摘要:由美國次貸危機引發(fā)的幾乎驚動全球的金融危機正不斷惡化，其影響已經從美國金融市場傳導到全球金融市場，由金融領域滲透到實體經濟領域。在經濟全球化日益深化的今天，中國在這次危機中不可能獨善其身，文章認識當前金融危機產生的根源，并分析其對當前我國宏觀經濟的影響，對我國一些宏觀經濟政策提出很有意義的建議。

關鍵詞:金融危機;根源;影響

中圖分類號:F831.59文獻標識碼:A文章編號:1006-8937(2009)14-0056-02

從上世紀80年代開始，美國就進行大規(guī)模的產業(yè)結構調整，努力把美國本土打造為貿易、航運和金融等服務業(yè)中心。隨著信息技術的迅速進步以及經濟全球化的發(fā)展，虛擬資本的流動速度越來越快。上世紀90年代信息高速公路概念迅速轉化為網絡泡沫的推動力量，網絡概念股被爆炒至上百甚至數百美元的離奇價格。2001年網絡泡沫破滅，美聯(lián)儲為刺激經濟，利率下調到1%左右的水平，并同時放松對貸款的管制。由于過度信貸以及信用風險互換等衍生工具的濫用，最終導致危機的發(fā)生及不斷惡化。

1金融危機的導火線——美國次貸危機

美國次貸危機，全稱為美國房地產市場上的次級按揭貸款的危機。次級按揭貸款是相對于給資信條件較好的按揭貸款而言的，即按揭貸款人沒有或缺乏足夠的收入/還款能力證明，或者其他負債較重，資信條件較“次”。這類次級按揭貸款人在利率和還款方式上通常比較好資信的按揭貸款人要更高、更嚴格的多。從2001年初美國聯(lián)邦基金利率下調了50個基點，美聯(lián)儲的貨幣政策開始從加息轉變?yōu)闇p息。美聯(lián)儲連續(xù)大幅度的降息和充足的流動性導致美國大量的購房需求，房地產市場一片繁榮。從2004年6月起，美聯(lián)儲的低利率政策開始逆轉;到2005年6月為止，經過連續(xù)13次的利率調高，聯(lián)邦基金利率提高到了4.25%。到2006年8月，聯(lián)邦基金利率再次上升到5.25%，標志著擴張性政策的完全逆轉。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本，從而抑制市場需求，導致房價下跌，繼而放貸機構因貸款人違約收不回貸款，按揭違約風險就變成現實。另外，美國有些金融機構為謀求私利，縱容次級債過度擴張，惡性打包關聯(lián)的貸款，這在一定條件下使得次級按揭貸款違約規(guī)模不斷擴大，最終引發(fā)危機全面爆發(fā)。

2金融危機的根源

此次金融危機的爆發(fā)是眾多因素交叉必然的結果，下面將由表及里地逐步分析危機爆發(fā)的根源。

2.1以房地產為代表的資產價格虛高

2001年美國網絡泡沫破滅后，美聯(lián)儲為了避免經濟衰退放松了貨幣政策，在兩年多的時間內，美國聯(lián)邦基準利率大概在1%左右，金融體系放出了大量的貨幣。一方面，較低的利率帶動了房地產市場持續(xù)繁榮，造成了次級按揭的產生，使得更多的資本流向該領域，又進一步推動了房價泡沫的膨脹;另一方面，過多的貨幣供給量超過了實體經濟的需要，由于流動性過于泛濫，投機性的資產積極尋求去向，在預期的支配下，推動著資產價格升高，形成了泡沫的自我實現和預期的自我實現。2004年上半年開始，世界性流動性過剩推動著大宗商品價格，資產價格嚴重虛高。

2.2以美國為代表的市場金融體系放松監(jiān)管

在美國次級房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機構為追求一己私利，利用房貸證券化將風險轉移到投資者身上，在次級按揭的資產證券基礎上，經過投資銀行的一次打包，做成CDO，CDO做了以后還不夠，在CDO基礎上再打包一次做成CDO平方等等。金融市場失去了其為風險和收益定價的基本功能，使得金融市場越來越不透明，導致銀行、金融和投資市場的系統(tǒng)風險的增大。美國這些金融監(jiān)管機構對次貸及各類衍生產品的發(fā)行規(guī)模和數量沒有控制，監(jiān)管力度的松懈以及對市場潛在金融風險的忽視，都是監(jiān)管不力的表現。美國監(jiān)管機構對市場評級機構監(jiān)管不嚴，也導致了評級機構在對次貸相關產品評級時的主觀性，放松的金融機構為不良資產進入金融市場提供了機會。

2.3金融家對利潤的過多追逐，出現巨大道德風險

意識到高風險的次級貸款問題，金融機構把這些不良資產打包成證券化產品，通過結構性重組，將其轉變成可以在金融市場上出售和流通的資產，從而有效分散和轉移信貸風險。

2.4西方消費模式與經濟結構的弊端

美國在19世紀后，基本是靠消費拉動增長，其原因是工業(yè)革命帶來生產能力的大幅提升。各類金融市場發(fā)展的目的之一是通過住房抵押貸款、汽車貸款、教育貸款等來緩解因為人們收入不均勻而導致的消費不足問題，人們也通過醫(yī)療保險、養(yǎng)老保險、各類基金等金融品種，安排好未來的可能需求，以減輕青年、壯年時期的存錢壓力，從而促進消費。但美國長期保持外貿逆差和經常帳戶逆差，美國經濟是靠美國人的超前消費，靠借全世界的錢來超前消費拉動的，過多依賴舉債式的消費，導致美國長期缺乏儲蓄，缺乏投資，助長了債務危機的發(fā)生。

2.5愈演愈烈的國際分工格局與世界經濟長期失衡

在經濟自由化推行下，世界經濟造成了美國人消費，全世界人為之生產的國際分工格局。中國等一些發(fā)展中國家通過其擁有廉價勞動力的比較優(yōu)勢，大量出口低價的產品到美國。一方面，進一步深化了這種分工的格局，美國高度依賴虛擬經濟的增長，一些發(fā)展中國家繼續(xù)為之提供物美價廉商品;另一方面，中國等一些發(fā)展中國家通過出口積累的大量的外匯儲備，又通過購買美國國庫券等投資回流到美國，使得美國債臺高筑，虛擬經濟一定程度上失去了實體經濟的支撐，危機四伏。

3金融危機對我國宏觀經濟的影響

自加入世貿組織依賴，我國對外開放的程度不斷提高，我國已參與經濟全球化進程。目前美國引領著世界經濟的發(fā)展，其發(fā)展好壞直接關系到其他國家的經濟發(fā)展狀況。譬如中國的出口大約1/3是出口到了美國，中國去年出口了1.2萬億美元的產品，其中大約4 000億出口到了美國。中國海外投資大約90%投到了美國，光是美國政府的國債和“兩房”的企業(yè)債加起來就有1.2萬億美元。因此，在這次金融風暴中，中國難以獨善其身。

3.1美國消費減少，影響中國出口

金融危機的爆發(fā)讓美國人對未來的預期信心大減，雷曼兄弟公司的倒閉、美林公司被收購等使得一大批人失業(yè)，人們的收入減少，從而影響其消費支出。美國經濟增長乏力將會導致其對中國商品需求的增速也將下降，這將對中國的出口貿易增長造成限制作用，從而影響中國國內經濟的發(fā)展。雖然中國出口結構不斷升級、出口市場日益多元化，在一定程度上減輕了外部需求變化對出口的影響，但是中國較高的出口依存度將很難使中國經濟在美國消費疲軟的情況下獨善其身。因此，如果美國實體經濟受損，消費下降，對中國出口會產生相當程度的影響。據相關統(tǒng)計顯示，美國私人消費每下降1個百分點，將導致中國出口增速兩年內累計下降5～6個百分點。

3.2外向度高的行業(yè)全面影響

對外貿型企業(yè)的影響，不僅僅表現在企業(yè)產量的下降，更多的是隨之而來的一些連鎖反應。當大量以出口加工貿易為主的中小企業(yè)開始效率生產下降、利潤萎縮時，為中小企業(yè)提供能源、礦產、鋼材等上游產品的國有企業(yè)也難以逃脫產能過剩的困境。由于美國次級債危機的出現，美元走勢疲軟的事實將是不可逆轉的，中國出口企業(yè)在美元日趨貶值下，出口產品的利潤將被侵蝕，出口企業(yè)將面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)，有相當一部分規(guī)模小、抗風險能力不強的出口主導企業(yè)有可能無法生存。

3.3對金融機構的影響

美國第四大投行雷曼兄弟破產，對國內持有其債券的金融機構將產生直接影響。2007年第三季報顯示，工商銀行、建設銀行、中國銀行分別持有數量不等的美國次級房貸債券。由于中國金融市場尤其是投資銀行等金融機構還不發(fā)達，資本項目尚未完全開放，因此美國金融市場對國內金融直接影響有限。當前更應該關注的是次級債危機帶來的心理恐慌和負面預期，這種負面預期正在向金融產品體系和金融監(jiān)管領域延展，并勢必對全球金融體制和框架帶來深遠影響。經濟放緩，市場動蕩，銀行必將產生一定的壞賬，影響金融機構的利潤水平。

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