過去的2009年中，世界經(jīng)濟最壞的時期已經(jīng)過去，中國經(jīng)濟先于其他國家率先步入復蘇軌道并呈現(xiàn)出強勢的“V”型反轉(zhuǎn)。與此同時，銀行理財產(chǎn)品卻再爆零收益。在市場向好的背景下，銀行理財產(chǎn)品設計缺陷問題更顯突兀。

我國2009年的理財產(chǎn)品市場飛速發(fā)展，銀行理財市場募集規(guī)模達到5萬億以上，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量突破7000款。銀行理財產(chǎn)品發(fā)行總量不斷提升，但理財產(chǎn)品的“阿喀琉斯之踵”——零負收益仍困擾投資者。銀監(jiān)會也加強了銀行理財產(chǎn)品市場監(jiān)管力度。

2009年出現(xiàn)的零負收益產(chǎn)品涉及范圍并不廣泛，但仍不可忽視。結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的最終收益是多種因素的綜合結(jié)果，不僅取決于掛鉤標的類別和趨勢，還包括產(chǎn)品的期權(quán)結(jié)構(gòu)設計、投資期限跨度、進場時機把握以及投資幣種等因素。

黃金牛市中遭遇零收益

2009年8月以來，銀行結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品的掛鉤資產(chǎn)多呈現(xiàn)通脹主題，黃金題材最為火爆。進入10月，國際黃金市場的價格屢創(chuàng)新高，但部分與黃金掛鉤產(chǎn)品收益幾乎為零。

“雙區(qū)間觸發(fā)”黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性投資第一期是荷蘭銀行于2009年8月發(fā)行的一款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。其投資幣種為澳元，投資期限為6個月，收益類型為保本浮動收益型。產(chǎn)品掛鉤于黃金現(xiàn)貨價格，從投資期內(nèi)掛鉤標的的市場表現(xiàn)來看，已經(jīng)可以預計產(chǎn)品到期時投資者僅能獲得本金。

從該產(chǎn)品設計看，黃金價格在投資期內(nèi)只要保持穩(wěn)定，投資者就可獲得8%的年化收益率。產(chǎn)品的投資起息日為2009年8月28日，期初價格954美元。投資開始后，黃金價格飆升，最高超過1200美元，突破了第二參考區(qū)間1074美元(954+120)上限，導致零收益。

導致出現(xiàn)近乎零收益黃金掛鉤產(chǎn)品的主要原因首先是期權(quán)結(jié)構(gòu)。此批零收益產(chǎn)品多是設計成區(qū)間結(jié)構(gòu)，通過金價短期波動而獲得高收益，但金價超預期的大幅上漲，使這種結(jié)構(gòu)失效;同時還要看進場時機。此類產(chǎn)品發(fā)行時金價約在950美元/盎司，正是大漲的起點;最后則是區(qū)間寬度問題。區(qū)間寬度相對較窄，容易受到標的資產(chǎn)劇烈波動的影響，發(fā)行機構(gòu)對金價的“溫和上漲”判斷與市場實際情況有較大出入。當前，通脹預期不斷加強，投資者更要充分了解產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，從結(jié)構(gòu)、進場時機等多種因素考慮購買決定。

匯率市場中折戟沉沙

自2009年3月份以來，美元呈現(xiàn)持續(xù)疲弱態(tài)勢，在一段時期內(nèi)可能會在波動中緩慢貶值。對于匯率掛鉤結(jié)構(gòu)產(chǎn)品而言，標的未來趨勢的誤判以及結(jié)構(gòu)參數(shù)設計的失誤都會引發(fā)零負收益事件。

“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第一期是荷蘭銀行于2009年5月31日推出的一款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，為保本浮動收益型，投資幣種為澳元，期限6個月。產(chǎn)品掛鉤于澳元兌美元即期匯率。在運行的6個月內(nèi)，美元持續(xù)走弱，澳元兌美元即期匯率漲勢明顯。產(chǎn)品掛鉤標的期初匯率為0.7945，而投資期內(nèi)該匯率最高升至0.9以上，突破了第二參考區(qū)間，遭遇零收益。

在購買此類匯率掛鉤產(chǎn)品時，投資者需要關(guān)注美元貶值對掛鉤標的走勢的影響。2009年匯率掛鉤的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品均看漲澳元、港幣或者歐元。美元相對走弱，加大了匯率掛鉤產(chǎn)品的觸發(fā)概率，看漲型投資者獲得最佳收益的可能性增大，然而對于區(qū)間型匯率掛鉤產(chǎn)品則是噩夢。投資者在投資外幣類產(chǎn)品時，要充分認識匯率風險。市場莫測，沒有產(chǎn)品或機構(gòu)能準確預測標的走勢，一旦美元反彈，投資者就會蒙受損失。

金融海嘯吞蝕產(chǎn)品收益

2008年市場波動，證券投資類產(chǎn)品成為零負收益重災區(qū)。負收益最大的前10名中9款產(chǎn)品均為證券投資基金系列產(chǎn)品。其中，華夏銀行發(fā)行的“創(chuàng)盈7號產(chǎn)品”，到期年化收益為-43.72%，成為2009年虧損最嚴重的銀行理財產(chǎn)品。該產(chǎn)品起息日為2008年1月31日，期限1年，投資范圍包括國內(nèi)依法公開發(fā)行的各類證券投資基金和現(xiàn)金類資產(chǎn)，現(xiàn)金類資產(chǎn)主要用于新股申購，資金閑置期可投資于銀行存款、貨幣市場基金等其他投資。資產(chǎn)配置比例為0~95%證券投資基金和5%~100%新股申購等現(xiàn)金類資產(chǎn)。

在該產(chǎn)品投資期內(nèi)，股票市場巨幅下跌，上證指數(shù)下跌54%(參見表3)，該產(chǎn)品在證券投資基金的資產(chǎn)配置應在90%左右。廣東發(fā)展銀行發(fā)售的“薪加薪B計劃”人民幣理財產(chǎn)品，投資于債券型基金，起息日2009年1月6日，投資期限為3個月，起息日正值中債總指數(shù)高點，投資期內(nèi)中債總指數(shù)一路下跌2.86%(參見CHART3)，產(chǎn)品到期的年化收益僅為-7.49%。

對投資對象走勢判斷錯誤成為投資失敗的原因?！皠?chuàng)盈7號產(chǎn)品”應選擇債券型，而“薪加薪B計劃”則應選擇偏股型基金。波動中，發(fā)行主體沒有及時調(diào)整資產(chǎn)配置最終導致虧損。銀監(jiān)會下發(fā)規(guī)定，對理財資產(chǎn)投資二級市場和證券投資基金作出限制。但隨著2009年股市向好，此類產(chǎn)品再次走熱。

浦發(fā)銀行于2009年11月21日到期的“匯理財”2007年第九期F2計劃遭遇零收益。該產(chǎn)品為掛鉤基金的結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品，期限為2年。產(chǎn)品掛鉤標的為3只海外基金，包括PIMCO新興市場債券基金、美林環(huán)球投資基金-世界礦業(yè)基金以及富蘭克林鄧普頓投資基金-鄧普頓亞洲增長基金。

產(chǎn)品在投資期內(nèi)的每個月均設立一個觀察日，則共24個觀察日。以每個觀察日3只基金自產(chǎn)品運行以來的凈值表現(xiàn)計算出平均表現(xiàn)值。產(chǎn)品到期時，投資者可以獲得的到期收益率=參與率50%×(每個觀察日基金組合的資產(chǎn)凈值平均表現(xiàn)值之和/24);若上述公式計算結(jié)果為負數(shù)，那么到期收益率為零。

此類產(chǎn)品到期收益率與掛鉤基金的凈值表現(xiàn)呈正相關(guān)關(guān)系。3只掛鉤基金于2008年下半年凈值均大幅縮水，最終導致產(chǎn)品零收益。對于投資者來說，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品入場時機的選擇和投資期限跨度設計至關(guān)重要。

政策性風險凸現(xiàn)市場變化

銀行理財市場的變化與監(jiān)管政策息息相關(guān)，無論是零負收益，還是2009年下半年“信貸騰挪術(shù)”導致的信貸類理財產(chǎn)品井噴式增長都敲打著監(jiān)管機構(gòu)的神經(jīng)。

2009年銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進一步加強商業(yè)銀行個人理財業(yè)務投資管理有關(guān)問題的通知》，禁止銀行理財資金(高資產(chǎn)凈值客戶除外)以任何形式投資于二級市場股票或與其相關(guān)的證券投資基金，以及未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份。而股市攀升的背景下，越來越多的發(fā)行機構(gòu)在提高資金門檻的基礎上發(fā)售此類產(chǎn)品。

2009年12月，財政部發(fā)布《關(guān)于堅決制止財政違規(guī)擔保向社會公眾集資行為的通知》，禁止地方財政為信托理財產(chǎn)品擔保。同月，銀監(jiān)會又下發(fā)《關(guān)于加強信托公司主動管理能力有關(guān)事項的通知》，指出“信托公司不得將銀行理財對接的信托資金用于投資理財資金發(fā)行銀行自身的信貸資產(chǎn)”。

商業(yè)銀行利用信托渠道轉(zhuǎn)移自身信貸資產(chǎn)的做法被禁止，短期內(nèi)信貸類銀行理財產(chǎn)品將會受到一定限制，銀信合作的門檻可能提高。從長遠看，可能會出現(xiàn)新的設計模式，比如與其他銀行合作，購買對方信貸資產(chǎn)，或者采取雙信托模式以及POP模式等。組合資產(chǎn)管理類產(chǎn)品可能會成為市場熱點。此產(chǎn)品投資于資產(chǎn)池，包括:債券、票據(jù)、債券回購等多種投資品種。

從2009年到期產(chǎn)品看，零負收益產(chǎn)品主要集中于兩大區(qū)域:直接投資證券投資基金的產(chǎn)品和鏈接某種基礎資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品對經(jīng)濟波動十分敏感。從GDP增長、通貨膨脹預期和資產(chǎn)價格波動這三大宏觀經(jīng)濟指標來看，未來經(jīng)濟有可能呈現(xiàn)以下三種情況:無明顯CPI通脹和資產(chǎn)價格泡沫;資產(chǎn)價格泡沫升高而CPI保持相對溫和;通貨膨脹快速抬頭而資產(chǎn)價格升幅有限。對于投資者來說，無論哪種情況，抓住大宗商品或資源類資產(chǎn)的進場時機，購買合理涉及的結(jié)構(gòu)模式以及恰當?shù)耐顿Y期限，都將成為未來理財產(chǎn)品市場的重點。

市場瞬息萬變，零負收益在所難免，投資者應當正確審視自身的風險承受能力，合理配置高風險資產(chǎn)和低風險資產(chǎn)比例。