摘要：世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化使大多數(shù)金融和非金融機(jī)構(gòu)面對著日益加劇的金融風(fēng)險，風(fēng)險管理成了2l世紀(jì)的熱門話題。VaR方法是目前國際上金融風(fēng)險管理的主流方法乏一，它利用數(shù)學(xué)工具計算金融市場的風(fēng)險，可以有效規(guī)避市場風(fēng)險，在金融領(lǐng)域中有著廣泛應(yīng)用，把VaR法引入中國的金融風(fēng)險管理領(lǐng)域，對于中國的金融市場建設(shè)有著重大的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險價值；置信度；風(fēng)險矩陣；VaR方法

中圖分類號：F832．21 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X(2009)16-0054-02

一、VaR方法的背景及定義

1．VaR產(chǎn)生的背景。近年來，金融風(fēng)險的危害在逐步加大，人們對金融風(fēng)險的認(rèn)識也越來越深入。在金融市場價格比較穩(wěn)定的背景下，人們更多地注意的是金融市場的信用風(fēng)險，而幾乎不考慮市場風(fēng)險的因素。然而，自20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰以來，浮動匯率制下匯率、利率等金融產(chǎn)品價格的變動日益趨向頻繁和無序，20世紀(jì)80年代后金融創(chuàng)新及信息技術(shù)日新月異的發(fā)展，世界各國金融自由化的潮流使金融市場的波動更加劇烈。當(dāng)金融衍生工具越來越多地被用于投機(jī)而不是保值的目的時，出于規(guī)避風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的金融衍生工具本身也就孕育著極大的風(fēng)險。于是，如何有效地控制金融市場尤其是金融衍生工具市場的市場風(fēng)險，就成為各種擁有金融資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)所面J臨的亟待解決的問題。VaR法就是在這樣的背景下出現(xiàn)的。

2．VaR的定義。G30，J．P．Morgan提出的VaR風(fēng)險控制模型在1995年世界銀行巴塞爾委員會上被認(rèn)可采納之后廣泛應(yīng)用于國外金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理中。VaR即Value“Risk的簡稱，譯為“風(fēng)險價值”。某種資產(chǎn)或投資組合的VaR是如下定義的：在一段時間內(nèi)，該項資產(chǎn)的價值損失(可以是絕對值，也可以是相對值)不超過VaR的概率必須等于預(yù)先確定的值(即統(tǒng)計學(xué)上的置信度)。用公式表示為：

P(X

二、VaR的優(yōu)點和局限性

1．VaR的優(yōu)點。首先．VaR可以用來簡單明了的表示市場風(fēng)險的大小，單位是美元或其他貨幣，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VaR值對金融風(fēng)險進(jìn)行評判。再次，它可以事前計算風(fēng)險，不像以往風(fēng)險管理的方法都是在事后衡量風(fēng)險大小。因此，有關(guān)高級管理人員事后就少了一個申辯自己不了解風(fēng)險大小的理由，得到了監(jiān)管部門的青睞。最后，它不僅能計算單個金融工具的風(fēng)險，還能計算由多個金融工具組成的投資組合風(fēng)險．這是傳統(tǒng)金融風(fēng)險管理所不能做到的。

2．VaR的局限性。(1)VaR模型著重從分析過去來預(yù)測將來，但是，市場風(fēng)險因素過去的變化并不總能精確的預(yù)測一個交易組合將來的變化。1998年著名的對沖基金長期資本管理公司出現(xiàn)巨額虧損瀕臨破產(chǎn)，就是因為市場波動出現(xiàn)了大幅偏離以往經(jīng)驗值的狀況。(2)難以精確的模擬所有交易組合的市場風(fēng)險因素。(3)公開的VaR值反映過去的交易頭寸，而將來的風(fēng)險取決于將來的頭寸。(4)vaR模型若使用一天作為時間基準(zhǔn)，不能準(zhǔn)確捕捉到那些無法在一天內(nèi)清算或規(guī)避的頭寸的市場風(fēng)險。(5)亞洲金融危機(jī)還提醒投資者：VaR法并不能預(yù)測到投資組合的確切損失程度，也無法捕捉到市場風(fēng)險與信用風(fēng)險之間的關(guān)系。

三、VaR方法的應(yīng)用領(lǐng)域

目前，VaR方法廣泛應(yīng)用于信息披露、資源分配、績效評價、金融監(jiān)管等各種不同的目的。非金融類公司和資產(chǎn)管理者可以利用VaR控制金融風(fēng)險，而對于需要集中控制風(fēng)險的機(jī)構(gòu)，VaR方法更是一種有效的工具。VaR的主要應(yīng)用領(lǐng)域如下：

1．內(nèi)部風(fēng)險管理與控制。目前國外已有很多銀行、保險公司、投資基金、養(yǎng)老金基金及非金融公司采用VaR方法作為金融衍生工具風(fēng)險管理的手段。利用VaR方法進(jìn)行風(fēng)險控制，可以使每個交易員或交易單位都能確切地明了他們在進(jìn)行有多大風(fēng)險的金融交易，并可以為每個交易員或交易單位設(shè)置VaR限額，以防止過度投機(jī)行為的出現(xiàn)。如果推行嚴(yán)格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損也許就可以完全避免。

2．業(yè)績評估與資源分配。VaR方法作為績效評估工具，既可用來評估交易員的投資績效，也可用來評估模型績效和針對不同的投資領(lǐng)域進(jìn)行績效評估。如果用于不同投資領(lǐng)域的績效評估，它可以幫助我們決定將有限的資本資源配置在哪些方面，這樣VaR系統(tǒng)就可為公司提供一種競爭優(yōu)勢，即適時改變戰(zhàn)略，重點發(fā)展那些經(jīng)VaR值調(diào)整后收益值增加的部門。

3．金融監(jiān)管。鑒于其在國家經(jīng)濟(jì)中的重要地位，金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管一直以來就是一個熱門話題。目前國際比較流行的以“資本充足性”為基礎(chǔ)的監(jiān)管框架，簡單明了，標(biāo)準(zhǔn)一致，管理上較為方便，適用于大小不同的金融機(jī)構(gòu)。但是，以VaR為基礎(chǔ)的金融監(jiān)管模型近年來引起了諸多監(jiān)管部門的注意。VaR模型比較適合金融機(jī)構(gòu)本身的風(fēng)險管理要求，它的缺點是模式比較復(fù)雜，成本高，且只能計算市場風(fēng)險部分，同時，如果金融機(jī)構(gòu)計算VaR的動機(jī)，不在于風(fēng)險控制而在于降低資本需求，對于經(jīng)營不善的券商反而會加重其經(jīng)營危機(jī)；VaR模式要求主觀機(jī)關(guān)需逐一審查券商所使用的模式及所設(shè)定的置信區(qū)間，管理上有一定難度。

4．信息披露。市場風(fēng)險的定量性披露有助于整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，所以目前金融市場上信息的披露業(yè)就越來越重要了，VaR順應(yīng)了以盯市報告(marktomarket)為基礎(chǔ)的信息充分披露這一現(xiàn)代趨勢。VaR方法將多維風(fēng)險以一個簡單的一維數(shù)值來表示，簡單明了，如果成為能夠提供有意義的信息的披露工具，將會大大增加金融機(jī)構(gòu)操作的透明程度，投資者、存款人、貸款人及交易雙方就可以對金融機(jī)構(gòu)施加強(qiáng)大的紀(jì)律約束，促進(jìn)他們以謹(jǐn)慎的態(tài)度管理交易行為。

5．非金融類公司。由于現(xiàn)在企業(yè)實施跨國經(jīng)營和多元化經(jīng)營的現(xiàn)象比比皆是，它們往往持有多種資產(chǎn)以分散風(fēng)險，因此，非金融機(jī)構(gòu)所受的威脅絲毫不遜于金融機(jī)構(gòu)，以一家跨國經(jīng)營石油開采和冶煉的企業(yè)為例，公司的風(fēng)險將來自于利率、匯率、石油及天然氣的價格變化等等。

四、小結(jié)

隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下的金融市場的建立和完善，金融市場上的行政干預(yù)會逐步讓位于市場調(diào)節(jié)，市場風(fēng)險的重用性也會日益突出。將VaR法引人中國，不僅能夠為金融機(jī)構(gòu)和投資人提供一種行之有效的市場風(fēng)險管理工具，也能夠為中央銀行、證監(jiān)會等金融監(jiān)管部門提供一個風(fēng)險管理的標(biāo)準(zhǔn)。

另外，中國經(jīng)濟(jì)國際化程度正逐步提高，中國在境外上市的公司不可避免地被要求執(zhí)行國際風(fēng)險管理標(biāo)準(zhǔn)，把VaR法引人中國的金融風(fēng)險管理領(lǐng)域，對于中國的金融市場建設(shè)也有重大的現(xiàn)實意義。