摘要:立足于金融深化理論，基于1995—2007年中國27個省的面板數(shù)據(jù)，利用STATA10.0計量軟件及GMM方法，對中國金融深化與各區(qū)域經(jīng)濟增長進行了實證分析。回歸結(jié)果顯示:中國金融的發(fā)展及深化對中國經(jīng)濟增長具有顯著的滯后效應(yīng)，而且在當(dāng)期往往表現(xiàn)出抑制經(jīng)濟增長的趨勢。

關(guān)鍵詞:區(qū)域經(jīng)濟增長;金融深化;面板數(shù)據(jù);GMM

中圖分類號:F830.9 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2009)24-0054-02

文章立足于金融深化理論，基于1995—2007年中國27個省的面板數(shù)據(jù)，利用STATA10.0計量軟件，對中國金融深化與各區(qū)域經(jīng)濟增長進行了實證分析。

一、金融深化與區(qū)域經(jīng)濟增長的實證分析

(一)選用指標說明

1.經(jīng)濟貨幣化指標X1:金融基本的功能是為社會經(jīng)濟活動提供支付系統(tǒng)，降低交易成本，增加產(chǎn)出。就金融深化而言，首先表現(xiàn)為貨幣化程度的提高。

2.經(jīng)濟金融化指標X2:金融部門有提高資源配置效率，加速資本形成的功能。就這個功能而言，金融機構(gòu)對企業(yè)的貸款最為重要。這里用金融部門的貸款總額與GDP的比值來衡量金融部門貸款對經(jīng)濟增長的貢獻。

3.資本市場發(fā)育程度指標X3:在市場經(jīng)濟條件下，資本市場對資源的配置和再配置有著其他方式不可替代的優(yōu)點和功能。證券及股票市場的發(fā)行總額與GDP之比(S/GDP)，作為反映資本市場經(jīng)濟化程度的指標。

4.金融資源利用效率指標X4:金融深化對于提高金融資源配置效率的影響是金融深化深層次的表現(xiàn)。這里用金融機構(gòu)貸款余額與金融機構(gòu)存款余額的比率來衡量。另外，經(jīng)濟增長的度量指標采用GDP的增長率來表示，記為Y。各個指標的數(shù)據(jù)處理方法是，對于比值數(shù)據(jù)，如K/GDP、I /GDP、S、采用按當(dāng)期價格計算的名義量而非實際量相比。這是因為名義量相比，與實際量相比差別不大。對于其他指標則需要剔除通貨膨脹的影響。

(二)模型建立及數(shù)據(jù)來源

本文采用面板數(shù)據(jù)研究金融深化對區(qū)域經(jīng)濟增長的影響進行實證分析。在對面板數(shù)據(jù)進行經(jīng)驗分析時，GMM方法被廣泛用來處理方程中存在的內(nèi)生性問題(Arellano and Bond 1991;Holtz-Eakin，Newey，and Rosen 1988)。這一方法先是對估計方程進行一階差分以去掉固定效應(yīng)的影響，并用解釋變量的滯后變量作為差分變量的估計變量。但一般而言，變量的滯后項并不是其一階差分的理想工具變量，尤其是當(dāng)變量遵循隨機游走過程時情況更是如此。Arellano和Bover (1995)針對這一情況進一步提出了系統(tǒng)GMM(SYSTEM GMM)估計方法，以包含變量水平值的原估計方程與進行了一階差分后的方程同時進行估計，和僅以一階差分方程為基礎(chǔ)的GMM估計結(jié)果相比，SYSTEM GMM估計的結(jié)果在統(tǒng)計上更加有效。本文用SYSTEM GMM方法實證分析金融深化與FDI區(qū)域經(jīng)濟增長的影響，采用面板數(shù)據(jù)模型建立如下回歸方程:

lnY=A+BlnX1+BlnX2+BlnX3+BlnX4+U

本文采用的是時間跨度為1995—2007年，橫截面單元為中國27個省、直轄市和自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，在方程(1)中，i為橫截面，表示27個省、直轄市和自治區(qū)(除去了北京、天津、上海、西藏);t為時期，代表1995—2007年;U為橫截面在時期T的隨機擾動項;Y為被解釋變量，表示第i個省第t年GDP的增長率。為了防止異方差，以上變量均取對數(shù)值，數(shù)據(jù)來源于國家發(fā)改委、國家統(tǒng)計局、國家信息中心等。由于各因素對經(jīng)濟增長的影響一般有滯后期，文章分別考慮零滯后期、滯后期一和滯后期二三種情況。

(三)模型估計結(jié)果及說明

表1的回歸均為two-way SYS-GMM兩步估計結(jié)果，z估計值根據(jù)有限樣本標準差進行了調(diào)整，Hansen J檢驗值沒有拒絕工具變量選擇滿足過度識別約束的假設(shè)，同時殘差也不存在高階自相關(guān)。并且，三個模型的擬合良度分別為0.8254，0.8032，0.8941，模型整體估計效果較好，F(xiàn)統(tǒng)計量也都通過檢驗。

1.從回歸結(jié)果來看，經(jīng)濟貨幣化對經(jīng)濟增長有著比較明顯的作用，其系數(shù)z值都在1%的水平上顯著，模型(1)顯示，經(jīng)濟貨幣化對經(jīng)濟增長有顯著的抑制作用，但是對滯后一期和滯后二期的經(jīng)濟增長變量卻表現(xiàn)出明顯的促進作用，且推進強度是逐年遞增的，模型(3)的結(jié)果表明，經(jīng)濟貨幣化程度每提高1%，會使滯后二期的經(jīng)濟增長水平提高0.9959%。

2.經(jīng)濟金融化和資本市場發(fā)育程度對經(jīng)濟增長的影響有相同的作用方向，模型(2)顯示，金融部門貸款比重的提高對當(dāng)年和次年的經(jīng)濟增長有明顯的抑制作用，尤其是次年，而對于滯后兩期的經(jīng)濟增長水平有顯著的促進作用。另外，資本市場發(fā)育程度在當(dāng)年對經(jīng)濟增長沒有顯著影響作用，在次年有抑制經(jīng)濟增長的趨勢，而在滯后兩期時，資本市場發(fā)育程度對經(jīng)濟增長水平有顯著的促進作用，模型(3)表明，金融機構(gòu)貸款余額占金融機構(gòu)存款余額的比每提高1%，會使滯后二期的經(jīng)濟增長水平提高0.2176%。

3.模型(1)顯示，資本證券化因素對當(dāng)年經(jīng)濟增長的影響是反方向的，而對于滯后期的經(jīng)濟增長水平?jīng)]有顯著的影響，這意味著中國股票市場發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟增長基本沒有作用。

二、分析及討論

上述結(jié)果表明，中國金融的發(fā)展及深化對中國經(jīng)濟的增長具有顯著的滯后效應(yīng)，而且在當(dāng)期往往表現(xiàn)出抑制經(jīng)濟增長的趨勢。首先，人們認為金融的發(fā)展必然會帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟運行效率的提高， 從而對經(jīng)濟增長起促進作用;其次，金融的發(fā)展能夠通過降低交易成本和引導(dǎo)資源的合理流向來促進經(jīng)濟的發(fā)展即金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟的增長必然同步。但是，中國金融體系有很大的特殊性:第一，從銀行組織體系看，中國以往的銀行體系是一個封閉的體系，四大國有商業(yè)銀行約占中國金融資產(chǎn)70%左右，國有銀行處于絕對壟斷地位，銀行間的競爭缺乏，銀行資產(chǎn)的運作缺乏效率，儲蓄的增加不能有效地轉(zhuǎn)化為投資的增加等來促進經(jīng)濟的增長。第二，從信用配給看，目前中國信用配給制度是處于計劃型和市場型之間的一種混合型金融配給制度，金融配給并不是完全由市場效率原則決定，還依然帶有計劃經(jīng)濟的色彩。第三，中國經(jīng)濟增長的較大一部分歸功于民營經(jīng)濟的發(fā)展，由于存在政策性歧視，民營企業(yè)急需的款項很難從國有商業(yè)銀行那里獲得，其大部分貸款只能來源于民間金融機構(gòu)，民間金融的發(fā)展對地區(qū)經(jīng)濟的貢獻不可忽視。

中國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟增長關(guān)系的特殊性也是有其深刻原因的。在中國尚未十分規(guī)范的股票市場上，國內(nèi)政治因素、股民心理因素以及國際氣候等很可能在股票價格變動中起著決定性作用;再次，政府的行為非理性，政府在股票上市方面的政策時松時緊、缺乏連貫性和透明度是導(dǎo)致這種特殊關(guān)系的不容忽視的原因; 最后，股市的不完善使那些有資格獲準上市的公司將籌措來的資金不是用在生產(chǎn)性項目或指定項目上，而是轉(zhuǎn)用它途，如用于消費或交給證券經(jīng)營機構(gòu)去營運。所以，我們目前不應(yīng)該過分地強調(diào)股票市場在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，而是應(yīng)該逐步規(guī)范股票市場的發(fā)展，然后才能更大地發(fā)揮股票市場的重要作用。

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[責(zé)任編輯 吳迪]