[摘要] 本文對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)金融投資中的過(guò)度自信心理的研究進(jìn)行了梳理，對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)過(guò)度自信的理論研究分為過(guò)度自信的影響因素、過(guò)度自信對(duì)投資者行為的影響等方面分別進(jìn)行闡述，并指出基于過(guò)度自信的行為金融進(jìn)一步研究的方向。

[關(guān)鍵詞] 過(guò)度自信過(guò)度交易投資策略

一、引言

過(guò)度自信是一種普遍存在的心理現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)外的研究表明人們對(duì)自己在某一領(lǐng)域的才能總是深信不疑，他們認(rèn)為自己擁有超出常人的能力，總是能相對(duì)準(zhǔn)確地判斷一些不確定性的信息。特別是在證券市場(chǎng)中，這種過(guò)度自信心理更加明顯。Mahajon(1992)將過(guò)度自信定義為一種過(guò)高估計(jì)一系列事件發(fā)生概率的行為。2003年唐偉敏、張戡和唐湘晉將過(guò)度自信定義為投資者固守他的信息處理方式，這是在投資者對(duì)市場(chǎng)信號(hào)的提取是不存在差異，即信息對(duì)稱的背景下進(jìn)行的定義。

二、過(guò)度自信的影響因素

1.難度與過(guò)度自信。研究表明人們面對(duì)的問(wèn)題的難度越大，他們就越容易過(guò)度自信。在金融行業(yè)，專業(yè)性特別強(qiáng)，不確定性特別大，投資者面對(duì)的問(wèn)題的難度也比較大，所以在金融行業(yè)過(guò)度自信特別明顯。

1992年，Griffin和Tversky認(rèn)為當(dāng)事件的可預(yù)見(jiàn)性比較差且證據(jù)不明確時(shí)，尤其是當(dāng)決策或信息的反饋被滯后或阻斷時(shí)，投資者的過(guò)度自信會(huì)更加嚴(yán)重，專家投資者比起普通投資者來(lái)講可能更傾向于過(guò)度自信，人們的自信程度隨著任務(wù)難度變化而變化。對(duì)于非常容易的項(xiàng)目，表現(xiàn)出輕微的缺乏自信;對(duì)困難的項(xiàng)目，表現(xiàn)出一貫的過(guò)度自信;對(duì)不可能的項(xiàng)目，表現(xiàn)出特別顯著的過(guò)度自信。證明了難度對(duì)過(guò)度自信的影響。

2.辨別力與過(guò)度自信。研究發(fā)現(xiàn)辨別力與過(guò)度自信有著密切關(guān)系，當(dāng)辨別力低時(shí)，人們?nèi)菀罪@出過(guò)度自信，當(dāng)辨別力高的時(shí)候人們可能缺乏自信。這個(gè)觀點(diǎn)也能幫助解釋人們?cè)陬A(yù)測(cè)他人比預(yù)測(cè)自己時(shí)更加過(guò)度自信。

1992年Grifffin和Tversky用拋硬幣的實(shí)驗(yàn)證明了當(dāng)考慮兩個(gè)假設(shè)中的哪個(gè)為真時(shí)，自信程度應(yīng)該依賴于數(shù)據(jù)符合一個(gè)假設(shè)而不是另一個(gè)假設(shè)的程度。當(dāng)假設(shè)之間的辨別力低時(shí)，選擇者顯出過(guò)度自信，當(dāng)假設(shè)之間的辨別力高時(shí)，選擇者表現(xiàn)得非常地缺乏自信。證明了辨別力對(duì)過(guò)度自信的影響。

3.自我歸因與過(guò)度自信。研究表明自我歸因與過(guò)度自信有著密切的關(guān)系，過(guò)度自信在一定程度上來(lái)源于自我歸因。

Odean和Bem的研究均表明，過(guò)度自信來(lái)源于人類強(qiáng)烈的自我歸因情結(jié)，即投資者容易把成功歸于自己，而把失敗歸于他人或客觀條件。

4.性別與過(guò)度自信。研究表明性別與過(guò)度自信有著密切的關(guān)系，一般男性比女性更容易過(guò)度自信。

2001年Barber和Terrance Odean研究表明，平均來(lái)講，男性比女性更容易表現(xiàn)出過(guò)分自信。

2009年龐建勇和王凱借鑒江曉東(2006)所做的實(shí)證研究，通過(guò)收集漳州一家證券營(yíng)業(yè)部的賬戶交易數(shù)據(jù)及相應(yīng)的性別屬性對(duì)此做了一些實(shí)證研究。研究結(jié)果顯示，在10個(gè)月的樣本期中，只有1個(gè)月的男女月度換手率均值差異通不過(guò)5%的顯著性檢驗(yàn)，其他9個(gè)月的數(shù)據(jù)都表明男性投資者的月度換手率顯著高于女性投資者，男性投資者比女性投資者更容易過(guò)度自信。

5.信息與過(guò)度自信。研究表明信息與過(guò)度自信有著密切的關(guān)系。

1982年Oskamp使用案例研究了信息與自信水平之間的關(guān)系。結(jié)果表明，當(dāng)信息收集達(dá)到某一點(diǎn)時(shí)，預(yù)測(cè)精確性就達(dá)到了最高限度，根本不會(huì)隨著信息的增加而顯著增加。但是隨著獲得信息的增加，對(duì)自己決策的信心會(huì)繼續(xù)穩(wěn)定上升。

6.后悔厭惡與過(guò)度自信。研究表明后悔厭惡與過(guò)度自信有著密切的關(guān)系。

2007年文鳳華、黃德龍、蘭秋軍和楊曉光等分析論述了后悔厭惡和過(guò)度自信之間的關(guān)系，指出人們之所以有這種推卸責(zé)任的心理，與人們的后悔厭惡是相關(guān)的。人們不愿意承認(rèn)由于自己的原因?qū)е聸Q策的失敗，因?yàn)檫@樣會(huì)使得自己覺(jué)得非常痛苦，因此為了避免痛苦，他們會(huì)傾向于將責(zé)任推卸給外界。在自我歸因心理驅(qū)使下，投資者為自己決策失誤找到了借口，而偶爾的投資成功卻助長(zhǎng)了過(guò)度自信。這樣人們不僅不能通過(guò)不斷的理性學(xué)習(xí)過(guò)程來(lái)修正自己的信念，而且隨著成功投資次數(shù)的增加，投資者會(huì)變得更加過(guò)度自信。

三、過(guò)度自信對(duì)投資者行為的影響

過(guò)度自信對(duì)投資者在證券市場(chǎng)上的行為的影響主要表現(xiàn)在以下幾方面:

1.過(guò)度自信與較高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。1998年Odean研究發(fā)現(xiàn)過(guò)度自信的投資者往往低估風(fēng)險(xiǎn)從而持有較高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。

2.過(guò)度自信與股價(jià)遠(yuǎn)離其基礎(chǔ)價(jià)值。1998年在Daniel等人的研究中，那些對(duì)私有信號(hào)過(guò)度自信的投資者對(duì)這些信號(hào)反應(yīng)過(guò)度。當(dāng)他們隨時(shí)間更新他們的信心時(shí)，這種反應(yīng)過(guò)度會(huì)在更正之前隨時(shí)間變得更加嚴(yán)重。結(jié)果，就有長(zhǎng)期的反應(yīng)過(guò)度和股價(jià)糾正現(xiàn)象。

2001年Daniel，Hirshleifer和Subrahmanyam指出過(guò)度自信的投資者可能對(duì)基礎(chǔ)信息做出錯(cuò)誤定價(jià)，從而造成股票市價(jià)遠(yuǎn)離其基礎(chǔ)價(jià)值。

2002年JoseSeheinkman和WeiXiong通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上存在的公開(kāi)信息對(duì)泡沫的影響并不大。泡沫的大小關(guān)鍵取決于那些導(dǎo)致投資者產(chǎn)生信心差異的信息。這些信息的數(shù)量越多，市場(chǎng)上的泡沫也就越大。此外，如果假定那些非公開(kāi)信息的白噪聲與有關(guān)的基礎(chǔ)變量具有同樣的波動(dòng)性，那么，由泡沫所導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)將是基本波動(dòng)的八倍，而由泡沫所產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)值也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)的基本價(jià)值。這也是泡沫破滅會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)災(zāi)難性后果的根源所在。

3.過(guò)度自信與過(guò)度交易。Odean提出了收入效應(yīng)假設(shè)。認(rèn)為股票市場(chǎng)的當(dāng)前交易量和股票市場(chǎng)過(guò)去的收益可能是高度相關(guān)的，由于收入的出現(xiàn)或提高會(huì)使投資者進(jìn)一步高估自己的知識(shí)能力、運(yùn)氣或所擁有的信息，促使投資者進(jìn)行交易活動(dòng)，從而影響到證券市場(chǎng)的交易量。

4.過(guò)度自信與買(mǎi)入(賣(mài)出)過(guò)去獲得贏利(獲得損失)的投資組合。1998年Daniel，Hirshleifer和Subranhmanyam指出過(guò)度自信的投資者對(duì)某些與股價(jià)變化更為相關(guān)的信息反應(yīng)不足，因此，他們傾向于買(mǎi)入過(guò)去的贏者組合，賣(mài)出過(guò)去的輸者組合。

5.過(guò)度自信與正反饋交易行為。2004年楊春鵬和吳沖鋒通過(guò)建立含有過(guò)度自信、自我歸因偏差心理的股票展期價(jià)值模型對(duì)過(guò)度自信、自我歸因心理偏差與正反饋交易行為之間的關(guān)系進(jìn)行研究，根據(jù)投資者的展望價(jià)值最大化投資標(biāo)準(zhǔn)證明了投資者對(duì)價(jià)格變化信息的過(guò)度自信可以導(dǎo)致正反饋交易行為，投資者的過(guò)度自信心理和自我歸因心理可以誘發(fā)正反饋交易行為，而投資者的正反饋交易行為可以加速投資者自我歸因心理的產(chǎn)生。

6.過(guò)度自信與期望收益。2005年吳衛(wèi)星和梁衡義通過(guò)模型對(duì)過(guò)度自信在一個(gè)多階段金融市場(chǎng)中是如何影響均衡價(jià)格和投資者要求的期望收益進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明，由于投資者過(guò)度自信，容易低估風(fēng)險(xiǎn)，從而在一段時(shí)期內(nèi)會(huì)使得價(jià)格急劇上升，還有由于過(guò)度自信投資者的存在，他們實(shí)際上在一段時(shí)期內(nèi)充當(dāng)了流動(dòng)性提供者的角色，從而使得一段時(shí)期內(nèi)即使對(duì)理性投資者來(lái)說(shuō)，依然導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的暫時(shí)降低，他們也會(huì)接受比較高的資產(chǎn)價(jià)格，要求相對(duì)比較低的期望收益。

7.過(guò)度自信與套利行為。2007年姜偉、楊春鵬和李莉莉通過(guò)建立基于過(guò)度自信心理的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型，并運(yùn)用此模型建立了機(jī)遇虧損概率的套利風(fēng)險(xiǎn)模型和基于期望損失的套利風(fēng)險(xiǎn)模型，研究了套利的有限性和投資心理給套利者造成的套利風(fēng)險(xiǎn)，研究結(jié)果顯示投資者的過(guò)度自信心理將會(huì)增加套利者的虧損概率和期望損失;新的信息為正，會(huì)進(jìn)一步增加賣(mài)空套利者的虧損概率和期望損失，新的信息為負(fù)，會(huì)進(jìn)一步增加買(mǎi)空套利者的套利風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)更加限制套利者進(jìn)行套利的意愿，并使得套利具有有限性。

四、啟示

隨著過(guò)度自信相關(guān)理論的完善以及過(guò)度自信作為變量“植入”到相關(guān)的金融分析模型中，過(guò)度自信對(duì)有關(guān)“異?！爆F(xiàn)象的解釋將會(huì)顯示越來(lái)越強(qiáng)大的生命力。但對(duì)于過(guò)度自信的研究還存在很大的空間，基于過(guò)度自信的行為金融的進(jìn)一步研究應(yīng)該從以下幾方面著手:一是在現(xiàn)實(shí)世界中進(jìn)一步檢驗(yàn)基于過(guò)度自信的相關(guān)理論，因?yàn)槟壳皩?duì)過(guò)度自信的研究大多停留在理論完善階段，對(duì)過(guò)度自信的理論成果的檢驗(yàn)還是比較缺乏的。二是進(jìn)一步擴(kuò)展基于過(guò)度自信的相關(guān)理論的應(yīng)用范圍，因?yàn)檫^(guò)度自信是大多數(shù)人的普遍心理而不僅僅是投資者的普遍心理。三是建立完善的過(guò)度自信評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)過(guò)度自信的評(píng)價(jià)指標(biāo)比較少，難以形成完整的體系。

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