滬上老夫

一、人民幣升值:熱錢正大規(guī)模涌入,2007年歷史有望重演

央行數(shù)據(jù)表明,9月末外匯儲(chǔ)備余額攀至2.27萬億美元,同比增長19.26%,再創(chuàng)新高。三季度外匯儲(chǔ)備增加1 410億美元,其中9月增加618億美元,而一季度外匯儲(chǔ)備增加只有77億美元。據(jù)中金公司估算,剔除a投資收益和匯兌損益,同時(shí)考慮到對外投資引起的資金流出,三季度不可被解釋的資本流入或超過500億美元。而歷史經(jīng)驗(yàn)證明,熱錢的大量進(jìn)入表明境外投資者對人民幣大幅升值預(yù)期的加強(qiáng)(人民幣匯率走勢與中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢已經(jīng)背離近1年時(shí)間,而中國經(jīng)濟(jì)在全球可謂一枝獨(dú)秀,中期本幣升值壓力巨大),同時(shí)也將必然推高股價(jià)和房價(jià),這點(diǎn)在2007年時(shí)候已經(jīng)發(fā)生過(2007年全年國家外匯儲(chǔ)備增加4 619億美元,對應(yīng)新增人民幣3.37萬億元人民幣,而當(dāng)年人民幣貸款全年增量才3.63萬億元,結(jié)果股市樓市全部狂飆)。

二、M1、M2黃金交叉:直接推升股指

9月新增人民幣貸款重現(xiàn)攀升,新增貸款額達(dá)5 167億元,大幅超過市場預(yù)期,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)和狹義貨幣供應(yīng)量(M1)的增速亦創(chuàng)出新高。數(shù)據(jù)顯示,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長29.31%,狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增長29.51%,M1與M2出現(xiàn)了黃金交叉,這為2008年5月以來不同貨幣層次間增速結(jié)構(gòu)的首次轉(zhuǎn)換。歷史數(shù)據(jù)表明,M1的同比增速與A股相關(guān)性最直接,并且其拐點(diǎn)經(jīng)常提前于股市。當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)向好時(shí),企業(yè)存款中的活期存款占比增加,M1同比增速上升,而作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市也將趨于上行。如果按照上次2006年M1上穿M2之后繼續(xù)上升35%的幅度計(jì)算,上證指數(shù)在未來6個(gè)月內(nèi)突破3478點(diǎn),并有上試4 000點(diǎn)的潛力。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn):存在短暫“黃金期”

中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前格局:從見底復(fù)蘇,走向高增長低通脹。據(jù)研究機(jī)構(gòu)判斷,CPI同比四季度轉(zhuǎn)正;PPI同比明年1季度轉(zhuǎn)正。2009年Q4到2010年上半年有望再現(xiàn)2003～2004年調(diào)控前的情形“GDP季度增速約11%、CPI不超4%”;未來半年,經(jīng)濟(jì)高增長低通脹,可謂“黃金期”,雖然預(yù)期持續(xù)時(shí)間有限,但這段時(shí)間最有利于企業(yè)盈利,大幅提升市場信心,也有利于跨年度行情的發(fā)展。

四、海外經(jīng)濟(jì):見底回升

美國經(jīng)濟(jì)從2009年7月份起出現(xiàn)明顯回升勢頭,金融市場強(qiáng)勢反彈并穩(wěn)固,產(chǎn)能利用率、房屋銷售量、居民消費(fèi)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)都明顯探底回升,直接拉動(dòng)全球出口和貿(mào)易;雖然美國經(jīng)濟(jì)中短期前景依然不樂觀,但能夠保持低增長的平穩(wěn)勢頭對全球經(jīng)濟(jì)也是一種貢獻(xiàn),對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊也將逐步減輕。

五、業(yè)績估值:還有上升空間

根據(jù)三季度業(yè)績測算,保守預(yù)計(jì)2009年凈利潤增速為18%～20%,這也是支撐市場上揚(yáng)的最大動(dòng)力和基礎(chǔ)(10年CPI、PPI一旦轉(zhuǎn)正,上市公司業(yè)績又存在超預(yù)期可能)。目前全部A股和各主要指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率都在20～23倍之間,如果按照2010年業(yè)績計(jì)算的市盈率則不到20倍,估值存在上升空間。同時(shí)不斷降低的AH股溢價(jià)率也推升了A股估值水平。四季度,投資者考慮的市盈率將更關(guān)注2009年和2010年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ),這帶來20%～30%的估值提升空間。

六、四季度:一貫的A股“播種期”

我們對全部區(qū)間的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),上證指數(shù)在11月～12月,2月～5月上漲的概率更高。四季度歷來都是布局來年行情的重要時(shí)機(jī);同時(shí)根據(jù)我國慣例,1季度基本都是商業(yè)銀行房貸的高峰期,在10年信貸總量必定控制的環(huán)境下,銀行1季度勢必爭相放貸,加之熱錢持續(xù)涌入的疊加效應(yīng),預(yù)計(jì)1季度A股資金面仍將十分充裕,明顯將有利于跨年度行情的延續(xù)。

七、政策:仍將發(fā)揮積極作用

2009年行情的啟動(dòng)到目前的超預(yù)期發(fā)展,政策可以說是最大推手(4萬億投資和天量信貸),也基本達(dá)到了新股恢復(fù)融資和創(chuàng)業(yè)板推出兩大目的。而展望10年,經(jīng)濟(jì)政策則是在保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)上調(diào)結(jié)構(gòu),控制通脹風(fēng)險(xiǎn);股市政策目的無疑就是鞏固市場融資功能,同時(shí)推出國際板;這就注定寬松經(jīng)濟(jì)政策還將延續(xù)一段時(shí)間(至少等待美國開始加息、出口徹底好轉(zhuǎn)或CPI大幅飆升),政策對A股還將采取偏暖態(tài)度,市場炒作則繼續(xù)有望保持足夠活力。

八、市場:反常表現(xiàn)之逆向思維

A股有句古諺:該跌不跌,則漲。A股在9到10月份的確面臨諸多壓力,市場也一度似乎陷入迷茫期,但股指卻從底部頑強(qiáng)爬升到前期歷史高點(diǎn)(參考上證500指數(shù)),部分H股反而比A股貴,需要深度反思;市場面臨的三大壓力:融資壓力:大盤股再融資(典型的包括招行、萬科、武鋼等);創(chuàng)業(yè)板(28家打包上市);主板新股同時(shí)仍在正常發(fā)行;大小非減持壓力:8月份開始大小非一直在減持,減持總額不斷增加;獲利回吐壓力:股指從低位累計(jì)反彈時(shí)間快接近1年,平均漲幅接近3倍,而中途沒有出現(xiàn)重大調(diào)整;這些明顯的巨大壓力并沒有導(dǎo)致市場籌碼顯著松動(dòng)和殺跌,主力機(jī)構(gòu)反而是“迎難而上”,不斷給投資者高位解套出局的機(jī)會(huì),顯然對A股中期走勢已經(jīng)具有相當(dāng)大把握,才敢于在相對高位勇敢吸籌?？赐复死?順勢而為明顯才是最好抉擇。

結(jié)論:A股跨年度行情或?qū)⒄归_,至少持續(xù)到明年1季度(加息前);股指將震蕩上行、風(fēng)格輪動(dòng),類似2004/2005年港股行情,藍(lán)籌股與題材股將交相輝映,樂觀預(yù)期上證指數(shù)看到4 000點(diǎn)左右。

核心利空因素:美股為首的外圍市場何時(shí)展開中級(jí)調(diào)整,屆時(shí)勢必將影響A股走勢;國際板將多大規(guī)模、多大頻率發(fā)行,將直接影響A股估值和走勢;全球大規(guī)模救市之后,金融危機(jī)是否還會(huì)有第二波;4萬億投資之后,中國經(jīng)濟(jì)能否順利找到新的增長動(dòng)力。