系列在2008、2009年的熊、牛市場(chǎng)中能穩(wěn)定保持前1/3的優(yōu)異業(yè)績(jī)。

一份報(bào)告中對(duì)這兩家公司這樣寫(xiě)道:

朱雀的特色在于勤奮和謹(jǐn)慎，研究員每月固定4次實(shí)地調(diào)研使得朱雀的辦公室經(jīng)?？湛帐幨?，關(guān)注的股票沒(méi)有八成的把握不會(huì)出手，即使錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)也要堅(jiān)持“守拙”;而武當(dāng)則強(qiáng)調(diào)“因勢(shì)而變”，隨著市場(chǎng)狀況的變化靈活調(diào)整投資策略，并將投資標(biāo)的盡量集中在最看好的個(gè)股上，對(duì)于新能源這類高估值股票的“泡沫投資”則是能利用則利用，但出于風(fēng)控考慮不會(huì)利用到極限。

2009年的“新貴”有以暴利拐點(diǎn)法精選個(gè)股的新價(jià)值，有熱衷于技術(shù)革新、產(chǎn)業(yè)革新的尚雅，有做“逆向投資人”的淡水泉，有趨勢(shì)投資結(jié)合“能量選股”的景良能量等。而熊市中名前20名的金中和、星石、中國(guó)龍等穩(wěn)健型產(chǎn)品全年收益均在30%左右。

這一數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果不是產(chǎn)品推薦，但不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和追求不同收益目標(biāo)的投資人，可以從中一窺端倪。

從私募管理人來(lái)看，其私募產(chǎn)品的發(fā)行狀況受短期業(yè)績(jī)影響明顯，一些上一年度表現(xiàn)出色的私募管理人，如星石、金中和、武當(dāng)、從容等，在20年上半年接連有新產(chǎn)品成立，而由于市場(chǎng)在1—7月走出了一波波瀾壯闊的牛市行情，受市場(chǎng)情緒牽動(dòng)，投資者們的偏好又從穩(wěn)健轉(zhuǎn)向激進(jìn)，尚雅、新價(jià)值等爆發(fā)力強(qiáng)的產(chǎn)品在2009年下半年受到追捧。

而這些在牛市中表現(xiàn)優(yōu)異的私募在大跌中的表現(xiàn)令人擔(dān)憂:部分跌幅超過(guò)50%，這其中既有市場(chǎng)趨勢(shì)判斷的失誤，也有基金經(jīng)理歷來(lái)重倉(cāng)的緣故，更有涉足私募領(lǐng)域之初對(duì)“絕對(duì)正收益”理解的不足。我們所知的是，積極派中善于吸取前車之鑒、在8月市場(chǎng)大跌中控制住了下行風(fēng)險(xiǎn)的亦有人在，如淡水泉系列、景良能量，凈值損失都在10%以內(nèi)。

從2009年的單月凈值表現(xiàn)來(lái)看，除8月份之外，其余月份指數(shù)均呈現(xiàn)上漲，而在11個(gè)上漲月份中僅1、2、4三個(gè)月份私募的單月凈值表現(xiàn)好于公募。雖然私募在市場(chǎng)上漲階段動(dòng)力不足，但基于投資范圍的靈活性及較為穩(wěn)健的投資風(fēng)格，在8月份指數(shù)下跌23.86%的情況下，私募平均凈值損失在10%以內(nèi)，更有13只產(chǎn)品獲得了正收益，譬如伍軍管理的智德持續(xù)增長(zhǎng)、喬斌管理的朱雀2、劉睿管理的鑫蘭瑞和中睿吉祥管家等，而公募股票型基金的凈值跌幅接近20%。結(jié)合兩年的公、私募單月回報(bào)來(lái)看，私募基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)走勢(shì)保持了一致性，但漲跌幅度更小。

如果按照絕對(duì)回報(bào)排名，我們把團(tuán)隊(duì)分成前25%俱樂(lè)部和前50%俱樂(lè)部，你可以發(fā)現(xiàn)，前25%俱樂(lè)部里的私募基金的平均收益103.15%——高出相對(duì)應(yīng)的公募俱樂(lè)部約10個(gè)百分點(diǎn)(且平均年化波動(dòng)率更低，也就是說(shuō)更具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，或者說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)管理效果明顯)。

錢(qián)經(jīng)專訪

投資者要做好自己的功課

朱雀合伙人王歡 管理朱雀12期

業(yè)界普遍預(yù)測(cè)今年市場(chǎng)基調(diào)為震蕩市，對(duì)此王歡表示贊同。今年的市場(chǎng)不具備條件創(chuàng)造出像去年這樣大的漲幅，市場(chǎng)振蕩與個(gè)股分化將是今年市場(chǎng)主旋律，需要努力去把握波段性機(jī)會(huì)，并且適當(dāng)放低今年的投資收益預(yù)期。他認(rèn)為一方面，從政府政策看，未來(lái)政策有收縮傾向，政策退出是大概率事件。另一方面，從估值角度看，經(jīng)過(guò)去年的大幅上漲之后，市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)到了一個(gè)相對(duì)高的水平。

朱雀對(duì)于今年一季度的市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎，去年年底跨年行情流產(chǎn)，一定程度上是因?yàn)闃?lè)觀的方面已在預(yù)期當(dāng)中，實(shí)際情況與預(yù)期的不一致，導(dǎo)致市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度。

王歡認(rèn)為國(guó)內(nèi)私募與公募相比是否有明顯優(yōu)勢(shì)尚待時(shí)間檢驗(yàn)。從海外成熟市場(chǎng)來(lái)看，過(guò)去20年公募基金主動(dòng)管理比例下降，被動(dòng)管理(例如指數(shù)基金)比例上升。與此同時(shí)對(duì)沖基金發(fā)展迅速，在主動(dòng)管理方面體現(xiàn)出靈活的優(yōu)勢(shì)。

從投資計(jì)劃上說(shuō)，不同私募差異化明顯。朱雀自身更關(guān)注投資機(jī)會(huì)，而不是具體的時(shí)間段，因此不存在上半年積極，下半年穩(wěn)妥的情況。私募與公募基金不同，跟投資者的溝通尤為重要。希望投資者能夠給予朱雀更大的彈性，將目光放在中長(zhǎng)期，這也是朱雀的核心理念，一兩年不能說(shuō)明問(wèn)題，五年以上表現(xiàn)優(yōu)秀才是合格的私募基金。對(duì)于私募基金自身來(lái)說(shuō)，投資者一定要跟基金公司的風(fēng)格匹配，市場(chǎng)環(huán)境總是不斷變化，每個(gè)私募管理人都有不同的理念，每種理念都有適合自己的市場(chǎng)狀況。

投資者在選擇私募時(shí)，首先要做好自己的功課，知道自己是怎樣的人，資金量和收益預(yù)期如何，風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益預(yù)期是怎樣的，想要找什么樣的人來(lái)管理財(cái)富。接下來(lái)去了解私募管理人是怎樣的人，對(duì)方是否有一套完善的投資方法，并且能夠冷靜判斷出什么是適合自己的市場(chǎng)環(huán)境。在這個(gè)過(guò)程中，第三方機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)具有一定的參考價(jià)值。

選擇基金需要用“歷史告訴未來(lái)”，看到這只基金的歷史業(yè)績(jī)，更要了解他們?cè)趺醋觥⑷绾巫?。“一只基金在業(yè)績(jī)的背后總是有其邏輯，通過(guò)直接交流，可以更深入了解管理人的情況。國(guó)內(nèi)私募還在發(fā)展階段，管理人的好與壞需要經(jīng)歷時(shí)間的檢驗(yàn)，路遙知馬力，日久見(jiàn)人心?！?/p>

王歡在談話中一直強(qiáng)調(diào)的是，保守、專注和思辨。保守是要敬畏市場(chǎng)注重風(fēng)控，專注是讓行業(yè)研究員們成為專家，通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤和觀察對(duì)市場(chǎng)保持良好的前瞻性，思辨是讓投研團(tuán)隊(duì)的每個(gè)人都養(yǎng)成獨(dú)立思考、不隨大流的習(xí)慣。

朱雀這樣解釋自己的投資風(fēng)格:

保守:一方面要發(fā)現(xiàn)和守望投資目標(biāo)的真正內(nèi)在價(jià)值，另一方面要學(xué)會(huì)如何取舍。

專注:通過(guò)專注研究來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)值，創(chuàng)造財(cái)富。應(yīng)該通過(guò)深入研究，發(fā)現(xiàn)所覆蓋行業(yè)、公司的價(jià)值，強(qiáng)調(diào)“做行業(yè)專家，像內(nèi)部人一樣理解公司”。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)看私募

晨星著眼風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，注重長(zhǎng)期表現(xiàn)

晨星基金分析師李博男負(fù)責(zé)撰寫(xiě)晨星非結(jié)構(gòu)化私募月報(bào)，被眾多私募投資者和業(yè)內(nèi)人士列為必讀資訊。他們的日常工作主要是通過(guò)對(duì)公開(kāi)信息的分析，研究基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)背后的原因，從而給投資者提供有參考價(jià)值的信息。

晨星對(duì)于私募基金的評(píng)判主要從三個(gè)角度出發(fā):

一種是單看收益，即總回報(bào)率指標(biāo)。將基金業(yè)績(jī)劃分為短期(今年以來(lái))、中期(最近一年)和長(zhǎng)期(最近兩年)等三個(gè)階段進(jìn)行評(píng)價(jià)。直觀的展現(xiàn)私募基金在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)的業(yè)績(jī)情況。

波動(dòng)率是晨星評(píng)判私募基金風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一?！安▌?dòng)率客觀展示了特定時(shí)期各基金凈值上下變動(dòng)的幅度，不能簡(jiǎn)單的判定波動(dòng)率小的基金一定表現(xiàn)好。”李博南強(qiáng)調(diào)，“例如2009年末統(tǒng)計(jì)深國(guó)投·尚雅系列和中融混沌1號(hào)較大，主要是源于其收益率的大幅上漲?！?/p>

與晨星公募研究類似，他們運(yùn)用夏普比率作為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)，將上述兩者結(jié)合起來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)。夏普比率反映了基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額回報(bào)率，即基金總回報(bào)率高于同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分，一般情況下，該比率越高，基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)得到的超額回報(bào)率越高。

李博南表示，總回報(bào)率和夏普比率在晨星的評(píng)價(jià)體系中均會(huì)用到，投資者可能更多關(guān)注業(yè)績(jī)情況，晨星分析師更傾向通過(guò)夏普比率對(duì)基金進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。著眼風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，注重基金長(zhǎng)期表現(xiàn)，是晨星的一貫主張。

當(dāng)前晨星私募評(píng)級(jí)沒(méi)有設(shè)定成立時(shí)間、資產(chǎn)規(guī)模等限制性門(mén)檻，納入評(píng)價(jià)的私募基金大概300只，其中成立時(shí)間滿兩年的約為80只。晨星立足對(duì)私募基金的長(zhǎng)期跟蹤評(píng)價(jià)， 由于多數(shù)私募基金成立時(shí)間較短，類似公募基金評(píng)價(jià)的五星制評(píng)級(jí)和九宮格系統(tǒng)(投資風(fēng)格箱)并沒(méi)有應(yīng)用在國(guó)內(nèi)私募基金的評(píng)價(jià)上。

與公募基金相比，挑選好的私募基金從某種意義上說(shuō)更為重要，當(dāng)然難度也更大。主要原因是私募基金業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重。

李博南認(rèn)為業(yè)績(jī)分化的重要原因是基金風(fēng)格，保持一貫投資風(fēng)格的基金往往有其擅長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境。穩(wěn)健的私募基金通常在2008年表現(xiàn)較好，在2009年表現(xiàn)平平，而一些習(xí)慣保持高倉(cāng)位的基金則正好相反。風(fēng)格有變化的基金，踩對(duì)節(jié)奏會(huì)做得很好，判斷錯(cuò)誤則可能做得非常糟糕。此外，私募基金持股集中、操作靈活的特點(diǎn)，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)非常依賴基金經(jīng)理選股能力，選錯(cuò)和選對(duì)的后果截然不同。其他如倉(cāng)位問(wèn)題、風(fēng)控問(wèn)題、籌款來(lái)源等，在牛熊之間資金變動(dòng)對(duì)私募基金影響也很大。他表示，“私募靈活性大，抵御風(fēng)險(xiǎn)和處理突發(fā)情況的能力也差”。

私募基金和公募基金，在選擇上有一定的共同之處，比如都需要關(guān)注其收益預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。私募的投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，受基金經(jīng)理個(gè)人因素影響更大，投資者要和基金經(jīng)理保持密切聯(lián)系，在關(guān)注收益率的同時(shí)更要了解其背后的情況和產(chǎn)生的原因，基金經(jīng)理是否言行如一。

用一句話概括，李博南建議投資者優(yōu)先選擇有較長(zhǎng)歷史業(yè)績(jī)，注重保護(hù)投資者利益，有一定資產(chǎn)規(guī)模，并且投資者本人認(rèn)同基金經(jīng)理投資理念和投資風(fēng)格的私募基金。

如果進(jìn)一步在判斷市場(chǎng)的基礎(chǔ)上選擇基金，顯然保守的基金適合熊市，激進(jìn)的基金適合牛市，策略靈活并在牛熊市都能游刃有余的基金適合震蕩市?！安贿^(guò)作為一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，往往難以做到準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，這也是晨星強(qiáng)調(diào)關(guān)注中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的原因?！?/p>

融智關(guān)注基金經(jīng)理的投資策略和理念

融智評(píng)級(jí)是由私募排排網(wǎng)發(fā)布，針對(duì)成立一年或者一年以上的私募證券集合信托產(chǎn)品(非結(jié)構(gòu)化，不包含打新股)推出的星級(jí)評(píng)價(jià)方式。深圳市金融顧問(wèn)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)、私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜表示，“私募排排網(wǎng)和融智評(píng)級(jí)的推出，旨在促進(jìn)私募基金業(yè)發(fā)展，向國(guó)內(nèi)投資人提供來(lái)自獨(dú)立的第三方的選擇參考?！?/p>

李春瑜告訴記者，融智評(píng)級(jí)在國(guó)內(nèi)起步較早，從2007年開(kāi)始系統(tǒng)的跟蹤私募基金業(yè)績(jī)，現(xiàn)階段只針對(duì)以信托平臺(tái)發(fā)行的證券投資類信托基金產(chǎn)品。評(píng)級(jí)以一年為期，將成立滿一年的陽(yáng)光私募根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益(夏普比率)排序。收益率從高到低，分別取最高10%、次高22.5%、中間35%、次低22.5%、最低10%，劃分為五星到一星5個(gè)檔次。此外，每月也會(huì)定期公布收益率排名。

按夏普比率排名后劃分評(píng)級(jí)，是基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通行的做法。在持續(xù)研究以及跟私募基金經(jīng)理的走訪調(diào)查過(guò)程中，融智評(píng)級(jí)的研究人員萌生建立新評(píng)級(jí)體系的想法:從更為細(xì)微的角度著眼，選取基金表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制、基金經(jīng)理、研究團(tuán)隊(duì)、盈利分配、公司規(guī)模和契約章程這7項(xiàng)指標(biāo)，共同衡量私募基金運(yùn)行情況。具體做法是給每一個(gè)指標(biāo)打分，并按照事先確定的權(quán)重進(jìn)行計(jì)算，根據(jù)綜合數(shù)值排名后劃分評(píng)級(jí)。該體系尚在完善中，計(jì)劃從2010年年度評(píng)級(jí)時(shí)正式啟用。

這七個(gè)要素，也涵蓋了投資者在購(gòu)買(mǎi)私募基金時(shí)應(yīng)當(dāng)了解的問(wèn)題。李春瑜向《錢(qián)經(jīng)》提供了研究員在走訪私募基金時(shí)準(zhǔn)備的《盡職報(bào)告模板》，投資人在與私募基金溝通時(shí)不妨將其作為參考。

如何選擇好的私募基金呢?李春瑜給出的建議是:關(guān)注基金經(jīng)理是否有一套成體系，且經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)的投資策略和理念?！叭ツ甑暮隈R，廣東新價(jià)值就是一個(gè)典型。堅(jiān)持自己的投資理念，遇上合適的市場(chǎng)，業(yè)績(jī)爆發(fā)顯得順理成章。”私募排排網(wǎng)研究員在與新價(jià)值投資有限公司投資總監(jiān)羅偉廣的溝通中了解到，羅偉廣在15年的投資生涯中經(jīng)歷多次熊市，做長(zhǎng)線和短線均吃過(guò)大虧，最后憑借把握中期市場(chǎng)熱點(diǎn)的能力和良好的盤(pán)面感覺(jué)，形成用成長(zhǎng)股價(jià)值投資結(jié)合波段操作的投資方法，在2008年的熊市和2009年的牛市中都沒(méi)改變自己的風(fēng)格，熊市中名不見(jiàn)經(jīng)傳，牛市終于一舉成名。

“有的人關(guān)注市場(chǎng)不看基本面，有的人只關(guān)注挖掘個(gè)股價(jià)值，排除短期波動(dòng)干擾。不同的投資方法沒(méi)有優(yōu)劣之分?！崩畲鸿け硎尽２贿^(guò)他也強(qiáng)調(diào)，投資者有必要通過(guò)充分溝通，選擇投資理念成熟，投資策略易懂并且能夠引起投資者自身認(rèn)同的基金經(jīng)理。“變形金剛”型的私募基金，可能在任何市場(chǎng)下都做不好。

投資者期望自己的基金牛市漲得多，熊市跌得少。對(duì)此，李春瑜也建議不要簡(jiǎn)單的選擇長(zhǎng)期排名靠前的基金。一個(gè)重要的理由是中國(guó)私募基金歷史較短，基金數(shù)量和可供參考的年限不足。

所謂的長(zhǎng)期排名靠前，往往也只能看到2008年和2009年兩年的業(yè)績(jī)。通過(guò)溝通和追問(wèn)，可以幫助投資者獲得更全面的認(rèn)知。例如要求對(duì)方出示交易對(duì)賬單。

私募基金經(jīng)理的背景，大致可以分為公募、券商、保險(xiǎn)和草根四類。“我們的研究員在走訪中普遍認(rèn)為公募派綜合素質(zhì)更好。保險(xiǎn)派相對(duì)注重風(fēng)險(xiǎn)控制。券商和草根派個(gè)人主觀判斷影響較大，往往沒(méi)有嚴(yán)格的風(fēng)控機(jī)制。特別是草根派基金經(jīng)理，一部分人連自己的投資理念和策略都解釋不清楚?！?，李春瑜以某草根派私募基金經(jīng)理為例，認(rèn)為其投資過(guò)程沒(méi)有風(fēng)控，操作思路是“事件驅(qū)動(dòng)型”，根據(jù)公開(kāi)渠道消息甚至傳言來(lái)買(mǎi)賣(mài)個(gè)股，做法跟許多個(gè)人投資者并無(wú)二致。

一位研究員在采訪中告訴記者，2010年他看好的私募基金主要有兩類，2008年和2009年兩年期回報(bào)排名靠前的基金相對(duì)穩(wěn)健，2009年下半年表現(xiàn)出色的基金也可能會(huì)在2010年延續(xù)其業(yè)績(jī)。

金思維依據(jù)風(fēng)格分類，更注重基金經(jīng)理情況

金思維投資咨詢有限公司本身有一套比較完整的公募基金評(píng)價(jià)體系，自主開(kāi)發(fā)的基金三維分類方法影響力與日俱增。

金融工程部金融分析師楊曉清告訴記者，金思維的私募基金評(píng)價(jià)體系主要來(lái)源于公募，但由于私募基金和公募基金本身特點(diǎn)上的差異，做出了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。私募與公募相比，更注重基金經(jīng)理本人的情況。

金思維基于歷史數(shù)據(jù)，參考了國(guó)際上比較先進(jìn)的方法并結(jié)合國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的特點(diǎn)發(fā)展出一套評(píng)價(jià)體系。主要由風(fēng)險(xiǎn)，收益，成本三方面組成。楊曉清表示，“由于私募追求絕對(duì)收益的特點(diǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)考慮它的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和下行風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于收益，我們則會(huì)考慮它的絕對(duì)收益和經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益?！?/p>

談及公募基金與私募基金在選擇標(biāo)準(zhǔn)上的異同，楊曉清認(rèn)為:相同點(diǎn)是在選擇基金時(shí)同樣都要關(guān)注歷史業(yè)績(jī)，風(fēng)險(xiǎn)收益，基金經(jīng)理和基金公司;不同點(diǎn)是選擇標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點(diǎn)上有所差異。

由于公募基金已經(jīng)有比較明確的投資風(fēng)格分類，例如債券類基金主要投資于債券，風(fēng)格上較為保守，而股票型我們就可以認(rèn)為比較激進(jìn)，但是私募在這方面沒(méi)有明確的分類，選擇時(shí)會(huì)有一定的難度，而對(duì)于私募基金，它的投資風(fēng)格很大程度上取決于基金經(jīng)理。因此，楊曉清表示在選擇私募基金時(shí)要更多的考慮基金經(jīng)理的情況。而對(duì)于公募基金，基金公司的組織構(gòu)造，研究能力等綜合實(shí)力就顯得更為重要，尤其是在近幾年公募經(jīng)理變動(dòng)頻繁的狀況下。

從私募基金的分類上看，國(guó)外對(duì)沖基金按照投資市場(chǎng)、投資策略進(jìn)行分類的方式并不適用于中國(guó)。結(jié)合當(dāng)前情況，較為合理的還是按照基金投資風(fēng)格進(jìn)行分類，通過(guò)對(duì)基金業(yè)績(jī)的跟蹤調(diào)查，金思維力求將私募基金劃分為激進(jìn)型、保守型等，使得不同分類間的基金更具可比性。她強(qiáng)調(diào)，每個(gè)私募經(jīng)理都有相對(duì)成熟而又比較獨(dú)特的投資風(fēng)格，有些風(fēng)格可能更適合牛市，而有些則在熊市里能夠發(fā)揮特長(zhǎng)。

在今年震蕩的大環(huán)境下，波段操作能力強(qiáng)，選股能力強(qiáng)，善于抓住熱點(diǎn)問(wèn)題(板塊輪動(dòng)，重組，行業(yè)，地域)的私募基金表現(xiàn)應(yīng)該更值得期待。夏普比率對(duì)投資者的參考意義更大，運(yùn)用該指標(biāo)時(shí)也要結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，充分考慮投資者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。投資者應(yīng)該是在自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍之內(nèi)去選擇可以提供良好收益的基金。

國(guó)金“實(shí)際管理人”和“理財(cái)產(chǎn)品”分別評(píng)價(jià)

國(guó)金私募評(píng)級(jí)最大的特點(diǎn)是將私募基金“產(chǎn)品”和“實(shí)際管理人”區(qū)分評(píng)價(jià)，即國(guó)金基金研究總監(jiān)張劍輝時(shí)常強(qiáng)調(diào)的“形神兼?zhèn)洹薄?/p>

張劍輝表示，產(chǎn)品評(píng)價(jià)的原則，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和收益與投資者的匹配。采取的相關(guān)指標(biāo)，都是以投資者實(shí)際收益作為基礎(chǔ)，排除支付20%業(yè)績(jī)報(bào)酬的部分。

將“實(shí)際管理人”單獨(dú)評(píng)價(jià)，是因?yàn)橥顿Y顧問(wèn)(管理人)是基金產(chǎn)品的靈魂。此外產(chǎn)品存續(xù)期較短(如二三年)，其產(chǎn)品核心要素(投資顧問(wèn)，即管理人)的延續(xù)更多采用發(fā)行新產(chǎn)品方式，在這種情形下管理人評(píng)價(jià)相比產(chǎn)品評(píng)價(jià)的參考價(jià)值更為顯著。在管理人評(píng)價(jià)方面，國(guó)金證券并不是以投資者收益為導(dǎo)向，而是以管理人管理獲得的收益為導(dǎo)向。

國(guó)金私募評(píng)級(jí)對(duì)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品區(qū)分，信息披露周期低于月度頻率的產(chǎn)品暫時(shí)不列入考察范圍。所有參加評(píng)級(jí)的產(chǎn)品按照收益能力得分從大到小排列，前20%為五星級(jí)，20%-40%為四星級(jí)，40%-60%為三星級(jí)，60%-80%為二星級(jí)，后20%為一星級(jí)。評(píng)價(jià)圍繞收益、風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用三個(gè)角度進(jìn)行。

由于私募基金通常在每月特定日期公布凈值，為平滑不同基金公布時(shí)間上不同的影響，國(guó)金證券基金研究中心采取相對(duì)收益指標(biāo)，即統(tǒng)計(jì)同期產(chǎn)品或管理人相對(duì)滬深300指數(shù)取得的收益率。

“陽(yáng)光私募”更多定位于絕對(duì)收益，張劍輝表示，國(guó)金在評(píng)價(jià)中把風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)放在一個(gè)跟收益同樣重要的位置上。將管理人或產(chǎn)品在評(píng)價(jià)期間的虧損比率取最大值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)衡量。此外費(fèi)用因素也在國(guó)金私募評(píng)級(jí)的監(jiān)控范圍內(nèi)，衡量管理人和產(chǎn)品業(yè)績(jī)時(shí)會(huì)把費(fèi)用列入考慮，反映投資者實(shí)際總資產(chǎn)收益率。

對(duì)于如何看待私募基金業(yè)績(jī)，張劍輝認(rèn)為應(yīng)當(dāng)綜合觀察短期和中長(zhǎng)期表現(xiàn)。私募管理人既要具備短期獲得收益的能力，同時(shí)也要有一個(gè)長(zhǎng)期獲得穩(wěn)定收益的能力。

張劍輝建議投資者選擇私募時(shí)參考相關(guān)評(píng)級(jí)指標(biāo)。星級(jí)是將風(fēng)險(xiǎn)和收益，按照預(yù)先設(shè)定好的邏輯進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果。一定程度上對(duì)管理人的風(fēng)格做出了區(qū)分。有些管理人表現(xiàn)出是高風(fēng)險(xiǎn)，高收益的特征，有些管理人表現(xiàn)出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感，因此業(yè)績(jī)更為穩(wěn)健。

投資者選擇私募基金前，要對(duì)管理人的風(fēng)格進(jìn)行識(shí)別，并選擇符合自己需求的管理人或產(chǎn)品。如果有機(jī)會(huì)與基金管理人進(jìn)行交流，可以更深入的了解業(yè)績(jī)數(shù)字背后的過(guò)程和一些核心的因素，包括管理人的理念，業(yè)績(jī)背后的過(guò)程和原因是什么。

選擇的流程上，投資者可通過(guò)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量考察，篩選縮小范圍后通過(guò)與管理人進(jìn)一步溝通，增進(jìn)對(duì)產(chǎn)品和管理人的了解，最后可以選擇投資理念、風(fēng)格和投資者自身的需求匹配，同時(shí)在相對(duì)應(yīng)風(fēng)格里又表現(xiàn)較好的管理人。

張劍輝表示，今年原則上選擇操作靈活，選股能力強(qiáng)的基金?？蓞⒖?009年下半年市場(chǎng)震蕩時(shí)期的基金業(yè)績(jī)。但是去年下半年板塊輪動(dòng)并不充分，超配醫(yī)藥家電行業(yè)的基金表現(xiàn)較好，不能表明其有全面的行業(yè)選股能力?？梢暂o助了解公司人員配備。研究人員較多，關(guān)注行業(yè)全面，股東結(jié)構(gòu)和公司治理完善、穩(wěn)定的公司更好。

如何看2010?

2010年晨星對(duì)股票市場(chǎng)持中性態(tài)度，過(guò)于悲觀或過(guò)于樂(lè)觀都不可取，繼續(xù)關(guān)注刺激政策的退出策略。

從數(shù)據(jù)上看，私募基金兩年表現(xiàn)分別強(qiáng)于大盤(pán)和股票型公募基金近17個(gè)百分點(diǎn)和9個(gè)百分點(diǎn)。截至2009年11月底，晨星統(tǒng)計(jì)有最近兩年歷史記錄的77只私募基金，有68只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù)，有53只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù)。

震蕩行情中私募有投資靈活的優(yōu)勢(shì)，但不能輕易做出私募比公募更適應(yīng)2010年市場(chǎng)的結(jié)論，而是各有特點(diǎn)。私募個(gè)股集中度高，風(fēng)險(xiǎn)較大，且不同基金風(fēng)格迥異。公募個(gè)股集中度較低，風(fēng)險(xiǎn)控制較好。

國(guó)內(nèi)私募當(dāng)前處于上升階段，基金經(jīng)理主要來(lái)自券商、公募基金、保險(xiǎn)公司和民間，水平和操作風(fēng)格千差萬(wàn)別。只能說(shuō)私募基金中選股能力強(qiáng)的會(huì)更適應(yīng)2010年的市場(chǎng)。

“業(yè)績(jī)提成”增加了投資者的投資成本，也將投資者和私募基金經(jīng)理捆綁在一起，這也是公募和私募的重大區(qū)別。就晨星的觀察，去年私募基金上半年業(yè)績(jī)普遍較好，主要是受市場(chǎng)環(huán)境影響，但不能因此就判斷私募基金更傾向于在上半年做業(yè)績(jī)。有些基金經(jīng)理可以做到不拘泥于一年內(nèi)的表現(xiàn)，二是追求更長(zhǎng)時(shí)間的回報(bào)，這方面對(duì)基金經(jīng)理與投資者的溝通能力以及籌款能力影響頗大。

震蕩為主。一方面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度比較快，高層在不斷重申我國(guó)將繼續(xù)執(zhí)行寬松的財(cái)政政策，這顯然有利于上市公司的業(yè)績(jī)提升;另一方面市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的憂慮情緒在加深，對(duì)貨幣政策收緊的預(yù)期也越來(lái)越明顯，這將抑制投資者的做多意愿。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)新推出的融資融券和股指期貨也會(huì)有一個(gè)適應(yīng)和接受的過(guò)程。再者，國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境似乎也有諸多不確定性。我們認(rèn)為，今年投資者在做決策時(shí)將比較彷徨和困惑，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的震蕩。

在震蕩行情和板塊輪動(dòng)行情中，私募相比公募有一定優(yōu)勢(shì)，但歷史數(shù)據(jù)并不充分。私募的業(yè)績(jī)分化遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公募，因此選擇更為優(yōu)質(zhì)的私募就顯的尤其重要。私募在熊市中往往比公募具有更為明顯的優(yōu)勢(shì)。私募基金是否上半年做業(yè)績(jī)更為積極，主要還是要看基金經(jīng)理的投資策略、當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境以及基金的業(yè)績(jī)提成機(jī)制。那些業(yè)績(jī)好的基金到年末為了保住勝利成果而趨于保守，而那些業(yè)績(jī)一般的的基金則比較有可能為了取得業(yè)績(jī)提成放手一搏，這都是私募領(lǐng)域的公開(kāi)操作秘密。

私募行業(yè)發(fā)展至今有不少產(chǎn)品運(yùn)作滿兩年，且過(guò)去兩年市場(chǎng)歷經(jīng)劇烈震蕩，兩年期業(yè)績(jī)更好展示私募的行業(yè)特征和投資管理能力。數(shù)據(jù)顯示，2008年年初至2009年年底73只統(tǒng)計(jì)兩年期收益的產(chǎn)品平均凈值增長(zhǎng)率為-0.87%，私募基金在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了大盤(pán)，其中90%的產(chǎn)品超越對(duì)應(yīng)期滬深300指數(shù)，73只產(chǎn)品相對(duì)指數(shù)收益率平均為31%。

陽(yáng)光私募和公募基金在組織形式、監(jiān)管和費(fèi)用提取方式等方面存在較大差異，因此兩類產(chǎn)品適應(yīng)的投資者群體有一定的區(qū)別。