歷經(jīng)三年多的籌備，融資融券業(yè)務(wù)試點終于在1月8日獲得了國務(wù)院的批準(zhǔn)，而當(dāng)2007年5月融資融券概念首次提出時，股市曾一度為之狂熱，中國中期連續(xù)4天漲停。相信試點正式推出后，中國證券市場將發(fā)生翻天覆地的變化，投資者一改只有股價上漲才能掙錢的現(xiàn)狀，待融資融券推出后股價下跌也將帶來盈利機會。證監(jiān)會表態(tài)，融資融券業(yè)務(wù)試點的籌備工作已經(jīng)就緒，目前正處在最后的聯(lián)網(wǎng)測試階段。

那些盼望看空也能賺錢的投資者，是否能在融券業(yè)務(wù)中如魚得水呢?而缺少資金的投資者是否也可以通過融資分得股市上漲帶來的一杯羹呢?希望下文可以給投資者帶來一些有關(guān)融資融券的技巧和看點。

融資融券，又稱為信用交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券(融資)或借入證券并賣出(融券)的交易行為。融資融券最早起源于美國，是發(fā)達(dá)國家通行的交易制度。在亞洲市場中，日本融資融券發(fā)展歷史較為悠久，并于1951年推出保證金交易制度。臺灣和香港地區(qū)先后于1962年和1994年正式引入融資融券交易。融資融券交易的原則與現(xiàn)貨交易一致，都是“錢券兩清”，只是錢券的來源由“只能自有”變成了“允許借入”。

融資融券帶給了市場什么?

目前，我國證券市場是典型的單邊市，只能做多，不能做空。我們熟知“市場供需決定價格”道理，股市也是如此，市場好的時候，源源不斷的買入需求不斷推高股價，以至于市場價格嚴(yán)重高于真實價值;而市場不好的時候，“奪路而逃”式的賣盤又使得股價連續(xù)“跳水”，真實價值又一次被低估。

● 價值發(fā)現(xiàn)功能

融資融券業(yè)務(wù)推出后，從市場運行的角度上說，最突出的作用莫過于對股票具有價值發(fā)現(xiàn)功能。具體來說，通過融資融券交易，當(dāng)證券價格上漲被高估時，便會招致投資者融券賣出的拋壓(融券業(yè)務(wù)需求增大)，使證券價格回歸合理;而當(dāng)證券價格下跌被低估時，同樣會引來融資買入的需求(融資業(yè)務(wù)需求增大)，證券價格再次回歸合理。如此往復(fù)，便使證券價格的波動處在了一個相對合理和平穩(wěn)的區(qū)間內(nèi)，在融資融券的價值發(fā)現(xiàn)機制(CHART1)中可以明確表明，在證券價格低估和高估時，融資和融券業(yè)務(wù)是如何自發(fā)地調(diào)節(jié)股價，使其證券的供求相應(yīng)發(fā)生變化的，最終實現(xiàn)融資融券的價值發(fā)現(xiàn)功能。

● 增加交易量和流動性

股市中總是蘊含著大量“潛伏”資金和證券，有時是國外的熱錢，有時是國內(nèi)機構(gòu)的閑置資金，但出于種種原因它們不能直接進(jìn)入證券市場交易，例如“趴”在證券公司賬上的現(xiàn)金和長期持有的證券等。融資融券推出后，這些證券公司便可以將這類資金和證券借給投資者去交易，坐收利息，這樣就大大增加了市場中可流通資金和證券總量，這也算是融資融券給股市帶來的第二個影響。

隨著融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，投資資金的杠桿率和年周轉(zhuǎn)率都有望得到提高，可以為市場提供的交易額將成幾何倍數(shù)增長。以日本為例，1988-2007年融資融券交易額對現(xiàn)金交易額的占比始終在12%-21%之間，本世紀(jì)的前5年更是維持在15%以上。而臺灣地區(qū)證券融資融券交易的規(guī)模占市場交易額的比例更是高達(dá)33%-56%，年均交易額約為20萬億新臺幣(合5萬億元人民幣)。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會1月15日公布的最新數(shù)據(jù)，國內(nèi)106家證券公司凈資本為3831.82億元(證監(jiān)會規(guī)定證券公司的融資融券額不得超過其凈資本額)，保守地估算，2010年融資融券交易可為證券市場提供近1.6萬億元的交易額，約占去年A股市場總成交額的3%。

● 多樣化的投資方式和規(guī)避風(fēng)險手段

在目前單邊做多股市中，投資者只能通過少買或者不買股票來規(guī)避股市下跌的風(fēng)險，但是融資融券交易為投資者提供了多樣化的投資方式和規(guī)避風(fēng)險手段，滿足了不同風(fēng)險偏好者的投資需求。僅以基金公司為例，在熊市中基金將可以通過“持有證券+融券做空”的組合來規(guī)避股價下跌的風(fēng)險，鎖定投資收益;又可以通過“持有證券+融出證券”的組合來賺取利息收入，改善贏利水平。

雖然投資者擔(dān)心融資融券業(yè)務(wù)會加大股價波動的頻率和幅度，但是國內(nèi)外很多學(xué)者的研究結(jié)果都顯示在證券市場中引入做空機制對于市場波動有明顯的平抑作用，并減少其發(fā)生頻率。這一方面是因為做空機制重塑了市場的價值發(fā)現(xiàn)機制，投資者能夠以做空的實際行動傳達(dá)市場被高估的信號;另一方面是因為融資業(yè)務(wù)增加了市場中資金的來源渠道，拉長了宏觀貨幣政策與證券市場間的“傳導(dǎo)鏈”，從而減緩了貨幣政策調(diào)整對證券市場的影響。

將來什么股票最受益?

新年伊始，融資融券試點的消息對投資者來說可謂是一個“大禮包”，無論是推出前后，市場都蘊藏著大量的投資機會。融資融券推出后，到底什么股票最賺錢呢?有專業(yè)人士直言不諱地說，受益最大的非證券公司莫屬，特別是資本規(guī)模大、營業(yè)網(wǎng)點多、業(yè)務(wù)發(fā)展全面的優(yōu)質(zhì)券商。

根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》的規(guī)定，符合被評審為創(chuàng)新類證券公司、滿足開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)3年以上、凈資本12億元等條件要求申請融資融券業(yè)務(wù)試點資格的有30家，但據(jù)接近監(jiān)管層的人士透露，首批試點資格可能只會向3-5家券商開放，可能從北京、上海、深圳三地各選一家代表性券商參與試點。其中，海通、中信和光大證券被高度看好，極有可能成為首批試點券商。

毋庸置疑，融資融券業(yè)務(wù)對證券公司業(yè)績的貢獻(xiàn)主要來自于兩個方面，融出資金和證券產(chǎn)生的利息收入和證券交易產(chǎn)生的傭金收入。根據(jù)現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定，融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過證券公司的凈資本額，融資融券利率不得低于同期金融機構(gòu)貸款利率，而且每次融資融券期限不得超過6個月。

以中信證券為例，其2009年中期凈資本為358億元，名列國內(nèi)券商第二。假設(shè)融資融券年利率為7%，每年可為中信證券創(chuàng)造近25億元利息收入;假設(shè)投資者融得的資金或證券僅進(jìn)行一次買賣交易，以0.1%的傭金率計算，每年可產(chǎn)生的手續(xù)費收入約為1.4億元。利息收入和手續(xù)費收入兩者合計約為26.4億元，占中信證券2009年中期營業(yè)收入的29%，融資融券業(yè)務(wù)對證券公司業(yè)績提升可見一斑。

融資融券不但對券商有著實質(zhì)的影響，也給部分大盤藍(lán)籌股帶來了交易性機會。歷史經(jīng)驗表明，在融資融券推出前，投資者往往做多標(biāo)的股票，待融資融券業(yè)務(wù)推出后，價值發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮作用，證券價格將回歸合理，這時再追隨市場反手做空，那么投資收益率至少是單邊做多的兩倍。

按照國際慣例，為控制融資融券交易的風(fēng)險，其標(biāo)的證券必須具有充足的流動性，以滿足投資者的交易需求。結(jié)合《上海、深圳交易所融資融券交易試點實施細(xì)則》，筆者從1700只股票中選出了50只最有可能成為首批融資融券業(yè)務(wù)試點的標(biāo)的股票。由于篇幅限制，本文中只能列舉其中資質(zhì)突出的5家公司，中國石化、西山煤電、特變電工、中國人壽和紫金礦業(yè)。其中，中國石化、西山煤電和紫金礦業(yè)在2009年都實現(xiàn)了100%以上的增長，而西山煤電更是上漲了近2.5倍。此外，中信和海通兩家券商，作為中國證券業(yè)的龍頭也位列其中，也很有可能成為標(biāo)的股票。一旦成為試點券商，融資融券的推出對于他們來說可謂雙重利好，肯定能超過2009年中信和海通證券分別上漲79.99%和138.18%的業(yè)績。

在CHART2中，有關(guān)專業(yè)人士預(yù)測表中7只股票的最新目標(biāo)價位顯示，在2010年的漲幅仍有望平均維持在46.6%，其中，西山煤電、中國人壽、海通和光大證券均被高度看好。

你能把握融資融券的投資機會嗎?

截止到1月18日發(fā)稿日，證監(jiān)會還沒有發(fā)布關(guān)于投資者參與融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)定細(xì)則，但參考臺灣地區(qū)的相關(guān)規(guī)定:年滿二十歲、開立經(jīng)紀(jì)賬戶滿3個月、在最近一年內(nèi)委托買賣成交10筆以上、累計成交金額達(dá)所申請之融資額度的50%等交易相對活躍的投資者方可申請參與融資融券交易。又考慮到我國國情，筆者猜測證監(jiān)會除了對投資者有投資時間的要求外，還有可能對投資者資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行要求，比如賬戶資金下限50萬元。

投資者除了要符合證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定的投資經(jīng)驗和資金條件外，還應(yīng)首先在上海和深圳證券交易所開立客戶信用資金和證券兩個賬戶，才能開始融資融券交易。其中，客戶信用資金賬戶是用于記載客戶交存的擔(dān)保資金明細(xì)數(shù)據(jù)的賬戶;客戶信用證券賬戶是用于記載客戶委托證券公司持有的擔(dān)保證券明細(xì)數(shù)據(jù)的賬戶。

由于融資融券業(yè)務(wù)屬于信用交易，投資者每次參與交易還必須要繳納一定數(shù)額的保證金(初始保證金)，并在交易過程中維持一定的擔(dān)保比例(維持擔(dān)保比例)。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，初始保證金比例不得低于交易申請額的50%;維持擔(dān)保比例，原則上不得低于交易額的130%。如果在交易過程中低于其下限130%，投資者必須在兩個工作日內(nèi)追加擔(dān)保金至150%，并維持此水平，否則將面臨類似期貨交易中強制平倉的風(fēng)險。只有當(dāng)保證金數(shù)額超過交易額的300%時，投資者才能從賬戶中將超過300%的余額取出自用。

值得一提的是，雖然在做空機制存在的證券市場中，證券價格基本符合其價值，而且做空工具可規(guī)避部分非系統(tǒng)性風(fēng)險，但是投資者在交易中，仍然面對超預(yù)期系統(tǒng)性風(fēng)險。此外，投資者還需承擔(dān)強制平倉等操作風(fēng)險。

雖然在2010年1月8日國務(wù)院頒布了融資融券試點和股指期貨的獲批消息，但是從國外對這兩種業(yè)務(wù)的具體實施先后次序來看，多數(shù)國家采用了先推出融資融券，后推出股指期貨。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，融資融券業(yè)務(wù)的試點工作最有望在未來的三四月份推出，屆時投資者一改只有股價上漲才能掙錢的現(xiàn)狀，待融資融券推出后股價下跌也將帶來盈利機會，迎來一次饕餮盛宴。而且，按照融資融券略先于股指期貨的國際慣例，也有很多專業(yè)人士明確表示，股指期貨很有可能在今年第二季度推出，因為現(xiàn)階段已經(jīng)公布了《投資者適應(yīng)性制度》等文件的征求意見稿。對于投資者來說，也將迎來一個系統(tǒng)性的投資機會。