股指期貨有“期貨皇冠上的寶石”的美稱，它的全稱是股票價格指數(shù)期貨，是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，因此，股指期貨的本質(zhì)是期貨。最早的股指期貨于1982年產(chǎn)生于美國，現(xiàn)為全球最大的期貨品種，已成為規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險和投資者進行投資理財?shù)慕^佳工具。2006年9月8日我國成立了中國金融期貨交易所，在歷經(jīng)了三年多的醞釀之后，2010年1月12日，證監(jiān)會批復(fù)中國金融期貨交易所開展股指期貨交易，這標(biāo)志著我國第一個金融期貨品種——股指期貨即將上市。股指期貨的推出，一方面將為我國股市健康發(fā)展提供保障，更主要的是為投資者提供了又一投資理財工具。

“期指時代”三大猜想

自中國金融期貨交易所成立以來，股指期貨歷經(jīng)三年多的時間才獲得批準(zhǔn)，在這段時間里，關(guān)于“期指時代”，也就是股指期貨上市后可能對股市未來帶來的影響，可謂眾說紛紜。借鑒國內(nèi)外的經(jīng)驗和實證分析，我們認(rèn)為:

股指期貨上市不會導(dǎo)致股價大跌。有人拿著臺灣、韓國股指上市后下跌的例子說明類比我國股指期貨的前景，認(rèn)為股指期貨推出后由于有了做空的機制，會導(dǎo)致股價的大跌。我們考察了發(fā)達國家和發(fā)展中國家推出股指期貨后股票的運行趨勢，實證表明，美國1982年4月推出的標(biāo)準(zhǔn)普爾、1986年5月香港推出的恒生指數(shù)期貨、1988年7月法國推出的CAC40指數(shù)、1988年9月日本大阪推出的日經(jīng)225指數(shù)期貨、1988年9月英國推出的FTSE100指數(shù)期貨、1990年11月德國推出的DAX30指數(shù)期貨推出后股市都是上漲的，臺灣和韓國的下跌跟當(dāng)時的東南亞金融危機的大環(huán)境有關(guān)，股價的運行跟股指期貨是否推出以及何時推出沒有關(guān)系。

其次，股指期貨從來就沒有導(dǎo)致過股市的大跌，相反促推了長期牛市。股指期貨的推出為股市的長期牛市提供了制度上的保證，做空機制使得做空動能可以日常得到釋放，而不是集中釋放，這樣增加了股市的彈性。戰(zhàn)略投資者更多地可以從長期投資中獲利，而不是短線和坐莊，也就是說股指期貨是顛覆莊家的時代。中國2000年以來的股市的持續(xù)下跌，就是因為沒有股指期貨的保障機制，股市的做空動能持續(xù)得不到釋放，才導(dǎo)致綿綿的熊市周期。

股指期貨上市后不會加劇股價的波動。 歐美發(fā)達市場的實證經(jīng)驗表明:從長期來看，股指期貨交易并不增加現(xiàn)貨價格的波動性，甚至有助于股市的穩(wěn)定。股市漲跌是股票市場本身和經(jīng)濟運行的內(nèi)在矛盾決定的，期貨市場是信號而不是根源。

盡管海內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股指期貨推出對股票現(xiàn)貨市場波動性影響的研究結(jié)果也存在爭論，有些研究認(rèn)為股指期貨推出會增加股票市場的波動性，但大部分認(rèn)為中長期并不影響股票市場波動率，甚至?xí)档凸善笔袌龅牟▌勇省?987 年10 月美國股市發(fā)生歷史性大崩盤，美國政府的《Brady 報告》和美國證券交易委員會(SEC)的報告都將股市崩盤歸罪于股指期貨及其帶來的指數(shù)套利行為。但羅爾的報告迅速有力地駁斥了上述觀點，文中指出，1987 年股市崩盤是全球的普遍現(xiàn)象，沒有股指期貨的國家也未能幸免;有指數(shù)套利交易的五個國家的平均跌幅為21%，低于其他國家28%的水平，因此，股指期貨交易不僅沒有助長股市下跌，反而減少了股市波動。

股指期貨不會被人為的操縱。股指期貨推出，有一種說法甚囂塵上，認(rèn)為股指期貨要防止被操縱，特別是外資機構(gòu)集體做空股指期貨。實際上由于股指期貨的期貨屬性，一般來說股指期貨是不能被操縱的。

首先，股指期貨的現(xiàn)貨基礎(chǔ)是整個股市大盤，沒有任何大戶能將全部現(xiàn)貨都買到自己手中，操縱整個大盤;其次，期貨市場的合約生成機構(gòu)與證券現(xiàn)貨不同，它的數(shù)量可以隨交易量而變動，從一定的意義上講，是無限多的，任何“莊家”也不可能拿足“籌碼”;第三，由于期貨市場是公開透明的，且對參與者沒有限制，大戶聯(lián)手操縱只要價格出現(xiàn)異常變動，社會上的其它資金就會進入這個市場，矯正價格的偏離，而且國際市場操縱市場者無一勝出，近幾年來大家熟悉的例子中有住友銅事件、香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)等等。從實際中看，世界各國股指期貨交易也從來沒有被操縱過，到目前為止，還沒有發(fā)生過成功地操縱股指期貨的先例。

股指期貨改變了什么

期貨市場作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，具有價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險、投資理財?shù)裙δ?，期貨市場連接現(xiàn)貨市場，使得市場經(jīng)濟體系更加健全、完整和系統(tǒng)。股指期貨是20世紀(jì)80年代發(fā)展起來的新型投資理財和風(fēng)險管理的工具，能夠有效完善證券市場的功能與機制，股指期貨的推出，對于我國股市結(jié)構(gòu)具有深遠的影響。

股指期貨改變股市潛規(guī)則。在沒有推出股指期貨時，A股市場作為現(xiàn)貨市場只能夠反映出今天的價格。相反，期貨則可以反映出市場的長期價格。股指期貨推出后，投資者對未來價格的預(yù)期將反映在期貨價格上，從而使現(xiàn)貨市場的價格變得更加理性和健全。股指期貨對于A股市場的價格將起到“穩(wěn)定器”的作用，市場中經(jīng)常性的波動增加，但是劇烈的波動減少。

在沒有股指期貨的時代，市場一致向前看，齊心協(xié)力往前拱，換籌時容易大起大落;股指期貨推出后，市場參與主體可以利用股指期貨交易套期保值，減少現(xiàn)貨進出波幅，因此，市場將更加理性，結(jié)構(gòu)更加均衡。

套期保值者將股指期貨市場作為與其對應(yīng)股票現(xiàn)貨的轉(zhuǎn)移風(fēng)險及風(fēng)險管理場所，降低了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險，也將使得在現(xiàn)貨市場坐莊炒作單一盈利模式發(fā)生改變。這對于我國股市規(guī)避高達65.7%的系統(tǒng)性風(fēng)險有積極意義。

股指期貨推出后“政策市”將不再。由于股指期貨每日都會公布大戶持倉報告，透明度較高，這考驗著各方的市場化運作水平，這樣政策不能偏向于哪方，更多的是從建設(shè)市場，維護市場的公開、公正、公平的角度，保證市場的平穩(wěn)運行。發(fā)揮股指期貨對于未來股票現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能角度來進行證券市場的制度建設(shè)，同時使得股指期貨成為投資理財渠道之一，投資者進行高風(fēng)險、高收益的工具。

機構(gòu)投資者是股指期貨投資的主力軍?；谕瞥龀跗谕顿Y者風(fēng)險的考慮，我國股指期貨推出了投資者適當(dāng)性制度，其中最低開戶資金基本確定在50萬元。因此，我們認(rèn)為機構(gòu)投資者和上市公司必然成為未來股指期貨的生力軍。

基金對于股指期貨有很大的需求，比如開放式基金為了保證支付贖回所需的現(xiàn)金，其持有的相當(dāng)一部分資產(chǎn)必須具有高流動性。如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國債，則會導(dǎo)致資金不能投入收益較高的資產(chǎn)類別而影響業(yè)績。有了股票指數(shù)期貨，基金經(jīng)理可以選擇持有一定數(shù)量的股票指數(shù)期貨多頭和國債來合成與該基金的現(xiàn)貨組合回報相同的資產(chǎn)，由于股票指數(shù)期貨市場的流動性極高，基金管理人在遇到贖回時可以迅速將股票指數(shù)期貨多頭平倉并將無風(fēng)險債券變現(xiàn)，這樣基金管理人既保證了資產(chǎn)的流動性又使得基金能夠充分獲得股票市場的高收益。

股指期貨也將成為上市公司進行市值管理的重要衍生工具，股權(quán)分置改革完成后，大股東和中小投資者的利益趨于統(tǒng)一，上市公司市值的變化成為股東一個重要風(fēng)險來源，比如上市公司及其大股東在二級市場上減持時股票價格的變動、上市公司在二級市場上并購與反并購股權(quán)之爭以及上市公司融資與再融資都涉及到上市公司市值的管理。在股權(quán)之爭上，股市的系統(tǒng)性風(fēng)險也帶動了個股的下跌，這樣勢必給并購者成本降低，也就使得很多有價值企業(yè)成為惡意并購對象，而通過股指在高點的時候做空，這樣大盤和個股都下跌的情況下，可以利用股指期貨的盈利來收集個股的籌碼，提高集中度和控制力。而不必需要程序復(fù)雜的回購自己的股票。

散戶如何應(yīng)對股指期貨

作為一個普通投資者來說，即使不參與股指期貨的投資，也一定要了解股指期貨，明白它的功能以及特征。至少要知道機構(gòu)是怎么對付他們的，運用期貨操作策略進行股市的投資，把股票和期貨聯(lián)系起來。

投資市場有這樣一些法則:“做期貨的都做股票，做股票的則不一定做期貨”;“用股票手法做期貨必死，而用期貨手法做股票則駕輕就熟。”比如說，做股票只能單邊做多，就像開車只會往前走，不能倒車，而期貨則需要多空交易，進退都得會。股指期貨本質(zhì)上是期貨，而不是股票，需要學(xué)會雙向操作。以往股票投資者只能單邊做多，挖空心思研究財務(wù)報表、關(guān)注股評推薦、探聽小道消息、尋求莊家軌跡。

投資者，特別是股票投資者，要更多地關(guān)注股指期貨的運行趨勢;更多地學(xué)習(xí)期貨市場的交易策略，比如嚴(yán)格資金管理(包括頭寸管理和風(fēng)險管理)、不頻繁交易和滿倉交易、順勢而為和嚴(yán)格科學(xué)止損等。一般而言，股市上的滿倉操作、加死碼攤低成本等操作策略絕對不能應(yīng)用到期貨市場，而股指期貨的操作策略與技巧則能夠提高投資者的股票投資水平。

另外，投資者還可以利用股指期貨的預(yù)期價格發(fā)現(xiàn)功能提前買進或者是賣出個股。股指期貨的現(xiàn)貨就是股票，我國直接對應(yīng)的是滬深300指數(shù)構(gòu)成的成分股。由于股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，往往領(lǐng)先現(xiàn)貨上漲或下跌。所以“期指時代”中小投資者投資股票時，不僅要了解個股上市公司業(yè)績、現(xiàn)貨大盤走勢，還要更多關(guān)注股指期貨的走勢。

看著期貨做股票在商品期貨市場上已經(jīng)得到很好的體現(xiàn):2006年來，股票投資者中流傳著一種叫“傻瓜”做法的盈利模式，操作非常簡單，也就是說“看著期貨做股票”，根據(jù)大宗商品，比如銅等有色金屬期貨價格的變化來買賣有色金屬行業(yè)的股票(比如江西銅業(yè)、云南銅業(yè))，獲利非常豐厚，道理很簡單，金屬銅價格上漲，必然帶來銅礦企業(yè)利潤的增加，自然股價上漲。同樣，股指期貨準(zhǔn)備推出的一段時期，控股期貨公司的上市公司(比如中大股份、弘業(yè)股份、廈門國貿(mào)、美爾雅等)股票也受到了市場很大的追捧。股指期貨推出后，中小投資者不做期貨照樣可以看著股指期貨買賣股票。

綜上所述，就目前情況來看，股指期貨推出條件已經(jīng)成熟，無論是決策層、管理層還是投資者都不必過分擔(dān)心，股指期貨雖是新生事物，但只要各方面正確對待，股指期貨定能更好地為資本市場服務(wù)，成為資本市場的一個重要組成部分。