摘要:國外高新技術(shù)發(fā)展的經(jīng)驗表明，風(fēng)險投資能夠有效地促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而中國的農(nóng)業(yè)高新技術(shù)風(fēng)險投資正處于起步階段，尚存在許多障礙和風(fēng)險，需要從理論和實踐上不斷進行探索。探討了農(nóng)業(yè)高新技術(shù)引入風(fēng)險投資的運作過程中風(fēng)險投資家和農(nóng)業(yè)企業(yè)家之間的委托代理風(fēng)險及其控制。

關(guān)鍵詞:農(nóng)業(yè);高新技術(shù);代理風(fēng)險;激勵約束;風(fēng)險投資

中圖分類號:F324.5 文獻標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2009)24-0030-02

在農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的投融資過程中，無論是以政府為投資主體，還是以風(fēng)險投資企業(yè)為投資主體的委托人，都存在著信息不對稱的問題，從而形成了潛在的委托—代理風(fēng)險。委托—代理風(fēng)險是指由于委托人與代理人存在信息不對稱而誘發(fā)的委托人利益損失的可能性，具體可分為兩種情況:一是由于代理人發(fā)生“道德風(fēng)險”或者“逆向選擇”行為而造成委托人利益損失;二是由于代理人本身能力欠缺或工作失誤造成委托人利益損失。由于風(fēng)險投資在農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化中起到越來越重要的作用，因此本章所研究的代理風(fēng)險特指風(fēng)險投資家與企業(yè)家之間潛在的代理風(fēng)險，并且有“敗德”行為的企業(yè)家會使得上述代理風(fēng)險人為地增大。

一、風(fēng)險投資者和企業(yè)家之間的委托—代理關(guān)系分析

上面說到委托—代理風(fēng)險可分為兩種情況，由于第二種提到的代理風(fēng)險產(chǎn)生主要是由于企業(yè)家自身的素質(zhì)，很難通過有效的風(fēng)險管理促使其降低或消失，因此我們這里主要是圍繞第一種代理風(fēng)險展開分析，也就是代理人產(chǎn)生“道德風(fēng)險”所造成委托人的利益損失。

在這層委托代理關(guān)系當(dāng)中，風(fēng)險投資家是委托人，農(nóng)業(yè)企業(yè)家是代理人，風(fēng)險投資家將風(fēng)險投資資金投入到高新技術(shù)企業(yè)后形成了委托—代理關(guān)系，并且兩者之間的委托—代理關(guān)系是通過投資契約來確定的。當(dāng)風(fēng)險投資家籌集到資金后，就要投向風(fēng)險企業(yè)，但在風(fēng)險投資家和企業(yè)家之間存在信息不對稱，信息不對稱是指交易雙方對有關(guān)事件的知識或概率分布的掌握程度不同，即一方知道另一方不知道，或者另一方知道得更多，甚至第二方也無法驗證，即使能夠驗證，也必須花費巨大的經(jīng)濟成本。企業(yè)家是信息不對稱中掌握企業(yè)風(fēng)險信息的主要一方，主要體現(xiàn)在主客觀兩方面:

在客觀方面，存在著外生性非對稱信息。風(fēng)險投資家投資支持的企業(yè)一般是新創(chuàng)立的企業(yè)，主要集中在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)只能被少數(shù)風(fēng)險者所掌握，而且新創(chuàng)立的企業(yè)缺乏完善的治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)數(shù)據(jù)，也沒有可供觀測的信譽記錄，這些行業(yè)本身所具有的知識是密集型和高度專業(yè)化，使得有一定專業(yè)投資水準(zhǔn)的風(fēng)險投資家很難獲得完全信息，因此這種信息不完全是來自以客觀事物本身的高度不確定性。

在主觀方面，存在著風(fēng)險企業(yè)雙方參與人都有意隱瞞信息和行動的可能。企業(yè)家如何使用資金，會不會增加不必要的開支或在后續(xù)融資時給其他投資者更好的條件，風(fēng)險投資家要對風(fēng)險企業(yè)家予以完全監(jiān)視是不可能的，所以高度的信息不對稱不可避免。因此，企業(yè)家擁有大量私人信息，風(fēng)險資本家無法甄別，企業(yè)家可能會壟斷信息，做出有損風(fēng)險投資家利益的行為。

由此可見，在風(fēng)險投資中，由于風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)之間目標(biāo)的不一致，在一個信息不完備的經(jīng)濟環(huán)境中，風(fēng)險企業(yè)家就有可能利用私人信息去謀求自己的利益，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險。因此，要解決兩者之間的委托—代理問題就必須設(shè)計一套激勵約束機制來解決信息不對稱的問題。

二、農(nóng)業(yè)高新技術(shù)風(fēng)險投資中的委托—代理風(fēng)險識別

在農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程的不同階段，投資主體有所不同，因此不同階段的風(fēng)險也常常有不同的投資主體承擔(dān)。風(fēng)險投資介于農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一般是在種子期、創(chuàng)建期和發(fā)展期，據(jù)統(tǒng)計，中國風(fēng)險資本有28%投向種子期企業(yè)，53.6%投向擴展期企業(yè)，18.4%投向成熟期企業(yè)。在這三個階段中風(fēng)險投資介入所產(chǎn)生的代理風(fēng)險主要有三個:一是農(nóng)業(yè)高新項目的評審階段可能出現(xiàn)的逆向“選擇風(fēng)險”;二是投資前項目選擇所產(chǎn)生的代理風(fēng)險;三是投資后管理和退出所產(chǎn)生的代理風(fēng)險。

(1)風(fēng)險投資介入前的項目評審階段，農(nóng)業(yè)高新技術(shù)企業(yè)為獲取風(fēng)險投資支持有可能弄虛作假，隱瞞不利信息，夸大項目前景;(2)引入風(fēng)險投資后，企業(yè)家為獲取個人高額報酬而虛報利潤、冒險投資、延續(xù)無前景項目，或者不按照投資約定投資，挪用企業(yè)資金賺取私利，操縱企業(yè)業(yè)績，或者雖然按照約定投資，但取得收益后不及時向風(fēng)險投資公司分配利潤或隱瞞企業(yè)利潤;(3)企業(yè)家經(jīng)營過程中不努力工作，甚至侵吞、私分、挪用企業(yè)資金;(4)企業(yè)家決策失誤引起的損失;(5)退出階段為獲得更多的企業(yè)“剩余索取權(quán)”，農(nóng)業(yè)風(fēng)險企業(yè)家故意隱瞞利潤、不及時向投資者分配利潤、私下與收購者談判、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等行為。

三、風(fēng)險業(yè)投資家與企業(yè)家的代理風(fēng)險控制

根據(jù)一般風(fēng)險投資的運作特點，我們可以相應(yīng)地將風(fēng)險投資在農(nóng)業(yè)高新技術(shù)企業(yè)的投資周期分為三個階段:農(nóng)業(yè)高新項目的評審階段、投資后管理階段、退出階段。按照風(fēng)險投資的特點，三個階段都有農(nóng)業(yè)企業(yè)家的參與，需要農(nóng)業(yè)企業(yè)家提供信息或努力程度，由于不同階段農(nóng)業(yè)風(fēng)險企業(yè)家的不同利益需求，相應(yīng)地表現(xiàn)出不同的代理行為，造成對風(fēng)險投資家的利益損害風(fēng)險。

農(nóng)業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域風(fēng)險投資具有不同于一般項目投資，本文針對農(nóng)業(yè)高新技術(shù)風(fēng)險投資的特性，提出以下風(fēng)險投資家與農(nóng)業(yè)風(fēng)險企業(yè)家的代理風(fēng)險控制辦法。

1.農(nóng)業(yè)高新項目的評審階段的代理風(fēng)險控制。在農(nóng)業(yè)高新技術(shù)項目的評審階段，風(fēng)險投資公司對企業(yè)本身的了解很少，只能通過企業(yè)提供的項目信息以及商業(yè)計劃書來了解企業(yè)以及企業(yè)家，而企業(yè)家則對項目的技術(shù)信息以及整個企業(yè)市場前景都有充分的了解，這就導(dǎo)致了信息的不對稱。由于目標(biāo)不一致，風(fēng)險投資家看重的是項目技術(shù)水平以及市場前景，能否在未來帶來可觀的收益;而農(nóng)業(yè)企業(yè)家主要想如何解決資金來源的問題，因此農(nóng)業(yè)高新技術(shù)企業(yè)為獲取風(fēng)險投資支持有可能弄虛作假，隱瞞不利信息，夸大項目前景，這就容易產(chǎn)生“逆向選擇”問題。

因此，為了最大限度地減少投資雙方的信息不對稱，克服逆向選擇問題，必須做好兩方面的工作，一是對項目進行嚴格的評審，充分搜集相關(guān)信息，運用嚴格的評審、決策方法，評審農(nóng)業(yè)技術(shù)成果的可行性，從事前預(yù)防的角度規(guī)避企業(yè)家的代理風(fēng)險。二是對企業(yè)家綜合能力的評價，建立科學(xué)規(guī)范的企業(yè)家綜合能力評價體系，對企業(yè)家綜合能力的評價主要包括以下三個方面:(1)企業(yè)家的品質(zhì)，如領(lǐng)導(dǎo)才能、心理素質(zhì)、創(chuàng)新精神、誠信水平等，其中誠信是企業(yè)家品質(zhì)的核心，由于上述的評價難以量化，是評價工作的難點;(2)專業(yè)技能，包括學(xué)歷、專業(yè)知識、企業(yè)管理水平、財務(wù)知識五個因素;(3)歷史經(jīng)驗包括個人財富、工作經(jīng)歷、擔(dān)任最高職位、曾任職企業(yè)效益等。

2.投資后管理階段的代理風(fēng)險控制。投資后管理階段是整個農(nóng)業(yè)高新技術(shù)風(fēng)險投資的關(guān)鍵階段，這時候的代理風(fēng)險表現(xiàn)為企業(yè)家的“道德風(fēng)險”，這個階段的代理風(fēng)險控制主要依靠激勵約束機制來解決，根據(jù)風(fēng)險投資家與企業(yè)家的特性，提出以下激勵約束機制來控制“道德風(fēng)險”行為:

(1)對農(nóng)業(yè)高新技術(shù)企業(yè)家實行股權(quán)激勵機制，通過分配企業(yè)股權(quán)分配給農(nóng)業(yè)企業(yè)家，激勵其努力工作，保持與風(fēng)險投資家利益一致。國外高新技術(shù)企業(yè)引入風(fēng)險投資比較成熟的做法就是采取合伙制組建公司，在有限合伙制下，責(zé)任承擔(dān)方面，風(fēng)險投資者僅以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，而負責(zé)資金運作的農(nóng)業(yè)企業(yè)家僅以總投資額1%左右的資金投入同時承擔(dān)無限責(zé)任;而在利益分享方面，農(nóng)業(yè)企業(yè)家資金投入雖然只有1%，但卻擁有20%的利潤分配權(quán)。有限合伙制公司正是通過適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵與約束的契約安排有效地減少代理風(fēng)險。(2)實行分階段注資約束機制。實踐證明，風(fēng)險投資中的分階段投資對企業(yè)家有巨大的約束作用。風(fēng)險投資家與農(nóng)業(yè)企業(yè)家事先簽訂契約規(guī)定投資者投入資金的總額，實行分階段投入資金，只有當(dāng)企業(yè)實現(xiàn)前一階段規(guī)定的效益或成果后，投資者才有義務(wù)投入承諾的下一階段的資金;如果企業(yè)沒有實現(xiàn)規(guī)定的效益或取得相應(yīng)的成果，投資者就權(quán)利停止投入下一階段的資金，直到企業(yè)在約定時間內(nèi)整改并取得規(guī)定的效益后才繼續(xù)投入資金。

3.退出階段的代理風(fēng)險控制。吸引投資者從事風(fēng)險投資的重要原因就是其帶來的高回報，為了保證風(fēng)險資本的增值和良性循環(huán)，防止資金“鎖定”在企業(yè)內(nèi)，風(fēng)險投資家往往在契約條款中規(guī)定風(fēng)險資金的退出時間和途徑。而這時農(nóng)業(yè)企業(yè)家往往不再滿足契約最初的股權(quán)和分紅，希望取得更多的回報，希望獲得企業(yè)絕大部分的控制權(quán)。由于各種契約議和退出渠道的限制，農(nóng)業(yè)風(fēng)險企業(yè)家的要求很難通過正常法律途徑解決，只能利用自己對企業(yè)的控制或管理，采取不正當(dāng)手段滿足自身需求。這時候的代理風(fēng)險行為表現(xiàn)為:取得收益后不及時向風(fēng)險投資公司分配利潤或隱瞞企業(yè)利潤;人為調(diào)節(jié)利潤而獲得高額報酬;私下轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等等。為了防范企業(yè)家出于對企業(yè)控制權(quán)的追求而損害了投資者的利益，需要建立一條行之有效的退出渠道，尤其完善風(fēng)險資本的三種退出方式:IPO退出、股份轉(zhuǎn)讓退出和清算協(xié)議退出，保證風(fēng)險資本家的利益能夠順利轉(zhuǎn)化為資金流。

四、結(jié)語

國外的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗表明，農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展離不開風(fēng)險投資的支持，因此建立一個規(guī)范有序的高新技術(shù)融資環(huán)境顯得尤其重要。由于風(fēng)險投資家與企業(yè)家之間存在的信息不對稱而產(chǎn)生了代理風(fēng)險問題，克服這種信息不對稱所帶來的“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”問題，需要通過良好的契約設(shè)計、分階段投資、有效的監(jiān)督、靈活的股權(quán)設(shè)置、聲譽機制的建立等一系列的激勵約束機制來解決。

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[責(zé)任編輯 王建國]