以多層次資本市場驅(qū)動中國最偉大的一次創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動，是我們正在經(jīng)歷的第四次制度大變革。

最近這幾年，我每年都要去很多縣市一級的地方去調(diào)查。觀察中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和企業(yè)群體，在省會大城市里還感受不全面，要真正深入到第一線，就能感受到更深刻、更鮮活的變化。從真實(shí)的情況出發(fā)，再思考我們資本市場的體系設(shè)計，應(yīng)該如何適應(yīng)新的變化、新的市場。

創(chuàng)業(yè)板市場在10月底就正式推出了，第一批企業(yè)已掛牌交易。圍繞著創(chuàng)業(yè)板，各界長期以來有很多討論，我們究竟怎么理解內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板，為什么已有了中小企業(yè)板還要還搞創(chuàng)業(yè)板?有了創(chuàng)業(yè)板還要設(shè)立柜臺市場?為什么要發(fā)展這么多層次的資本市場?

多層次資本市場布局的考量

首先，中國必須需要有多層次的資本市場，才能滿足如此龐大的、干差萬別的中小企業(yè)群體的不同融資需求。中國在很短的時間內(nèi)發(fā)展成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，而前十大經(jīng)濟(jì)體里面，其他地區(qū)的資本市場基本上都發(fā)展了上百年，我們才建立了二十年。怎么在短時間內(nèi)讓資本市場能滿足中小企業(yè)旺盛的需求，怎么設(shè)計出合理的制度，牽涉很多問題。各界可以提出不同的意見或批評，但我認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過10年的磨礪和審慎決策，必然有很多非常復(fù)雜的要素考量。

我們經(jīng)常與海內(nèi)外的專家和同仁交流，大家會提出我國資本市場的一大堆問題，但怎樣去解決更重要。比如我們創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該怎樣創(chuàng)新，畢竟不可能滿足所有人的要求和想法，每個人的觀點(diǎn)各異，只能尋找相對共識，減少質(zhì)疑。如果只看創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)門檻，有成千上萬家企業(yè)都能達(dá)到最低財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，但這些企業(yè)短時間都能上市嗎?還要考慮到普通投資者的訴求以及市場監(jiān)管的現(xiàn)狀等。

要發(fā)展多層次資本市場，還有一個很重要的關(guān)鍵詞“細(xì)分”，創(chuàng)業(yè)板推出以后，和中小企業(yè)板還有一點(diǎn)兒競爭，但至少有了兩個可以讓中小企業(yè)發(fā)行上市的市場出口。現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)就是中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)，龐大的中小企業(yè)群體本身就有行業(yè)細(xì)分，而通過細(xì)分資本市場層次就可以進(jìn)行更專業(yè)的服務(wù)、更專業(yè)的監(jiān)管。分析一下準(zhǔn)備上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)，和中小企業(yè)板還是有明顯的區(qū)別。

對于內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板和海外的創(chuàng)業(yè)板，我覺得沒有太多可比性。首先建立的基礎(chǔ)不一樣，內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板最低的門檻指標(biāo)是“兩年連續(xù)盈利且累計不低于1，000萬元”，但實(shí)際上執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)和這個門檻又有差別，因?yàn)楝F(xiàn)在達(dá)到門檻的企業(yè)非常多。從創(chuàng)業(yè)板第一批掛牌的企業(yè)來看，最近一年的平均凈利潤達(dá)到4，000多萬元，最高的超過2億元，最低的也接近2，000萬元。創(chuàng)業(yè)板辦法中的門檻制訂的低一點(diǎn)?？梢园岩恍┴攧?wù)指標(biāo)相對較低但發(fā)展前景很好的企業(yè)也納入進(jìn)來。以后上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)可能靠近最低門檻指標(biāo)的會越來越多。對于內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板，我們不是要擔(dān)心流動性的問題或者上市資源的問題，最擔(dān)心的應(yīng)該是風(fēng)險管理和上市公司的規(guī)范運(yùn)作。

我們現(xiàn)在理解的創(chuàng)業(yè)板會在實(shí)踐中演變，目前設(shè)計出來的制度，是依據(jù)現(xiàn)在的智慧和現(xiàn)實(shí)情況做出的，經(jīng)過一段時間以后可以再完善。今天理解的創(chuàng)業(yè)板和明天理解的創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在這個階段上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)和未來幾年上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，都會有所不同。

創(chuàng)業(yè)板要成為新興企業(yè)的搖籃

創(chuàng)業(yè)板要成為新興企業(yè)的搖籃和制度創(chuàng)新的平臺。現(xiàn)在說起納斯達(dá)克，我們馬上就想到互聯(lián)網(wǎng)、新經(jīng)濟(jì)，像中國的百度、新浪等公司都在納斯達(dá)克上市。我想以后說起中國的創(chuàng)業(yè)板，能夠給人們一個非常強(qiáng)烈的概念，就是自主創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整、新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)。管理層現(xiàn)在也提到，創(chuàng)業(yè)板要更加關(guān)注電子信息、新能源、新材料、環(huán)保節(jié)能、生物制藥、現(xiàn)代服務(wù)等領(lǐng)域。其實(shí)這不是拍腦袋想出來的，因?yàn)樵诒Ｋ]機(jī)構(gòu)儲備的上市資源中，這幾個領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)量比較多，這也反映出了中國新興產(chǎn)業(yè)的基本現(xiàn)狀。

從準(zhǔn)備上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)群體中可以看出，行業(yè)分布排在第一位的是電子信息產(chǎn)業(yè)，這其實(shí)是中國制造業(yè)發(fā)展的一個必然結(jié)果，因?yàn)橹袊挠嬎銠C(jī)通信方面的人才和技術(shù)積累比較扎實(shí)，信息化也開始跟各個行業(yè)相結(jié)合，發(fā)展非常迅猛。其他像新材料、新能源、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)，正反映了國際上的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，也符合國家產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的基本要求。創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該更加突出結(jié)構(gòu)調(diào)整、自主創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。中國的創(chuàng)業(yè)板能否成功，就是要看幾年以后它能不能在這些領(lǐng)域培育出一批非常優(yōu)秀的企業(yè)，包括技術(shù)水平處于國際一流的企業(yè)。

觀察中國的經(jīng)濟(jì)增長，有時不能光從官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，要到企業(yè)第一線去，能發(fā)現(xiàn)很多過去不了解的更真實(shí)的情況。比如去一個二線城市，前后幾年一對比就能體會到什么叫天翻地覆，發(fā)展非?？臁Ｖ袊某砷L型中小企業(yè)?，F(xiàn)在一、兩年的發(fā)展，就可能相當(dāng)于過去五年甚至更長。由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，2008年所有中小企業(yè)板上市公司的平均凈利潤增長4.8％，但上報創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)平均凈利潤增長速度2008年近40％，2007年則超過100％。

在這種情況下，我們確實(shí)有條件培育出一批引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢，達(dá)到國際先進(jìn)技術(shù)水平的創(chuàng)新型企業(yè)。十年以前我們曾專門做過一項調(diào)研，結(jié)果顯示中國很難找到幾家國際一流技術(shù)的企業(yè)。但最近這幾年發(fā)生了很大變化，我每年至少要看上百家企業(yè)，專門看有獨(dú)特模式和亮點(diǎn)的企業(yè)，我發(fā)現(xiàn)有越來越多的企業(yè)敢宣稱自己的技術(shù)能接近或達(dá)到國際一流水平。我認(rèn)為，中國企業(yè)目前正處于一個新的起飛階段，這不是廣義上的經(jīng)濟(jì)起飛，而是技術(shù)創(chuàng)新起飛。我們有大量的技術(shù)人才，過去由于缺乏制度上的配合，民營經(jīng)濟(jì)與中小企業(yè)發(fā)展不充分，現(xiàn)在有了制度配合，尤其是下一階段資本市場的配合，將極大限度地釋放人們技術(shù)創(chuàng)新的生產(chǎn)力。這也和中國制造業(yè)三十年的積累密不可分。

制度變革的力量非常重要。多層次資本市場已逐步成型，如果我們敢于和善于利用好多層次資本市場，我相信會帶來中國自上世紀(jì)50年代以來最重要的一次經(jīng)濟(jì)變革，我稱之為第四次大變革。第一次大變革是1950年代初搞土地改革，每個人分得一畝三分地，激發(fā)了農(nóng)民的生產(chǎn)積極性，但后面沒有持續(xù)下去。第二次大變革是1980年代再分地，徹底釋放了農(nóng)民的生產(chǎn)力。第三次大變革是1990年代初，以鄧小平南巡為標(biāo)志，大力發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)，發(fā)展中小企業(yè)?，F(xiàn)在要經(jīng)歷的第四次大變革可能更為深刻，就是以多層次資本市場驅(qū)動中國最偉大的一次創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動，培養(yǎng)中國自己的世界級企業(yè)。

國家競爭力的核心是什么?簡單概括就是“技術(shù)優(yōu)勢+資本優(yōu)勢”，這一輪大變革的關(guān)鍵點(diǎn)就是要通過資本市場帶動科技創(chuàng)新，用市場化的手段來支持國家的創(chuàng)新戰(zhàn)略需求，培育出一批創(chuàng)新型企業(yè)。這決定了我們在金融危機(jī)之后的世界經(jīng)濟(jì)格局洗牌過程中能否占領(lǐng)經(jīng)濟(jì)科技的制高點(diǎn)。