[摘 要]上市公司的信息公平披露對(duì)社會(huì)的公平正義而言是非常重要的。然而，上市公司的信息從私有信息轉(zhuǎn)化為公開信息仍存在著時(shí)間和空間的區(qū)間，那么在這個(gè)區(qū)間內(nèi)上市公司的信息是按什么路徑向外傳遞?即上市公司信息在傳遞過(guò)程中是否存在著先圈內(nèi)，后圈外的“信息界圈”現(xiàn)象?通過(guò)歐航集團(tuán)部分高管人員在公司公開披露“推遲交付空客A380客機(jī)”利空消息之前，同時(shí)、大量地拋售所持有本公司股票的案例，是否能夠說(shuō)明上市公司的信息傳遞的路徑?本文以費(fèi)孝通教授的差序格局理論為分析框架，以歐航集團(tuán)高管人員拋售本公司股票事件為分析對(duì)象，對(duì)上市公司信息傳遞的路徑進(jìn)行了分析，通過(guò)分析得出了上市公司信息在傳遞過(guò)程中是沿著“信息界圈”這一路徑向外傳遞的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]歐航集團(tuán);上市公司;傳遞路徑;信息界圈

doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.16.010

[中圖分類號(hào)]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194(2009)16-0031-04

界圈現(xiàn)象是費(fèi)孝通教授在闡述“差序格局”理論時(shí)提出的一種人與人之間關(guān)系的現(xiàn)象。費(fèi)孝通教授認(rèn)為在中國(guó)傳統(tǒng)社會(huì)中，人與人之間的關(guān)系好像把一塊石頭丟入水中，在水面產(chǎn)生的一圈圈推出去的波紋，一圈圈推出去，愈推愈遠(yuǎn)，也愈推愈薄，每個(gè)人都是他的社會(huì)影響所推出去的圈子的中心，被圈子的波紋所推及的就發(fā)生聯(lián)系。“差序格局”中的“差序”就是從自己推出去的和自己發(fā)生社會(huì)關(guān)系的那一群人所發(fā)生的輪輪波紋的界圈。在“差序格局”中，社會(huì)關(guān)系是逐漸從一個(gè)一個(gè)人推出去的，是私人聯(lián)系的增加，社會(huì)范圍是由一根根私人聯(lián)系所構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)。在這個(gè)次序中，波紋最深、與每個(gè)人最切身、而且最被看重的是每個(gè)人“己”的利益，其次是他的“家”，然后是他所在的更大一個(gè)范圍的團(tuán)體，這樣一層一層推出去，最后到“國(guó)”和“天下”。顯然，在一個(gè)界圈現(xiàn)象普遍存在的社會(huì)里，同一個(gè)人在處理牽涉不同對(duì)象或不同事務(wù)時(shí)采取的態(tài)度和行為也是不同的，這是因?yàn)樵谒囊庾R(shí)中同時(shí)存在著不同的準(zhǔn)則，在處理具體問(wèn)題時(shí)往往區(qū)別對(duì)待。

上市公司擁有的私人信息轉(zhuǎn)化為公眾知悉的公開信息無(wú)論在空間和時(shí)間上存在一個(gè)傳遞區(qū)間。那么，在這個(gè)空間和時(shí)間中上市公司的信息是按什么路徑向外傳遞?上市公司信息向外界傳遞過(guò)程中是否存在像費(fèi)孝通先生所說(shuō)的石塊投入水中所形成的一圈圈波紋那樣逐步向外推展的界圈?本文將以歐洲航空防務(wù)和航天集團(tuán)高管人員在公司尚未向外披露“推遲交付空客A380客機(jī)”這一利空消息之前，同時(shí)、大量地拋售所持有的本公司股票事件為例，對(duì)上市公司信息傳遞路徑進(jìn)行個(gè)案研究，以期描繪出上市公司信息傳遞的路徑。

一、歐航集團(tuán)及歐航集團(tuán)高管拋售股票事件起因

歐洲航空防務(wù)和航天集團(tuán)(European Aeronautic Defence and Space company，EADS)(以下簡(jiǎn)稱歐航集團(tuán))是目前歐洲最大、全世界第二大集航空、航天和軍工于一體的航空航天公司，在防衛(wèi)技術(shù)、商用飛機(jī)、直升機(jī)、航天、軍事運(yùn)輸及戰(zhàn)斗飛機(jī)以及相關(guān)服務(wù)領(lǐng)域都居于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。其著名品牌包括商用飛機(jī)制造商空中客車(世界商務(wù)客機(jī)的主要生產(chǎn)廠商)、世界最大的直升機(jī)制造商歐洲直升機(jī)公司以及合資的世界第二大導(dǎo)彈制造商MBDA公司。歐航集團(tuán)也是歐洲戰(zhàn)斗機(jī)聯(lián)合體(Eurofighter)最大的合作伙伴，并主導(dǎo)著A400M軍用運(yùn)輸機(jī)計(jì)劃。從業(yè)務(wù)范圍而言，歐航集團(tuán)分為5大業(yè)務(wù)部門:空中客車、軍用運(yùn)輸機(jī)、航空、航天、防務(wù)及安全系統(tǒng)。歐航集團(tuán)股票在法蘭克福、馬德里和巴黎證券交易所上市。戴姆勒-克萊斯勒和法國(guó)拉加代爾集團(tuán)(Lagardère)，西班牙國(guó)有公司 SEPI(Sociedad Estatal de Participaciones Industriales)都是歐航集團(tuán)的股東，公眾股占總股本的47.01%。歐航集團(tuán)雇員大約有11.8萬(wàn)人，2008年資產(chǎn)總額達(dá)315.9億歐元，營(yíng)業(yè)收入高達(dá)433億歐元。

“2006年4月中旬歐航集團(tuán)空客公司向部分高管人員和客戶通告了可能推遲A380飛機(jī)交貨期，但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有告知具體細(xì)節(jié)，此消息傳出后歐航集團(tuán)股票有漲跌波動(dòng)，但均在正常范圍”?！暗搅?006年6月14日，歐航集團(tuán)對(duì)外宣布，空客通知A380飛機(jī)客戶，在對(duì)A380項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估后，由于受到了飛機(jī)產(chǎn)量因素影響，空客將對(duì)A380飛機(jī)的交付時(shí)間進(jìn)行6到7個(gè)月時(shí)間的調(diào)整”。這是繼首次宣布推遲交付時(shí)間后又一次推遲了交付時(shí)間，由于空客公司收入在歐航集團(tuán)收入中所占比重較大(2008歐航集團(tuán)財(cái)務(wù)年度總收入中空客公司的收入占63.5%)，引起市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致歐航集團(tuán)股價(jià)暴跌?！皟H2006年6月14日一天，歐航集團(tuán)的股票跌幅就超過(guò)26%，股票市值縮水55億歐元”。歐航集團(tuán)股價(jià)下跌，使投資者蒙受損失，“2006年6月有一位歐航集團(tuán)的投資者指控某位高管從事歐航集團(tuán)股票內(nèi)幕交易，并發(fā)布虛假信息，隱瞞上市公司經(jīng)營(yíng)狀況”。該案原告認(rèn)為，歐航集團(tuán)多位高管人員在股價(jià)下跌前拋售股票。因?yàn)楫?dāng)時(shí)多位高管知道數(shù)周后將宣布空客A380延期交貨信息，公司的股票會(huì)因此大跌。這些高管人員拋售所持有的公司股票行為恰恰發(fā)生在空客公司宣布推遲交付空客A380客機(jī)的消息之前，由此引發(fā)人們對(duì)歐航集團(tuán)部分高管人員可能涉嫌內(nèi)幕交易的猜測(cè)，輿論嘩然。這就是歐航集團(tuán)部分高管人員拋售公司股票事件(以下簡(jiǎn)稱股票事件)的起因。

二、歐航集團(tuán)股票事件回放

歐航集團(tuán)部分高管人員拋售公司股票事件發(fā)生后，相關(guān)部門對(duì)此展開了一系列調(diào)查。據(jù)法國(guó)《費(fèi)加羅報(bào)》報(bào)道，法國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)(Autorite des Marches Financiers，AMF)報(bào)告顯示，在2005年11月至2006年3月期間，歐航集團(tuán)部分高管人員同時(shí)、大量地拋售所持有的公司股票。AMF報(bào)告還提醒檢察官辦公室注意，歐航集團(tuán)部分高管人員可能涉嫌內(nèi)幕交易。2006年12月，警方在歐航集團(tuán)法國(guó)總部和其大股東拉加代爾集團(tuán)總部進(jìn)行了搜查。另外，法國(guó)國(guó)會(huì)與財(cái)政部自2007年10月9日與10月11日起分別開始調(diào)查歐航公司部分高管人員是否涉嫌內(nèi)幕交易。從2007年4月開始，歐航集團(tuán)多名高管接受警方質(zhì)詢，調(diào)查所涉事由與2006年歐航集團(tuán)股票事件有關(guān)。2007年10月8日，法國(guó)總統(tǒng)薩科齊表示，將對(duì)此案追查到底，并視司法調(diào)查結(jié)果追究責(zé)任方。2008年4月1日，法國(guó)金融市場(chǎng)管理局宣布，對(duì)歐航集團(tuán)2005年5月以來(lái)在股市上發(fā)布的財(cái)經(jīng)信息進(jìn)行了調(diào)查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，歐航集團(tuán)未能履行發(fā)布正確信息的義務(wù)，并且沒(méi)有阻止某些掌握特別信息的公司高管從事股票市場(chǎng)的內(nèi)幕交易。

另?yè)?jù)法國(guó)媒體報(bào)道，2008年5月28日歐航集團(tuán)前聯(lián)席首席執(zhí)行官福雅爾和其當(dāng)時(shí)的行政主管被拘留。2008年5月28日福雅爾被巴黎金融司法調(diào)查部門拘留。福雅爾當(dāng)時(shí)的行政主管已于5月27日被拘留，該行政主管在股票內(nèi)幕交易發(fā)生時(shí)還負(fù)責(zé)監(jiān)督空中客車的業(yè)務(wù)發(fā)展。歐航集團(tuán)前執(zhí)行副總裁讓-保羅#8226;古特6月16日被拘禁，這是繼前聯(lián)席首席執(zhí)行官福雅爾之后該集團(tuán)第二名前高管被拘禁。古特16日被負(fù)責(zé)此案的巴黎金融司法部門拘禁，17日上午其拘禁期被延長(zhǎng)24小時(shí)。拘禁期滿后，他有可能接受法官的司法詢問(wèn)。古特2007年6月離開歐航集團(tuán)，之前他曾擔(dān)任該集團(tuán)負(fù)責(zé)市場(chǎng)、戰(zhàn)略和國(guó)際事務(wù)的執(zhí)行副總裁。2008年7月11日，歐洲空客公司在德國(guó)德累斯頓工廠的負(fù)責(zé)人安德利斯#8226;施佩爾涉嫌參與股票內(nèi)幕交易接受審訊。這也是歐航集團(tuán)首位在職高管因該案接受司法調(diào)查。負(fù)責(zé)歐航集團(tuán)股票內(nèi)幕交易案的兩位法官對(duì)施佩爾進(jìn)行了審問(wèn)，而后，在遞交了20萬(wàn)歐元保釋金后施佩爾被司法監(jiān)控。施佩爾當(dāng)時(shí)擔(dān)任歐航集團(tuán)空客公司的首席財(cái)務(wù)官。2008年12月9日，空客前執(zhí)行副總裁奧利維耶#8226;安德列斯被正式起訴。他成為第五位被起訴的歐航集團(tuán)前任或現(xiàn)任高管。據(jù)報(bào)道，安德列斯涉嫌因了解空客財(cái)務(wù)內(nèi)情而在股票買賣上“先知先覺”獲得不正當(dāng)利益。

“2006年3月15日福雅爾(時(shí)任歐航集團(tuán)聯(lián)席首席執(zhí)行官)以每股32.01歐元(合40.21美元)的價(jià)格拋出手中16萬(wàn)股歐航股票，這些股票占他本人在歐航總股份的50%;福雅爾的3個(gè)孩子在2006年3月15日至17日期間，拋售套現(xiàn)價(jià)值140萬(wàn)歐元(合175萬(wàn)美元)”。古特(時(shí)任歐航集團(tuán)執(zhí)行副總裁、首席運(yùn)營(yíng)官，負(fù)責(zé)市場(chǎng)、策略和全球發(fā)展)在2005年11月和2006年3月兩次集中出售所持該集團(tuán)股票15萬(wàn)股，共獲利140多萬(wàn)歐元;施佩爾(時(shí)任歐航集團(tuán)空客公司首席財(cái)務(wù)官)在2005年11月至2006年3月期間，先后4次賣掉總計(jì)近6萬(wàn)股歐航集團(tuán)股票，獲利超過(guò)81萬(wàn)歐元;安德列斯(時(shí)任歐航集團(tuán)空客前執(zhí)行副總裁)在2006年3月出售優(yōu)先認(rèn)股權(quán)兌現(xiàn)5萬(wàn)多股歐航集團(tuán)股票，獲利超過(guò)61萬(wàn)歐元。另外，歐航集團(tuán)的主要持股方——德國(guó)汽車制造商戴姆勒-克萊斯勒公司以及法國(guó)拉加代爾集團(tuán)(主營(yíng)媒體和軍工產(chǎn)品)也有拋售股票的行為?！?006年4月4日，歐航集團(tuán)的法方大股東拉加代爾集團(tuán)和德方大股東戴姆勒集團(tuán)宣布，各以當(dāng)時(shí)的股價(jià)轉(zhuǎn)讓了7.5%歐航集團(tuán)股票”(參見表1)。

盡管本案尚在調(diào)查當(dāng)中，對(duì)于歐航集團(tuán)部分高管在拋售公司股票事件是否涉嫌內(nèi)幕交易，現(xiàn)在得出結(jié)論還為時(shí)過(guò)早。但是，根據(jù)媒體和相關(guān)機(jī)構(gòu)已經(jīng)披露的相關(guān)資料來(lái)看，歐航集團(tuán)部分高管人員在對(duì)外宣布“壞消息”之前“同時(shí)、大量地”拋售所持有本公司股票的事實(shí)說(shuō)明，歐航集團(tuán)信息是按照先圈內(nèi)后圈外的路徑向外傳遞的。

三、歐航集團(tuán)股票事件中信息傳遞的路徑分析

上市公司擁有的私人信息轉(zhuǎn)化為公眾知悉的公開信息無(wú)論在空間和時(shí)間上都存在一個(gè)傳遞區(qū)間。從空間維度來(lái)看，上市公司的信息是沿著“圈內(nèi)”到“圈外”的空間路徑向外傳遞。從時(shí)間維度來(lái)看，上市公司的信息是沿著“內(nèi)幕信息”到“公開信息”時(shí)間路徑向外傳遞。從歐航股票事件中，我們可以清楚地看到，上市公司信息向外界傳遞的路徑就像費(fèi)孝通先生所說(shuō)的石塊投入水中所形成的一圈圈波紋那樣逐步向外推展的，我們把上市公司的信息按照這種從圈內(nèi)到圈外的傳遞路徑稱為“信息界圈”。

歐航集團(tuán)部分高管人員拋售公司股票的時(shí)間和數(shù)量給我們提供了一個(gè)觀察歐航集團(tuán)信息傳遞路徑的視角。從2005年11月歐航集團(tuán)部分高管人員拋售股票開始到2006年6月14日歐航集團(tuán)正式宣布“A380飛機(jī)延期交貨”。這個(gè)利空信息從內(nèi)幕(圈內(nèi))信息再轉(zhuǎn)化為公開(圈外)信息經(jīng)歷了7個(gè)多月的時(shí)間。從歐航集團(tuán)股票事件中部分高管及大股東拋售股票統(tǒng)計(jì)表中不難看出，歐航集團(tuán)部分高管人員“同時(shí)、大量地”拋售股票集中在2006年3月，其中“歐航集團(tuán)高級(jí)管理層的部分成員則在3月8日至20日間，通過(guò)拋出23萬(wàn)多股歐航集團(tuán)股票總共套現(xiàn)數(shù)百萬(wàn)歐元?！绷硗?，兩個(gè)機(jī)構(gòu)股東也在4月4日集中拋售所持歐航集團(tuán)股票。戴姆勒-克萊斯勒公司拋售的股票占?xì)W航集團(tuán)股權(quán)的7.5%，拋售股票數(shù)量占戴姆勒-克萊斯勒公司所持歐航集團(tuán)總股份的25%;拉加代爾集團(tuán)拋售的股票占?xì)W航集團(tuán)股權(quán)的7.5%，拋售股票數(shù)量占拉加代爾集團(tuán)所持歐航集團(tuán)總股份的50%。

顯然，在歐航集團(tuán)空客公司向部分高管人員和客戶通告可能推遲A380飛機(jī)交貨期的信息之前，諾埃爾#8226;福雅爾及他的3個(gè)孩子、讓-保羅#8226;古特、施佩爾、奧利維耶#8226;安德列斯、戴姆勒-克萊斯勒公司和拉加代爾集團(tuán)等高管、高管親屬及其大股東已經(jīng)知悉了這一重大的利空消息，他們是歐航集團(tuán)信息傳遞路徑中的第一圈知情人，并利用事先獲悉的信息及時(shí)賣出所持有的歐航集團(tuán)股票，從而避免了在未來(lái)股票價(jià)格下跌中個(gè)人利益的損失。到2006年4月中旬歐航集團(tuán)空客公司向部分高管人員和客戶通告可能推遲A380飛機(jī)交貨期的信息時(shí)，歐航集團(tuán)的部分高管人員和客戶知悉了這一重大的利空消息，他們是歐航集團(tuán)信息傳遞路徑中的第二圈知情人;到2006年6月14日歐航集團(tuán)對(duì)外宣布A380飛機(jī)延期交付后才知道此利空消息的持有歐航集團(tuán)股票的投資者，他們是歐航集團(tuán)公司信息傳遞路徑中的“圈外”人，處于“信息界圈”的“最外圈”。由于這些“最外圈”的投資者最后知悉“A380飛機(jī)延期交貨”的信息，因而在股票下跌的過(guò)程中蒙受慘重的損失。

四、 結(jié) 論

歐航集團(tuán)部分高管人員(包括部分高管子女)“同時(shí)、大量地”拋售所持有的公司股票事件可以在一定程度上說(shuō)明，上市公司在信息傳遞過(guò)程中存在以己為中心，根據(jù)“血緣”關(guān)系、“地緣”關(guān)系或“利益”關(guān)系形成的界圈路徑來(lái)傳遞信息的現(xiàn)象，即“信息界圈”現(xiàn)象?！靶畔⒔缛Α爆F(xiàn)象的存在使上市公司的信息并不是向所有利益相關(guān)者同時(shí)公開，以便使所有的利益相關(guān)者均可以同時(shí)獲悉同樣的信息;而往往是根據(jù)同自己的血緣關(guān)系、地緣關(guān)系或“利益”關(guān)系私下向特定對(duì)象披露、透露或泄露一些非公開的內(nèi)幕信息，使得在“血緣”、“地緣”或“利益”關(guān)系上接近波紋中心(信息披露主體)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人比一般中小投資者優(yōu)先得到信息。這一切都能從不同程度上反映出“差序格局”社會(huì)中的“信息界圈”的特點(diǎn)。歐航集團(tuán)股票事件充分表明上市公司的信息傳遞路徑也是按照“信息界圈”向外傳遞的。據(jù)此不難推測(cè):那些大大小小的上市公司或多或少地都存在著按照先圈內(nèi)，后圈外的路徑向外傳遞信息的“信息界圈”現(xiàn)象。

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